發布時間：2023-08-16 17:13:54
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融危機特征樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
進入21世紀以來，在整個世界范圍內，經濟全球化趨勢愈演愈烈。2006年初，由于美國較多的次級抵押貸款機構出現破產、股市出現劇烈動蕩、很多的投資基金被迫關閉，在隨后的2007年8月，這場次貸危機開始從美國出發向全球范圍內主要金融市場蔓延，由此引發了全球范圍內的金融危機；2010年開始，歐美國家的金融實體和各大主要金融業開始從金融危機的沉重打擊中逐步向好的趨勢過渡，各大新興國家也因為國民經濟的通脹壓力而開始實施貨幣緊縮的政策，由此開始我們說人類社會開始進入后金融危機時代。
我們說后金融危機時代的到來，與經濟發展息息相關的經濟消費隨之發生變動，全球范圍內的消費者的心理、行為也發生了巨大的變化。金融危機不僅僅
會對消費者造成諸如收入降低、失業率增高等方面的直接影響，對于消費者的整體消費意識、消費者在投資過程中的理性化、消費決策周期等等因素都會產生嚴重影響。而對于處于后金融危機時代的企業來說，研究后金融危機背景下消費者特征，分析危機帶給消費者理念與特征的變化對于調整其企業的營銷觀念、創新企業的營銷策略有著極其重要的指導作用，本文中筆者從后金融危機時代背景下消費者心理行為特征出發，從消費者心理特征影響企業營銷策略的角度，分析企業在后金融危機時代的營銷策略更新。
一、后金融危機時代消費者心理行為特征研究
隨著世界經濟一體化與全球化趨勢的不斷深入，從經濟發展同消費者之間的關系來看，后金融危機時代的到來對消費者心理行為特征的影響主要表現為：消費者的危機意識增強、消費者的消費需求緊縮、消費者的消費決策周期延長。具體而言，筆者歸結如下：
（一）后金融危機時代消費者的危機意識進一步加劇，消費趨向理性
對于任何一個消費者，他在進行消費品的消費與購買過程中，其首先需要理性決策的因素就在于如何能更好的促使有限收入的合理化利益最大化，從心理學的角度來講，面對各種各樣的危機，人們通常會產生各種各樣的適應性反映。面對后金融危機時代背景下的消費者，由于他們將承受前所未有的經濟壓力和心理壓力，他們在消費方面的危機意識將進一步加劇。后金融危機之前消費品生產企業針對消費者的廣告主要側重于提升產品的形象方面，而到了后金融危機時代，消費者其消費目標將更加側重于選擇實用性、方便性；其消費信息的選擇也更重視購買方面的信息，所以當他們在對消費產品進行購買的過程中，第一步會權衡產品的生產廠家在他這里可能能夠獲得的利益，假如消費品的生產廠商不能夠真切的讓消費者感受到產品給消費者帶來的價值，那么消費者將不會購買。由于后金融危機時代是伴隨著金融危機而產生的，全球性金融危機發生時，整個世界市場的經濟走向、價格變動等等都直接影響著消費者在消費決策中所獲取信息的變動，再加上金融危機對于商品價格漲跌變化的影響，進入后金融危機時代的消費者，由于經歷了前面金融危機時期動蕩起伏的經濟形勢與市場環境，從而對于商品的價格漲跌有著較為敏銳的眼光和較強的承受能力。因此，在購買商品的過程中，理性的按需購買商品逐步成為了消費的主流，他們通過自己的消費經驗和市場中獲取的各種消費信息，能夠對市場環境下的各種消費品做一個理性的分析判斷，理性消費逐步變成了現代人消費行為的明顯特征。
（二）后金融危機時代的消費需求趨向緊縮
隨著社會經濟的發展，消費者在進入后金融危機時代后，由于其危機意識的進一步加劇，這將直接導致原來借貸消費、信貸消費等20世紀末流行的超前消費行為出現延緩或者徹底終止的現象。對于中國的消費者而言，在進入后金融危機時代，其超前消費的前提是在對自己未來收入有著良好的預期，而金融危機所帶給消費者的危機意識讓他們原有的美好預期變成了對未來收入增長的擔憂，在危機意識的主導下直接抑制著他們的信用消費。因此，筆者認為，在后金融危機時代的背景下，部分消費者肯定會出于自身風險的考慮，在購置房產、大宗家電、汽車、出國旅游等相對較大額度的消費計劃中，大宗的消費支出可能會受到抑制，而對于日常的消費品而言，雖然說消費額度較小，受到金融危機沖擊的范圍較窄，然而在消費品的選擇過程中，消費者同以往任何時候相比，更愿意貨比三家，尋找能夠給自己帶來最大價值的商品。總之，進入后金融危機時代后，消費者的消費需求將更加趨向緊縮。
（三）后金融危機時代消費者的消費決策周期將進一步延長
在日常購買商品的過程中，我們的購買行為會受到相當多因素的影響，比如說需求、價格打折、商品的廣告效應等等，換句話說消費決策的完成需要考慮到多方面的因素，比如說商品的信息、營銷手段、營銷策略、消費者的購買需求等等。進入后金融危機時代，一旦發生金融危機，市場上的很多影響消費決策的因素將會變得不確定起來，對于整個市場的預期也將變得模糊不清。這種情況下，在消費者的消費決策過程中需要考慮到的不確定情況將會增多，他們的消費決策周期將進一步延長。總之，在后金融危機時代存在諸多不確定因素的市場中，消費者更希望通過拉長觀望時間來盡可能的消除商品價格、消費成本、消費政策變化等多方面因素造成的風險。
二、針對后金融危機時代消費者特征的營銷策略更新
通過對后金融危機時代消費者特征的分析，我們不難發現，消費者的消費行為更趨向個性的、自主的消費判斷。可以說，這一時期的消費者日趨成熟，他們的消費行為不會再像以前那樣容易受到商家的宣傳、廣告等所引導。因此，筆者認為，在愈加激烈的市場競爭中，企業要想保留一席之地，就必須針對消費者的特征，適時作出營銷策略的調整，可以從以下幾個方面著手：
（一）強化產品策略
1.調整產品結構，強化品類管理
由于受到金融危機的影響，進入后金融危機時代的很多原本利潤較低的消費品企業，其成本大幅上升，而銷量則急劇下降，從而導致企業的利潤率急劇下滑。從其根本來看，出現這種現象的根本原因在于其產品本身的替代性不強；從消費者的角度來看，說明該產品缺乏獨立的價值。所以，面對此種情況，企業要想獲得較高的利潤率，就應當從目標消費群體需求的產品入手，調整產品結構，強化品類管理，有針對性的開發出符合市場需求的產品，提高產品的附加值和技術含量，從而提升企業自身產品的競爭力。
2.創造新的消費需求，嚴格產品定位
進入后金融危機時代，整個社會范圍內的消費需求出現萎縮，很多人的現實收入和預期收入均受到影響，直接導致其消費能力下降，其日常開支削減，消費需求降低；同時，還有相當一部的消費者其消費能力并沒受到太大沖擊，依舊有著強烈的消費意愿，在這種情況下，企業應當從自身所面對的消費群體進行深入的分析，制定出相應的營銷策略，同時創造新的消費尋求，針對消費需求強弱嚴格產品定位。
（二）變化價格策略
價格永遠是商業活動中的一個敏感因素。因此，作為經營者必須要做好產品的價格定位。金融危機使消費者的購買行為更加理性，企業以往為追求低價而不斷壓縮成本、通過價格戰吸引更多消費者的營銷策略已經嚴重失效。提高產品的性價比將成為后金融危機時代眾多企業產品營銷的出發點，這就需要企業在進行產品定價時，注重產品本身的價值，充分提升產品性價比。
（三）創新渠道策略
金融危機使得消費者的消費行為發生改變，他們會尋找一些成本更低、更適合自己的渠道 ；與此同時，消費者的消費決策周期也將進一步延長，購買渠道和方式也發生了改變；對價格的高度敏感促使消費者轉向成本更低的購物渠道。尤其是進入后金融危機時代，隨著歐盟、美國等一些重要的經濟綜合體的經濟發展速度放緩，受他們的影響，經濟全球化背景下的世界經濟危機趨于緩和，逐步進入了經濟的復蘇期。所以，就企業的營銷策略而言，在提高綜合生產能力的同時，更要進一步的強化控制渠道，發展分銷式的營銷渠道網絡，通過構建渠道分銷網絡來實現國際市場的擴大和提高產品的知名度、美譽度。
隨著互聯網信息技術的逐步普及，由于網絡購物為消費者提供了便捷的購物渠道和較低的商品價格。因此，網絡購物逐漸成為了越來越多的消費群體消費活動的重要渠道。發展網絡銷售渠道對于企業發展而言意義重大。因此，對于企業的營銷活動，在渠道建設上，要充分利用互聯網這一快捷、便利、成本較低的新型營銷平臺，積極發展電子商務。
此外，企業要重視強化客戶關系管理，加強渠道客戶成員同終極消費客戶端的關系管理。使整個營銷關系的中心一定要從傳統的市場占有率管理轉向客戶占有率管理，通過完善現代信息技術和信息管理系統進一步的強化同每個客觀的互動及對話。以服務客戶為目標宗旨，與客戶建立持久而長遠的關系，最終達到雙方共贏的狀態。
三、結束語
進入后金融危機時代，面對多重危機以及消費者的特征，企業必須要根據市場環境和消費者行為特征變化，勇于創新、敢于挑戰，與時俱進選擇和創新符合市場需求并適合自身發展的營銷策略。
參考文獻：
【1】李玲玲.大學生校園網購物意向驅動因素研究[D]浙江大學，2008.
