發(fā)布時間：2023-04-08 11:36:03
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的人民幣匯率論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
同時，在中國國內(nèi)，資本賬戶的開放問題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點。國內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會影響中國政府的宏觀經(jīng)濟政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無法同時兼得的。在復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟形勢面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國政府駕御全球經(jīng)濟的手段和能力受到限制。結(jié)合國際上要求人民幣升值的呼聲，實行市場化的浮動匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實真的如此嗎？
任何事物的發(fā)展都有一個過程，匯率制度的市場化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對固定的盯住匯率制度到市場化的浮動匯率制度，這中間的過程不可能一蹴而就。在過去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機，通常都是與過快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個更合理的選擇。這是一個很直觀的判斷。但是，對于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗和感覺無法支撐理論觀點和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國經(jīng)濟當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來的走向。
匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國不再規(guī)定本國貨幣的含金量，國際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個“無本位”、“無秩序”的時代。自此，貨幣在國際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價值沒有任何明確的實物商品作為支撐。無論是購買力還是國家經(jīng)濟實力，都不能為評判各國貨幣的相對價值提供一個穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。
離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國家特定的經(jīng)濟、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來設(shè)定和維持的；在市場化的浮動匯率制度下，匯率日益被供求力量的對比所主導(dǎo)。就浮動匯率制度來說，我們知道，能夠?qū)κ袌龉┣螽a(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟增長率這些可以觀察的經(jīng)濟力量，甚至還有各種無形的心理因素。所有這些因素都會影響市場上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動，使得外匯市場上的匯率波動無常。
在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問題不僅是理論研究上的一個熱點，也是市場實踐中人們始終關(guān)注的一個問題。“羊群效應(yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場心理”或“市場情緒”等詞匯，經(jīng)常會出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場和資本市場行情的研究報告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個典型案例就是所謂的“比索問題”（Pesoproblem）。
在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場收益率時，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對墨西哥比索在未來貶值的預(yù)期。因為在當(dāng)時，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來只能換回更少的外國貨幣。
所以，他們在當(dāng)時只愿意支付較小價格來購買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問題”。后來，“比索問題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說，在面對不確定的未來時，人們總會預(yù)測未來的某一天可能會出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來極大的損失時，人們在當(dāng)前就會要求有某種保險手段。或者直接向保險公司投保，如戰(zhàn)爭險、意外傷殘險等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補償，如上面所說的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價格。對貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會進(jìn)一步擴散和自我強化。在上面所說的比索問題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來會貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會引起更多的外資流入，進(jìn)而推動比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來某一天一定會貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個過程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會將匯率推到一個不可維持的高水平上，資本市場無法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個過程中，貶值的預(yù)期得到了自我實現(xiàn)。
在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個經(jīng)濟現(xiàn)象。這也是過去許多發(fā)展中國家在實行浮動匯率制度時遇到的一個現(xiàn)實困境。對于諸多發(fā)展中國家來說，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實行市場化的浮動匯率制度，使得“比索問題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴散和自我強化、自我實現(xiàn)的條件。
具體到中國的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實行浮動匯率制度似乎并不會遇到上述的那個困境。但事實并非如此。中國是一個尚處于改革和發(fā)展之中的國家，在今后一個較長的時期內(nèi)，整體經(jīng)濟依然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國經(jīng)濟前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實行浮動匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場上的預(yù)期就會發(fā)生變化，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的不確定性，使得人民幣匯率的未來走勢面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問題”，中國實行浮動匯率制也同樣要面臨那個現(xiàn)實困境。
上面的理論邏輯支持了浮動匯率制度不適合中國的觀點。反過來說，當(dāng)前中國合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來就必須說明在當(dāng)前現(xiàn)實的條件下，中國的人民幣匯率制度改革以及整個資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。
首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場因素。過去，中國在國際分工中的位置，使得美國成為中國最主要的資金和貿(mào)易往來對象。基于這樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對象。隨著中國在全球分工體系中位置的變化，中國與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來越來越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對比例應(yīng)該隨著對外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時，應(yīng)該充分考慮市場上資金的相對供求狀況。
在這里必須注意的一點是，在當(dāng)前中國經(jīng)濟的現(xiàn)實條件下，市場上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因為中國經(jīng)濟在今后較長一段時期內(nèi)仍然會處于一個結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動匯率制下，匯率機制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國際收支，但是它對于國際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過程中，必須更多地體現(xiàn)政府對經(jīng)濟進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺性。
其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場是中國開放資本賬戶的兩個重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。
前面已經(jīng)說過，浮動匯率制度不是中國的合理選擇。只有在中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)基本完成以后，實行浮動匯率制才能避免“比索問題”帶來的困境。所以在今后一段時期內(nèi)，資本市場的開放應(yīng)該先于人民幣匯率的市場化改革。一方面，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量的外資，這對資本市場的開放提出了現(xiàn)實的要求；另一方面，在人民幣匯率市場化改革以前，國際收支的順差可以抑制對人民幣貶值的預(yù)期，維持人民幣升值的預(yù)期，這有助于把外資所要求的收益率水平控制在我國資本市場能夠提供的程度之內(nèi)。這對于吸引外資、發(fā)展中國的資本市場、促進(jìn)中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，都是有好處的。
芒德爾—弗來明模型
