發(fā)布時(shí)間：2023-04-08 11:36:03
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的人民幣匯率論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
同時(shí)，在中國(guó)國(guó)內(nèi)，資本賬戶的開放問(wèn)題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無(wú)法同時(shí)兼得的。在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國(guó)政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國(guó)政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？
任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過(guò)程，匯率制度的市場(chǎng)化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過(guò)程不可能一蹴而就。在過(guò)去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過(guò)快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問(wèn)題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問(wèn)題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺無(wú)法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國(guó)匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來(lái)的走向。
匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過(guò)程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國(guó)不再規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量，國(guó)際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無(wú)本位”、“無(wú)秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國(guó)際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無(wú)論是購(gòu)買力還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。
離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國(guó)家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來(lái)設(shè)定和維持的；在市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來(lái)說(shuō)，我們知道，能夠?qū)κ袌?chǎng)供求產(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無(wú)形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場(chǎng)上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)無(wú)常。
在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問(wèn)題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場(chǎng)實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。“羊群效應(yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場(chǎng)心理”或“市場(chǎng)情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問(wèn)題”（Pesoproblem）。
在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場(chǎng)收益率時(shí)，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國(guó)的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對(duì)墨西哥比索在未來(lái)貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來(lái)的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來(lái)只能換回更少的外國(guó)貨幣。
所以，他們?cè)诋?dāng)時(shí)只愿意支付較小價(jià)格來(lái)購(gòu)買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問(wèn)題”。后來(lái)，“比索問(wèn)題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說(shuō)，在面對(duì)不確定的未來(lái)時(shí)，人們總會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)的某一天可能會(huì)出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來(lái)極大的損失時(shí)，人們?cè)诋?dāng)前就會(huì)要求有某種保險(xiǎn)手段。或者直接向保險(xiǎn)公司投保，如戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)、意外傷殘險(xiǎn)等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說(shuō)的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對(duì)所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說(shuō)的比索問(wèn)題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來(lái)會(huì)貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會(huì)引起更多的外資流入，進(jìn)而推動(dòng)比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來(lái)某一天一定會(huì)貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個(gè)過(guò)程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會(huì)將匯率推到一個(gè)不可維持的高水平上，資本市場(chǎng)無(wú)法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個(gè)過(guò)程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。
在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問(wèn)題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過(guò)去許多發(fā)展中國(guó)家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度時(shí)遇到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。對(duì)于諸多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，使得“比索問(wèn)題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。
具體到中國(guó)的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國(guó)際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度似乎并不會(huì)遇到上述的那個(gè)困境。但事實(shí)并非如此。中國(guó)是一個(gè)尚處于改革和發(fā)展之中的國(guó)家，在今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場(chǎng)上的預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來(lái)的不確定性，使得人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問(wèn)題”，中國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制也同樣要面臨那個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。
上面的理論邏輯支持了浮動(dòng)匯率制度不適合中國(guó)的觀點(diǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來(lái)就必須說(shuō)明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國(guó)的人民幣匯率制度改革以及整個(gè)資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。
首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對(duì)象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場(chǎng)因素。過(guò)去，中國(guó)在國(guó)際分工中的位置，使得美國(guó)成為中國(guó)最主要的資金和貿(mào)易往來(lái)對(duì)象。基于這樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對(duì)象。隨著中國(guó)在全球分工體系中位置的變化，中國(guó)與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來(lái)越來(lái)越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國(guó)際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對(duì)比例應(yīng)該隨著對(duì)外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時(shí)，應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)上資金的相對(duì)供求狀況。
在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場(chǎng)上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國(guó)際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動(dòng)匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國(guó)際收支，但是它對(duì)于國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無(wú)效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過(guò)程中，必須更多地體現(xiàn)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺性。
其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場(chǎng)開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場(chǎng)是中國(guó)開放資本賬戶的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。