【2】李巍.消費主義影響下的城市居民消費形態研究[D]西南大學，2008.
關鍵詞：跨國公司；并購；應對策略
金融危機之后，世界經濟恢復性復蘇。各國政府隨著全球經濟形勢的變化，結合本國的實際情況調整了對外投資政策，如德國的工業4.0、美國制造業回歸，中國經濟體制改革進一步深化、“一帶一路”戰略等，這促使企業跨國并購交易活動呈現活躍趨勢。跨國公司在此背景下也要調整其并購戰略。因此，分析跨國公司在華并購的現狀，探討其并購特征，指出其并購過程中的問題，對我國有效地利用外資、全面深化改革、推進新一輪更高水平對外開放、落實“一帶一路”戰略，以及促進經濟持續健康發展都有重要的意義。
一、 跨國公司在華并購的現狀
1. 全球跨國并購的發展現狀。聯合國貿發組織和商務部貿易研究院的《2016世界投資報告》指出，2015年全球跨國并購金額從2014年的4 320億美元增至7 210億美元。從數據來看，發達經濟體的跨境并購有了較大增長，致使2015年FDI流向發達經濟體的數額從2014年的5 220億美元增長至了9 620億美元。
第一，跨國并購活動恢復活躍。跨國并購活動經過兩年連續下跌后，于2014年出現反彈，2015年達7 210億美元，以凈價值計比上年增長了28%。驅動這種交易的重要因素一是由于跨國公司著眼于尋求新的增長點，二是跨國公司出于協同效應和規模經濟的考慮來降低成本。大型跨國并購交易是跨國交易活動價值增加的一個關鍵要素。世界投資報告顯示，2014年，多國企業收購價值大于10億美元的數量飆升至223個，而2013年只有168個。同時，多國企業也有過幾次大的撤資，相當于收購總價值的一半。
第二，從行業領域看，跨境制造業并購創新高，引致FDI增長較快（見圖1）。2015年跨境并購制造業金額創下歷史新高，達到3 880億美元，超過了此前最高的2007年記錄。這就使得制造業在2015年跨境并購的占比達到了50%以上。需要指出的事，從全球層面來看，采掘工業FDI的減少對FDI的總額產生了重要影響，尤其是在發展中國家。
服務業投資主導的長期趨勢持續增強（見圖1）。由于服務業占全球附加值的70%，因此服務業外國直接投資在全球外國直接投資中的比例有可能會進一步上升。
2. 跨國公司在華并購現狀。跨國公司于在20世紀80年代進入中國。90年代初期，跨國公司在內的外資企業開始大量涌入。21世紀初期至金融危機之前，隨著我國經濟的持續快速增長，跨國公司對中國企業的并購也呈上升趨勢。金融危機之后，跨國公司對中國企業的并購狀況如下：
第一，外商投資增長勢頭良好。總體來看，中國吸引外資額持續穩定增加。2014年，中國吸引外商投資額為1 285億美元，比2013年的1 239億美元增長4%，超過美國成為全球最大的FDI目的地，在國際投資格局中的地位和作用進一步增強。
第二，跨國公司在華并購活躍。根據商務部的統計，2015年外商跨國公司以并購的方式在華投資的企業數目和實際使用外資金額均有增長迅速。其中：并購設立的企業數量為1 466家，增長14.4%；并購實際到資的外資金額是177.7億美元，增長了137.1%；跨國并購在實際使用外資中所占的比重由2014年的占6.3%上升到2015年的占14.1%，增大幅度較大。
2016年前兩個月，跨國公司在華并購交易實際使用外資金額達1 418.8億元人民幣，同比增長2.7%；跨國并購金額占實際使用外資金額的比重由2015年同期的24.6%上升到28.1%。這表明跨國公司在華并購十分活躍。從并購行業來看，第三產業的比重保持穩步上升，并購趨勢由制造業轉向服務業。
二、 跨國公司在華并購的特征
各國政府隨著世界經濟的復蘇，結合本國的實際情況調整了對外投資政策，如德國的工業4.0、美國制造業回歸，中國經濟體制改革進一步深化、“一帶一路”戰略等，這促使跨國企業并購交易活動呈現與以往不同的特點：
第一，并購發起者主要源于發達國家和地區。跨境并購活動中的跨國公司母國或地區主要是美、日、歐，亞洲的日本和新加坡對華并購也有增長。隨著中國消費結構的升級和經濟轉型發展，發達國家的對華投資及并購力度不斷加大，上海和香港正逐漸成為更多跨國公司的總部所在地。與此同時，印度等發展中國家也開始增強了對中國市場的關注度。
第二，并購方式以協議收購為主。總的來看，跨國公司在華并購的方式有發行股份購買資產、協議收購、二級市場收購（含產權交易所）、吸收合并、要約收購、增資、取得公眾公司發行的新股、間接收購、資產置換、繼承，但以協議收購為主。在2015年，入境并購數量共86個，交易規模為664.40億元，其中：協議收購63個，金額457.04億元；增資11個，金額73.70億元；二級市場收購6個，金額103.09億元；發行股份購買資產3個，金額10.09億元；要約收購、間接收購、繼承各1個，金額合計20.48億元。2011年～2015年期間，從數量來看，在wind資訊的371個入境并購樣本中，采用協議收購方式的有294個，占79.2%。排在其后的依次為增資和要約收購，分別為26個和22個。從金額來看，371家入境并購企業的并購總金額為4 298.35億元，其中采用協議收購方式入境并購金額達到2 966.11億元。
第三，并購行業由制造業向服務業尤其是高技術服務業轉移。跨國公司在華并購的行業主要集中于服務業尤其是高技術服務業。在2011年～2015年期間，入境并購涉及的行業主要有電信服務、信息技術、可選消費、公用事業、材料、日常消費、醫療保健、金融、工業和能源。從并購數量來看，金融行業入境并購數量最多，為3 386個，其次為工業行業，為3 293個，之后依次為信息技術、可選消費和材料行業，分別為2 418個、2 104個和1 935個。從并購金額來看，金融行業入境并購規模最大，為34 512.41億元，其次為工業行業，為19 445.29億元，之后依次為材料、信息技術和可選消費行業，分別為14 026.98億元、12 396.96億元和12 066.03億元。
第四，并購地域集中于華北和華東地區。總體上看，2011年～2015年跨國公司在華并購金額呈現下降趨勢。根據wind資訊報告，2011年，跨國公司在華并購金額為263.923 8億元；2012年出現大幅度下滑至0.61億元，2013年和2014年有緩慢恢復，分別為34.354 1億元、55.783 4億元。但是，2015年又下降至0.473 3億元。從區域分布來看，跨國公司在華并購主要分布在華東和華北地區，其中華北地區2011年～2015年并購金額254.342 2億元，居各區域首位；其次是華東地區為85.744 1億元。這表明，跨國公司在華并購的著眼點仍然在中國基礎設施良好、市場潛力大、勞動力素質高，以及運輸條件便利、已經具備相當競爭優勢的地區。盡管跨國公司在中國中西部地區尤其是中南地區的并購有所增加，但總體來看跨國公司在華并購仍呈現“東重西輕”的格局。
總之，跨國公司在華并購主要源于發達國家和地區，以美、日、歐的跨國公司為主；在華并購方式以協議收購為主；并購行業由制造業向服務業轉移，尤其是高技術服務業和金融業；并購地域主要集中于華北和華東地區。
三、 后金融危機時期跨國公司在華并購存在的問題
1. 從跨國公司本身來看。
第一，并購戰略缺失。企業要用并購方式進行業務擴張，沒有很好的并購戰略，很容易導致并購失敗。比如，龐大集團與薩博的并購由于沒有很好并購戰略而以失敗告終。
第二，跨國公司的全球戰略與東道國的本土情況不相符。很多跨國公司在開拓國際市場的進程中通常存有戰略慣性思維，其產品、服務、商業模式無法與中國本土進行精準匹配，進而忽視了中國快速變化的市場狀況，也缺乏對中國的市場和客戶的深度了解。另外，中國實力強大的民營企業的崛起，也對跨國公司在華并購展開了競爭。它們相對更加熟悉本土市場的消費文化，能夠采取低成本策略生產替代性產品，更為關注分銷策略，無論是其研發的新型產品，還是獨特化的營銷模式都能夠對激活本土消費者需求產生巨大的影響力。