20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對開放經(jīng)濟下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效；在資本有限流動的情況下，整個調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動時基本一樣；而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。1999年，美國經(jīng)濟學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個三角形中，貨幣政策獨立性和資本自由流動，固定匯率和資本自由流動,貨幣政策的獨立性和固定匯率,這三個目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實現(xiàn)其中的兩個，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。
3.張錦冬.人民幣是否該升值.經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2004第1期
1.構(gòu)建計量經(jīng)濟模型
構(gòu)建計量經(jīng)濟學(xué)模型驗證假設(shè)，人民幣匯率變動與中國糧食的出口貿(mào)易呈反向相關(guān)關(guān)系，由此建立中國糧食出口額(Y)與人民幣匯率變動(X)間的函數(shù)關(guān)系，
2.計量模型分析
由Eviews得到中國糧食出口總額與人民幣匯率變化的散點關(guān)系可絕系數(shù)R的值才0.28，有點偏小，說明模型的擬合度還不夠高，還需要對模型做出進(jìn)一步的調(diào)整，下面將引入?yún)R率的滯后項(設(shè)定滯后階數(shù)為3).經(jīng)過調(diào)整后的模型的可絕系數(shù)R為0.35，與調(diào)整前的可絕系數(shù)相比，顯著提高，說明引入?yún)R率的滯后3期變量后，模型的擬合度更好。更能說明人民幣匯率變動對我國糧食出口的具體影響。進(jìn)行對比可以看出，人民幣匯率對中國糧食出口貿(mào)易的負(fù)面影響程度反映在當(dāng)期的實際有效匯率的影響上(-5109萬美元)比反映在滯后3期的名義匯率的影響上(-1069萬美元)更為明顯，出口退稅率、消費國的國內(nèi)生產(chǎn)總值以及技術(shù)性貿(mào)易壁壘對糧食出口的影響都非常強烈。
二、對策建議
1.加強糧食儲備
保證糧食安全大量谷物庫存及較高的糧食自給率制約了我國農(nóng)業(yè)資源的利用效率，限制了農(nóng)民整體收入水平的提高。適度進(jìn)口飼料糧，降低我國糧食自給率，在保證合理谷物庫存水平的條件下積極擴展國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，使自然資源在全球范圍內(nèi)得到優(yōu)化配置，不僅有利于糧食生產(chǎn)國，也有利于糧食消費國整體福利水平的提高，是一個多贏策略。我國糧食進(jìn)出口貿(mào)易政策應(yīng)適應(yīng)新形勢，基本目標(biāo)應(yīng)由原來追求總量平衡、調(diào)劑品種向提高農(nóng)業(yè)資源配置效率、推動農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向轉(zhuǎn)變，建立市場化糧食進(jìn)出口貿(mào)易政策體系，放寬糧食進(jìn)口限制，鼓勵高附加值的經(jīng)濟作物出口。
2.加強糧食生產(chǎn)
關(guān)鍵詞:貿(mào)易條件匯率證實分析
貿(mào)易條件反映一國貿(mào)易狀況,其改善或惡化將直接導(dǎo)致一國實際資源的流入與流出,反映一國實際福利的變動情況。反映貨幣比價的匯率變動會對貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響,人民幣匯率的變動在一定程度上可以減少貿(mào)易摩擦,改善貿(mào)易條件。
匯率變動對貿(mào)易條件的影響
國際貿(mào)易中的貿(mào)易條件不僅包括商品或純易貨貿(mào)易條件(N),還有貿(mào)易收入條件(I)、單邊要素貿(mào)易條件(S)及雙邊要素貿(mào)易條件(D)。對發(fā)展中國家來說最重要的是貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件。但由于貿(mào)易條件(N)最易計算,所以大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)文獻(xiàn)中使用貿(mào)易條件這一概念。在一個兩國世界中,貿(mào)易條件(N)可以表示為一國出口商品價格和該國進(jìn)口商品價格的比值。而在一個具有多種貿(mào)易商品的世界中,貿(mào)易條件定義為一國出口商品價格指數(shù)與該國進(jìn)口商品價格指數(shù)的比值。用Px代表出口價格指數(shù),Pm代表進(jìn)口價格指數(shù),其計算公式為N=(Px/Pm)100。顯然用本幣或外幣衡量的進(jìn)出口商品比價的貿(mào)易條件(N)與反映一國貨幣同國外貨幣比價的匯率存在著聯(lián)系。事實上,匯率的變動將不僅通過價格的變化在短期內(nèi)對貿(mào)易條件產(chǎn)生影響,而且將會長期通過對進(jìn)出口商品的數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的影響而對貿(mào)易條件發(fā)生作用。
匯率變動對貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析
關(guān)于匯率變動對貿(mào)易條件的影響最常被引證運用的是馬歇爾-勒納條件的彈性分析法,該方法考察的是在匯率貶值情況下貿(mào)易條件是改善還是惡化。之所以用到彈性的概念,是由于貨幣貶值同時改變了以本幣或外幣表示的進(jìn)出口商品的價格,而決定貿(mào)易條件改善與否取決于出口商品本幣(外幣)上升(下降)的幅度是大于還是小于進(jìn)口商品價格上升(下降)的幅度。一國貨幣貶值,該國出口商品可以保持本幣價格不變,當(dāng)然也可以上升。而進(jìn)口商品由于貨幣貶值導(dǎo)致本幣價格上升、需求下降,國外出口商為了維持一定市場份額,使得本國進(jìn)口商品的外幣價格有可能下降。用ηDX、ηDM分別表示進(jìn)出口需求的價格彈性,ηSX、ηSM分別表示進(jìn)出口供給價格彈性,則在匯率貶值情況下有如下結(jié)論:
當(dāng)ηSXηSM>ηDXηDM時,匯率貶值惡化了一國的貿(mào)易條件;
當(dāng)ηSXηSM=ηDXηDM時,匯率貶值對貿(mào)易條件不起作用;
當(dāng)ηSXηSM<ηDXηDM時,匯率貶值改善了一國的貿(mào)易條件。
這種彈性分析法建立在外匯市場穩(wěn)定及其它條件不變前提下,是一種比較靜態(tài)的分析方法。所謂貿(mào)易條件的改善除了從分析中的彈性變化理解外,通常指的是該國出口商品價格相對于其進(jìn)口商品價格有所提高,反之則為惡化。其經(jīng)濟學(xué)的含義在于單位出口商品能否比原來換得更多的進(jìn)口商品,若能則表明貿(mào)易條件改善,否則貿(mào)易條件惡化。匯率貶值無疑成為許多國家在一定條件下促進(jìn)出口、改善貿(mào)易條件的手段。但是貿(mào)易條件提高了,也不能因此判定一國貿(mào)易狀況得以好轉(zhuǎn)。同理匯率升值在一定條件下會降低一國貿(mào)易條件,但也不能因此得出一國貿(mào)易狀況惡化的結(jié)論。其原因在于貿(mào)易條件的變化是許多對該國和世界其余國家有影響的力量共同作用的結(jié)果,僅憑單一的貿(mào)易條件的變化不能確定這些力量對該國凈福利影響的結(jié)果,這也成為匯率變動對貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析的缺陷所在。所以我們將在匯率變動的價格效應(yīng)的基礎(chǔ)上分析其數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的效應(yīng),從而全面理解匯率變動對貿(mào)易收入條件、單邊要素貿(mào)易條件的影響,如此深入揭示匯率變動背后的對貿(mào)易條件的一系列作用機制。
匯率變動對貿(mào)易條件影響的長期動態(tài)分析
如前所述,匯率變動的價格效應(yīng)在短期內(nèi)將產(chǎn)生直接快速的效果。然而作為開放經(jīng)濟條件下一個重要的經(jīng)濟變量,匯率已成為一國調(diào)控經(jīng)濟的重要目標(biāo)變量,在貿(mào)易方面則不僅反映在謀求進(jìn)出口量的變化上,還需考慮貿(mào)易結(jié)構(gòu)、成本、福利及整體狀況等許多方面。
短期內(nèi),由于信息傳遞、反應(yīng)的時滯效應(yīng),匯率變動通過價格的變化所產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)并不會立即顯現(xiàn)。經(jīng)過一定時間的調(diào)整,這種效應(yīng)才得以全面展現(xiàn)。考察貿(mào)易收入條件(I),其計算公式為I=(Px/PM)Qx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Qx代表出口量指數(shù),該指標(biāo)意指以出口為基礎(chǔ)的進(jìn)口量。但是單純從商品貿(mào)易條件(N)的變化上難以反映出貿(mào)易收入條件的變化,因為指標(biāo)I的取值決定于N與Qx的乘積。此外,如果一國出口產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益比較明顯,出口量的擴大則會引致生產(chǎn)成本的大幅下降,進(jìn)而使出口產(chǎn)品價格更具競爭力,通過貿(mào)易換取了更多的國外資源,從而提高了本國的福利。但是對于大國或某種商品的主要供應(yīng)國而言,其出口的增長有可能引起出口價格的大幅下降,一旦出口價格下降的幅度超過出口量增加的幅度,則貿(mào)易收入條件惡化,進(jìn)而引起貧困化增長。
除匯率變動的數(shù)量效應(yīng)外,由于進(jìn)出口商品需求價格彈性的不同,因而匯率的變動對貿(mào)易商品的進(jìn)出口量將產(chǎn)生不同程度的影響,加之勞動力工資及其他要素成本也因匯率的變動而發(fā)生變化,使得進(jìn)出口商品的比較優(yōu)勢同樣發(fā)生變化,綜合作用的結(jié)果將對進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。顯然這種影響因素較之不同的經(jīng)濟發(fā)展階段、差異化的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)與對外貿(mào)易政策等決定因素而言,在一定程度上可以強化貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果,從長期看,可能有利于本國貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,有利于提升貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)競爭力。考察單邊要素貿(mào)易條件(S),其計算公式為S=(Px/Pm)Zx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Zx代表出口部門的生產(chǎn)率指數(shù)。由于企業(yè)力圖在匯率變動的環(huán)境中降低成本、提高生產(chǎn)率,從而增強競爭力,由此Zx的值可以得到較大提高,即使商品貿(mào)易條件下降,但是單邊要素貿(mào)易條件依然可以上升。
以上分析表明,匯率變動對貿(mào)易條件的影響存在多方面的作用機制。在假設(shè)匯率變動而外部世界一定的條件下,這種變動的影響在短期首先通過價格效應(yīng)作用于商品貿(mào)易條件,其前提必須滿足一定的彈性條件。而從較長時間來看,匯率變動的數(shù)量效應(yīng)將發(fā)生作用,貿(mào)易收入條件將依賴于商品貿(mào)易條件及出口量指數(shù)而發(fā)生變化。此外,匯率變動還將因進(jìn)出口商品需求價格彈性的不同、生產(chǎn)投入及要素成本的變化而對進(jìn)出口量及商品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率同樣發(fā)生變化,進(jìn)而單邊要素貿(mào)易條件可能發(fā)生變化。即使貿(mào)易條件下降,貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件也可能上升。因此整體貿(mào)易狀況與福利的變化需要綜合考慮貿(mào)易條件的變化。