前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，浮動(dòng)匯率制度不是中國(guó)的合理選擇。只有在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)基本完成以后，實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能避免“比索問(wèn)題”帶來(lái)的困境。所以在今后一段時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)的開放應(yīng)該先于人民幣匯率的市場(chǎng)化改革。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量的外資，這對(duì)資本市場(chǎng)的開放提出了現(xiàn)實(shí)的要求；另一方面，在人民幣匯率市場(chǎng)化改革以前，國(guó)際收支的順差可以抑制對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，維持人民幣升值的預(yù)期，這有助于把外資所要求的收益率水平控制在我國(guó)資本市場(chǎng)能夠提供的程度之內(nèi)。這對(duì)于吸引外資、發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)、促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都是有好處的。
芒德爾—弗來(lái)明模型
20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫(kù)斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，固定匯率和資本自由流動(dòng),貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。
3.張錦冬.人民幣是否該升值.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2004第1期
1.構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型
構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型驗(yàn)證假設(shè)，人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)糧食的出口貿(mào)易呈反向相關(guān)關(guān)系，由此建立中國(guó)糧食出口額(Y)與人民幣匯率變動(dòng)(X)間的函數(shù)關(guān)系，
2.計(jì)量模型分析
由Eviews得到中國(guó)糧食出口總額與人民幣匯率變化的散點(diǎn)關(guān)系可絕系數(shù)R的值才0.28，有點(diǎn)偏小，說(shuō)明模型的擬合度還不夠高，還需要對(duì)模型做出進(jìn)一步的調(diào)整，下面將引入?yún)R率的滯后項(xiàng)(設(shè)定滯后階數(shù)為3).經(jīng)過(guò)調(diào)整后的模型的可絕系數(shù)R為0.35，與調(diào)整前的可絕系數(shù)相比，顯著提高，說(shuō)明引入?yún)R率的滯后3期變量后，模型的擬合度更好。更能說(shuō)明人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)糧食出口的具體影響。進(jìn)行對(duì)比可以看出，人民幣匯率對(duì)中國(guó)糧食出口貿(mào)易的負(fù)面影響程度反映在當(dāng)期的實(shí)際有效匯率的影響上(-5109萬(wàn)美元)比反映在滯后3期的名義匯率的影響上(-1069萬(wàn)美元)更為明顯，出口退稅率、消費(fèi)國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及技術(shù)性貿(mào)易壁壘對(duì)糧食出口的影響都非常強(qiáng)烈。
二、對(duì)策建議
1.加強(qiáng)糧食儲(chǔ)備
保證糧食安全大量谷物庫(kù)存及較高的糧食自給率制約了我國(guó)農(nóng)業(yè)資源的利用效率，限制了農(nóng)民整體收入水平的提高。適度進(jìn)口飼料糧，降低我國(guó)糧食自給率，在保證合理谷物庫(kù)存水平的條件下積極擴(kuò)展國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，使自然資源在全球范圍內(nèi)得到優(yōu)化配置，不僅有利于糧食生產(chǎn)國(guó)，也有利于糧食消費(fèi)國(guó)整體福利水平的提高，是一個(gè)多贏策略。我國(guó)糧食進(jìn)出口貿(mào)易政策應(yīng)適應(yīng)新形勢(shì)，基本目標(biāo)應(yīng)由原來(lái)追求總量平衡、調(diào)劑品種向提高農(nóng)業(yè)資源配置效率、推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向轉(zhuǎn)變，建立市場(chǎng)化糧食進(jìn)出口貿(mào)易政策體系，放寬糧食進(jìn)口限制，鼓勵(lì)高附加值的經(jīng)濟(jì)作物出口。
2.加強(qiáng)糧食生產(chǎn)
關(guān)鍵詞:貿(mào)易條件匯率證實(shí)分析
貿(mào)易條件反映一國(guó)貿(mào)易狀況,其改善或惡化將直接導(dǎo)致一國(guó)實(shí)際資源的流入與流出,反映一國(guó)實(shí)際福利的變動(dòng)情況。反映貨幣比價(jià)的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響,人民幣匯率的變動(dòng)在一定程度上可以減少貿(mào)易摩擦,改善貿(mào)易條件。
匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響
國(guó)際貿(mào)易中的貿(mào)易條件不僅包括商品或純易貨貿(mào)易條件(N),還有貿(mào)易收入條件(I)、單邊要素貿(mào)易條件(S)及雙邊要素貿(mào)易條件(D)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)最重要的是貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件。但由于貿(mào)易條件(N)最易計(jì)算,所以大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中使用貿(mào)易條件這一概念。在一個(gè)兩國(guó)世界中,貿(mào)易條件(N)可以表示為一國(guó)出口商品價(jià)格和該國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的比值。而在一個(gè)具有多種貿(mào)易商品的世界中,貿(mào)易條件定義為一國(guó)出口商品價(jià)格指數(shù)與該國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的比值。用Px代表出口價(jià)格指數(shù),Pm代表進(jìn)口價(jià)格指數(shù),其計(jì)算公式為N=(Px/Pm)100。顯然用本幣或外幣衡量的進(jìn)出口商品比價(jià)的貿(mào)易條件(N)與反映一國(guó)貨幣同國(guó)外貨幣比價(jià)的匯率存在著聯(lián)系。事實(shí)上,匯率的變動(dòng)將不僅通過(guò)價(jià)格的變化在短期內(nèi)對(duì)貿(mào)易條件產(chǎn)生影響,而且將會(huì)長(zhǎng)期通過(guò)對(duì)進(jìn)出口商品的數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的影響而對(duì)貿(mào)易條件發(fā)生作用。
匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析
關(guān)于匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響最常被引證運(yùn)用的是馬歇爾-勒納條件的彈性分析法,該方法考察的是在匯率貶值情況下貿(mào)易條件是改善還是惡化。之所以用到彈性的概念,是由于貨幣貶值同時(shí)改變了以本幣或外幣表示的進(jìn)出口商品的價(jià)格,而決定貿(mào)易條件改善與否取決于出口商品本幣(外幣)上升(下降)的幅度是大于還是小于進(jìn)口商品價(jià)格上升(下降)的幅度。一國(guó)貨幣貶值,該國(guó)出口商品可以保持本幣價(jià)格不變,當(dāng)然也可以上升。而進(jìn)口商品由于貨幣貶值導(dǎo)致本幣價(jià)格上升、需求下降,國(guó)外出口商為了維持一定市場(chǎng)份額,使得本國(guó)進(jìn)口商品的外幣價(jià)格有可能下降。用ηDX、ηDM分別表示進(jìn)出口需求的價(jià)格彈性,ηSX、ηSM分別表示進(jìn)出口供給價(jià)格彈性,則在匯率貶值情況下有如下結(jié)論:
當(dāng)ηSXηSM>ηDXηDM時(shí),匯率貶值惡化了一國(guó)的貿(mào)易條件;
當(dāng)ηSXηSM=ηDXηDM時(shí),匯率貶值對(duì)貿(mào)易條件不起作用;
當(dāng)ηSXηSM<ηDXηDM時(shí),匯率貶值改善了一國(guó)的貿(mào)易條件。
這種彈性分析法建立在外匯市場(chǎng)穩(wěn)定及其它條件不變前提下,是一種比較靜態(tài)的分析方法。所謂貿(mào)易條件的改善除了從分析中的彈性變化理解外,通常指的是該國(guó)出口商品價(jià)格相對(duì)于其進(jìn)口商品價(jià)格有所提高,反之則為惡化。其經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義在于單位出口商品能否比原來(lái)?yè)Q得更多的進(jìn)口商品,若能則表明貿(mào)易條件改善,否則貿(mào)易條件惡化。匯率貶值無(wú)疑成為許多國(guó)家在一定條件下促進(jìn)出口、改善貿(mào)易條件的手段。但是貿(mào)易條件提高了,也不能因此判定一國(guó)貿(mào)易狀況得以好轉(zhuǎn)。同理匯率升值在一定條件下會(huì)降低一國(guó)貿(mào)易條件,但也不能因此得出一國(guó)貿(mào)易狀況惡化的結(jié)論。其原因在于貿(mào)易條件的變化是許多對(duì)該國(guó)和世界其余國(guó)家有影響的力量共同作用的結(jié)果,僅憑單一的貿(mào)易條件的變化不能確定這些力量對(duì)該國(guó)凈福利影響的結(jié)果,這也成為匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析的缺陷所在。所以我們將在匯率變動(dòng)的價(jià)格效應(yīng)的基礎(chǔ)上分析其數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的效應(yīng),從而全面理解匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收入條件、單邊要素貿(mào)易條件的影響,如此深入揭示匯率變動(dòng)背后的對(duì)貿(mào)易條件的一系列作用機(jī)制。
匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件影響的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)分析
如前所述,匯率變動(dòng)的價(jià)格效應(yīng)在短期內(nèi)將產(chǎn)生直接快速的效果。然而作為開放經(jīng)濟(jì)條件下一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量,匯率已成為一國(guó)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要目標(biāo)變量,在貿(mào)易方面則不僅反映在謀求進(jìn)出口量的變化上,還需考慮貿(mào)易結(jié)構(gòu)、成本、福利及整體狀況等許多方面。
短期內(nèi),由于信息傳遞、反應(yīng)的時(shí)滯效應(yīng),匯率變動(dòng)通過(guò)價(jià)格的變化所產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)并不會(huì)立即顯現(xiàn)。經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的調(diào)整,這種效應(yīng)才得以全面展現(xiàn)。考察貿(mào)易收入條件(I),其計(jì)算公式為I=(Px/PM)Qx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Qx代表出口量指數(shù),該指標(biāo)意指以出口為基礎(chǔ)的進(jìn)口量。但是單純從商品貿(mào)易條件(N)的變化上難以反映出貿(mào)易收入條件的變化,因?yàn)橹笜?biāo)I的取值決定于N與Qx的乘積。此外,如果一國(guó)出口產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益比較明顯,出口量的擴(kuò)大則會(huì)引致生產(chǎn)成本的大幅下降,進(jìn)而使出口產(chǎn)品價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力,通過(guò)貿(mào)易換取了更多的國(guó)外資源,從而提高了本國(guó)的福利。但是對(duì)于大國(guó)或某種商品的主要供應(yīng)國(guó)而言,其出口的增長(zhǎng)有可能引起出口價(jià)格的大幅下降,一旦出口價(jià)格下降的幅度超過(guò)出口量增加的幅度,則貿(mào)易收入條件惡化,進(jìn)而引起貧困化增長(zhǎng)。