第三，忽視中國中西部市場。與中國東部沿海城市相比，中西部地區在土地、勞動力成本等基本要素方面具有比較優勢，再加上當前國家的東北老工業的升級改造政策，使這些地區的市場擁有巨大的利潤潛力。而許多跨國公司忽視了這些市場，或者有的已經意識到，但是還沒有施以良好的操作。
第四，跨國公司高層管理人才缺乏。跨國公司的總部與其分支機構之間通常難以形成有效溝通，這種信息的不對稱使得跨國公司交易成本有所增加且運營效率有所降低。因此，隨著中國區域高管人員的頻繁調整，跨國公司總部并不能準確了解中國市場的發展以及公司戰略的實施情況，從而誘發了跨國公司的戰略定位不當。據經濟學人調查顯示，為盡可能熟悉中國市場運營情況，降低戰略決策的風險，約40%的大型跨國公司都傾向于向中國地區派駐非常高級別的高管。
2. 從東道國來講。
第一，我國產業發展風險隨著跨國公司在華并購的擴大而呈加劇態勢。由于跨國公司并購的對象主要是我國重要產業的龍頭企業，而且并購的條件日益苛刻。如家電行業外商控股的合資企業約占75%，雙方各控制50%股份的占10%；合資企業幾乎控制了醫藥行業，其外商注冊資本比例多為70%以上。這增加了產業發展的風險，不利于我國產業的健康發展，影響國家經濟安全。
第二，從一定程度上削弱我國的技術創新能力。跨國公司在華并購雖然帶來了資金和技術，從某種程度上說有利于我國產業的發展壯大，但是這些大多屬于非尖端技術甚至是落后技術。一些跨國公司還在成功并購中國企業取得第一大股東身份后，為了強化其技術壟斷優勢，將企業原有的技術研發部門予以取締，而改由其母公司直接提供技術，使我國我國企業的創新能力和研發能力受到嚴重影響。
第三，我國的本土企業和品牌在并購中逐漸消失。參與在華并購的跨國公司與國內本土企業相比，享有許多優惠政策，再加上跨國公司在資金、技術和管理方面的絕對優勢，導致許多本土企業的市場占有率逐漸縮小，品牌資源逐漸消失。如歐萊雅集團收購我國護膚品品牌小護士后，在對其旗下品牌進行整合時，使小護士品牌退出中國，這樣小護士品牌隨之消失。
3. 從母國來看。后金融危機時期，各國經濟政策的調整使全球資本流向有了新的調整。根據美國波士頓咨詢公司和MIT的調查結果，跨國公司受母國相關政策，以及東道國勞動力成本、生產質量、營商環境、消費市場等因素的影響，正將業務從中國撤回母國。這導致了多國的跨國公司出現較大規模的減資或撤離中國，涉及制造業和服務業在金融危機后實際使用外資金額均有所下降。如，美國的微軟、優衣庫，日本的西鐵城、松下，德國的Bilstein等公司以及大量海外人才也陸續回流本土。
四、 應對跨國公司在華并購的策略
第一，優化外資結構，增強產業核心競爭力。依據世界產業的發展趨勢和中國產業結構優化升級目標，應在利用外資方面通過差異化政策實施引導，重點鼓勵外資在現代農業、高新技術、先進制造、節能環保、新能源、現代服務業等領域的投資。在全球產業價值鏈調整優化和產業轉型升級的背景下，中國應該審時度勢，充分利用國內和國外兩個市場的資源特別是外商投資來帶動中國戰略性新興產業快速發展。
第二，完善法律和法規等各類制度性建設，確保投資環境的公正性和透明性。借鑒發達國家的成熟經驗，制定適合跨國并購趨勢、符合我國實際的、可操作性強的法律法規，增強我國吸收外資的國際競爭力。加快完善跨國并購的中介服務體系，減少跨國公司并購國內企業中的摩擦，降低交易成本，防止國有資產流失。
第三，加強對外資并購的引導與監管，使其成為我國吸引外資新的增長點。監管主要應從關聯交易的審計、信息披露機制、不正當交易等方面入手，約束跨國公司在華并購可能產生的壟斷行為和其他負面行為，引導外資并購的健康發展。尤其需要指出的是，要加強防范跨國公司的非法撤資行為。
第四，通過提升科技創新水平形成具有自主知識產權的產品和服務，增強中國品牌的美譽度。新常態下的中國經濟正向高質量、高附加值的中國品牌升級，“中國制造2025”強國戰略和“一帶一路”戰略，提升了我國企業的品牌自信和軟實力。然而。所有的品牌都是和自己的創新能力、產品的適應能力、服務的能力相聯系的。企業要認真貫徹黨的十“實施創新驅動發展戰略”的戰略部署與要求，在實施創新驅動發展戰略中加快轉型升級，切實提高創新發展成效和企業發展實力及核心競爭力。加大研發投入，通過產學研結合等有效形式，提高自身的創新發展能力。
第五，培育中國的具有國際競爭力的大型企業集團，積極實施“走出去”戰略。考慮到我國當前資源與能源的約束，應當積極引導跨國公司參與國有企業改革，盤活供給存量，帶動產業轉型升級，引入國際領先的管理經驗，建立健全適應市場經濟發展需要和現代公司制度的法人治理結構，從而進一步提升我國企業的國際競爭力。積極實施“走出去”戰略，推動中國企業實施海外并購戰略，鼓勵企業通過并購整合戰略聯盟等方式，參與全球新一輪產業結構調整，在競爭與合作中形成和壯大中國自己的大型跨國公司。
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隨著計算機以及互聯網的不斷發展，人們的生活環境發生了翻天覆地的變化。據CNNIC：2014年第34次中國互聯網絡發展狀況統計報告顯示，截至2014年6月，我國網民規模達6.32億，互聯網普及率為46.9%，較2013年底提升了1.1個百分點。而在其中，我國網絡購物用戶規模達到3.32億，半年度增長率為9.8%。與2013年12月相比，我國網民使用網絡購物的比例從48.9%提升至52.5%，因此互聯網金融消費的趨勢勢不可擋。學生依然是中國網民中最大的群體，占比25.1%。其中，大專及以上學歷的超過了20%。大學生作為一個特殊的群體，具有較高的素質和學歷，接受新事物比較快，信息傳播的速度也比較快，并且其自身的素養和知識層次，決定了他們將是潛在的高收入階層，將會是未來的主流消費群體。
本文通過調查研究互聯網金融的發展對高校學生的消費行為特點、心理產生的影響，結合高校學生對互聯網金融發展的衍生品了解程度、使用情況、自身感受等情況，研究得出高校學生在互聯網金融發展的刺激下產生的消費行為特點及對策，更好地幫助高校學生合理消費，確立正確的消費觀和價值觀，引導社會青年消費傾向，促進社會市場經濟發展。
二、大學生網絡消費行為的基本狀況及特點分析
本研究分別對以湖南大學、長沙理工大學、湖南工業大學、湘潭大學為主的長株潭地區的研究生、本科生、專科生進行了專項調查，共發放問卷500份，回收有效問卷437份，有效率87.4%。通過調查，大學生網絡消費的情況可分為使用網絡購物和投資互聯網金融產品兩種。我們再進一步對其消費特征進行分析，從而對互聯網金融在當今高校學生中的情況有了一個全面細致的了解。
（一）消費水平趨于中等，但存在個體差異
調查顯示，大學生每月購物的金額大多集中于200元以下及200～500元，大部分學生的消費是比較理性的，在購買商品時，大部分學生首先考慮的因素是價格和用途，也就是商品的使用價值和自己的經濟承受能力。每月生活費在600～1000之間的大學生參與網購的人數最多且相對頻繁。而生活費越高的學生相對應的網絡消費金額也越高。由此可見，網購的消費頻率和消費水平與生活費存在正相關，生活費較高的學生，網購的概率更大。
作為網絡購物主要消費主體的大學生由于還沒有獨立的能力，多數依賴家庭的資助，因此對商品價格的關注度更高，在大多數條件都相同的情況下，平均價格低于市場價格的網上商品更加吸引大學生們的注意，滿足大學生對商品物美價廉的需求。而價格的指向性也受家庭條件、購物需求、自我要求的影響，呈現復雜性的趨勢。往往家庭條件較好的學生會不那么考慮選擇價格最低的商品，而是更加注重產品的質量。還有對于質量要求較高的產品，如手機、電腦等電子產品往往大家也會更追求其質量保障。