匯率變動對我國貿(mào)易條件影響分析
對外貿(mào)易在我國經(jīng)濟增長中具有舉足輕重的地位。而人民幣匯率在較長時期內(nèi)的貶值促進(jìn)了我國對外貿(mào)易、尤其是出口貿(mào)易的發(fā)展。但是出口量的持續(xù)增長不僅加劇了貿(mào)易摩擦,且自身的貿(mào)易條件也面臨著惡化的危險,福利遭受損失,經(jīng)濟增長也受到影響。當(dāng)前人民幣匯率升值、我國貿(mào)易條件的變化等已成為經(jīng)濟中的熱點問題。
依據(jù)分析,選取貿(mào)易條件為被解釋變量,其影響因素包括匯率以及匯率變動產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)成本方面的效應(yīng)。此處,為簡單起見,貿(mào)易條件依據(jù)通常做法用商品貿(mào)易條件(N)代表,選取人民幣實際有效匯率說明匯率變動對貿(mào)易條件的直接作用,我國貿(mào)易出口額占世界出口額份額(XW)說明匯率變動的數(shù)量效應(yīng),國內(nèi)零售價格指數(shù)(RI)說明匯率變動的成本效應(yīng),因此模型為:ψ(TOT)=(REER,XW,RI)。實證選用對數(shù)模型,依據(jù)下表所列數(shù)據(jù),進(jìn)行回歸分析檢驗,結(jié)果如下:
lnTOT=3.4939+0.1474lnREER-0.1030
lnXW+0.0959lnRI
(11.7109)(5.7788)(-2.9078)(2.1815)
R2=0.8470DW=0.6316F=36.9013
查表并對比模型參數(shù)可知,該模型通過統(tǒng)計及計量經(jīng)濟學(xué)檢驗。從經(jīng)濟學(xué)意義來看,人民幣實際有效匯率每變動1%,貿(mào)易條件同向變動0.1474%;出口額占世界出口總額份額每變動1%,貿(mào)易條件反向變動0.1030%;國內(nèi)商品零售價格指數(shù)每變動1%,貿(mào)易條件同向變動0.0959%。由此可見,人民幣實際有效匯率的變動較變量XW與RI變動對貿(mào)易條件的影響更大,說明匯率變動對貿(mào)易條件的直接作用是顯著的,而匯率變動的數(shù)量效應(yīng)與成本效應(yīng)則由于機制傳遞、調(diào)整及其他因素的制約與影響效果則較弱。其中XW與貿(mào)易條件的反向變動說明當(dāng)出口量增大時,我國的貿(mào)易條件是惡化的。而人民幣實際有效匯率指數(shù)增加即人民幣升值時,貿(mào)易條件得以改善,反之則惡化。
通過以上分析,得出如下結(jié)論:
對貿(mào)易條件的理解不能僅局限于一般商品貿(mào)易條件。對于發(fā)展中國家而言,貿(mào)易收入條件與單邊要素貿(mào)易條件非常重要,只有綜合考慮多重貿(mào)易條件的綜合效果,才能較為全面的判定一國貿(mào)易條件及貿(mào)易整體狀況的變化情況。
匯率變動對于貿(mào)易條件的影響并非僅是直接單一的作用機制,而是多方面的,包括在價格上的直接反映與作用以及由于價格信號而導(dǎo)致的數(shù)量、成本、結(jié)構(gòu)等方面的變化,這些變化從表面上看是價格連鎖作用,但是從長期考察卻對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了質(zhì)的影響,從而在功能上改變或提升了經(jīng)濟實力,因而將進(jìn)一步推動一國貿(mào)易條件的改善與好轉(zhuǎn)。其有益的啟示在于,由于存在諸多的前提與限制條件,因此探討匯率變動對貿(mào)易條件的影響不能僅停留在短期靜態(tài)上,需要從長期動態(tài)的角度進(jìn)行全面的考察,同時需要注意分析的范圍和條件,由此即使匯率調(diào)整在短期內(nèi)可能造成貿(mào)易條件的惡化,但從經(jīng)濟發(fā)展長期看有可能是有利的。
關(guān)鍵詞人民幣匯率釘住匯率有管理浮動匯率匯率制度改革
自1994年開始，我國建立起以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，但近年來的市場表現(xiàn)說明，人民幣匯率已經(jīng)異化為單一釘住美元的固定匯率制。雖然這一制度在穩(wěn)定外匯市場、擴大出口和吸引外資等方面都發(fā)揮過積極作用，但是在目前的國內(nèi)經(jīng)濟和國際金融形勢下，其弊端也逐漸暴露出來。因此，改革人民幣匯率勢在必行。
1人民幣匯率存在的主要問題
1.1現(xiàn)行的單一釘住匯率比較刻板，不能及時反映對外經(jīng)濟關(guān)系的巨大變化
當(dāng)我國和歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟周期不盡一致，尤其是兩種貨幣的利差較大時，我國貨幣政策操作的難度增加。一般地說，一國匯率制度或貨幣政策的安排是同它的經(jīng)濟周期相一致的。在釘住匯率下，釘住國的匯率必然隨著被釘住國匯率的變化而變化。當(dāng)釘住國的經(jīng)濟周期同被釘住國不一致時，釘住國匯率變化的方向很可能對其經(jīng)濟的發(fā)展是不利的。這種情況必然帶來其國內(nèi)貨幣政策的扭曲，降低貨幣政策的有效性。
1.2在世界經(jīng)濟發(fā)生急劇變化的情況下，決定出口不是名義匯率而是實際有效匯率
人民幣名義匯率不能真實反映市場的供求變化狀況，加劇了國內(nèi)外物價的脫節(jié)，不利于對外經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展。當(dāng)我國貿(mào)易出口競爭國的匯率大幅波動時，不利于發(fā)揮人民幣匯率機制的調(diào)節(jié)作用。而實際匯率的貶值將改變國內(nèi)需求與國外需求的比例，促使出口增加。而實際匯率的升值將導(dǎo)致出口能力下降。1994年匯率并軌以來，我國的名義有效匯率變化不太大，但實際有效匯率升值了30％以上。但由于我國的人民幣匯率是釘住美元的，當(dāng)我國貿(mào)易出口競爭國通過貶值擴大出口時，就必然對人民幣匯率的變化產(chǎn)生很大的壓力。為了釘住美元，我國不得不在貿(mào)易中做出較大的犧牲。
1．3不利于培育金融機構(gòu)和企業(yè)的匯率風(fēng)險意識和促進(jìn)資本市場的發(fā)展
匯率風(fēng)險來自于匯率變化的不確定性。由于匯率的變化，使得在外匯交易和進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的風(fēng)險不斷增加，金融機構(gòu)和進(jìn)出口企業(yè)作為外匯交易和貿(mào)易的主要參與者，必須增強風(fēng)險意識，并運用靈活的風(fēng)險管理技巧，才能規(guī)避交易中的風(fēng)險。然而，在單一釘住匯率條件下，匯率的變化被人為的因素所左右，從表面上看，匯率的風(fēng)險降低了。但由于被釘住的匯率是浮動的，因此這種人為地控制匯率變化是根本做不到的。它在一定程度上會淡化人們的風(fēng)險意識，對于外匯交易的主體必然是不利的。
1.4人民幣匯率的形成機制不完善，對國內(nèi)企業(yè)實行的強制結(jié)售匯使得中央銀行承擔(dān)了每天外匯供求差額的責(zé)任
強制性的結(jié)售匯不僅使國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)處于一種不平等的競爭地位，而且強制性的結(jié)匯還使中央銀行處于被動地位。目前我國外匯儲備已超過4000億美元，但當(dāng)外匯儲備增加到一定數(shù)量后，如果在國內(nèi)企業(yè)外匯需求不多的情況下，中央銀行還要繼續(xù)買入市場多余的外匯。而買入外匯的同時需要支付人民幣，這在通貨膨脹的情況下將會影響國家宏觀貨幣政策的有效性。
1.5加劇了資本外逃
資本外逃是一種不正常的資本流動，隨著國際資本的頻繁流動，許多新興市場國家相繼出現(xiàn)資本外逃的現(xiàn)象。我國在20世紀(jì)90年代，也出現(xiàn)了較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象。然而，我國資本外逃的原因卻不同于墨西哥、俄羅斯和東南亞國家：一是我國的資本外逃不是因為投資者出于恐慌或懷疑而導(dǎo)致短期資本流動；二是我國的資本外逃也不是對政治或經(jīng)濟危機、稅負(fù)加重、惡性通貨膨脹等因素所作出的反映。實際上我國資本外逃的原因除了在于來自壓抑的金融環(huán)境、不成熟的金融市場以及不完善的法律監(jiān)管外，還在于對外匯風(fēng)險的規(guī)避。雖然政府承諾保持不貶值，但是在人民幣匯率釘住美元的情況下，周邊國家貨幣的貶值卻加劇了人們對人民幣貶值的預(yù)期，資本外逃成為一種現(xiàn)實的選擇。
2人民幣匯率制度改革的基本思路
2.1人民幣匯率制度改革的促進(jìn)因素2．1．1國內(nèi)金融市場的更加開放
根據(jù)國民經(jīng)濟與社會發(fā)展第十個五年計劃，我國金融業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入新的階段，要建立和完善適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟的金融市場體系和組織體系。從目前的改革來看，利率市場化正在逐步推進(jìn)，貨幣市場的改革和發(fā)展已取得明顯成效，資本市場的發(fā)展也進(jìn)入新的階段。特別是我國加入WTO后，外貿(mào)和外資的總量、流向和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顯著變化，從而對外匯市場的供求基礎(chǔ)產(chǎn)生影響；外資金融機構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)市場后，將對國內(nèi)金融交易服務(wù)提出全新的要求；服務(wù)于銀行間外匯市場的交易中心，也將受到來自國外金融中介機構(gòu)激烈競爭的挑戰(zhàn)。
2．1．2國際金融市場發(fā)展趨勢多變
從國際金融市場的發(fā)展趨勢看，一是經(jīng)濟和金融的國際化推動著金融市場的一體化，因特網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將使一體化進(jìn)程不斷加快；二是金融市場的電子化極大地提高著市場發(fā)展的速度和效率；三是市場創(chuàng)新層出不窮，在活躍市場的同時也使市場投機活動日益猖獗，市場風(fēng)險進(jìn)一步加大，市場監(jiān)管的難度進(jìn)一步加大。
2．1．3亞洲貨幣合作的進(jìn)程加快
亞洲金融危機的教訓(xùn)表明，過分依賴美元的匯率安排威脅到了亞洲經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，亞洲國家要維護(hù)金融穩(wěn)定，不能依賴不斷增加的外匯儲備，必須積極開展亞洲貨幣合作。其模式有中國與東盟十國之間建立自由貿(mào)易區(qū)，中國、日本、韓國三國之間建立自由貿(mào)易區(qū)，日本與東盟十國之間建立自由貿(mào)易區(qū)三種模式。不論哪種模式，加強亞洲地區(qū)的貿(mào)易和金融的合作，已成為亞洲各國和地區(qū)的普遍要求。隨著我國與周邊國家經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系的加強，從國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的角度，我國應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度推進(jìn)亞洲的貨幣合作。通過貨幣合作促進(jìn)成員間貿(mào)易的進(jìn)一步增長、穩(wěn)定成員間匯率和促進(jìn)區(qū)域的金融穩(wěn)定。
2.2人民幣匯率制度改革的目標(biāo)和思路