除匯率變動(dòng)的數(shù)量效應(yīng)外,由于進(jìn)出口商品需求價(jià)格彈性的不同,因而匯率的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易商品的進(jìn)出口量將產(chǎn)生不同程度的影響,加之勞動(dòng)力工資及其他要素成本也因匯率的變動(dòng)而發(fā)生變化,使得進(jìn)出口商品的比較優(yōu)勢(shì)同樣發(fā)生變化,綜合作用的結(jié)果將對(duì)進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。顯然這種影響因素較之不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、差異化的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與對(duì)外貿(mào)易政策等決定因素而言,在一定程度上可以強(qiáng)化貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果,從長(zhǎng)期看,可能有利于本國(guó)貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,有利于提升貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。考察單邊要素貿(mào)易條件(S),其計(jì)算公式為S=(Px/Pm)Zx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Zx代表出口部門的生產(chǎn)率指數(shù)。由于企業(yè)力圖在匯率變動(dòng)的環(huán)境中降低成本、提高生產(chǎn)率,從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,由此Zx的值可以得到較大提高,即使商品貿(mào)易條件下降,但是單邊要素貿(mào)易條件依然可以上升。
以上分析表明,匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響存在多方面的作用機(jī)制。在假設(shè)匯率變動(dòng)而外部世界一定的條件下,這種變動(dòng)的影響在短期首先通過(guò)價(jià)格效應(yīng)作用于商品貿(mào)易條件,其前提必須滿足一定的彈性條件。而從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,匯率變動(dòng)的數(shù)量效應(yīng)將發(fā)生作用,貿(mào)易收入條件將依賴于商品貿(mào)易條件及出口量指數(shù)而發(fā)生變化。此外,匯率變動(dòng)還將因進(jìn)出口商品需求價(jià)格彈性的不同、生產(chǎn)投入及要素成本的變化而對(duì)進(jìn)出口量及商品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率同樣發(fā)生變化,進(jìn)而單邊要素貿(mào)易條件可能發(fā)生變化。即使貿(mào)易條件下降,貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件也可能上升。因此整體貿(mào)易狀況與福利的變化需要綜合考慮貿(mào)易條件的變化。
匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易條件影響分析
對(duì)外貿(mào)易在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有舉足輕重的地位。而人民幣匯率在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的貶值促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、尤其是出口貿(mào)易的發(fā)展。但是出口量的持續(xù)增長(zhǎng)不僅加劇了貿(mào)易摩擦,且自身的貿(mào)易條件也面臨著惡化的危險(xiǎn),福利遭受損失,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也受到影響。當(dāng)前人民幣匯率升值、我國(guó)貿(mào)易條件的變化等已成為經(jīng)濟(jì)中的熱點(diǎn)問(wèn)題。
依據(jù)分析,選取貿(mào)易條件為被解釋變量,其影響因素包括匯率以及匯率變動(dòng)產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)成本方面的效應(yīng)。此處,為簡(jiǎn)單起見,貿(mào)易條件依據(jù)通常做法用商品貿(mào)易條件(N)代表,選取人民幣實(shí)際有效匯率說(shuō)明匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的直接作用,我國(guó)貿(mào)易出口額占世界出口額份額(XW)說(shuō)明匯率變動(dòng)的數(shù)量效應(yīng),國(guó)內(nèi)零售價(jià)格指數(shù)(RI)說(shuō)明匯率變動(dòng)的成本效應(yīng),因此模型為:ψ(TOT)=(REER,XW,RI)。實(shí)證選用對(duì)數(shù)模型,依據(jù)下表所列數(shù)據(jù),進(jìn)行回歸分析檢驗(yàn),結(jié)果如下:
lnTOT=3.4939+0.1474lnREER-0.1030
lnXW+0.0959lnRI
(11.7109)(5.7788)(-2.9078)(2.1815)
R2=0.8470DW=0.6316F=36.9013
查表并對(duì)比模型參數(shù)可知,該模型通過(guò)統(tǒng)計(jì)及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義來(lái)看,人民幣實(shí)際有效匯率每變動(dòng)1%,貿(mào)易條件同向變動(dòng)0.1474%;出口額占世界出口總額份額每變動(dòng)1%,貿(mào)易條件反向變動(dòng)0.1030%;國(guó)內(nèi)商品零售價(jià)格指數(shù)每變動(dòng)1%,貿(mào)易條件同向變動(dòng)0.0959%。由此可見,人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)較變量XW與RI變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響更大,說(shuō)明匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的直接作用是顯著的,而匯率變動(dòng)的數(shù)量效應(yīng)與成本效應(yīng)則由于機(jī)制傳遞、調(diào)整及其他因素的制約與影響效果則較弱。其中XW與貿(mào)易條件的反向變動(dòng)說(shuō)明當(dāng)出口量增大時(shí),我國(guó)的貿(mào)易條件是惡化的。而人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)增加即人民幣升值時(shí),貿(mào)易條件得以改善,反之則惡化。
通過(guò)以上分析,得出如下結(jié)論:
對(duì)貿(mào)易條件的理解不能僅局限于一般商品貿(mào)易條件。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言,貿(mào)易收入條件與單邊要素貿(mào)易條件非常重要,只有綜合考慮多重貿(mào)易條件的綜合效果,才能較為全面的判定一國(guó)貿(mào)易條件及貿(mào)易整體狀況的變化情況。
匯率變動(dòng)對(duì)于貿(mào)易條件的影響并非僅是直接單一的作用機(jī)制,而是多方面的,包括在價(jià)格上的直接反映與作用以及由于價(jià)格信號(hào)而導(dǎo)致的數(shù)量、成本、結(jié)構(gòu)等方面的變化,這些變化從表面上看是價(jià)格連鎖作用,但是從長(zhǎng)期考察卻對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了質(zhì)的影響,從而在功能上改變或提升了經(jīng)濟(jì)實(shí)力,因而將進(jìn)一步推動(dòng)一國(guó)貿(mào)易條件的改善與好轉(zhuǎn)。其有益的啟示在于,由于存在諸多的前提與限制條件,因此探討匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易條件的影響不能僅停留在短期靜態(tài)上,需要從長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的角度進(jìn)行全面的考察,同時(shí)需要注意分析的范圍和條件,由此即使匯率調(diào)整在短期內(nèi)可能造成貿(mào)易條件的惡化,但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期看有可能是有利的。
關(guān)鍵詞人民幣匯率釘住匯率有管理浮動(dòng)匯率匯率制度改革
自1994年開始，我國(guó)建立起以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，但近年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)說(shuō)明，人民幣匯率已經(jīng)異化為單一釘住美元的固定匯率制。雖然這一制度在穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、擴(kuò)大出口和吸引外資等方面都發(fā)揮過(guò)積極作用，但是在目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融形勢(shì)下，其弊端也逐漸暴露出來(lái)。因此，改革人民幣匯率勢(shì)在必行。
1人民幣匯率存在的主要問(wèn)題
1.1現(xiàn)行的單一釘住匯率比較刻板，不能及時(shí)反映對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的巨大變化
當(dāng)我國(guó)和歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期不盡一致，尤其是兩種貨幣的利差較大時(shí)，我國(guó)貨幣政策操作的難度增加。一般地說(shuō)，一國(guó)匯率制度或貨幣政策的安排是同它的經(jīng)濟(jì)周期相一致的。在釘住匯率下，釘住國(guó)的匯率必然隨著被釘住國(guó)匯率的變化而變化。當(dāng)釘住國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期同被釘住國(guó)不一致時(shí)，釘住國(guó)匯率變化的方向很可能對(duì)其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不利的。這種情況必然帶來(lái)其國(guó)內(nèi)貨幣政策的扭曲，降低貨幣政策的有效性。
1.2在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生急劇變化的情況下，決定出口不是名義匯率而是實(shí)際有效匯率
人民幣名義匯率不能真實(shí)反映市場(chǎng)的供求變化狀況，加劇了國(guó)內(nèi)外物價(jià)的脫節(jié)，不利于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展。當(dāng)我國(guó)貿(mào)易出口競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的匯率大幅波動(dòng)時(shí)，不利于發(fā)揮人民幣匯率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。而實(shí)際匯率的貶值將改變國(guó)內(nèi)需求與國(guó)外需求的比例，促使出口增加。而實(shí)際匯率的升值將導(dǎo)致出口能力下降。1994年匯率并軌以來(lái)，我國(guó)的名義有效匯率變化不太大，但實(shí)際有效匯率升值了30％以上。但由于我國(guó)的人民幣匯率是釘住美元的，當(dāng)我國(guó)貿(mào)易出口競(jìng)爭(zhēng)國(guó)通過(guò)貶值擴(kuò)大出口時(shí)，就必然對(duì)人民幣匯率的變化產(chǎn)生很大的壓力。為了釘住美元，我國(guó)不得不在貿(mào)易中做出較大的犧牲。
1．3不利于培育金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展
匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于匯率變化的不確定性。由于匯率的變化，使得在外匯交易和進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，金融機(jī)構(gòu)和進(jìn)出口企業(yè)作為外匯交易和貿(mào)易的主要參與者，必須增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并運(yùn)用靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理技巧，才能規(guī)避交易中的風(fēng)險(xiǎn)。然而，在單一釘住匯率條件下，匯率的變化被人為的因素所左右，從表面上看，匯率的風(fēng)險(xiǎn)降低了。但由于被釘住的匯率是浮動(dòng)的，因此這種人為地控制匯率變化是根本做不到的。它在一定程度上會(huì)淡化人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于外匯交易的主體必然是不利的。
1.4人民幣匯率的形成機(jī)制不完善，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯使得中央銀行承擔(dān)了每天外匯供求差額的責(zé)任