（二）消費結構基本合理，呈現多樣性趨勢
隨著網上購物平臺的快速發展，所售商品也是琳瑯滿目。從表1中我們可以看出大學生網絡消費中，網購服裝、飾品、化妝品等裝飾性用品居于首位，占到25.64%，其次是學習用品，占到20.02%，餐飲位于第三位，占到17.03%，然后是交通及通訊占16.59%。
消費的多樣性是由于需求強度的不同和需求層次的多樣性而產生。作為年輕消費群體，大學生在消費時追求時尚性，潮流化，消費行為多元化、個性化。網絡購物正迎合了大學生這種追求自我與個性的特征，將全國乃至世界潮流匯聚在一個互動平臺上，為大學生們提供了非常廣闊的選擇空間，提供了極其便捷的購物渠道。當今社會足不出戶已能夠做很多我們過去想象不到的事情，網絡消費也不僅僅局限于傳統的網絡購物，還可以網絡訂票、網絡訂餐定外賣，甚至還可以購買網絡課程。網絡平臺的開放性和極快的信息更新速度使網上的商品具有極好的前瞻性，引領了大家的時尚觀念，迎合了大學生們多樣化選擇商品的需求。
（三）消費認知相對理性，仍存在盲目消費
大學生思想活躍敢于接受新事物，他們在現代社會的消費觀念、生活方式、流行時尚的影響下消費心理和行為往往產生彼此間的相互影響，形成特有的群體消費行為。調查數據顯示，29.58%的學生選擇互聯網消費的原因是支付方式便捷，人們足不出戶就可以享受到網購的輕松便利。24.81%的高校學生是對商品有需求，22.21%的學生選擇了其他。
而為了更好地促進消費，各種購物類網站會通過多種感官沖擊、多種宣傳方式使消費者產生物美質優的商品大減價、大折扣、禮品多、機會難得、機不可失的購物急迫。因為大學生處于由不成熟向成熟購物觀的過渡時期，思維相對單純，情緒易受到外部環境刺激而產生并不理性的購物沖動。
（四）消費投資尚不成熟，理財意識較薄弱
調查顯示，67%的人沒有投資過互聯網金融產品，在從未投資過的學生群體中，大多表示原因為沒有多余的錢，還有一些人是由于不了解互聯網金融產品，認為其風險未知。這說明大多數學生在互聯網金融的沖擊下，消費及投資理財觀念還是趨于理性的。
而其余正在投資或投資過互聯網金融產品的學生中，大多數投資金額為200～500元，而選擇投資金額較大的往往也是每月生活費較充裕的學生。值得一提的是，女生較男生而言選擇投資互聯網金融產品的額度相對較小。
在投資過互聯網金融產品的學生中，27.51%的人是出于好奇、嘗試的心理，28.36%的人認為其投資門檻低，收益率高，能夠在有多余的錢的時候創造額外的收入。而在投資互聯網金融產品的目的中，43.22%的人是為了方便購物，他們大多把錢放在了余額寶，與淘寶賬戶能夠直接連通，當人們需要消費時，錢能夠直接轉出。
三、影響大學生網絡消費行為的原因分析
（一）經濟基礎影響行為方式
從經濟因素來講，隨著中國經濟的不斷增長，人民生活水平的不斷提高，特別是獨生子女的普遍增多，大學生從家庭取得的經濟資助也有所增加，部分學生通過兼職也會取得一部分收入，但相比較有固定收入人群而言，經濟支付能力十分有限，即有效需求有限，加之不同的家庭經濟條件以及各種生活必要支出，大多數大學生的經濟支付水平是處于溫飽略有結余的狀態。
在購物時大學生考慮的首要因素是價格和質量，因為其經濟來源主要是父母，這使他們每月可支配的錢不多，由于這筆錢主要用來支付飲食和日用品開銷，所以大學生花錢是很謹慎的。網絡購物作為一種新興的購物方式，不僅方便快捷，可選種類豐富且新穎，而且網絡商品價格定位往往比一般店面更具吸引力，根據合理投資的理念，在收入一定的情況下盡可能的降低成本，在大學生經濟支付水平有限的情況下要盡可能地降低支出，于是網絡購物的優勢顯現出來，價格指向性的購物特征引導大學生更加傾向于網絡購物。
（二）思想易受周邊環境影響
大學生適應時代性強，在網絡橫行的當今，各種門戶類網站，購物類終端深刻影響著大學生的購物觀念。大學生思想又處于成熟與不成熟之間，所以大學生的消費行為易受到周邊環境的影響。而每個大學生都會屬于某一參照群體，學校、班級、宿舍等不同的參照群體都會激發大學生一定需求，同學與朋友之間生活習慣的相互影響，也讓網絡購物在大學生中盛行且呈現的網絡消費地點也相對集中。
從另一個方面講，大學生作為一個特殊的購物群體，對其現在消費觀念的塑造將影響大學生以后消費的價值觀。因此，大學生是一個可塑性極強的，發掘潛力巨大的消費群體。大學生正處于青年時期，這個階段的心理特征和時代環境決定其消費特征。
（三）自我意識與個性化需求旺盛
大學生所處的特殊年齡時期好奇心十分強烈，喜歡追求新鮮事物，喜歡標新立異。網絡消費正好符合大學生富于想象力、渴望變化、喜歡創新、有強烈好奇心的特點。大學生進行網絡購物可以有更廣泛的選擇空間，可以有更多的選擇滿足自己的需求，由此以更多的表現自我。他們能夠在網絡上更好的挑選及對比各種各樣的商品，從而對個性化消費提出更高的要求，挑選與眾不用的商品。網上交易是相對獨立的一個空間，買家與賣家之間僅僅通過屏幕溝通，出自個人消費意向的積極行動，消費時可以按照自己的意愿向商家提出要求，以自我為中心，根據自己的想法行事，在消費中充分表現自我。
從心理因素來講，大學生購物觀念還不夠成熟，購物心理處于極不穩定的狀態，具有消費的不穩定性和消費的情緒性。根據調查數據可知，大多數大學生對待網上購物的態度往往抱著一種嘗試心理，受傳統思想影響，他們通常認為網絡購物并沒有傳統購物方式安全，但是又由于年輕人強烈的好奇心與開拓精神，他們會在一定額度內嘗試進行購物。
四、大學生網絡消費的引導對策
（一）社會應為學生營造良好的互聯網金融環境
當代大學生的很多行為方式是受周邊環境的熏陶所形成的，因此形成一個良好的消費環境，會對促進大學生形成科學的、理性的消費觀念起著很大作用。當前，由于網絡消費有著與傳統消費不一樣的特點，很多傳統消費的法規往往不能在網絡消費過程中同樣適用。因此，政府機構應該根據網絡消費的實際情況和特點制定相關法律法規，進一步加強網絡執法的力量，加大對網絡非誠信行為監管和制裁，切實保障廣大網絡消費者的合法權益。隨著大學生網民群體的不斷增長，各類網絡交易網站的訪問量也在不斷提高，因此還應建立政府、交易網站、網絡消費者三位一體的輿論監督體系，加強三者之間的有效溝通和相互交流，既大力推崇積極的網絡營銷行為，也讓非誠信行為得以曝光并得到應用的懲罰，為高校學生營造良好的互聯網金融環境。
（二）互聯網金融行業應為學生提供更多的技術指導
高校學生正確使用互聯網金融的前提基礎條件就應該是正確認知互聯網金融的優勢和危害。這方面需要學校進行正確的引導，更需要互聯網金融參與的各個體系在運營過程中，有更多的制度保障，給學生提供更多的技術指導。例如，甄別互聯網金融產品時，首先要考慮所選互聯網金融產品的實際情況與產品的預期情況是否一致。在目前市場規則不健全的條件下，互聯網金融產品的信譽顯得尤其重要。它不僅直接影響學生投資情況，還直接關系到其今后的發展。選擇互聯網金融產品時，通常選擇積累比較豐富的經驗，在行情變動中，能夠掌握經營主動權，保持穩定的收益額的互聯網金融產品。此外，經營經驗較豐富的互聯網金融產品早已為周圍的顧客或消費者所熟悉，擁有一定的市場影響力和一批忠實的顧客，大多成為學生投資消費的首選。購買互聯網金融產品時，應根據互聯網金融產品的特征選擇收益性穩定、信譽較高、安全性較強的互聯網金融產品。科學合理地購買互聯網金融產品可能獲得較高的利潤。另外，相關技術人員應加強學習互聯網金融技能，并與互聯網金融業務同步更新，使其能在高校學生參與互聯網金融投資時給予幫助和技術支持。高校學生正處于身心發育的關鍵時期，需要正確的知識體系去作為未來社會活動的支持，互聯網金融在運行方面需要重視高校學生這一主體。
（三）學校應加強設施建設引導大學生網絡消費