根據(jù)我國實際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個方面的問題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調(diào)整方式。改革的基本思路是一切從實際出發(fā)、循序漸進(jìn)，絕不能操之過急、一蹴而就。同時應(yīng)綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國貨幣政策獨立性、國際收支狀況、國際貨幣合作及國際匯率制度的新趨勢聯(lián)系起來，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長期目標(biāo)。
（1）近期目標(biāo)是逐步由單一釘住過渡為釘住一籃子貨幣，以適應(yīng)貿(mào)易與資本流動對匯率的影響。中國是一個大國，不能像一些小國那樣只對美元作出反映。當(dāng)前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢。由于中國與世界上很多國家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來，一旦國際貿(mào)易形勢與世界貨幣市場發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是釘住一籃子貨幣，通過籃子貨幣及其權(quán)重將中國與外國的經(jīng)濟聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。事實上我國貨幣當(dāng)局近年來一直采用一籃子貨幣來監(jiān)測人民幣匯率的波動及其合理性。尤其是美國、日本、香港、歐盟、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、泰國、韓國和臺灣十大經(jīng)濟體與國內(nèi)的貿(mào)易占對世界貿(mào)易總額的80％以上，可以將上述十個經(jīng)濟體作為一籃子貨幣。基本思路是設(shè)計一個多種貨幣所構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控時不再釘住美元，而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時，該虛擬貨幣應(yīng)具備三個特征。一是包含中國主要貿(mào)易伙伴國的幣種，二是該虛擬貨幣的匯率能夠反映中國產(chǎn)品在所有境外市場上的總體競爭力，三是該虛擬貨幣的升值與貶值反映出短期國際資金流出（入）中國市場的可能變化方向。
（2）中期目標(biāo)是擴大人民幣匯率的浮動幅度，實現(xiàn)人民幣彈性目標(biāo)匯率制。國際貨幣基金組織把彈性匯率分為兩大類。一類是有限彈性制，包括對單一貨幣的有限彈性和合作安排下的有限彈性；另一類是較大彈性制，包括按照一套目標(biāo)調(diào)節(jié)匯率、管理浮動和獨立浮動。從我國的現(xiàn)實情況看，有限彈性難以實行，因為我國不能像亞洲和拉美洲的一些小國那樣長時期地只對美元做出彈性安排，也不能像歐元區(qū)那樣對外實行共同浮動。另外，我國也不能實行獨立浮動，因為人民幣不是自由兌換貨幣；也不能實行管理浮動，因為我國當(dāng)前的匯率調(diào)控手段并不像西方國家那樣先進(jìn)。因此，我國只能按照一套指標(biāo)調(diào)節(jié)匯率即實行目標(biāo)管理。所謂目標(biāo)管理就是對國民經(jīng)濟計劃給定的目標(biāo)，確定人民幣對外幣匯率的目標(biāo)范圍或變動幅度，一旦匯率超過了這一范圍，政府就進(jìn)行干預(yù)，使其恢復(fù)到目標(biāo)水平；或者根據(jù)經(jīng)濟情況變化而修改目標(biāo)范圍，使匯率真正反映外匯的供求關(guān)系。當(dāng)然人民幣匯率區(qū)間大小的確立應(yīng)綜合考慮一系列因素：包括實際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利息水平。就目前形勢而言，擴大人民幣浮動幅度應(yīng)分步驟實施。
（3）遠(yuǎn)期目標(biāo)是逐步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，實現(xiàn)人民幣的有管理浮動并最終實現(xiàn)自由浮動。國際經(jīng)驗表明，資本管制只能起到短暫的隔離作用，而不能長期有效地保護(hù)一國經(jīng)濟與金融的發(fā)展。目前，我國已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目下的自由兌換，但資本項目下的外匯交易仍受到嚴(yán)格管制，這也正是當(dāng)前我國可以在很大程度上對人民幣匯率進(jìn)行管理與控制的一個重要原因。加入WTO后，隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn)和我國金融市場機制的逐步健全，在中國放開資本項目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國經(jīng)濟遭受激烈的沖擊，應(yīng)該逐步地取消人民幣資本項目管制，從而為人民幣將來的完全自由浮動與國際化提供一個市場制度基礎(chǔ)。
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關(guān)鍵詞：人民幣匯率財務(wù)影響
自2005年7月21日以后，人民幣匯率不再盯住單一美元，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從改革運行至今,人民幣對美元表現(xiàn)有升有降,對歐元、日元趨勢也是如此,但幅度不大。盡管如此，來自各方面的迫使人民幣升值的壓力仍然不小，目前，國內(nèi)的許多學(xué)者對人民幣匯率的討論主要集中在人民幣匯率的形成機制、人民幣匯率變動對國民經(jīng)濟的影響等方面，對于人民幣升值的財務(wù)影響及對策方面卻極少涉及。本文在假定人民幣匯率仍有升值壓力的前提下，分析了人民幣升值對公司財務(wù)的影響，并提出化解匯率風(fēng)險的對策。
人民幣升值對公司財務(wù)的影響
對公司財務(wù)費用的影響
財務(wù)費用是公司當(dāng)期發(fā)生的費用中的重要組成部分，是本期發(fā)生的直接計入損益的費用，財務(wù)費用的大小將影響公司的凈利潤。匯兌損益是財務(wù)費用核算的主要內(nèi)容之一，它是指在持有外幣貨幣資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于外幣匯率變動而引起的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的價值發(fā)生變動而產(chǎn)生的損益。
人民幣升值影響公司財務(wù)費用體現(xiàn)在：人民幣升值后，等量的外幣只能換回較少的人民幣，對于擁有外幣債務(wù)余額（如外幣短期借款、長期借款、應(yīng)付賬款）的公司，外債折算為人民幣后的匯兌損益將會減少，從而減少財務(wù)費用，而財務(wù)費用具有稅收擋板的作用，它的減少將增加當(dāng)期的凈利潤。因此，人民幣升值后，擁有外幣借款、應(yīng)付賬款等外債的公司將因此受益。如某公司2004年底有日元貸款折合人民幣為15億元，人民幣升值2%將因此每年減少公司財務(wù)費用450萬元（利息支出減少150萬元，本金減少300萬元），對公司整體盈利狀況影響接近0.01元/股。對于擁有外幣貨幣性資產(chǎn)（如外幣現(xiàn)金、外幣銀行存款、應(yīng)收賬款）的公司，人民幣升值后，用人民幣計價的匯兌損益將會增加，從而增加財務(wù)費用，減少當(dāng)期的凈利潤。因此，人民幣升值后，擁有外幣貨幣性資產(chǎn)的公司將因此遭受損失。如某電廠擁有1.79億美元和141億日元的應(yīng)收賬款，人民幣升值2%將使公司增加約人民幣300萬元的財務(wù)費用，這將影響到公司整體盈利狀況。
對公司籌資成本的影響
匯率的“國際收支決定論”認(rèn)為，一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當(dāng)一國有較大的國際收支逆差時，對外匯的需求大于外匯的供給，本幣對外貶值；反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看，我國的經(jīng)常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年，我國成為全球最大的資本流入國，每年流入的國際直接投資高達(dá)500億美元左右。這種經(jīng)常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節(jié)節(jié)上升，截至2004年年底我國外匯儲備已達(dá)到6099億美元，較2003年年底增加了51.3%，成為2004年全球外匯儲備增加最多的國家。經(jīng)濟的快速增長，外匯儲備的增加，國際收支順差的擴大又進(jìn)一步增加了人民幣升值壓力，加劇了國際短期資本的流入。
我國對人民幣匯率的調(diào)整影響了外商對我國的投資熱情，導(dǎo)致海外對華投資的縮減。據(jù)報告，受人民幣升值影響，我國2005年7月末外匯存款余額1605億美元，比上月減少48億美元；8月末，外匯存款余額為1611億美元，雖比上月增加6億美元，但遠(yuǎn)低于8月份人民幣各項存款增加額4364億元。從籌資的角度看，缺少外資或者是外資驟減將影響公司的權(quán)益資金的籌集，當(dāng)公司急需資金時，只能轉(zhuǎn)向其他的負(fù)債融資。受資金供求關(guān)系的影響，在資金供給數(shù)量一定的情況下，資金需求量增加，籌資成本必然上升。同時，負(fù)債資金增加，將帶來財務(wù)杠桿的效應(yīng)，如果投資利潤率高于資金成本率，則負(fù)債融資將為公司帶來額外的收益，反之，將給公司帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，影響公司的效益。
對營業(yè)費用的影響
營業(yè)費用是指公司銷售過程中發(fā)生的費用,包括運輸費、展覽費、廣告費以及為銷售本公司產(chǎn)品而專設(shè)的銷售機構(gòu)（含銷售網(wǎng)點、售后服務(wù)網(wǎng)點等）的職工工資及福利費。營業(yè)費用直接計入當(dāng)期損益，營業(yè)費用的大小將影響公司當(dāng)期的業(yè)績。
隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，產(chǎn)品國際競爭力的大幅提高，國際貿(mào)易盈余、外國直接投資、外匯儲備持續(xù)增加，西方發(fā)達(dá)國家感到了壓力，擔(dān)心我國會影響其在全球的經(jīng)濟利益，因此，世界主要國家仍就人民幣升值問題向我國施壓，希望通過提升幣值的方式，削弱我國產(chǎn)品提高本國產(chǎn)品的國際竟?fàn)幜Γ_(dá)到維護(hù)本國產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟利益的目的。
人民幣升值將對以價格優(yōu)勢為特色的我國產(chǎn)品造成嚴(yán)重打擊。由于人民幣升值后，進(jìn)口受到鼓勵，進(jìn)口商品變得便宜，出口減少，結(jié)果，本國市場上供給越來越多，本國商品和進(jìn)口商品之間的競爭激烈，為使公司的商品能在市場上占有一定的份額，增加商品的國際競爭力，許多公司將會在營銷方面多下功夫，如擴大產(chǎn)品宣傳、增設(shè)銷售網(wǎng)點等，屆時，營業(yè)費用將大幅增加，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
應(yīng)對人民幣升值的財務(wù)對策
關(guān)注匯率的變動趨勢
要關(guān)注美日等國對人民幣匯率態(tài)度。以美日等為代表的各國對人民幣的態(tài)度將直接或間接地影響人民幣匯率的趨勢。2003年7月6日閉幕的亞歐財長會議上，日本、歐洲各國相繼提出了人民幣升值的要求。到了2005年前后，國外分散的壓力逐步演變成為發(fā)達(dá)國家的國際共識：日本、美國、歐盟等主要發(fā)達(dá)國家，或基于國內(nèi)經(jīng)濟的需要，或迫于國內(nèi)政治的壓力，要求中國改變匯率制度，或徑直要求人民幣升值。在此背景下，盡管2005年7月人民幣匯率有所上調(diào)，但上調(diào)的幅度不大，未達(dá)到西方主要國家的預(yù)期，人民幣來自國外的升值壓力仍然不小。