強(qiáng)制性的結(jié)售匯不僅使國(guó)內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)處于一種不平等的競(jìng)爭(zhēng)地位，而且強(qiáng)制性的結(jié)匯還使中央銀行處于被動(dòng)地位。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)4000億美元，但當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加到一定數(shù)量后，如果在國(guó)內(nèi)企業(yè)外匯需求不多的情況下，中央銀行還要繼續(xù)買入市場(chǎng)多余的外匯。而買入外匯的同時(shí)需要支付人民幣，這在通貨膨脹的情況下將會(huì)影響國(guó)家宏觀貨幣政策的有效性。
1.5加劇了資本外逃
資本外逃是一種不正常的資本流動(dòng)，隨著國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)，許多新興市場(chǎng)國(guó)家相繼出現(xiàn)資本外逃的現(xiàn)象。我國(guó)在20世紀(jì)90年代，也出現(xiàn)了較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象。然而，我國(guó)資本外逃的原因卻不同于墨西哥、俄羅斯和東南亞國(guó)家：一是我國(guó)的資本外逃不是因?yàn)橥顿Y者出于恐慌或懷疑而導(dǎo)致短期資本流動(dòng)；二是我國(guó)的資本外逃也不是對(duì)政治或經(jīng)濟(jì)危機(jī)、稅負(fù)加重、惡性通貨膨脹等因素所作出的反映。實(shí)際上我國(guó)資本外逃的原因除了在于來(lái)自壓抑的金融環(huán)境、不成熟的金融市場(chǎng)以及不完善的法律監(jiān)管外，還在于對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。雖然政府承諾保持不貶值，但是在人民幣匯率釘住美元的情況下，周邊國(guó)家貨幣的貶值卻加劇了人們對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，資本外逃成為一種現(xiàn)實(shí)的選擇。
2人民幣匯率制度改革的基本思路
2.1人民幣匯率制度改革的促進(jìn)因素2．1．1國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的更加開放
根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃，我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入新的階段，要建立和完善適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融市場(chǎng)體系和組織體系。從目前的改革來(lái)看，利率市場(chǎng)化正在逐步推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)的改革和發(fā)展已取得明顯成效，資本市場(chǎng)的發(fā)展也進(jìn)入新的階段。特別是我國(guó)加入WTO后，外貿(mào)和外資的總量、流向和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顯著變化，從而對(duì)外匯市場(chǎng)的供求基礎(chǔ)產(chǎn)生影響；外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，將對(duì)國(guó)內(nèi)金融交易服務(wù)提出全新的要求；服務(wù)于銀行間外匯市場(chǎng)的交易中心，也將受到來(lái)自國(guó)外金融中介機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。
2．1．2國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)多變
從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)看，一是經(jīng)濟(jì)和金融的國(guó)際化推動(dòng)著金融市場(chǎng)的一體化，因特網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將使一體化進(jìn)程不斷加快；二是金融市場(chǎng)的電子化極大地提高著市場(chǎng)發(fā)展的速度和效率；三是市場(chǎng)創(chuàng)新層出不窮，在活躍市場(chǎng)的同時(shí)也使市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)日益猖獗，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，市場(chǎng)監(jiān)管的難度進(jìn)一步加大。
2．1．3亞洲貨幣合作的進(jìn)程加快
亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，過(guò)分依賴美元的匯率安排威脅到了亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，亞洲國(guó)家要維護(hù)金融穩(wěn)定，不能依賴不斷增加的外匯儲(chǔ)備，必須積極開展亞洲貨幣合作。其模式有中國(guó)與東盟十國(guó)之間建立自由貿(mào)易區(qū)，中國(guó)、日本、韓國(guó)三國(guó)之間建立自由貿(mào)易區(qū)，日本與東盟十國(guó)之間建立自由貿(mào)易區(qū)三種模式。不論哪種模式，加強(qiáng)亞洲地區(qū)的貿(mào)易和金融的合作，已成為亞洲各國(guó)和地區(qū)的普遍要求。隨著我國(guó)與周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的角度，我國(guó)應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度推進(jìn)亞洲的貨幣合作。通過(guò)貨幣合作促進(jìn)成員間貿(mào)易的進(jìn)一步增長(zhǎng)、穩(wěn)定成員間匯率和促進(jìn)區(qū)域的金融穩(wěn)定。
2.2人民幣匯率制度改革的目標(biāo)和思路
根據(jù)我國(guó)實(shí)際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調(diào)整方式。改革的基本思路是一切從實(shí)際出發(fā)、循序漸進(jìn)，絕不能操之過(guò)急、一蹴而就。同時(shí)應(yīng)綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、國(guó)際收支狀況、國(guó)際貨幣合作及國(guó)際匯率制度的新趨勢(shì)聯(lián)系起來(lái)，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長(zhǎng)期目標(biāo)。
（1）近期目標(biāo)是逐步由單一釘住過(guò)渡為釘住一籃子貨幣，以適應(yīng)貿(mào)易與資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，不能像一些小國(guó)那樣只對(duì)美元作出反映。當(dāng)前，歐元誕生后的國(guó)際貨幣市場(chǎng)已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢(shì)。由于中國(guó)與世界上很多國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來(lái)，一旦國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)與世界貨幣市場(chǎng)發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無(wú)法全面反映這些因素的變動(dòng)。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是釘住一籃子貨幣，通過(guò)籃子貨幣及其權(quán)重將中國(guó)與外國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。事實(shí)上我國(guó)貨幣當(dāng)局近年來(lái)一直采用一籃子貨幣來(lái)監(jiān)測(cè)人民幣匯率的波動(dòng)及其合理性。尤其是美國(guó)、日本、香港、歐盟、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、新加坡、泰國(guó)、韓國(guó)和臺(tái)灣十大經(jīng)濟(jì)體與國(guó)內(nèi)的貿(mào)易占對(duì)世界貿(mào)易總額的80％以上，可以將上述十個(gè)經(jīng)濟(jì)體作為一籃子貨幣。基本思路是設(shè)計(jì)一個(gè)多種貨幣所構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控時(shí)不再釘住美元，而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時(shí)，該虛擬貨幣應(yīng)具備三個(gè)特征。一是包含中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的幣種，二是該虛擬貨幣的匯率能夠反映中國(guó)產(chǎn)品在所有境外市場(chǎng)上的總體競(jìng)爭(zhēng)力，三是該虛擬貨幣的升值與貶值反映出短期國(guó)際資金流出（入）中國(guó)市場(chǎng)的可能變化方向。
（2）中期目標(biāo)是擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度，實(shí)現(xiàn)人民幣彈性目標(biāo)匯率制。國(guó)際貨幣基金組織把彈性匯率分為兩大類。一類是有限彈性制，包括對(duì)單一貨幣的有限彈性和合作安排下的有限彈性；另一類是較大彈性制，包括按照一套目標(biāo)調(diào)節(jié)匯率、管理浮動(dòng)和獨(dú)立浮動(dòng)。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，有限彈性難以實(shí)行，因?yàn)槲覈?guó)不能像亞洲和拉美洲的一些小國(guó)那樣長(zhǎng)時(shí)期地只對(duì)美元做出彈性安排，也不能像歐元區(qū)那樣對(duì)外實(shí)行共同浮動(dòng)。另外，我國(guó)也不能實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)，因?yàn)槿嗣駧挪皇亲杂蓛稉Q貨幣；也不能實(shí)行管理浮動(dòng)，因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)前的匯率調(diào)控手段并不像西方國(guó)家那樣先進(jìn)。因此，我國(guó)只能按照一套指標(biāo)調(diào)節(jié)匯率即實(shí)行目標(biāo)管理。所謂目標(biāo)管理就是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃給定的目標(biāo)，確定人民幣對(duì)外幣匯率的目標(biāo)范圍或變動(dòng)幅度，一旦匯率超過(guò)了這一范圍，政府就進(jìn)行干預(yù)，使其恢復(fù)到目標(biāo)水平；或者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變化而修改目標(biāo)范圍，使匯率真正反映外匯的供求關(guān)系。當(dāng)然人民幣匯率區(qū)間大小的確立應(yīng)綜合考慮一系列因素：包括實(shí)際有效匯率；月度交易余額；季度國(guó)際收支余額的變化；國(guó)際儲(chǔ)備的充足性與變化趨勢(shì)；人民幣利息水平。就目前形勢(shì)而言，擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)幅度應(yīng)分步驟實(shí)施。
（3）遠(yuǎn)期目標(biāo)是逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，實(shí)現(xiàn)人民幣的有管理浮動(dòng)并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本管制只能起到短暫的隔離作用，而不能長(zhǎng)期有效地保護(hù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展。目前，我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，但資本項(xiàng)目下的外匯交易仍受到嚴(yán)格管制，這也正是當(dāng)前我國(guó)可以在很大程度上對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理與控制的一個(gè)重要原因。加入WTO后，隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn)和我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制的逐步健全，在中國(guó)放開資本項(xiàng)目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受激烈的沖擊，應(yīng)該逐步地取消人民幣資本項(xiàng)目管制，從而為人民幣將來(lái)的完全自由浮動(dòng)與國(guó)際化提供一個(gè)市場(chǎng)制度基礎(chǔ)。