我國互聯網金融雖然發展快速，但是，在整體運營過程中，還存在一些漏洞，高校學生社會經驗少，消費觀念超前，容易造成消費過程的風險。高等院校作為在校大學生的直接管理和教育單位，應加強對大學生網絡消費的引導。
首先，是加強學校的硬件設施建設。主要包括網站和網絡系統的建設，實現讓網絡進社區、進宿舍、進實驗室，逐步實現校園網絡一體化;大力建設具有較大影響力和教育功能的網站，充分利用網絡平臺加強師生之間的聯系，為引導好大學生進行網絡消費搭建良好的硬件平臺。
其次，是加強學校軟件設施建設。在思想政治教育滲透消費道德觀，針對本校學生年齡和消費行為的特點，通過靈活多樣的形式。例如，通過校園宣傳和班級自學等方式普及網絡素養教育課程;在學校里開展關于真假網絡消費方面的座談會、關于網絡消費維權方面的知識競賽;舉辦專題的培訓介紹有關消費者權益的知識、真假商品商標的鑒別技巧等等，使學生樹立正確的消費價值觀。還可以開設與投資、消費、理財有關的課程和專題講座，輔助開設互聯網金融學、消費經濟學、低碳消費常識等選修課程，幫助學生樹立正確的消費觀，合理規避風險，實現大學生網絡消費教育和管理規范化。
（四）家長應引導學生樹立正確的互聯網金融理財觀念
互聯網金融較傳統金融更加簡易、快捷，容易操作，在調查中發現當今大學生更加能夠接受互聯網金融的方式。大學生運用互聯網金融進行理財，是高校學生自我觀念的進步。要保障這項活動維持在正確的范圍內，需要家長以身作則，為子女樹立榜樣，根據實際情況教導子女。家長是子女最好的老師，由于特殊的親情關系，更利于消費文化的教育。首先，家長要率先垂范，杜絕鋪張浪費，不盲目攀比。其次，要更新觀念，“適度供給”，幫助子女培養合理安排預期收入和支出的意識。最后，家長應把自己勤儉持家的行為言傳身教給子女，把自己合理的互聯網金融理財觀念及成功的理財案例傳授給子女，讓子女深刻體會到科學理財的重要性及必要性，幫助其樹立正確的理財觀念，同時使其熟知互聯網金融理財的相關內容，并掌握一定的理財技巧，引導其合理地進行理財活動，避免年輕人投資時所存在的盲目性。
（五）學生應建立合理的消費結構，形成良好的消費習慣
一方面，大學生要做好生理準備。要讓投資理財活動有所收獲，相關的知識儲備必不可少。大學生自身應從書籍、身邊的案例努力學習相關知識，樹立正確的理財意識。在進行投資理財活動時，應結合自身實際情況，從易于操作的項目入手，以培養自己的實踐能力，為將來走向社會打下基礎，戒驕戒躁，避免盲目投資與唯利是圖。
另一方面，大學生要做好心理準備。大學生基本沒有收入來源，是純粹的消費者，所以大學生要摒棄盲目從眾、攀比、享樂、奢侈等非理性的消費心理，養成一種精打細算的消費習慣。學會編制預算和記賬，在每月消費支出前，根據自己可供消費支出的多少及對不同消費方面的偏好程度，合理規劃并記錄消費情況，并做適時調整。同時，大學生應盡早進行合理的職業生涯規劃，明確自己的職業理性，并為之做好準備，把重心轉移到相關學業上來，有計劃的擴大投資消費。
【關鍵詞】金融危機 財政政策 財政政策效應
由美國次貸危機引發的世界金融危機被人們認為是自1929年以來最嚴重的經濟危機，雖然危機的中心是西方發達國家。但在全球經濟聯系越來越緊密的今天。任何一個國家想避免全球經濟波動帶來的影響變得十分困難，盡管中國以過去30年成功的改革開放積累的經濟實力。具備了一定的應對這場危機的能力。但是，這場危機對中國經濟發展所產生的負面影響也將是非常嚴重的，如何應對這場危機。這成為我國當下經濟生活中的頭等大事，而目前我們采取的最大的行動就是以積極的財政政策為手段，來緩沖金融危機對我國的沖擊。2008年11月12日召開的國務院常務會議上提出了一項旨在擴大內需；促進經濟平穩較快增長的；總額達4萬億元；時間到2010年的投資計劃，這一財政政策到底能起到多大的作用？如何規劃財政政策的取向？具體選擇怎樣的財政政策手段和對財政政策作出怎樣的結構安排？這些問題是我們在實行積極財政政策過程中必須要關注并加以研究的，為此。本文的研究涉及如下幾個內容：當下金融危機的特點及對中國影響的程度；財政政策應對金融危機的功能及取向；適應當下金融危機形勢的財政政策選擇
一、當下金融危機的特點及對中國影響的程度
金融危機是指全部或部分金融指標。包括短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫的和超周期超預期的惡化。它的基本特征是。人們基于未來經濟的不確定性而出現更悲觀的預期；整個區域內貨幣幣值出現較大的貶值；經濟總量與經濟規模出現較大的損失；經濟增長出現較大的下滑，同時還會出現。企業大量倒閉、失業率上升等現象。甚至還會伴隨社會動蕩或政治危機。然而，這些特征在不同的金融危機下表現得不盡相同，正是由于各次危機不同的具體特征。決定了應對金融危機時總是難以照搬其他的經驗。本次金融危機還有一個深層次的特點。金融產品創新的風險轉移對我國的影響。這是指我國金融機構購買美國金融創新產品遭受的損失。對此，普遍的觀點認為，由于我國的資本市場尚未大規模開放，這形成了一道較好的“防火墻”，一定程度上阻止了金融危機向我國擴散。當然，在這場危機中，我們的一些金融機構也受到了一些影響。其次，金融危機通過對發達國家實體經濟的影響間接地影響到我國的實體經濟。由于我國經濟與發達國家經濟聯系最密切的一個途徑就是對外貿易。
二、財政政策應對金融危機的功能及取向
財政政策是政府調控宏觀經濟的政策手段之一。財政政策發揮功能表現在兩個方面，即財政支出政策和稅收政策。當宏觀經濟出現波動或政府想達到某種宏觀經濟目標時，就可以采取財政政策，有時是將財政支出政策和稅收政策一起加以使用，有時則需要在兩種政策中加以選擇，或者加以組合。因此，對財政政策的使用不在于要不要采取財政政策，而在于如何正確地使用某種財政政策或科學地組合各種財政政策。
在面臨金融危機沖擊時，中國政府采取的最有利的舉措就是積極的財政政策。一筆總額達4萬億元并將在兩年內完成的財政投資計劃，讓世界看到了一個強大的中國具有的應對金融危機的實力。
在財政政策的兩種手段中，財政支出是與消費、投資以及凈出口并列構成國內總需求的一個組成部分。財政支出政策就是通過調整政府的支出來達到刺激經濟或抑制經濟增長的目的。在當下的金融危機中，我們為避免受金融危機沖擊而出現經濟衰退的關鍵是想盡辦法擴大內需。因為金融危機對我們沖擊最大的是對外貿易，特別是出口，對此，設法保持對外貿易的規模和增速自然是我們努力的一個方面。但是，以擴大內需來補充出口的降低更是需要我們考慮的。而中國改革開放以來，長期對外貿的較大依賴嚴重地抑制了國內需求的增長，特別是消費需求的增長。因此，在新的形勢下，如何擴大內需就成為一個巨大的挑戰。從一般的邏輯來講，擴大內需必須要增加居民的消費和企業的投資。就增加居民的消費來說，除了增長居民的收入外，還有一些更重要的工作要做，即縮小居民收入差距和財富差距，以及提高居民的邊際消費傾向。這本身是一個需要綜合和系統解決的問題，其中一定不能忽視的就是政府的作用，或者政府借助財政政策發揮的作用。具體說來，有兩個方面的效果可以通過財政政策來達到，一個是通過減稅和擴大轉移支付水平來提高居民的可支配收入。
三、適應當下金融危機形勢的財政政策選擇
財政政策是應對當下金融危機不可替代的政策工具。因為在人們的信心遭受打擊而一時難以恢復時，政府站出來施以積極的經濟行為不僅是對人們信心不足的彌補，而且也是恢復人們信心的保障。因此，現在的問題已經不是要不要實施積極的財政政策，也不是財政政策是否具有效應，而是如何正確地選擇實施財政政策的手段。從財政政策本身來看，財政政策包括財政支出政策和稅收政策。對此，進行財政政策的選擇就是我們在當前的形勢下，到底該實行財政支出政策，還是實行稅收政策，或者是二者的某種組合。從財政政策調控的對象來看，財政政策通過調控消費*投資*進出口對經濟增長施以影響，還會對就業、通貨膨脹、社會保障等產生作用。因此，財政政策的選擇需要考慮這些調控對象的特點進行，或單獨采取財政支出政策或稅收政策，或進行這些政策手段的某種組合。