關(guān)注美國聯(lián)邦基金加息情況。按理說,美元加息在一定程度上可以緩解人民幣的升值壓力。因為,美元利率的持續(xù)上升支撐了美元,美元資產(chǎn)的吸引力會引起國際熱錢回流美國。尤其是在中國的匯率形成機制改革平穩(wěn)實施后,目前美元短期利率已上升至4%,高過人民幣短期利率2.25%（稅后利率約為1.8%）的水平,由此將大大緩解國際熱錢對人民幣匯率升值的巨大沖擊。但有專家分析指出,當(dāng)前人民幣的升值幅度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等國的預(yù)期目標(biāo)。當(dāng)人民幣升值幅度難以滿足它們的要求時,人民幣升值壓力就很難減輕,相反這種壓力將長期存在。所以,美元持續(xù)升息并不能從根本上緩解人民幣升值壓力,人民幣升值壓力將繼續(xù)以經(jīng)濟問題的形式來反映政治問題的實質(zhì)而長期存在。
關(guān)注國內(nèi)學(xué)者對人民幣匯率的態(tài)度。國內(nèi)的一些知名學(xué)者，專門研究人民幣匯率的形成機制，匯率升值的幅度、時機，升值后對我國經(jīng)濟的影響等。這些對于公司財務(wù)管理人員來說，是很好的參考資料。此外，人民幣匯率變動后，市場上的各種價格會隨之發(fā)生變動，諸多因素，例如大宗商品的價格，房地產(chǎn)價格，都會有影響。
作為公司財務(wù)管理人員，應(yīng)關(guān)注人民幣匯率變動的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境，關(guān)注人民幣升值對產(chǎn)業(yè)內(nèi)部可能造成的影響，時刻保持警惕性，及時調(diào)整相應(yīng)的財務(wù)決策，減少匯率波動所帶來的損失。
適量持有外幣靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)
2005年7月21日，中國人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約2%。人行還宣布每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下0.15%幅度內(nèi)浮動。作為公司財務(wù)管理人員，應(yīng)堅持“盡早結(jié)匯，適量持有外幣、靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”的原則。“盡早結(jié)匯”是指公司收到外幣時，盡快結(jié)算成人民幣，由于人民幣還有升值的趨勢，央行總是根據(jù)實際經(jīng)濟運行狀況來決定人民幣升值的時機和幅度的,所以財務(wù)管理人員應(yīng)認(rèn)真分析匯率的發(fā)展趨勢，減少央行突然宣布人民幣升值對公司的沖擊。“適量持有外幣”是指對于出口、進(jìn)口額均較大的外貿(mào)公司，可持有適量外幣以應(yīng)付日常之需，避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加，但應(yīng)注意持有外幣的時間不宜過長，以避免匯率變動帶來的損失。“靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”是指公司對于外幣類債權(quán)債務(wù)的管理要講究方法，權(quán)衡利弊，選擇能降低財務(wù)費用、使公司效益最大化的策略。如對于外幣“應(yīng)收賬款”，要講究收賬政策和收賬方法，改變信用政策，加速資金的回籠。而對于外幣“應(yīng)付賬款”，在不影響公司信譽的情況下，盡量延遲進(jìn)口材料或延遲付款，或改變貨款結(jié)算方式，如采取遠(yuǎn)期信用證結(jié)算方式或以人民幣計價等。
適當(dāng)增加外幣債務(wù)
如果一些外資預(yù)計人民幣將進(jìn)一步升值，必將選擇最佳時機大量涌入中國，但因一時找不到好項目，就先存放在銀行，到時資金供給將相對充裕，籌資成本會有所下降，公司可利用這一時機適當(dāng)多舉債，較好地利用財務(wù)桿杠為公司帶來收益。所以，對于有人民幣升值預(yù)期的公司來說，可適當(dāng)增加美元債務(wù)，這是一種較好降低融資成本的財務(wù)決策。增加美元債務(wù)的方法很多,諸如增加美元貸款、借外幣負(fù)債、將人民幣借貸變成外匯借貸、盡可能償還人民幣貸款、將要到期的國外貸款推遲還款等。
加強公司內(nèi)部控制
內(nèi)部控制包括控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)控等五個相互聯(lián)系的要素。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)部控制，要對公司經(jīng)營管理的各個方面實行全方位的有效控制，把公司的各項經(jīng)濟活動全面置于經(jīng)濟監(jiān)控之中。由于匯率升值后可能影響到產(chǎn)品在國際市場上競爭力不足，公司可重點從以下方面加強內(nèi)部控制，一定程度上抵消人民幣升值帶來的營業(yè)費用增加的影響：
加強資金管理。要由專門的財務(wù)人員對資金特別是外幣資金的籌集、調(diào)度、使用、分配等進(jìn)行籌劃，并由相關(guān)人員實行嚴(yán)格控制，防止資金體外循環(huán)。
嚴(yán)格控制成本費用。公司可在成本控制和定價上下功夫，降低成本應(yīng)從現(xiàn)在逐步開始，待人民幣升值時，公司依然能夠向客戶報出有競爭力的價格。對于成本控制，可在“采購成本和制造成本”上下功夫，并盡可能“降低費用率”等。如福耀玻璃公司推出了一整套“全面的戰(zhàn)略成本規(guī)劃”，通過降低設(shè)備使用成本、人工成本、材料成本和提升工藝和技術(shù)水平，保持成本競爭優(yōu)勢。預(yù)計公司到2006年能夠?qū)⒊杀窘档?5％－20％，因此，即使人民幣有一定幅度的升值，“福耀”也能夠保持成本和價格的競爭優(yōu)勢。
建立相應(yīng)的激勵約束機制，把財務(wù)管理人員的短期行為長期化。公司可以根據(jù)其自身的特點和需要建立相應(yīng)激勵約束機制，通過公司的激勵和約束，使公司財務(wù)人員更關(guān)注匯率的影響及公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，及時采取策略應(yīng)對人民幣升值對公司的影響，提高公司的效益。
在經(jīng)濟日益全球化的今天，一個國家的匯率自由化應(yīng)是大勢所趨。不管國際市場有沒有施加壓力，中國目前出口強勁，外匯儲備充足，對外部環(huán)境變化也有了較強的承受力，逐步調(diào)整人民幣匯率、增加貨幣政策的獨立性是我國未來的匯率趨勢。作為財務(wù)管理人員，應(yīng)未雨綢繆，關(guān)注時勢的發(fā)展變化，從成本控制、增加原材料進(jìn)口等方面，通過各種不同的途徑積極籌劃，即使不久的將來人民幣再升值，也可以最大限度地控制匯率風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]人民幣匯率;國際收支;外匯管理
亞洲金融危機以來,各國貨幣對美元或出現(xiàn)較大幅度貶值,或表現(xiàn)的十分疲軟。與之形成鮮明對照的是,人民幣匯率卻表現(xiàn)的異常穩(wěn)定,成為全球最堅挺的貨幣。盡管如此,國內(nèi)外市場上還是產(chǎn)生了強烈的人民幣將貶值的心理預(yù)期。從國外看,有人認(rèn)為人民幣貶值是遲早的事。從國內(nèi)看,1998年1月和7月,在各大城市出現(xiàn)了兩次黑市炒匯;另一方面,部分企業(yè)騙匯、逃匯、資本外逃問題十分嚴(yán)重。這些現(xiàn)象說明國內(nèi)外人們對于人民幣匯率缺乏信心。在不兌現(xiàn)信用貨幣制度下,信心問題對貨幣來說是一個至關(guān)重要的問題。所謂信心主要指某種貨幣的持有者愿意繼續(xù)保有它,而不會發(fā)生驚慌地從一種儲備貨幣轉(zhuǎn)向另一種儲備貨幣的情形。在上述背景下,針對國內(nèi)外對人民幣匯率所持的懷疑態(tài)度,中國政府多次強調(diào)人民幣不會貶值,以此增強人們對人民幣的信心。那么是否說,中國政府強調(diào)穩(wěn)定人民幣匯率人民幣匯率就穩(wěn)定了呢?換句話說,是一種權(quán)益之計,政治上的需要還是基本經(jīng)濟因素起作用呢?人民幣匯率今后走勢將如何呢?
一、良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素
國際收支狀況是決定和影響一定貨幣匯率變化的直接因素。一國國際收支發(fā)生順差,就會引起外國貨幣在外匯市場上供應(yīng)增加,順差國的貨幣匯率就會上升;反之,一國國際收支逆差,就會引起在外匯市場上外匯供應(yīng)短缺,逆差國的貨幣匯率就會下跌。就我國國際收支狀況看,1994年以來,國際收支連年順差,其中外貿(mào)順差,資本項目下凈流入,外匯儲備連年增長,由1993年底212億增加到1998年底1450億美元。人民幣匯率穩(wěn)定,由1994年底并軌時1美元兌換87元人民幣升值到1美元兌換83元人民幣。這表明國內(nèi)外匯市場在相當(dāng)長時期內(nèi)已處于供大于求的局面,人民幣有升值的要求。為減輕人民幣升值的壓力,央行入市操作,收兌美元投放人民幣。但基礎(chǔ)貨幣投放過多,又使央行貨幣政策選擇空間狹小。因此,政府適時推出外匯改革措施。一是擴大居民因私出國個人用匯的范圍和標(biāo)準(zhǔn);二是把外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系;三是允許符合一定條件的中資企業(yè)保留一定額度的現(xiàn)匯。這一系列改革使人民幣沒能進(jìn)一步升值,保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。在亞洲各國貨幣大幅貶值的情況下,我國未來的國際收支會如何演變,這將直接影響人民幣匯率的走向。
1貿(mào)易收支狀況分析。從中長期看,貿(mào)易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。1997年,我國外貿(mào)受亞洲金融危機影響較小,當(dāng)年外貿(mào)進(jìn)出口總額3250億美元;比上年增長121%。其中出口1827億美元,增長209%,進(jìn)口14236億美元,增長25%,全年貿(mào)易順差403億美元。1998年,亞洲金融危機對我國外貿(mào)出口的影響日益顯露和加深,全年實現(xiàn)外貿(mào)進(jìn)出口額32393億美元,比上年下降04%。其中出口18376億美元,比上年增長05%,進(jìn)口14017億美元,比上年下降15%,貿(mào)易順差4359億美元。1999年,我國外貿(mào)仍面臨較大的困難和挑戰(zhàn),但仔細(xì)分析,也面臨一些有利因素。從外部看,對我國外貿(mào)出口影響最大的亞洲金融危機各國和地區(qū)的金融形勢已經(jīng)穩(wěn)定,經(jīng)濟已度過最困難的時期,1999年大部分國家和地區(qū)經(jīng)濟會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。貨幣幣值穩(wěn)定并可能出現(xiàn)一定程度升值,這有利于我國恢復(fù)對該地區(qū)的出口。同時,我國實施的出口多元化戰(zhàn)略仍會繼續(xù)發(fā)揮作用。從內(nèi)部看,決定貿(mào)易收支最基本的因素是國內(nèi)經(jīng)濟狀況。1999年,我國國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持較高增長速度,社會商品零售物價將在低位徘徊。在這樣的局面下,外貿(mào)出口面臨的有利因素是:首先國家對外貿(mào)出口給予政策支持。國家采用出口退稅、稅收優(yōu)惠、出口信貸等手段鼓勵出口。由于亞洲貨幣貶值的壓力,國家一方面加快了出口退稅進(jìn)度。另一方面,從1998年1月1日起提高紡織品和機械產(chǎn)品的出口退稅率,6月1日起提高煤炭、鋼鐵等產(chǎn)品的出口退稅率,1999年1月1日起又一次提高了機電、紡織、鋼材、水泥等產(chǎn)品的出口退稅率。適當(dāng)?shù)奶岣叱隹谕硕惵士梢越档统隹谄髽I(yè)的成本,增強產(chǎn)品國際市場競爭力。同時,銀行加大對外貿(mào)企業(yè)支持力度,對產(chǎn)品有市場有效益的企業(yè)優(yōu)先提供貸款;特別是對機電產(chǎn)品出口給予政策支持;提高向外經(jīng)貿(mào)企業(yè)貸款比例。