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關(guān)鍵詞：人民幣匯率財(cái)務(wù)影響
自2005年7月21日以后，人民幣匯率不再盯住單一美元，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從改革運(yùn)行至今,人民幣對(duì)美元表現(xiàn)有升有降,對(duì)歐元、日元趨勢(shì)也是如此,但幅度不大。盡管如此，來(lái)自各方面的迫使人民幣升值的壓力仍然不小，目前，國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者對(duì)人民幣匯率的討論主要集中在人民幣匯率的形成機(jī)制、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響等方面，對(duì)于人民幣升值的財(cái)務(wù)影響及對(duì)策方面卻極少涉及。本文在假定人民幣匯率仍有升值壓力的前提下，分析了人民幣升值對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，并提出化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。
人民幣升值對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響
對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響
財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司當(dāng)期發(fā)生的費(fèi)用中的重要組成部分，是本期發(fā)生的直接計(jì)入損益的費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大小將影響公司的凈利潤(rùn)。匯兌損益是財(cái)務(wù)費(fèi)用核算的主要內(nèi)容之一，它是指在持有外幣貨幣資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于外幣匯率變動(dòng)而引起的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)而產(chǎn)生的損益。
人民幣升值影響公司財(cái)務(wù)費(fèi)用體現(xiàn)在：人民幣升值后，等量的外幣只能換回較少的人民幣，對(duì)于擁有外幣債務(wù)余額（如外幣短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付賬款）的公司，外債折算為人民幣后的匯兌損益將會(huì)減少，從而減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用具有稅收擋板的作用，它的減少將增加當(dāng)期的凈利潤(rùn)。因此，人民幣升值后，擁有外幣借款、應(yīng)付賬款等外債的公司將因此受益。如某公司2004年底有日元貸款折合人民幣為15億元，人民幣升值2%將因此每年減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用450萬(wàn)元（利息支出減少150萬(wàn)元，本金減少300萬(wàn)元），對(duì)公司整體盈利狀況影響接近0.01元/股。對(duì)于擁有外幣貨幣性資產(chǎn)（如外幣現(xiàn)金、外幣銀行存款、應(yīng)收賬款）的公司，人民幣升值后，用人民幣計(jì)價(jià)的匯兌損益將會(huì)增加，從而增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少當(dāng)期的凈利潤(rùn)。因此，人民幣升值后，擁有外幣貨幣性資產(chǎn)的公司將因此遭受損失。如某電廠擁有1.79億美元和141億日元的應(yīng)收賬款，人民幣升值2%將使公司增加約人民幣300萬(wàn)元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這將影響到公司整體盈利狀況。
對(duì)公司籌資成本的影響
匯率的“國(guó)際收支決定論”認(rèn)為，一國(guó)的國(guó)際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當(dāng)一國(guó)有較大的國(guó)際收支逆差時(shí)，對(duì)外匯的需求大于外匯的供給，本幣對(duì)外貶值；反之則會(huì)造成本幣升值。從國(guó)際收支狀況看，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支從1994年人民幣匯率并軌以來(lái)一直維持較大的順差。特別是近幾年，我國(guó)成為全球最大的資本流入國(guó)，每年流入的國(guó)際直接投資高達(dá)500億美元左右。這種經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的狀況使得我國(guó)近年來(lái)的外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)上升，截至2004年年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到6099億美元，較2003年年底增加了51.3%，成為2004年全球外匯儲(chǔ)備增加最多的國(guó)家。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的增加，國(guó)際收支順差的擴(kuò)大又進(jìn)一步增加了人民幣升值壓力，加劇了國(guó)際短期資本的流入。
我國(guó)對(duì)人民幣匯率的調(diào)整影響了外商對(duì)我國(guó)的投資熱情，導(dǎo)致海外對(duì)華投資的縮減。據(jù)報(bào)告，受人民幣升值影響，我國(guó)2005年7月末外匯存款余額1605億美元，比上月減少48億美元；8月末，外匯存款余額為1611億美元，雖比上月增加6億美元，但遠(yuǎn)低于8月份人民幣各項(xiàng)存款增加額4364億元。從籌資的角度看，缺少外資或者是外資驟減將影響公司的權(quán)益資金的籌集，當(dāng)公司急需資金時(shí)，只能轉(zhuǎn)向其他的負(fù)債融資。受資金供求關(guān)系的影響，在資金供給數(shù)量一定的情況下，資金需求量增加，籌資成本必然上升。同時(shí)，負(fù)債資金增加，將帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，如果投資利潤(rùn)率高于資金成本率，則負(fù)債融資將為公司帶來(lái)額外的收益，反之，將給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的效益。
對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的影響
營(yíng)業(yè)費(fèi)用是指公司銷售過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用,包括運(yùn)輸費(fèi)、展覽費(fèi)、廣告費(fèi)以及為銷售本公司產(chǎn)品而專設(shè)的銷售機(jī)構(gòu)（含銷售網(wǎng)點(diǎn)、售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等）的職工工資及福利費(fèi)。營(yíng)業(yè)費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益，營(yíng)業(yè)費(fèi)用的大小將影響公司當(dāng)期的業(yè)績(jī)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提高，國(guó)際貿(mào)易盈余、外國(guó)直接投資、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，西方發(fā)達(dá)國(guó)家感到了壓力，擔(dān)心我國(guó)會(huì)影響其在全球的經(jīng)濟(jì)利益，因此，世界主要國(guó)家仍就人民幣升值問(wèn)題向我國(guó)施壓，希望通過(guò)提升幣值的方式，削弱我國(guó)產(chǎn)品提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際竟?fàn)幜Γ_(dá)到維護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)利益的目的。
人民幣升值將對(duì)以價(jià)格優(yōu)勢(shì)為特色的我國(guó)產(chǎn)品造成嚴(yán)重打擊。由于人民幣升值后，進(jìn)口受到鼓勵(lì)，進(jìn)口商品變得便宜，出口減少，結(jié)果，本國(guó)市場(chǎng)上供給越來(lái)越多，本國(guó)商品和進(jìn)口商品之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，為使公司的商品能在市場(chǎng)上占有一定的份額，增加商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，許多公司將會(huì)在營(yíng)銷方面多下功夫，如擴(kuò)大產(chǎn)品宣傳、增設(shè)銷售網(wǎng)點(diǎn)等，屆時(shí)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用將大幅增加，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
應(yīng)對(duì)人民幣升值的財(cái)務(wù)對(duì)策
關(guān)注匯率的變動(dòng)趨勢(shì)
要關(guān)注美日等國(guó)對(duì)人民幣匯率態(tài)度。以美日等為代表的各國(guó)對(duì)人民幣的態(tài)度將直接或間接地影響人民幣匯率的趨勢(shì)。2003年7月6日閉幕的亞歐財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，日本、歐洲各國(guó)相繼提出了人民幣升值的要求。到了2005年前后，國(guó)外分散的壓力逐步演變成為發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際共識(shí)：日本、美國(guó)、歐盟等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，或基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要，或迫于國(guó)內(nèi)政治的壓力，要求中國(guó)改變匯率制度，或徑直要求人民幣升值。在此背景下，盡管2005年7月人民幣匯率有所上調(diào)，但上調(diào)的幅度不大，未達(dá)到西方主要國(guó)家的預(yù)期，人民幣來(lái)自國(guó)外的升值壓力仍然不小。
關(guān)注美國(guó)聯(lián)邦基金加息情況。按理說(shuō),美元加息在一定程度上可以緩解人民幣的升值壓力。因?yàn)?美元利率的持續(xù)上升支撐了美元,美元資產(chǎn)的吸引力會(huì)引起國(guó)際熱錢回流美國(guó)。尤其是在中國(guó)的匯率形成機(jī)制改革平穩(wěn)實(shí)施后,目前美元短期利率已上升至4%,高過(guò)人民幣短期利率2.25%（稅后利率約為1.8%）的水平,由此將大大緩解國(guó)際熱錢對(duì)人民幣匯率升值的巨大沖擊。但有專家分析指出,當(dāng)前人民幣的升值幅度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等國(guó)的預(yù)期目標(biāo)。當(dāng)人民幣升值幅度難以滿足它們的要求時(shí),人民幣升值壓力就很難減輕,相反這種壓力將長(zhǎng)期存在。所以,美元持續(xù)升息并不能從根本上緩解人民幣升值壓力,人民幣升值壓力將繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的形式來(lái)反映政治問(wèn)題的實(shí)質(zhì)而長(zhǎng)期存在。
關(guān)注國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣匯率的態(tài)度。國(guó)內(nèi)的一些知名學(xué)者，專門研究人民幣匯率的形成機(jī)制，匯率升值的幅度、時(shí)機(jī)，升值后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響等。這些對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理人員來(lái)說(shuō)，是很好的參考資料。此外，人民幣匯率變動(dòng)后，市場(chǎng)上的各種價(jià)格會(huì)隨之發(fā)生變動(dòng)，諸多因素，例如大宗商品的價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格，都會(huì)有影響。
作為公司財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)關(guān)注人民幣匯率變動(dòng)的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，關(guān)注人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部可能造成的影響，時(shí)刻保持警惕性，及時(shí)調(diào)整相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策，減少匯率波動(dòng)所帶來(lái)的損失。