參考文獻：
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［關鍵詞］ 后金融危機時代 酒店業 安徽
2008年美國次貸危機之后，經過兩年多的時間，全球經濟經歷了觸底、緩慢回升的過程，在下一輪經濟增長周期到來前的這段時期被稱為后金融危機時代。由于此次金融危機對全球經濟產生了極大的影響，后金融危機時代全球經濟復蘇較為乏力，而且全球經濟呈現出一系列的特征，如國家之間、區域之間、產業之間的經濟發展不平衡加劇，經濟的波動性和影響程度加劇等，全球經濟面臨著越來越大的挑戰，后金融危機時代成為產業發展的關鍵階段。安徽省是一個旅游大省，酒店業對安徽旅游經濟的發展具有及其重要的作用，因此，安徽省酒店業應結合后金融危機期間的經濟特征以及安徽省酒店業的具體發展狀況，對后危機時代安徽省酒店業的發展措施進行研究，探索酒店業應對經濟危機的長效機制，以促進安徽省酒店業的可持續發展。
一、金融危機對安徽省酒店業的影響
1.金融危機對酒店客源市場的影響
金融危機對酒店客源市場的影響首先體現在入境游市場，由于本次金融危機受影響較大的是西方國家，金融危機后我國入境旅游出現了非常大的下降。僅2008年1到9月，我國入境旅游人數較上年同期下降了0.37%，進入9月份，入境旅游人數進一步下滑，同比下降了5.94%，旅游外匯收入較上年同期下降了11.4%。
我國入境旅游市場的變化對安徽省酒店業的入境客源市場產生一定的影響。據國家統計局安徽調查總隊的調查顯示，2009年一季度，黃山新世紀康輝國際旅行社共接待游客5478人次，其中入境游客648人次，比上年同期分別下降了40.2%和18.9%；黃山海外旅行社共接待游客13189人次，其中入境游客514人次，入境游同比下降了44.1%；黃山中國國際旅行社共接待游客2443人次，比上年同期下降了8.7%。黃山風景區3月份共接待11.6萬人，同比減少1.5萬人，減幅11.2%。入境旅游市場的變化將會直接影響省內部分高端酒店的入境客源。
但從省旅游局的統計數據來看，此次金融危機對我省整體客源市場的影響并不是太大。2009年，安徽省接待入境旅游者156.2萬人次，同比增長18.22%；旅游外匯收入6.64億美元（含旅游商品創匯數），同比增長22.32%。從客源結構上分析，港澳臺游客市場份額增長，外國游客市場份額下降，港澳臺與外國人客
源結構由2008年31.25：66.75到2009年的37.41：62.59，國內游客達到1.23億人次，同比增長23.44%。其中，過夜游客8366.94萬人次，同比增長13.5%，但過夜游客與上年相比，增勢放緩，增幅比上年下降了4.48個百分點，過夜游客占國內游客的比重68.20%，比上年減少5.98個百分點。可見受金融危機的影響，入境外國游客的份額稍有降低，國內過夜游客增幅下降，但整體客源市場受影響相對較小。
2.金融危機對經濟型酒店的影響
在金融危機的影響下，安徽省酒店業的現有市場格局有所改變，高星級酒店紛紛調整價格定位，而一些經濟型酒店反而因此獲得商機。以合肥為例，相關數據顯示，2009年以來，由于受到金融危機的影響，一些大公司的管理層人員在安排商務旅行時降低了標準，不再一味選擇高星級酒店，而性價比較高的經濟型酒店則成為選擇的對象。業內人士分析，與四星級酒店相比，同等規模的快捷酒店運營成本只有其20%左右，利潤空間大。由于經濟型酒店的主要客源為中小型公司常住客人、商務散客和非團體性游客，在金融危機發生時，其客源并未明顯減少，而且由于一些高端的商務客人降低了消費標準，經濟型酒店反而獲得了更大的機會。
3.金融危機對高端商務酒店的影響
對于高端商務酒店來說，商務活動的減少將會直接削減商務酒店的客源，另外，企業商旅成本的壓低又導致了商務酒店面臨價格的挑戰，因此，在金融危機中，商務型酒店的發展受到影響。據海關統計，安徽省2009年1至2月外貿進出口值為19.7億美元，比去年同期(下同)下降32%，居全國14位。2月份當月進出口8.4億美元，下降34.9%。相比1月的14.1%的降幅，2月的出口降幅再次擴大，出口值環比2009年1月則下降42.1%。外貿增長與否直接關聯到商務酒店的客源市場，歐美等國家受到經濟危機的沖擊非常嚴重，需求仍然在萎縮，商務活動的減少將會使得商務酒店的壓力與日俱增。
4.金融危機對安徽省酒店行業用工情況的影響
安徽省酒店行業用工情況的變動和全國酒店行業情況基本一致。在金融危機的影響下，大部分酒店沒有新增就業人員，隨著國內外經濟形勢不確定性的增強，酒店行業員工隊伍總體上呈現出了流動率下降的局面。由于金融危機帶來的經濟波動和風險，員工更加追求穩定性，這使得酒店企業的員工流動率在一定程度上有所下降。一些酒店企業在金融危機期間進行內部調整和員工培訓，絕大多數企業員工人數變化不大。其中，受影響較為嚴重的企業開始采取增加員工休假的方式降低人員成本。另外，由于經濟型酒店在金融危機的契機中得到發展，部分城市的經濟型酒店用工有一定程度的增加。從員工收入來看，由于酒店企業的經營在金融危機中受到一定的影響，員工收入將在一定程度上有所下降。
二、金融危機期間安徽省酒店業的發展特征
1.金融危機對安徽省酒店業有一定的影響，但程度不深。從上述分析中可以看到，我省的酒店客源市場受到一定的影響，但總體上影響較小，主要是因為我省酒店業的客源多為省內客人，而此次金融危機影響的多為具有外向型經濟特征的企業。省內一些高端商務酒店的經營雖然受到了一定的影響，但一些星級酒店通過開拓當地市場，如提供特色婚慶服務等，在一定程度上緩解了金融危機的影響。
2.隨著安徽省旅游經濟的發展，我省酒店行業的總體規模在擴大，金融危機對酒店行業的結構產生了一定的影響。2010年2月10日，全國旅游星級飯店評定委員會辦公室按照中華人民共和國國家標準《旅游飯店星級的劃分及評定》（GB/T14308-2003），批準認定了安徽省滁州金地大酒店、黃山國際大酒店為五星級旅游飯店。截止2010年2月安徽省五星級旅游飯店總量已增至10家。隨著安徽省旅游業的發展，酒店業的規模不斷增大，意味著酒店行業的競爭也不斷加劇，酒店業應制定行業可持續發展的長效機制。經濟型酒店近年來得到快速的發展，而且此次金融危機為經濟型酒店的發展帶來了意外的商機，經濟型酒店在金融危機期間體現出了自身的優勢，在金融危機的影響下，各類酒店結合市場狀況進行了一系列的調整，使得酒店行業的結構發生了一定的變化。
三、后金融危機時代安徽省酒店業的發展措施
后金融危機時代對于酒店業的發展來說是一個關鍵的時期，因此，安徽省酒店行業應結合自身狀況和市場變化，制定促進行業發展的長效機制。
1.提高酒店管理部門的管理水平
酒店管理部門對于酒店行業的發展具有關鍵作用，因此，應不斷提高其管理水平，以更好地引導酒店業的發展。首先，國內市場的開發對于應對危機具有根本性的作用，所以，酒店管理部門應制定拉動旅游服務消費的有效措施，如盡快實施帶薪休假制度、政府財政補助開展一些行業促銷活動和會展活動，進一步啟動國內消費市場。在這一方面，安徽省各級旅游部門已經開展了一系列的工作，指導和支持各類旅游企業調整市場開發策略，把發展國內游、省內游、近程游擺上更加突出位置，廣泛開展了本地人游本地活動，同時，有針對性地加強了對重點入境客源市場的宣傳促銷；不少地方及時出臺了旅游景區門票優惠辦法和旅行社組團獎勵辦法，各類旅游企業主動采取門票減免、降價銷售、免費派送、商旅合作等讓利活動，保證了旅游市場的平穩較快增長。另外，政府應出臺相應的稅收減免措施，積極推行惠旅扶企政策，幫助企業度過難關。
2.酒店業應不斷調整客源市場結構