這些政策措施使企業(yè)資金緊張狀況明顯改善。其次,出口成本的穩(wěn)定為出口增長提供了條件。企業(yè)產(chǎn)品成本主要是由原材料、工資、運費及稅金構(gòu)成。從原材料看,1994年以來,由于人民幣持續(xù)小幅升值,這使得以進(jìn)口原材料從事生產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)成本相應(yīng)下降。與此同時,國內(nèi)物價逐步下降,原材料價格也呈跌勢。從工資看,我國工資增長率不斷下降。自1995年以來,我國工資增長率下降30%多。原材料和工資下降,使企業(yè)換匯成本下降。據(jù)沿海主要港口城市的統(tǒng)計,1997年退稅后出口換匯成本為7966元人民幣。估計1998年以后仍會大體如此。這是因為,一是1996年以來,中央銀行連續(xù)六次降息,貸款利率水平不斷下降;二是1997年10月中國又一次較大幅度地降低關(guān)稅,幅度達(dá)26%,這使以進(jìn)口原料和中間產(chǎn)品從事加工的出口企業(yè)可以相應(yīng)地降低其成本;三是物價穩(wěn)定,并略有下降,因此,可為出口的穩(wěn)定和增長創(chuàng)造相應(yīng)的條件。再次,國有外貿(mào)企業(yè)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制和增長方式。近年來,隨著外貿(mào)體制的改革,現(xiàn)代企業(yè)制度逐步確立,以及人民幣小幅升值的壓力,使國有外貿(mào)企業(yè)逐漸改變了過去那種依靠本幣貶值刺激出口的粗放型經(jīng)營方式。開始加強管理,挖掘內(nèi)部潛力,大力降低成本,提高經(jīng)濟效益,加快技術(shù)改造,調(diào)整商品出口結(jié)構(gòu),實行多元化市場戰(zhàn)略,取得了明顯的成效,逐漸走上效益型的對外貿(mào)易之路。因此,作為出口規(guī)模擴張主導(dǎo)因素的一般貿(mào)易,其增長的內(nèi)在動力和機制已相對穩(wěn)定,今后將繼續(xù)發(fā)揮作用。第四,外商投資企業(yè)出口增長勢頭強勁,成為對外貿(mào)易的生力軍。外商投資企業(yè)總體技術(shù)水平較高,對外熟悉國際市場,應(yīng)變能力強;對內(nèi)管理完善,機制靈活,企業(yè)新建,人員負(fù)擔(dān)輕,自有資金充裕,成本控制好,同時又可享受有關(guān)優(yōu)惠政策。在上述因素共同作用下,其出口換匯成本普遍低于中資企業(yè)。出口增長速度較快,在全國總出口額中所占比例從前幾年的10%上升到1997年的407%,1998年進(jìn)一步上升為42%。上述分析表明,現(xiàn)行的匯率水平是有利于出口的。亞洲金融危機后,在東亞各國貨幣大幅貶值的嚴(yán)峻形勢下,1997、1998年貿(mào)易順差403億、3459億美元也支持這一論點。事實有力地證明了至少在目前人民幣匯率并不存在高估問題。但同時我們也要清醒地看到,1998年我國出口增速下降較大。究其原因,主要是受向亞洲出口大幅下降的影響,應(yīng)該說主要是受外部環(huán)境的影響。當(dāng)然,在現(xiàn)行的匯率水平下,部分企業(yè)、主要是中資企業(yè)出口虧損,企業(yè)在補償可變資本后,僅能補償部分不變資本。但即使這樣,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟供大于求的總體格局迫使企業(yè)通過出口去尋求市場,這既符合企業(yè)本身生存與發(fā)展的需要,也符合社會需要和利益,同時也會獲得政府的支持。
2資本收支狀況分析。影響外匯供求從而影響貨幣匯率的還有資本項目收支狀況。當(dāng)一國有資本大量流入時,在外匯市場上外匯供過于求,外匯匯率下跌;反之,外匯求過于供,外匯匯率上升。改革開放以來,流入中國的外資4200多億美元,其中2747億美元為直接投資,外債為1460億美元。在借入的1460億美元外債中,85%左右是長期債務(wù),僅有15%是短期債務(wù),外債結(jié)構(gòu)合理,無論償債率、負(fù)債率和短期債務(wù)比率都大大低于國際通行標(biāo)準(zhǔn)。具體看,從1994年以來,資本項目下凈流入規(guī)模較大且比較穩(wěn)定,1994、1995、1996、1997年四年實際利用外資分別為326億美元、370億美元、400億美元、452億美元。我國連續(xù)四年成為全球?qū)嶋H利用外資數(shù)額居第二位的國家。外資大規(guī)模的流入,外匯供過于求,給人民幣帶來了較大的升值壓力,為避免本幣升值幅度過大給我國出口帶來不利影響,央行入市在外匯市場上大規(guī)模收購美元。可以說,近年人民幣處于升值狀態(tài)是市場供求關(guān)系演變和央行干預(yù)的結(jié)果。央行不會也不應(yīng)該在貿(mào)易持續(xù)順差并規(guī)模較大時應(yīng)部分企業(yè)要求及市場預(yù)期引導(dǎo)本幣貶值。亞洲金融危機將在一定程度上影響中國吸引外資,但影響不大。這是因為我國吸引外國直接投資主要的不是取決于東南亞有關(guān)國家的對華投資。因此,近期我國外資流入規(guī)模仍將處于較高水平。亞洲金融危機發(fā)生后,為抵消其對我國吸引外資的消極影響,1998年我國政府已出臺了進(jìn)一步吸引外資政策措施,其主要有:第一,實行優(yōu)惠政策。對外商投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目需進(jìn)口的設(shè)備免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅;投資于其他鼓勵類項目需進(jìn)口設(shè)備減半征收關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。第二,補充修改《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》進(jìn)一步加大開放的程度,拓寬允許外商投資的領(lǐng)域,引導(dǎo)外商投資與我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合。第三,引導(dǎo)和鼓勵外商到中西部投資。對我國產(chǎn)業(yè)政策中限制外商投資,但能發(fā)揮人力資源和自然資源優(yōu)勢的項目允許外商在中西部興辦;中西部地區(qū)的省會和沿邊城市享受沿海開放城市的優(yōu)惠政策。上述一系列政策措施將在今后發(fā)揮作用。同時,由于我國避免了金融危機的直接沖擊,并承諾人民幣不貶值,減少了投資風(fēng)險,增強了外商投資的信心。1998年1—11月我國吸引外商直接投資達(dá)417億美元。中國仍然被列為最佳的投資國之一。因此,可以預(yù)計,從中長期看,只要中國改革開放方針不改變,外資就會繼續(xù)大量流入。這是因為,中國經(jīng)濟進(jìn)入長期穩(wěn)定發(fā)展時期,經(jīng)濟體制改革帶來的經(jīng)濟和社會的結(jié)構(gòu)調(diào)整,巨大的人口和收入水平的提高,國內(nèi)市場的擴張潛力,極高的儲蓄率所轉(zhuǎn)化的投資率,低廉的勞動成本和充裕的人材,教育投資的持續(xù)增長和人口素質(zhì)的提高,高新技術(shù)在生產(chǎn)中的廣泛應(yīng)用,政治的穩(wěn)定等已經(jīng)變成投資的良好預(yù)期。
分析顯示,中國的國際收支短期內(nèi)不會發(fā)生逆轉(zhuǎn),良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素。
二、低水平的通貨膨脹是人民幣匯率長期穩(wěn)定的根本原因
在當(dāng)代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下,兩國貨幣之間的比率,從根本上來說是由各自所代表的價值量決定的。一國貨幣的對外價值是對內(nèi)價值的體現(xiàn)。物價是一國貨幣價值在商品市場的體現(xiàn)。通貨膨脹就意味著該國貨幣所代表的價值量下降,因此,國內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長期趨勢中的基本因素。在國內(nèi)外商品市場相互聯(lián)系的條件下,一國較高的通貨膨脹率會反映在經(jīng)常項目收支上。因為,高通貨膨脹率會降低本國商品在國際市場上的競爭能力,導(dǎo)致出口減少,繼而出口外匯收入減少;同時,又會提高外國商品在本國市場上的競爭能力,引起進(jìn)口增加,進(jìn)而外匯支出增加。這一減一增會影響外匯市場上的供求狀況,從而影響匯率的變化。其次,通貨膨脹的差異還會影響人們對匯率的預(yù)期,反映在資本項目收支上。一國通貨膨脹率較高,貨幣對內(nèi)價值下降,人們預(yù)期該國貨幣的匯率將下降,由此進(jìn)行貨幣替換,即把手中持有的該國貨幣轉(zhuǎn)化為其他國家貨幣,使該國貨幣在外匯市場上現(xiàn)實下跌。總之,一國通貨膨脹高于它國,該國貨幣在外匯市場上就會趨于貶值。反之,則會升值。中國經(jīng)濟改革的取向是確立社會主義市場經(jīng)濟體制。隨著改革的深入,國內(nèi)商品市場與國際商品市場聯(lián)系日益緊密,國內(nèi)價格體系與國際價格體系逐漸接軌,國內(nèi)物價總水平持續(xù)上升。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示,1978年至1997年20年間,我國通貨膨脹年均約725%。與此同時,人民幣連續(xù)16年貶值,由1978年1美元兌換15元人民幣下跌到1993年底的1美元兌換87元人民幣,年均貶值約116%。1994年我國外匯管理體制改革,實行人民幣匯率并軌,即人民幣兌美元的官方匯率與市場調(diào)劑匯率合二為一,將人民幣兌美元由57比1的官方匯率下調(diào)為87比1市場調(diào)劑匯率。從此以后,人民幣市場匯率即名義匯率開始穩(wěn)定并緩慢升值。從理論上說,人民幣的實際有效匯率是人民幣名義匯率的基礎(chǔ)。實際有效匯率是按照對外貿(mào)易國別權(quán)重加權(quán)平均計算的多邊匯率指數(shù)。實際有效匯率一般反映的是一國貨幣的長期匯率水平。自1994年人民幣匯率并軌以后,1994—1996年中國國內(nèi)出現(xiàn)較高的通貨膨脹,三年累計高達(dá)426%,這說明人民幣購買力下降,對內(nèi)貶值426%。由于貨幣的對內(nèi)價值決定其對外價值。因此,人民幣對外價值即名義匯率也應(yīng)貶值426%。但實際情況是,人民幣的市場名義匯率不僅沒有貶值,反而由87元人民幣兌換1美元升值到83元人民幣兌換1美元,小幅升值約4%左右,兩者相加約升值466%。如果考慮到美國同期每年有約3%的通脹率,三年累計共有9%通脹率的因素。人民幣實際有效匯率仍大幅升值376%左右。近年來,國內(nèi)學(xué)者運用購買力平價理論,根據(jù)國際比較項目進(jìn)行的計量分析表明,人民幣的購買力平價匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)行的人民幣市場匯率,具有潛在的長期升值壓力而非貶值壓力。事實上,人民幣有效匯率的穩(wěn)中趨升走勢,也就相應(yīng)地奠定了人民幣名義匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從我國宏觀經(jīng)濟運行看,自1993年下半年宏觀調(diào)控以來,高增長、低通脹的目標(biāo)已經(jīng)基本實現(xiàn)。商品供給總量相對于有支付能力的社會需求已相對過剩,物價持續(xù)回落并穩(wěn)定,買方市場已經(jīng)出現(xiàn)。過剩的生產(chǎn)能力和快速增長的存貨是當(dāng)前的主要特征。在這樣一種宏觀經(jīng)濟背景下,預(yù)期今后一段時間內(nèi)我國出現(xiàn)較高通貨膨脹的可能性不大。其原因是:第一,以糧食為主的農(nóng)產(chǎn)品價格近期內(nèi)會比較穩(wěn)定。近年來,由于中央始終把農(nóng)業(yè)放在工作的首位,狠抓農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作,糧食連年獲得大豐收,國家和廣大農(nóng)民手中有充足的糧食儲備,這就為糧食及以糧食為原料的農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定提供了充分保證。第二,國有企業(yè)的預(yù)算約束在逐步變硬。隨著國有企業(yè)改革的深入,企業(yè)作為市場主體的地位逐步確立,投資饑渴癥現(xiàn)象大大減少。投資需求疲軟使生產(chǎn)資料商品價格難以大幅上升。第三,商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理方式,注重經(jīng)濟效益。隨著金融體制改革的深入,《商業(yè)銀行法》和《貸款通則》的實施,使國有商業(yè)銀行的貸款行為日益規(guī)范。首次普遍出現(xiàn)了惜貸,國有商業(yè)銀行年度貸款額度沒完成計劃的現(xiàn)象。這不僅顯示出銀行貸款講求效益,還使貸款增長導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴張推動物價上漲的因素受到強力制約。第四,財政赤字帶來的貨幣超經(jīng)濟發(fā)行導(dǎo)致通貨膨脹因素被杜絕。中國人民銀行法禁止中央銀行向財政透支,這從制度上排除了財政出現(xiàn)赤字?jǐn)D銀行,央行印鈔票彌補財政赤字引發(fā)通貨膨脹的可能性。第五,央行的“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長”的貨幣政策目標(biāo)約束自己實行廉價貨幣政策,制造通貨膨脹的可能性。因此,只要國內(nèi)不出現(xiàn)惡性通貨膨脹,隨著多數(shù)國有企業(yè)改組、改制、改革成功并走出困境,科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和勞動效率的提高,人民幣匯率將長期保持穩(wěn)定,可能持續(xù)一個較長的歷史時期。