適量持有外幣靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)
2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約2%。人行還宣布每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下0.15%幅度內(nèi)浮動(dòng)。作為公司財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)堅(jiān)持“盡早結(jié)匯，適量持有外幣、靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”的原則。“盡早結(jié)匯”是指公司收到外幣時(shí)，盡快結(jié)算成人民幣，由于人民幣還有升值的趨勢(shì)，央行總是根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)決定人民幣升值的時(shí)機(jī)和幅度的,所以財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)認(rèn)真分析匯率的發(fā)展趨勢(shì)，減少央行突然宣布人民幣升值對(duì)公司的沖擊。“適量持有外幣”是指對(duì)于出口、進(jìn)口額均較大的外貿(mào)公司，可持有適量外幣以應(yīng)付日常之需，避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加，但應(yīng)注意持有外幣的時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng)，以避免匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。“靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”是指公司對(duì)于外幣類債權(quán)債務(wù)的管理要講究方法，權(quán)衡利弊，選擇能降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、使公司效益最大化的策略。如對(duì)于外幣“應(yīng)收賬款”，要講究收賬政策和收賬方法，改變信用政策，加速資金的回籠。而對(duì)于外幣“應(yīng)付賬款”，在不影響公司信譽(yù)的情況下，盡量延遲進(jìn)口材料或延遲付款，或改變貨款結(jié)算方式，如采取遠(yuǎn)期信用證結(jié)算方式或以人民幣計(jì)價(jià)等。
適當(dāng)增加外幣債務(wù)
如果一些外資預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步升值，必將選擇最佳時(shí)機(jī)大量涌入中國(guó)，但因一時(shí)找不到好項(xiàng)目，就先存放在銀行，到時(shí)資金供給將相對(duì)充裕，籌資成本會(huì)有所下降，公司可利用這一時(shí)機(jī)適當(dāng)多舉債，較好地利用財(cái)務(wù)桿杠為公司帶來(lái)收益。所以，對(duì)于有人民幣升值預(yù)期的公司來(lái)說(shuō)，可適當(dāng)增加美元債務(wù)，這是一種較好降低融資成本的財(cái)務(wù)決策。增加美元債務(wù)的方法很多,諸如增加美元貸款、借外幣負(fù)債、將人民幣借貸變成外匯借貸、盡可能償還人民幣貸款、將要到期的國(guó)外貸款推遲還款等。
加強(qiáng)公司內(nèi)部控制
內(nèi)部控制包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)控等五個(gè)相互聯(lián)系的要素。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)部控制，要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面實(shí)行全方位的有效控制，把公司的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面置于經(jīng)濟(jì)監(jiān)控之中。由于匯率升值后可能影響到產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不足，公司可重點(diǎn)從以下方面加強(qiáng)內(nèi)部控制，一定程度上抵消人民幣升值帶來(lái)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加的影響：
加強(qiáng)資金管理。要由專門的財(cái)務(wù)人員對(duì)資金特別是外幣資金的籌集、調(diào)度、使用、分配等進(jìn)行籌劃，并由相關(guān)人員實(shí)行嚴(yán)格控制，防止資金體外循環(huán)。
嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。公司可在成本控制和定價(jià)上下功夫，降低成本應(yīng)從現(xiàn)在逐步開始，待人民幣升值時(shí)，公司依然能夠向客戶報(bào)出有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。對(duì)于成本控制，可在“采購(gòu)成本和制造成本”上下功夫，并盡可能“降低費(fèi)用率”等。如福耀玻璃公司推出了一整套“全面的戰(zhàn)略成本規(guī)劃”，通過(guò)降低設(shè)備使用成本、人工成本、材料成本和提升工藝和技術(shù)水平，保持成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司到2006年能夠?qū)⒊杀窘档?5％－20％，因此，即使人民幣有一定幅度的升值，“福耀”也能夠保持成本和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
建立相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制，把財(cái)務(wù)管理人員的短期行為長(zhǎng)期化。公司可以根據(jù)其自身的特點(diǎn)和需要建立相應(yīng)激勵(lì)約束機(jī)制，通過(guò)公司的激勵(lì)和約束，使公司財(cái)務(wù)人員更關(guān)注匯率的影響及公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，及時(shí)采取策略應(yīng)對(duì)人民幣升值對(duì)公司的影響，提高公司的效益。
在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，一個(gè)國(guó)家的匯率自由化應(yīng)是大勢(shì)所趨。不管國(guó)際市場(chǎng)有沒有施加壓力，中國(guó)目前出口強(qiáng)勁，外匯儲(chǔ)備充足，對(duì)外部環(huán)境變化也有了較強(qiáng)的承受力，逐步調(diào)整人民幣匯率、增加貨幣政策的獨(dú)立性是我國(guó)未來(lái)的匯率趨勢(shì)。作為財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)未雨綢繆，關(guān)注時(shí)勢(shì)的發(fā)展變化，從成本控制、增加原材料進(jìn)口等方面，通過(guò)各種不同的途徑積極籌劃，即使不久的將來(lái)人民幣再升值，也可以最大限度地控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1.在一般的貿(mào)易進(jìn)出口研究中也許可以簡(jiǎn)化分析而忽略一些因素，但對(duì)加工貿(mào)易進(jìn)出口的研究卻不能單單采取這種方法，理由是加工貿(mào)易進(jìn)口是出口的投入產(chǎn)品，或者說(shuō)加工貿(mào)易進(jìn)口是出口的引致需求，因此兩者之間必存在重要關(guān)系。于是我們假設(shè)加工貿(mào)易進(jìn)口為m，出口為x，又設(shè)出口是進(jìn)口的函數(shù)：x=x(m)（2.1）考慮到加工貿(mào)易進(jìn)出口之間的關(guān)系，我們?cè)诳疾靺R率變動(dòng)與加工貿(mào)易出口影響時(shí)把匯率作為外生變量進(jìn)行分析，建立分析模型，于是將問(wèn)題轉(zhuǎn)化為求解目標(biāo)函數(shù)最大化。首先給出加工貿(mào)易出口商的利潤(rùn)函數(shù)與約束條件分別為：（2.2）這里x表示本國(guó)加工貿(mào)易商品出口，其價(jià)格為px；m表示中間產(chǎn)品進(jìn)口，其價(jià)格為pm，e表示匯率。對(duì)（2.8）利潤(rùn)函數(shù)關(guān)于匯率求偏導(dǎo)數(shù)有：（2.3）引入彈性概念，定義加工貿(mào)易商品出口對(duì)進(jìn)口的需求彈性為Exm=，則（2.3）可整理得：（2.4）由（2.10）可以發(fā)現(xiàn)，匯率變動(dòng)對(duì)加工貿(mào)易出口具有積極推動(dòng)作用當(dāng)且僅當(dāng)滿足條件>1。又假設(shè)加工貿(mào)易出口初始貿(mào)易順差為零，則有pxx=epmm，于是只要滿足條件Ex+Em-EmExm>1，即可使匯率變動(dòng)對(duì)加工貿(mào)易出口帶來(lái)改善作用。這里需明確一點(diǎn)，一般當(dāng)匯率貶值時(shí)將導(dǎo)致本國(guó)加工貿(mào)易出口增加，而進(jìn)口相應(yīng)減少，但是數(shù)據(jù)表明近年來(lái)我國(guó)及浙江、江蘇等地區(qū)的情況恰好相反，加工貿(mào)易進(jìn)出口同向變動(dòng)，這其中的原因尚待解決。本文認(rèn)為，既然匯率變動(dòng)使得加工貿(mào)易進(jìn)出口同向變動(dòng)，那就無(wú)需對(duì)進(jìn)口出口都進(jìn)行分析，又由于出口是進(jìn)口的函數(shù)，因此只需分析出口即可。
2.市場(chǎng)定價(jià)理論匯率對(duì)進(jìn)出口需求彈性只是匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易進(jìn)出口影響的一個(gè)方面，市場(chǎng)定價(jià)也是匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易影響的一個(gè)重要方面。市場(chǎng)定價(jià)就是商品的價(jià)格由一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)決定，而不是在壟斷市場(chǎng)或寡頭壟斷中定價(jià)，商品只有進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)才能真正反應(yīng)其真實(shí)價(jià)值。一般市場(chǎng)定價(jià)策略可分為三種：成本加成定價(jià)、商品需求彈性定價(jià)和邊際成本定價(jià)。成本加成定價(jià)是商品生產(chǎn)商把出口商品的價(jià)格定為商品的成本加上商品的邊際利潤(rùn)，用公式可表示為：價(jià)格=單位成本+邊際利潤(rùn)=單位成本+單位成本*成本利潤(rùn)率=單位成本*（1+成本利潤(rùn)率）這種定價(jià)方法在正常情況下保證了企業(yè)能夠獲得利潤(rùn)，而且此方法所的商品價(jià)格不會(huì)因該商品市場(chǎng)需求的增加而提高，因此保證了定價(jià)的穩(wěn)定性。同時(shí)，若該商品的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)都采用此方法定價(jià)，則最終制定的商品價(jià)格也會(huì)趨于相近，從而避免了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
二、人民幣匯率改革及浙江省加工貿(mào)易發(fā)展現(xiàn)狀
1.人民幣匯率制度的改革隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷落實(shí)，人民幣匯率制度也經(jīng)歷了漸進(jìn)式的不斷改革。人民幣匯率制度的改革受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策及對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作等方面的影響。在2005年以前，我國(guó)基本實(shí)行固定匯率制。為了刺激出口，1985年我國(guó)采取人民幣貶值政策，使得當(dāng)年至1994年人民幣匯率持續(xù)下跌,到1994年已跌到1美元兌人民幣約8.62元。但是這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)表明匯率貶值對(duì)改善貿(mào)易收支的效率并不大，出口增加并不明顯。就浙江省而言，從1986年至2010年進(jìn)出口貿(mào)易總額的變化趨勢(shì)也是不同的。其中1986年至1993年出口增幅并不明顯，但進(jìn)口增幅卻較為明顯；1994年起匯率制度改革使得浙江省出口額急劇增加，而進(jìn)口增幅有所下降，從1994年到2005年浙江省進(jìn)出口額都呈現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)；2005年至2010年匯率再度調(diào)整使之平穩(wěn)下降，而浙江省進(jìn)出口出現(xiàn)小幅波動(dòng)。總體而言，我國(guó)人民幣匯率制度的改革及調(diào)控正朝著理想的目標(biāo)邁進(jìn)，而人民幣匯率形成機(jī)制也朝著自由浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制演變，這對(duì)于浙江省對(duì)外貿(mào)易及整體經(jīng)濟(jì)水平乃至全國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言都是有積極意義的。