在金融危機中，直接受到影響的是入境客源市場，國內旅游市場的變化不是太大。安徽省地處中部，入境客源所占的比例不大，因此，金融危機對我省大部分酒店市場影響不是太大，但對于部分高端酒店來說，調整客源市場結構十分必要。受經濟衰退的影響，商務客人可能會降低星級的標準或者是客房的等級，由于激烈的競爭，高端酒店不得不關注市場的變化，調整市場定位及產品類型，充分挖掘自身特色，突出主題，使市場細分化、產品多元化，以開拓國內市場，提高競爭力。同時，酒店企業還應結合市場結構優化酒店結構。在金融危機的背景下，市場需求的減少加劇了行業的競爭，給一些酒店的生存帶來壓力。相關管理部門與行業組織應對新建酒店進行監管與引導，避免盲目投資。
3. 低端酒店應加強合作，尋求發展的機會
此次金融危機對高端酒店產生了很大的沖擊，很多高端市場及商務客人降低了消費標準，轉而選擇星級較低的酒店或檔次較低的經濟型酒店，所以，從另一個角度來看，對低端酒店來說這是一次機會。檔次較低的酒店應利用機會，開拓市場，提高自身的服務質量。隨著全球一體化的加強，金融危機發生的頻率及其影響在不斷深化，金融危機的持續時間將可能更長，在市場不景氣的情況下，實力較弱的酒店將面臨生存的壓力。因此，檔次較低的酒店應注意加強彼此合作，資源共享，共同應對金融危機，以提高整體服務水平，發揮低成本優勢，爭取快速發展的機會。
4. 酒店業應充分利用現代科技，完善酒店信息系統建設
酒店信息化給酒店業帶來經營管理理念的變革。未來幾年，酒店業的競爭將主要在智能化、信息化、個性化方面展開。
酒店信息化為酒店的經營管理者提供了及時準確的酒店經營數據，為決策者提供了決策依據。因此，應加快酒店行業的信息化步伐，通過采取各種形式進行信息系統建設，如加入全球酒店客房預訂網絡系統等。另外，在酒店的內部管理中也應逐漸實現信息化，比如利用計算機完善客史檔案，更加詳細的記錄客人的信息，以方便為客人提供更具人性化和個性化的服務。
雖然此次金融危機主要對上海、北京及一些沿海城市產生較大的影響，但從調研的過程中，我們可以看到，金融危機對安徽省酒店行業也產生了一定程度的影響，而且有些影響意味著發展的機會。所以，我們必須了解金融危機對我省酒店行業影響的具體情況。另外，隨著安徽省經濟的不斷發展，以合肥、黃山、蕪湖等為代表的一些城市對外的經濟往來會越來越多，因此，我省酒店行業的發展受整體經濟變動的影響也會逐漸加強，所以應從長遠的角度考慮問題，制定應對金融危機的長效機制，促進安徽省酒店行業的可持續性發展。后金融危機時代是經濟發展的關鍵時期，安徽省酒店業應結合當前的狀況和未來的發展趨勢，抓住實際，積極采取上述措施促進酒店行業的不斷發展。
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【關鍵詞】金融危機；金融監管；防范
一、引言
金融是現代經濟發展的重要支撐，依靠金融實現資源的優化配置，對于經濟發展有著重要的推動作用。然而，金融危機問題時有發生，金融危機的發生目前主要表現為金融資產價格的大幅度波動，貨幣匯率的紊亂，銀行信貸危機等等，對經濟造成巨大破壞。防范金融危機的發生，或者是減輕金融危機的危害程度，是各國金融領域研究的重點，在這方面，最直接最有效的手段還是通過健全完善的金融制度和加強金融監管來實現。
二、關于金融危機的概述
金融危機主要是指在金融領域出現的混亂，最典型的特征就是在銀行行業出現擠兌潮、銀行倒閉，在資本市場出現資產價格嚴重損失、金融市場混亂，利率以及通貨膨脹率飆升，或者是出現了匯率崩盤等問題，其中最突出的就是金融行業領域出現流動性緊缺、銀行擠兌和股市恐慌等問題。金融危機主要有以下幾項特征：金融危機具有周期性，金融危機按照爆發時間的統計來說，都有長周期和短周期，特別是對于發達經濟體來說，幾乎隔幾年時間都會出現金融危機，比如美國在20世紀80年代的通貨膨脹、2000年的互聯網泡沫、2007年的次貸危機等等。金融危機具有較強的破壞性，會直接造成國內生產總值的縮水，股票市值縮水，直接引發失業率問題。此外，金融危機還具有較強的系統性和傳染性，在其他地方發生的金融危機，由于金融全球化的影響，很容易在較短時間內傳導至其他國家，造成其他國家發生金融危機問題。金融危機的表現有多種形式，其中最為常見的就是銀行危機、信貸危機、貨幣危機。銀行危機和信貸危機往往是金融危C發生的源頭性危機，也是金融危機未來可能爆發的最主要形式，貨幣危機主要是表現為貨幣的對內對外貶值，影響國際貿易。
三、關于金融監管的概述
目前來說，各國防范金融危機，主要是通過積極干預和監管金融體系來實現。對于實現經濟的穩健發展來說，金融監管是非常必要的。首先，金融屬于公共產品，如果市場處于完全競爭的條件下，則能夠依靠市場解決金融資源配置問題，但金融公共產品的屬性決定了金融產品勢必會出現供給不足和需求過剩的矛盾，為確保金融行業的穩定，必須進一步加強監管，對金融市場進行約束。其次，金融產品交易雙方往往存在著信息的不對稱性，比如保險市場、貸款市場、房地產市場，都存在著各種高風險項目，這些高風險項目彼此關聯，很容易導致金融危機的發生，防范這些問題，離不開金融監管。
四、當前我國面臨的金融風險分析
我國經濟經過改革開放以來的高速發展，成果顯著，但同時金融風險問題也是不斷累積，分析當前我國經濟形勢，面臨的金融風險隱患主要有以下幾方面：
1.銀行風險，近年來，我國信貸規模擴張速度驚人，資產的迅速增長隨之而來的是資產質量的下降，不良貸款額以及不良貸款率等指標不斷攀升，銀行系統的脆弱性正逐步顯現。
2.房地產風險，目前我國的房地產市場一定程度上還存在著較為嚴重的泡沫問題，一旦房地產風險問題累積，而且得不到有效控制的話，很容易發生金融危機問題。
3.債務風險問題，主要是目前信貸膨脹形勢下的杠桿率提高的問題，無論是中央政府還是地方政府、各類企業、居民家庭等，債務額以及杠桿率都有了較大的提高，再加上我國目前相對寬松的貨幣政策，更是加劇了信貸風險發生的問題。
4.匯率風險，近年來，我國人民幣兌美元匯率一定程度上出現下跌，市場上對于人民幣進一步貶值仍有擔憂，如果匯率問題的不到很好的控制，在金融和資本賬戶之間的逆差處理不好，則容易產生匯率風險問題。
五、加強金融監管防范金融危機的對策
一方面，應該準確的處理好政府與市場之間的關系。金融危機問題的發生，從根源上來說是市場失靈導致的。政府金融監管在防范金融危機方面充分的發揮作用，應該準確的進行自身定位，主要是引導、改進作用，在尊重市場規則的前提下，在維護市場秩序的基礎上，全面的做好經濟調節、公共服務、社會管理、市場監管等職能，特別是在貨幣政策、金融機制、證券管理等方面，有效發揮作用，防范金融領域的泡沫風險。
另一方面，應該解決好金融監管方面的空白和缺位問題。在金融監管的實施方面，應該根據金融領域創新發展的實際情況，創新金融監管制度，對一些創新性的金融活動或交易行為的經濟實質進行界定，尤其是對針對眾籌、第三方支付、P2P網絡貸款平臺等新興金融業態等互聯網金融制定系統完善的監管意見，提高監管靈敏度和判斷的準確性。在監管實施過程中，還應該突出重點，將金融監管的視角放在盡快消除糾紛、消除不穩定因素、維護金融領域的穩健上，把防控金融風險放到更加重要的位置，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。
六、結語
我國經濟迅速發展的同時，金融風險也處于不斷積累的過程，特別是銀行領域、房地產領域、債務領域、匯率領域等方面面臨的風險都是較高的，在這方面迫切應該加強對金融危機的研究，強化金融監管，減少金融體系的脆弱性，實現我國市場經濟的穩健發展。
參考文獻：
[1]張健華，賈彥東.宏觀審慎政策的理論和實踐進展[J]. 金融研究，2012，379（1）：20-35.