三、強勁持續(xù)的經(jīng)濟增長是人民幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)
貨幣問題本質(zhì)上是經(jīng)濟問題,經(jīng)濟狀況是決定貨幣的基本因素。世界經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗證明,經(jīng)濟的強勁增長是貨幣穩(wěn)定和升值的物質(zhì)基礎(chǔ)。1978年中國經(jīng)濟改革開放以來,經(jīng)濟每年平均以98%的速度增長,經(jīng)濟規(guī)模總量按現(xiàn)行市場匯率折算已據(jù)世界前列。從改革開放的20年看,在中國經(jīng)濟持續(xù)增長中,人民幣匯率先是經(jīng)歷了不斷下跌的過程,由1978年1美元兌換15元人民幣一直跌到1993年底的87元市場調(diào)劑價,匯率走出了與基本經(jīng)濟狀況不一致的走勢。然而從1994年初人民幣匯率并軌以后,人民幣匯率才開始穩(wěn)定并緩慢升值,呈現(xiàn)了與基本經(jīng)濟狀況密切相關(guān)一致的走勢。在亞洲金融危機影響日益深化的情況下,雖然人民幣匯率穩(wěn)定與堅挺給我國外貿(mào)帶來了巨大的壓力,從而對我國的經(jīng)濟增長帶來了一定的負(fù)面影響,但從國際國內(nèi)金融經(jīng)濟形勢分析,促進(jìn)我國經(jīng)濟持續(xù)增長的因素仍居主導(dǎo)地位。從國際環(huán)境看,世界經(jīng)濟在經(jīng)受了亞洲金融危機影響,1998年增長速度下降后,1999年會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。這是因為,一是大部分金融危機發(fā)生國和地區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了穩(wěn)定和復(fù)蘇的積極信號,經(jīng)濟與金融混亂和最困難的時間已經(jīng)過去。1999年經(jīng)濟會出現(xiàn)恢復(fù)性增長或增長。二是世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟仍保持較快增長。美國經(jīng)濟增長仍保持強勁勢頭,繼續(xù)承擔(dān)經(jīng)濟增長的主要動力。歐盟由于統(tǒng)一貨幣的實施,成本的降低,經(jīng)濟仍將保持增長。日本由于一系列刺激經(jīng)濟的政策措施出臺,估計1999年以后經(jīng)濟會有一定的起色。三是全球性的降息活動為投資和經(jīng)濟增長提供了有利條件。世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長將為我國經(jīng)濟增長提供良好的外部環(huán)境。
但對匯率起決定作用的是國內(nèi)基本經(jīng)濟狀況。1999年以后,我國經(jīng)濟仍將保持高速增長。其主要理由是:首先,國家宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整為經(jīng)濟的持續(xù)增長創(chuàng)造了有利條件。面對亞洲金融危機及近年逐步回落的經(jīng)濟增長率,政府采取了適當(dāng)?shù)呢泿耪吆头e極的財政政策以促進(jìn)經(jīng)濟增長。適當(dāng)調(diào)整擴大內(nèi)需的重點和固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu),投資向交通、能源、通信、原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)傾斜,大力支持面向市場需求的技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新投資,積極支持災(zāi)區(qū)重建和中西部地區(qū)的開發(fā)和發(fā)展,繼續(xù)支持發(fā)展居民住宅建設(shè),積極支持中小企業(yè)的發(fā)展。其次,國有企業(yè)的深化改革,將為經(jīng)濟持續(xù)增長提供新的增長點。根據(jù)國有企業(yè)的現(xiàn)實情況與全球經(jīng)濟一體化和知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn),大力深化對國民經(jīng)濟進(jìn)行戰(zhàn)略性改組,逐步消化過去低水平重復(fù)建設(shè)形成的結(jié)構(gòu)性矛盾和房地產(chǎn)過度投機造成的泡沫經(jīng)濟,積極引導(dǎo)和規(guī)范國有企業(yè)按市場規(guī)律兼并和重組,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化,支持國有大中型企業(yè)到資本市場融資,以加快企業(yè)的技術(shù)改造和創(chuàng)新,為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面升級創(chuàng)造條件,從根本上解決深層次的結(jié)構(gòu)矛盾,為經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供健康的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。再次,我國地域遼闊,有著巨大的潛在市場,這是我國特有的自然優(yōu)勢。由于我國地域遼闊,經(jīng)濟發(fā)展不平衡,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的梯度推移有著廣闊的空間,借助于江河流域,使經(jīng)濟增長由東向西推移,使東中西部發(fā)展相連結(jié)。這是周邊國家所沒有的自然優(yōu)勢,也是我國潛在經(jīng)濟增長率可以在一個較長時期內(nèi)維持較高水平的原因之一。同時,我國人均GDP水平仍很低,經(jīng)濟增長仍處于工業(yè)化的進(jìn)程之中,這種情況在未來10年左右時間仍不會發(fā)生大的變化,因此,未來相當(dāng)長的時間內(nèi),經(jīng)濟仍會保持適度的快速增長。在經(jīng)濟的快速增長過程中,經(jīng)濟質(zhì)量會有較大提高,經(jīng)濟效益會更好,通貨膨脹會明顯地低于改革開放前20年,這將為人民幣匯率的穩(wěn)定提供堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。
四、合理、有效、完善的外匯管理體制為人民幣匯率穩(wěn)定提供了制度性保障
現(xiàn)階段,我國已實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換,但對資本項目仍實行管制。在改革開放過程中,我國充分吸取了國際經(jīng)驗和教訓(xùn),結(jié)合中國具體實際,采取了積極穩(wěn)妥又漸進(jìn)的方式,不失時機地不斷改革和完善外匯管理制度,建立和實行了適合我國國情有效防范金融風(fēng)險的外匯管理制度。中國外匯管理體制的長遠(yuǎn)目標(biāo)是實現(xiàn)包括經(jīng)常項目和資本項目可兌換的人民幣完全可自由兌換。但何時達(dá)到這一目標(biāo)還沒有時間表,要根據(jù)國內(nèi)外條件去逐步實施。目前,我國對資本項目仍實行較嚴(yán)格的管理政策,對資本的流入和流出都實行計劃和審批管理。在這樣的體制下,居民和非居民都不可以在我國境內(nèi)進(jìn)行人民幣與外匯的自由買賣。市場參與者也不能根據(jù)其預(yù)期自由買賣外匯;同時,國際投機者也難以獲得人民幣對市場形成沖擊。因此,市場預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)也不可能扭轉(zhuǎn)市場供大于求的基本格局,人民幣仍面臨升值壓力。
目前,我國的外匯管理制度在經(jīng)常項目可兌換基礎(chǔ)上,正完善資本項目的管理。為促進(jìn)國際收支平衡,我國嚴(yán)格控制外債規(guī)模,合理外債結(jié)構(gòu),嚴(yán)格控制短期資本比例。區(qū)分經(jīng)常項目和資本項目外匯收支,經(jīng)常項目和資本項目結(jié)售匯必須有真實的商業(yè)單據(jù)和有效憑證,銀行間外匯市場實行實盤交易,對企業(yè)外匯帳戶有限額規(guī)定,外匯指定銀行也受到周轉(zhuǎn)頭寸的制約,并進(jìn)行監(jiān)管。還建立了進(jìn)出口收付匯核銷等事后監(jiān)管機制,這從制度上根本堵住了國外投機性資本大規(guī)模進(jìn)入國內(nèi)市場套匯、套利的可能性。此外,由于我國金融市場發(fā)育程度低,這也制約了國際投機資本向我國流動的動力。從我國金融市場現(xiàn)狀看,國內(nèi)貨幣市場隨著1996年全國統(tǒng)一的銀行拆借市場的建立而起步,經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行剛剛允許準(zhǔn)入市場。股票市場分設(shè)A、B股市場,A股市場禁止境外投資者進(jìn)入。人民幣債券市場剛起步,境內(nèi)發(fā)行外幣債券也只是試點;國債的二級市場欠發(fā)達(dá),國債的流動性較差。國內(nèi)房地產(chǎn)市場隨著1993年國家出臺宏觀調(diào)控措施以后,一直市道低迷。國內(nèi)期貨市場剛剛起步,并且只有商品期貨,金融期貨品種沒有開辦,國際短期資本在中國境內(nèi)不具備使用金融衍生工具套利的條件。同時,由于我國實行較嚴(yán)格的金融管理,外資非法進(jìn)入不受法律保護(hù),制度成本約束會使投機性資本望而卻步。
最近,針對國內(nèi)外對人民幣貶值的心理預(yù)期增加,逃匯、騙匯、黑市外匯交易猖獗情況,國家開始采取措施加強管理以堵塞漏洞。一是開展外匯大檢查。對于那些違反外匯管理有關(guān)規(guī)定,以虛假或偽造的憑證到銀行騙購?fù)鈪R的非法行為,依法進(jìn)行嚴(yán)厲打擊;二是完善外匯管理法規(guī)。陸續(xù)制定并了一系列外匯管理法規(guī)以彌補監(jiān)管中暴露的薄弱環(huán)節(jié);三是加大打擊力度。對參與非法逃套外匯或黑市交易的不同行為主體明確了相應(yīng)的處罰力度。上述措施已經(jīng)取得了良好的效果。因此,外匯法制建設(shè)的不斷完善及外匯監(jiān)管水平的不斷提高,是人民幣匯率穩(wěn)定的制度保證。
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關(guān)鍵詞：人民幣匯率機制；貨幣政策；沖突；協(xié)調(diào)
一、人民幣匯率機制沿革