2.浙江省加工貿(mào)易發(fā)展現(xiàn)狀從20世紀(jì)80年代以來(lái)，浙江省加工貿(mào)易快速崛起，而且浙江省作為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易大省，其加工貿(mào)易在規(guī)模上和發(fā)展速度上都具有一定的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)今加工貿(mào)易已成為浙江乃至全國(guó)重要的對(duì)外貿(mào)易方式，它對(duì)推動(dòng)區(qū)域及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)都具有很大作用,從圖中可以看出，浙江省加工貿(mào)易發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，其增勢(shì)總體上是保持平穩(wěn)，而且從2002年起出口增幅較明顯地大于進(jìn)口增幅，只有1998年與2009年加工貿(mào)易進(jìn)出口都出現(xiàn)一定程度下跌，其原因很可能是1997年與2008年金融危機(jī)。但慶幸的是兩次金融危機(jī)都只令第二年進(jìn)出口下跌，后一年加工貿(mào)易進(jìn)出口增勢(shì)繼續(xù)出現(xiàn)，到2010年浙江省加工貿(mào)易出口總額已達(dá)到330.1億美元，進(jìn)口總額達(dá)到157.5億美元，由此說(shuō)明浙江省加工貿(mào)易發(fā)展態(tài)勢(shì)是比較可觀的。
三、人民幣匯率對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口影響實(shí)證分析
1.模型設(shè)定、變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源
（1）模型設(shè)定及變量說(shuō)明本文重點(diǎn)用計(jì)量方法分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口的影響，有不少文獻(xiàn)將貿(mào)易國(guó)GDP、匯率兩個(gè)指標(biāo)作為貿(mào)易出口的解釋變量，如黃燕君（2007）提出區(qū)域出口量是貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和地區(qū)貨幣名義匯率的函數(shù)。因此本文將浙江省加工貿(mào)易出口的計(jì)量模型設(shè)定如下：其中EX是反映浙江省加工貿(mào)易出口的指標(biāo)；FGDP是主要貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況指標(biāo)，作為人民幣匯率指標(biāo)ER的控制變量；ER是人民幣匯率指標(biāo)；ε是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。考慮到2005年匯改制度，本文設(shè)置虛擬變量D1來(lái)考察制度變化的影響；同時(shí)注意提到金融危機(jī)使1998年和2009年加工貿(mào)易出口下跌，故設(shè)置虛擬變量D2來(lái)考察金融危機(jī)的影響。其中虛擬變量D1和D2（2）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明基于數(shù)據(jù)的可獲得性和統(tǒng)一性，本文決定采用1996年至2010年的年度數(shù)據(jù)。其中各指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明如下：EX———浙江省加工貿(mào)易出口總值，數(shù)據(jù)來(lái)源為歷年《浙江省統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算并整理得到，單位：萬(wàn)美元；FGDP———美國(guó)名義GDP，數(shù)據(jù)來(lái)自O(shè)ECD數(shù)據(jù)庫(kù)，單位：億美元；ER———以美元為兌換標(biāo)準(zhǔn)的人民幣匯率年平均價(jià)表示，數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》，單位：人民幣元。
2.實(shí)證分析
（1）實(shí)證分析一利用Eviews軟件對(duì)方程（4.1.3）進(jìn)行OLS估計(jì)結(jié)果可以看出，ln(FGDP)的系數(shù)符號(hào)為正，并在1%的水平下顯著，這表明美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平與浙江省加工貿(mào)易出口之間存在顯著的正相關(guān)性，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展極有可能帶來(lái)浙江省加工貿(mào)易出口的發(fā)展。從系數(shù)值可以知道浙江省加工貿(mào)易出口對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的彈性為3.629，即美國(guó)GDP每增加1個(gè)百分點(diǎn)將會(huì)使浙江省加工貿(mào)易出口值提高3.629個(gè)百分點(diǎn)。而人民幣匯率指標(biāo)ln(ER)的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，這說(shuō)明現(xiàn)階段實(shí)行人民幣貶值（即ER值增加）并不能使浙江省加工貿(mào)易出口得到增加，相反可能會(huì)降低出口值。但它的t統(tǒng)計(jì)量只有-0.884，因此人民幣匯率指標(biāo)對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口的影響并不顯著。
（2）實(shí)證分析二考慮到人民幣匯率的變動(dòng)可能對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口產(chǎn)生滯后效應(yīng)，而且實(shí)證分析一也表明金融危機(jī)對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口的影響并不顯著，因此這里對(duì)模型（4.1.3）進(jìn)行改進(jìn)：從表2結(jié)果可以看出，仍然只有l(wèi)n(FGDP)和D1的系數(shù)是顯著的，并對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口有正面影響；而滯后一期的人民幣匯率對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口也沒有顯著影響。這就進(jìn)一步證實(shí)了現(xiàn)階段浙江省發(fā)展加工貿(mào)易出口不能單靠變革人民幣匯率制度，而應(yīng)尋求其他有效途徑。
四、人民幣匯率制度改革及浙江省加工貿(mào)易出口升級(jí)的建議
1.人民幣匯率制度改革建議第一，人民幣匯率制度改革應(yīng)沿著漸進(jìn)式路徑進(jìn)行，保持人民幣匯率平穩(wěn)變動(dòng)。雖然實(shí)證分析表明匯率變動(dòng)在近期對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口沒有顯著影響，但就整體來(lái)看，若人民幣匯率增幅過(guò)大，則不利于處于較低端的加工貿(mào)易企業(yè)的發(fā)展，從而影響整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，在人民幣匯率改革時(shí)要積極采取政策措施扶持浙江省加工貿(mào)易業(yè)的發(fā)展。從實(shí)證分析可以看出現(xiàn)階段人民幣匯率變動(dòng)對(duì)浙江省加工貿(mào)易出口的影響不顯著，而據(jù)彈性理論得到匯率變動(dòng)在理想狀態(tài)下推動(dòng)加工貿(mào)易出口的條件為Ex+Em-EmExm>1，因此人民幣匯率改革要努力朝這個(gè)方向發(fā)展。
2.浙江省加工貿(mào)易出口升級(jí)的建議第一，優(yōu)化加工貿(mào)易進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)。要充分利用高科技改善傳統(tǒng)加工貿(mào)易企業(yè)，努力開發(fā)高科技產(chǎn)品，加快浙江省加工貿(mào)易出口轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。第二，優(yōu)化加工貿(mào)易出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，拓寬海外市場(chǎng)。實(shí)證表明匯率變動(dòng)不顯著影響浙江省加工貿(mào)易出口，因此要增加出口不能單靠人民幣匯率貶值，而應(yīng)努力優(yōu)化加工貿(mào)易出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大海外市場(chǎng)。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：人民幣匯率機(jī)制；貨幣政策；沖突；協(xié)調(diào)
一、人民幣匯率機(jī)制沿革
1994年，中國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了一次改革，其內(nèi)容包括：第一，匯率并軌，廢除過(guò)去的雙軌制，實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”；第二，取消外匯留成制，實(shí)行結(jié)匯售制；第三，建立銀行間外匯買賣市場(chǎng)。2005年7月中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行浮動(dòng)；人民幣兌美元一次性地小幅升值2%；擴(kuò)大人民幣兌美元等交易貨幣的浮動(dòng)區(qū)間。此次匯改的意義在于：改革是市場(chǎng)導(dǎo)向的，是朝向更靈活、更具彈性的人民幣機(jī)制的；制度改革是全面的改革，核心是形成機(jī)制的改革，而不是人民幣幣值的簡(jiǎn)單重估；實(shí)行浮動(dòng)匯率制，中國(guó)的匯率制度改革進(jìn)一步深化，市場(chǎng)對(duì)外匯需求的調(diào)節(jié)作用越來(lái)越大，人民幣匯率的浮動(dòng)幅度加大。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡下的貨幣政策和匯率機(jī)制
在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨著內(nèi)部均衡和外部均衡的雙重目標(biāo)，即內(nèi)部實(shí)現(xiàn)物價(jià)基本穩(wěn)定下的充分就業(yè)，外部實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。而對(duì)于中央銀行來(lái)講，貨幣政策和匯率政策是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的兩個(gè)非常重要的政策工具，如何有效地將這兩者加以搭配和組合，直接影響到內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)。
（一）資本不完全流動(dòng)情形下的蒙代爾—弗萊明模型
蒙代爾－弗萊明模型（以下簡(jiǎn)稱M-F模型）把對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)（BP曲線）引入封閉條件下的IS-LM模型，研究了不同匯率制度下財(cái)政、貨幣政策的有效性問(wèn)題。經(jīng)典M-F模型分析表明：在資本完全流動(dòng)的情況下，固定匯率與國(guó)內(nèi)貨幣政策將產(chǎn)生不可調(diào)和的沖突與矛盾，而浮動(dòng)匯率制度有助于解決這一矛盾。資本流動(dòng)不完全的情況下，一國(guó)的國(guó)際收支受經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的共同影響，BP曲線是一條斜率為正的曲線。
在固定匯率制下（如圖1），假設(shè)該國(guó)經(jīng)濟(jì)起初位于內(nèi)外均衡的A點(diǎn)。如果央行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，LM曲線右移到LM′。該國(guó)經(jīng)濟(jì)在B點(diǎn)實(shí)現(xiàn)新的內(nèi)部均衡，同時(shí)利率下降，國(guó)內(nèi)資金外流，資本項(xiàng)目也出現(xiàn)逆差，本幣面臨貶值壓力。為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫購(gòu)入本幣，拋售外幣，LM′左移到原來(lái)的位置，貨幣政策失效。
在浮動(dòng)匯率制下（如圖2），假定該國(guó)經(jīng)濟(jì)最初在A點(diǎn)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。擴(kuò)張性貨幣政策首先使LM曲線向右移動(dòng)并與IS交于B點(diǎn)。在B點(diǎn)經(jīng)濟(jì)雖處于內(nèi)部均衡，但B點(diǎn)位于BP曲線右側(cè)，這意味著收入增加和利率下降帶來(lái)了國(guó)際收支逆差。國(guó)際收支逆差推動(dòng)本幣匯率貶值，進(jìn)而導(dǎo)致BP和IS曲線右移，直到達(dá)到一個(gè)新的內(nèi)外均衡為止（C點(diǎn)），此時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策使收入水平提高。所以，浮動(dòng)匯率與貨幣政策之間是協(xié)調(diào)一致的。
（二）克魯格曼的“不可能三角”
根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”，對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動(dòng)，三者不能同時(shí)存在。即在貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動(dòng)這三個(gè)目標(biāo)一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，必須得放棄其中的一個(gè)。根據(jù)上述相關(guān)理論，由于長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)實(shí)行的實(shí)際上是一種固定匯率制，所以，在目前資本不完全流動(dòng)的前提下，要維系宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，貨幣政策與匯率機(jī)制之間必然存在一些難以調(diào)和的沖突。
三、人民幣匯率機(jī)制與貨幣政策的沖突
（一）沖突的表現(xiàn)
1、人民幣升值壓力加大。（1）持續(xù)的貿(mào)易順差與資本流入。中國(guó)近年來(lái)對(duì)外貿(mào)易的順差不斷加大，結(jié)合近年國(guó)際收支平衡表可以看出：經(jīng)常項(xiàng)目下，2003年順差458億美元，而到2005年底這一數(shù)字達(dá)到了1608億美元。持續(xù)且數(shù)額巨大的貿(mào)易順差客觀上要求人民幣升值。由于中國(guó)目前仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，所以貿(mào)易順差帶來(lái)外匯收入中的大部分直接構(gòu)成了官方儲(chǔ)備，2003年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，到2006年底突破了10000億美元大關(guān)，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，這也加劇了人民幣升值壓力。（2）美元持續(xù)貶值。2002年以來(lái)，美元持續(xù)走低，由于人民幣實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制，所以美元的貶值帶動(dòng)了人民幣相對(duì)于其他貨幣的貶值，這客觀上要求人民幣升值。
2、國(guó)內(nèi)通脹壓力加大。（1）物價(jià)持續(xù)上漲。2002年以來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸升溫，房地產(chǎn)、鋼鐵等部分行業(yè)局部過(guò)熱，此外糧油價(jià)格也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，通貨膨脹壓力加大。2003年以來(lái)中國(guó)CPI、PPI同比增長(zhǎng)率一直在3%左右高居不下，而央行設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)正是3%。另外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲：2004年全國(guó)35個(gè)大中城市達(dá)到了110.8%，比2003年上漲了9.7%。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年2月份，全國(guó)新建商品住房銷售價(jià)格同比上漲5.9%，主要城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.3%。（2）貨幣供應(yīng)量迅速增長(zhǎng)。中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)速度明顯快過(guò)GDP的同比增長(zhǎng)速度。2001年M2/GDP之值在1.45以下，而到2006年底這一比值達(dá)到了1.65。另外，近年中國(guó)M1、M2之間的差額即“喇叭口”在不斷擴(kuò)大，這也反應(yīng)出國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力正在加大。
3、中央銀行的政策面臨兩難處境。一方面，中央銀行采取一系列措施緩解國(guó)內(nèi)面臨的通貨膨脹壓力：2003年6月起，中國(guó)貨幣政策開始向緊縮性方向轉(zhuǎn)變。隨后的一系列措施都顯示出央行對(duì)于國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大的擔(dān)憂。央行多次調(diào)高存貸款利率，并且不斷提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，控制信貸過(guò)快增長(zhǎng)，抑制流動(dòng)性過(guò)剩。另一方面，為了緩解人民幣升值的壓力，央行不得不從外匯市場(chǎng)大量買入外匯儲(chǔ)備，而大量外匯儲(chǔ)備的買入直接導(dǎo)致了外匯占款的增加從而引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹。所以，如果從維持人民幣匯率穩(wěn)定的角度出發(fā)，央行就不得不大量購(gòu)入外匯，但是外匯的購(gòu)入導(dǎo)致了外匯占款的相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致貨幣規(guī)模急劇增長(zhǎng)，緊縮的貨幣政策失效。如果從減小通脹壓力的角度出發(fā)，央行就會(huì)采取緊縮性貨幣政策。但緊縮性貨幣政策會(huì)造成市場(chǎng)利率的提升，從而拉大了人民幣與外幣的利差，人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大。
（二）沖突的原因
1、長(zhǎng)期以來(lái)的固定匯率影響貨幣政策作用的發(fā)揮。前述人民幣兌美元匯率一直保持在相對(duì)固定不變的水平上，為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，當(dāng)匯率波動(dòng)超出一定幅度之后，貨幣當(dāng)局將會(huì)出面干預(yù)，這就使本幣供應(yīng)量成為隨匯率變化而變化的一個(gè)外生變量。此外，由于人民幣釘住美元，當(dāng)美國(guó)降低利率時(shí)，人民幣將存在升值壓力。為維持固定匯率，政府在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)使國(guó)內(nèi)被動(dòng)實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策，從而導(dǎo)致本國(guó)貨幣政策受制，喪失了獨(dú)立性。
2、央行對(duì)沖工具的缺失。僵化的匯率機(jī)制固然是原因之一，但另一個(gè)重要的原因便是央行沖銷工具的缺失，這也是為什么即使人民幣實(shí)施匯率改革以后貨幣政策與匯率政策之間矛盾依然存在的原因。目前中國(guó)人民銀行的對(duì)沖工具相當(dāng)有限，隨著對(duì)沖外匯占款壓力不斷加大,央行公開市場(chǎng)操作處于國(guó)債和銀行債券短缺的尷尬境地。從2003年開始央行不得不大量發(fā)行央行票據(jù)以對(duì)沖巨額的外匯占款。央行票據(jù)從2003年的7368.2億元增長(zhǎng)到2006年的36522.7億元，這顯示出央行在票據(jù)發(fā)行方面的壓力正在增大。公開市場(chǎng)操作乏力使得央行無(wú)法應(yīng)對(duì)大規(guī)模涌入中國(guó)的外國(guó)資本，從而也就無(wú)法維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。
3.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯占款增加。前述中國(guó)巨額貿(mào)易順差帶來(lái)外匯收入中的相當(dāng)大一部分被央行被動(dòng)買進(jìn)，因?yàn)檠胄袨榱说种凭惩庥钨Y的攻擊，匯率劇烈波動(dòng)必須大量買入境外流入的外匯。另外，當(dāng)下中國(guó)的結(jié)售匯制度也決定了央行不得不大量買入外匯。大量外匯的買入加之央行有效沖銷工具的缺失，直接導(dǎo)致了外匯占款的增加。到2006年底外匯占款達(dá)到了98868億元，比2001年增長(zhǎng)了近5倍。龐大的外匯占款直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)通脹壓力的加大。
四、貨幣政策與匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)
（一）完善匯率形成機(jī)制，增加貨幣政策的獨(dú)立性
從前面的分析中可以看出，中國(guó)的貨幣政策和匯率政策存在不可調(diào)和的沖突，任何一個(gè)國(guó)家都只能在資本完全流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策自主性這三者中擇其二而行之。因此，在資本不完全流動(dòng)的情況下解決中國(guó)匯率政策和貨幣政策的沖突，首先必須放棄盯住美元的固定匯率制度，實(shí)行更加靈活的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度：此次人民幣匯率的適當(dāng)升值和向更加靈活和市場(chǎng)化方向的改革，對(duì)中國(guó)的貨幣政策和宏觀調(diào)控的操作具有積極意義。匯率的更具靈活性，可以使中國(guó)的貨幣政策在資本流動(dòng)更加自由和頻繁的背景下，更具自主性。中國(guó)宏觀調(diào)控的工具中增加了匯率工具，可以更有效地對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支的不平衡進(jìn)行調(diào)節(jié)，使內(nèi)外均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更有保障。
（二）改善外匯儲(chǔ)備的管理
前述分析得出，規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備直接影響著匯率政策與貨幣政策的配合。所以必須完善中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制：首先要適度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化。適度減持美元，增加歐元和日元比重，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式的變化做短期調(diào)整，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次要增加實(shí)物儲(chǔ)備。充分利用多余外匯儲(chǔ)備建立中國(guó)的能源儲(chǔ)備，以抵御能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊和制約；再次，建立外匯儲(chǔ)備基金。在外匯儲(chǔ)備中，流動(dòng)性頭寸部分可以由央行直接管理，其他部分，讓基金進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值；最后，藏匯于民。變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。放松對(duì)民間持有和投資外匯的限制，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由。這樣有助于減少央行的外匯占款，增加民間的投資渠道，也為進(jìn)一步提高匯率的靈活性創(chuàng)造了條件。
（三）加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)
首先，要推動(dòng)結(jié)售匯走向市場(chǎng)化。要從強(qiáng)制結(jié)售匯制逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制，這樣結(jié)售匯這個(gè)環(huán)節(jié)彈性更大了，市場(chǎng)化程度更高了，整個(gè)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度就會(huì)有明顯提高。其次，要適時(shí)推出衍生產(chǎn)品，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。盡快開辦銀行間遠(yuǎn)期和掉期外匯交易，協(xié)調(diào)匯率、貨幣政策的沖突。
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