1994年，中國對外匯管理體制進(jìn)行了一次改革，其內(nèi)容包括：第一，匯率并軌，廢除過去的雙軌制，實行“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”；第二，取消外匯留成制，實行結(jié)匯售制；第三，建立銀行間外匯買賣市場。2005年7月中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣，根據(jù)市場供求關(guān)系來進(jìn)行浮動；人民幣兌美元一次性地小幅升值2%；擴大人民幣兌美元等交易貨幣的浮動區(qū)間。此次匯改的意義在于：改革是市場導(dǎo)向的，是朝向更靈活、更具彈性的人民幣機制的；制度改革是全面的改革，核心是形成機制的改革，而不是人民幣幣值的簡單重估；實行浮動匯率制，中國的匯率制度改革進(jìn)一步深化，市場對外匯需求的調(diào)節(jié)作用越來越大，人民幣匯率的浮動幅度加大。
二、宏觀經(jīng)濟內(nèi)外均衡下的貨幣政策和匯率機制
在開放經(jīng)濟的條件下，宏觀經(jīng)濟政策面臨著內(nèi)部均衡和外部均衡的雙重目標(biāo)，即內(nèi)部實現(xiàn)物價基本穩(wěn)定下的充分就業(yè)，外部實現(xiàn)國際收支平衡。而對于中央銀行來講，貨幣政策和匯率政策是實現(xiàn)內(nèi)外均衡的兩個非常重要的政策工具，如何有效地將這兩者加以搭配和組合，直接影響到內(nèi)外均衡的實現(xiàn)。
（一）資本不完全流動情形下的蒙代爾—弗萊明模型
蒙代爾－弗萊明模型（以下簡稱M-F模型）把對外貿(mào)易和資本流動（BP曲線）引入封閉條件下的IS-LM模型，研究了不同匯率制度下財政、貨幣政策的有效性問題。經(jīng)典M-F模型分析表明：在資本完全流動的情況下，固定匯率與國內(nèi)貨幣政策將產(chǎn)生不可調(diào)和的沖突與矛盾，而浮動匯率制度有助于解決這一矛盾。資本流動不完全的情況下，一國的國際收支受經(jīng)常項目和資本項目的共同影響，BP曲線是一條斜率為正的曲線。
在固定匯率制下（如圖1），假設(shè)該國經(jīng)濟起初位于內(nèi)外均衡的A點。如果央行實施擴張性貨幣政策，LM曲線右移到LM′。該國經(jīng)濟在B點實現(xiàn)新的內(nèi)部均衡，同時利率下降，國內(nèi)資金外流，資本項目也出現(xiàn)逆差，本幣面臨貶值壓力。為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫購入本幣，拋售外幣，LM′左移到原來的位置，貨幣政策失效。
在浮動匯率制下（如圖2），假定該國經(jīng)濟最初在A點實現(xiàn)內(nèi)外均衡。擴張性貨幣政策首先使LM曲線向右移動并與IS交于B點。在B點經(jīng)濟雖處于內(nèi)部均衡，但B點位于BP曲線右側(cè)，這意味著收入增加和利率下降帶來了國際收支逆差。國際收支逆差推動本幣匯率貶值，進(jìn)而導(dǎo)致BP和IS曲線右移，直到達(dá)到一個新的內(nèi)外均衡為止（C點），此時擴張性貨幣政策使收入水平提高。所以，浮動匯率與貨幣政策之間是協(xié)調(diào)一致的。
（二）克魯格曼的“不可能三角”
根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”，對一個國家而言，獨立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動，三者不能同時存在。即在貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動這三個目標(biāo)一國不可能同時實現(xiàn)，必須得放棄其中的一個。根據(jù)上述相關(guān)理論，由于長期以來中國實行的實際上是一種固定匯率制，所以，在目前資本不完全流動的前提下，要維系宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，貨幣政策與匯率機制之間必然存在一些難以調(diào)和的沖突。
三、人民幣匯率機制與貨幣政策的沖突
（一）沖突的表現(xiàn)
1、人民幣升值壓力加大。（1）持續(xù)的貿(mào)易順差與資本流入。中國近年來對外貿(mào)易的順差不斷加大，結(jié)合近年國際收支平衡表可以看出：經(jīng)常項目下，2003年順差458億美元，而到2005年底這一數(shù)字達(dá)到了1608億美元。持續(xù)且數(shù)額巨大的貿(mào)易順差客觀上要求人民幣升值。由于中國目前仍然實行較為嚴(yán)格的資本管制，所以貿(mào)易順差帶來外匯收入中的大部分直接構(gòu)成了官方儲備，2003年以來，中國外匯儲備不斷增長，到2006年底突破了10000億美元大關(guān)，成為世界第一大外匯儲備國，這也加劇了人民幣升值壓力。（2）美元持續(xù)貶值。2002年以來，美元持續(xù)走低，由于人民幣實行的是釘住美元的固定匯率制，所以美元的貶值帶動了人民幣相對于其他貨幣的貶值，這客觀上要求人民幣升值。
2、國內(nèi)通脹壓力加大。（1）物價持續(xù)上漲。2002年以來中國宏觀經(jīng)濟逐漸升溫，房地產(chǎn)、鋼鐵等部分行業(yè)局部過熱，此外糧油價格也呈現(xiàn)上漲的趨勢，通貨膨脹壓力加大。2003年以來中國CPI、PPI同比增長率一直在3%左右高居不下，而央行設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)正是3%。另外，國內(nèi)房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲：2004年全國35個大中城市達(dá)到了110.8%，比2003年上漲了9.7%。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年2月份，全國新建商品住房銷售價格同比上漲5.9%，主要城市房屋銷售價格同比上漲5.3%。（2）貨幣供應(yīng)量迅速增長。中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長速度明顯快過GDP的同比增長速度。2001年M2/GDP之值在1.45以下，而到2006年底這一比值達(dá)到了1.65。另外，近年中國M1、M2之間的差額即“喇叭口”在不斷擴大，這也反應(yīng)出國內(nèi)通貨膨脹壓力正在加大。
3、中央銀行的政策面臨兩難處境。一方面，中央銀行采取一系列措施緩解國內(nèi)面臨的通貨膨脹壓力：2003年6月起，中國貨幣政策開始向緊縮性方向轉(zhuǎn)變。隨后的一系列措施都顯示出央行對于國內(nèi)通貨膨脹壓力加大的擔(dān)憂。央行多次調(diào)高存貸款利率，并且不斷提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，控制信貸過快增長，抑制流動性過剩。另一方面，為了緩解人民幣升值的壓力，央行不得不從外匯市場大量買入外匯儲備，而大量外匯儲備的買入直接導(dǎo)致了外匯占款的增加從而引起國內(nèi)通貨膨脹。所以，如果從維持人民幣匯率穩(wěn)定的角度出發(fā)，央行就不得不大量購入外匯，但是外匯的購入導(dǎo)致了外匯占款的相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致貨幣規(guī)模急劇增長，緊縮的貨幣政策失效。如果從減小通脹壓力的角度出發(fā)，央行就會采取緊縮性貨幣政策。但緊縮性貨幣政策會造成市場利率的提升，從而拉大了人民幣與外幣的利差，人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大。
（二）沖突的原因
1、長期以來的固定匯率影響貨幣政策作用的發(fā)揮。前述人民幣兌美元匯率一直保持在相對固定不變的水平上，為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，當(dāng)匯率波動超出一定幅度之后，貨幣當(dāng)局將會出面干預(yù)，這就使本幣供應(yīng)量成為隨匯率變化而變化的一個外生變量。此外，由于人民幣釘住美元，當(dāng)美國降低利率時，人民幣將存在升值壓力。為維持固定匯率，政府在外匯市場上的干預(yù)使國內(nèi)被動實行了擴張的貨幣政策，從而導(dǎo)致本國貨幣政策受制，喪失了獨立性。
2、央行對沖工具的缺失。僵化的匯率機制固然是原因之一，但另一個重要的原因便是央行沖銷工具的缺失，這也是為什么即使人民幣實施匯率改革以后貨幣政策與匯率政策之間矛盾依然存在的原因。目前中國人民銀行的對沖工具相當(dāng)有限，隨著對沖外匯占款壓力不斷加大,央行公開市場操作處于國債和銀行債券短缺的尷尬境地。從2003年開始央行不得不大量發(fā)行央行票據(jù)以對沖巨額的外匯占款。央行票據(jù)從2003年的7368.2億元增長到2006年的36522.7億元，這顯示出央行在票據(jù)發(fā)行方面的壓力正在增大。公開市場操作乏力使得央行無法應(yīng)對大規(guī)模涌入中國的外國資本，從而也就無法維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定。
3.外匯儲備增長導(dǎo)致外匯占款增加。前述中國巨額貿(mào)易順差帶來外匯收入中的相當(dāng)大一部分被央行被動買進(jìn)，因為央行為了抵制境外游資的攻擊，匯率劇烈波動必須大量買入境外流入的外匯。另外，當(dāng)下中國的結(jié)售匯制度也決定了央行不得不大量買入外匯。大量外匯的買入加之央行有效沖銷工具的缺失，直接導(dǎo)致了外匯占款的增加。到2006年底外匯占款達(dá)到了98868億元，比2001年增長了近5倍。龐大的外匯占款直接導(dǎo)致了國內(nèi)通脹壓力的加大。
四、貨幣政策與匯率機制的協(xié)調(diào)
（一）完善匯率形成機制，增加貨幣政策的獨立性
從前面的分析中可以看出，中國的貨幣政策和匯率政策存在不可調(diào)和的沖突，任何一個國家都只能在資本完全流動、固定匯率和貨幣政策自主性這三者中擇其二而行之。因此，在資本不完全流動的情況下解決中國匯率政策和貨幣政策的沖突，首先必須放棄盯住美元的固定匯率制度，實行更加靈活的浮動匯率制度。2005年7月中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度：此次人民幣匯率的適當(dāng)升值和向更加靈活和市場化方向的改革，對中國的貨幣政策和宏觀調(diào)控的操作具有積極意義。匯率的更具靈活性，可以使中國的貨幣政策在資本流動更加自由和頻繁的背景下，更具自主性。中國宏觀調(diào)控的工具中增加了匯率工具，可以更有效地對中國的國際收支的不平衡進(jìn)行調(diào)節(jié)，使內(nèi)外均衡的同時實現(xiàn)更有保障。
（二）改善外匯儲備的管理
前述分析得出，規(guī)模龐大的外匯儲備直接影響著匯率政策與貨幣政策的配合。所以必須完善中國的外匯儲備管理體制：首先要適度調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲備多元化。適度減持美元，增加歐元和日元比重，根據(jù)經(jīng)濟形式的變化做短期調(diào)整，降低匯率風(fēng)險；其次要增加實物儲備。充分利用多余外匯儲備建立中國的能源儲備，以抵御能源價格波動對中國經(jīng)濟發(fā)展的沖擊和制約；再次，建立外匯儲備基金。在外匯儲備中，流動性頭寸部分可以由央行直接管理，其他部分，讓基金進(jìn)行管理，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值；最后，藏匯于民。變“藏匯于國”為“藏匯于民”。放松對民間持有和投資外匯的限制，放寬企業(yè)和個人用匯自由。這樣有助于減少央行的外匯占款，增加民間的投資渠道，也為進(jìn)一步提高匯率的靈活性創(chuàng)造了條件。
（三）加強外匯市場建設(shè)
首先，要推動結(jié)售匯走向市場化。要從強制結(jié)售匯制逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制，這樣結(jié)售匯這個環(huán)節(jié)彈性更大了，市場化程度更高了，整個人民幣匯率形成機制的市場化程度就會有明顯提高。其次，要適時推出衍生產(chǎn)品，防范匯率風(fēng)險。盡快開辦銀行間遠(yuǎn)期和掉期外匯交易，協(xié)調(diào)匯率、貨幣政策的沖突。
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