[文獻標識碼]A
[文章編號] 1673-5595（2015）04-0019-05
一、引言
企業是否存在目標現金持有量以及企業如何調整其現金持有水平是現金持有研究最基本的問題。權衡理論認為企業會比較持有現金的成本和收益，從而確定其目標現金持有量。當實際現金持有量偏離目標時，企業會對其進行朝向目標的調整。但是這種趨向于目標的調整并不是完全的，而是漸進的動態過程，原因在于存在調整成本。[1]調整速度反映企業從偏離目標回復到目標的快慢程度，調整成本的大小決定調整速度的高低。關于現金持有動態調整的文獻通常都假設企業具有相同的調整速度，而針對調整速度不對稱性的研究則比較少見。
本文以中國2002―2012年上市公司的平衡面板數據為樣本，基于現金持有調整成本存在異質性的分析，實證檢驗企業現金持有向目標調整的速度是否存在不對稱性。2008年爆發的金融危機造成全球性經濟衰退，宏觀經濟環境的變化會影響到調整成本，因此本文將重點分析金融危機如何影響調整成本，實證考察金融危機對企業現金持有量向目標調整動態的影響。
二、理論分析與假設
企業持有現金主要是基于交易性動機、投機性動機和預防性動機，持有現金的收益正是源于這些動機的實現。企業擁有現金可以減少對外部融資的依賴，降低融資成本;現金也可以使企業在把握投資機會、調整產品戰略方面占據先機，增加企業價值;持有較多現金還有利于企業應對現金流不確定的風險，增強財務靈活性。由于現金的收益率低，持有現金意味著企業必須放棄其他收益率更高的投資機會，因此存在機會成本。此外，根據自由現金流假說，企業過多的現金儲備更容易產生成本。最優現金持有水平是企業對上述收益和成本權衡比較的結果。現有的關于現金持有行為的研究主要集中于最優現金持有量及其影響因素的研究。Opler等研究了現金持有的影響因素，其實證結果支持現金持有的靜態權衡理論。[2]346
靜態權衡理論假設當企業特征和外部環境變化導致偏離目標現金持有量時，企業能夠立即調整到目標現金水平。在實際中，交易成本及其他調整成本的存在可能會影響企業向目標現金持有的調整速度。為了克服靜態權衡模型的缺陷，Ozkan Aydin和Ozkan Neslihan提出了現金持有的部分目標調整模型，該模型考慮了企業存在調整滯后的可能性。[3]21032134
部分調整模型通常假設企業向目標現金持有量進行調整的速度是對稱的，也即高于目標的超額現金持有企業與低于目標的現金持有不足企業向目標現金持有調整的速度是一致的，這一假設沒有考慮這兩類企業向目標現金持有調整的方式不同可能導致的調整成本的異質性。超額現金持有企業通過降低現金持有量調整到趨近目標，現金持有不足企業則通過提高現金持有量調整到趨近目標。從會計恒等式變換的現金等式：現金=負債+所有者權益-非流動資產-流動資產（不包括現金），可以比較清晰地窺見現金變動的原因。通過還債、發放股利或回購股票、加大投資、增加成本等方式可以導致現金減少;通過借款、發行股票、減少投資或出售資產、降低成本等方式可以增加現金。Dittmar 和Duchin發現，從調整成本的角度，消耗現金的成本比構建現金的成本要低。[1]也就是說，超額現金持有企業降低現金持有所面對的調整成本要低于現金不足企業增加現金持有所面對的調整成本。如果調整成本是影響調整速度的關鍵因素，調整成本的不同必然會造成不一致的調整速度。據此分析，本文提出如下假設：
假設1：企業向目標現金持有量的調整速度具有不對稱性，即超額現金持有企業向目標現金持有量的調整速度（向下調整速度）應當快于現金持有不足企業向目標現金持有量的調整速度（向上調整速度）。
不僅現金持有偏離目標的狀態會影響企業的調整成本，融資約束和不確定性環境對調整成本也會產生影響。Denis等研究發現，融資約束會促使企業持有更多現金，以滿足未來的投資需求，融資約束下企業持有現金具有更高的邊際價值。[4]萬良勇、饒靜也發現，當企業面臨的宏觀、行業和個體的不確定性程度較高時，其現金持有價值也較高。[5]在上述情況下，現金持有增加的價值將影響調整成本，從而影響現金持有向目標調整速度的不對稱性。
對于超額現金持有的企業，由于現金持有價值上升，降低現金持有量會損失這部分增量價值，這相當于加大了整體的調整成本，因此這些企業會減緩向下調整現金的速度，以保持更大的財務靈活性。
中國石油大學學報（社會科學版）2015年8月
第31卷第4期劉楊珂，等：金融危機、調整成本與企業現金持有調整速度的不對稱性
對于現金持有不足的企業，增加現金持有量將獲得這部分增量價值，因此這些企業加快向上調整現金持有的意愿會增強。
2008年爆發的金融危機造成全球性經濟衰退，企業經營環境惡化，外部融資更加困難。張名譽、李志軍發現金融危機會顯著增加現金持有的調整成本。[6]金融危機為檢驗上述關系提供了條件，因此本文提出如下假設：
假設2：在金融危機期間，超額現金持有企業向下調整的速度會降低。
假設3：現金持有不足企業向上調整的速度會加快。
三、研究設計
（一） 研究模型
1.調整速度不對稱模型
本文借鑒Ozkan Aydin和Ozkan Neslihan提出的部分目標調整模型[3]21032134，構建現金持有向目標調整速度的不對稱模型：
Cash*i，t=βXi，t（1）
Cashi，t-Cashi，t-1=λ（Cash*i，t-Cashi，t-1）（2）
模型（1）中，Cash*i，t為i企業在第t年的目標現金持有量;Xi，t為反映現金持有成本和收益的企業特征向量;β為系數向量。模型（1）假定目標現金持有量Cash*i，t由企業特征決定。
模型（2）中，Cashi，t為i企業在第t年的實際現金持有量;
Cashi，t-Cashi，t-1為i企業在第t年現金持有的實際調整量;
Cash*i，t-Cashi，t-1為上期現金持有與當期目標的偏離量，即當期的目標調整量;
λ為企業向目標現金持有量調整的速度。根據上文的分析，λ應當介于0和1之間。
將模型（1）代入模型（2），可以得到動態調整模型：
Cashi，t=λβXi，t+（1-λ）Cashi，t-1（3）
對模型（3）回歸，可以同時得到調整速度λ和影響目標現金持有量的系數β，由此可以計算得到i企業在第t年的目標現金持有量Cash*i，t以及現金持有的目標調整量Cash*i，t-Cashi，t-1。如果實際現金持有量高于目標值（即
Cash*i，t-Cashi，t-1<0），則這些企業屬于超額現金持有企業;如果實際現金持有量低于目標值（即
Cash*i，t-Cashi，t-1>0），則這些企業屬于現金持有不足企業。為了檢驗向目標現金持有量的調整速度是否存在不對稱性，本文構建如下模型：
Cashi，t-Cashi，t-1=λd（DEV）（EXC）+
λu（DEV）（INS）（4）
模型（4）中，DEV是現金持有量的目標調整量，DEV=Cash*i，t-Cashi，t-1;
EXC為虛擬變量，如果企業屬于超額現金持有，設EXC等于1，否則為0;INS為虛擬變量，如果企業屬于現金持有不足，設INS等于1，否則為0;λd為現金持有從高于目標的狀態向目標調整的速度，即向下調整速度;λu為現金持有從低于目標的狀態向目標調整的速度，即向上調整速度。根據假設1，λd應當快于λu，即
λd>λu。
2. 金融危機對調整速度不對稱性的影響模型
為了檢驗金融危機對現金持有調整速度不對稱性的影響，在模型（4）中增加金融危機虛擬變量，將模型（4）擴展如下：
Cashi，t-Cashi，t-1=λd（DEV）（EXC）+
λu（DEV）（INS）+λcd（DEV）（EXC）（Cris）+
λcu（DEV）（INS）（Cris）
（5）
在模型（5）中，Cris為金融危機虛擬變量，金融危機期（Cris）設為1，其他年份設為0。λcd反映金融危機對現金持有向下調整速度的影響;λcu反映金融危機對現金持有向上調整速度的影響。根據假設2，λcd<0，而λcu
可能大于0、等于0或小于0。
（二） 變量設定
其一，現金持有量（Cash）：本文采用貨幣資金/總資產衡量企業現金持有量。
其二，公司特征變量：借鑒Opler等的研究結果，[2]346本文選擇如下企業特征變量作為目標現金持有量的影響因素：
市賬率（MB）：（總資產賬面值-權益賬面值+權益市值）/總資產賬面值;
規模（Size）：總資產的自然對數;
現金替代物（Liq）：（流動資產-流動負債-貨幣資金）/總資產;
財務杠桿（Lev）：總負債/總資產;
現金流（Cflow）：經營活動現金流凈額/總資產;
資本支出（Capex）：購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金/總資產;
股利支付（Div）：虛擬變量，支付股利為1，不支付股利為0。
其三，行業控制變量（Med）：企業所處行業現金持有量的中位數，按照中國CSRC行業分類法，將制造業按次類劃分，其余均按門類劃分。
其四，金融危機虛擬變量（Cris）：本文將2002―2007年作為金融危機前期，Cris=0;將2008―2012年作為金融危機影響期，Cris=1。
（三）數據
本文以中國滬深兩市非金融類上市公司為樣本，觀測區間為2002―2012年，樣本數據來源于色諾芬經濟金融數據庫。樣本篩選標準為：樣本企業2002―2012年一直存在;剔除2002―2012年被ST、PT的公司;剔除資產負債率大于100%的公司以及關鍵數據缺失的公司。為了防止離群值的影響，本文對各變量在第1與第99百分位上進行縮尾處理（winsorize）。經過以上篩選后的最終樣本為737家企業的平衡面板數據，包含8107個企業年數據，表1是樣本的描述性統計結果。
表1樣本描述性統計
變量觀測值均值中位數標準差最大值最小值
Cash810701580135010405280014
MB810716051339074250010921
Size8107218402169011082516019860
Liq81070114010802090632-0367
Lev810704900503017308290079
Cflow81070055005400770264-0179
Capex810700600043005602660
Div810706351048110
Med810701380130002902220081
四、實證結果
（一） 目標現金持有量
為了分析各變量與現金持有量的關系，本文將現金持有量進行四分位，分別計算各個分位段每個變量的均值。由表2可以看出，企業特征變量與現金持有量之間基本上都表現出單調關系。其中，市賬率、現金替代物、財務杠桿、現金流、股利支付與現金持有量呈正向關系，規模和資本支出呈負向關系。利用普通最小二乘法（OLS）對靜態模型（1）和動態模型（3）進行回歸，回歸結果見表2最后兩欄。可以看出，靜態模型的回歸結果中各變量與現金持有量的關系幾乎都表現出統計上的顯著性。在加入了現金持有量的滯后項并控制了年度效應后，市賬率和規模與現金持有量的關系不再顯著，但調整R2有顯著提高。從模型（3）的回歸結果可以看到，現金持有量滯后項的系數為06868，由此可以計算出調整速度為03132，這表明樣本公司在2002―2012年平均調整速度為3132%。
（二）調整速度的不對稱性及金融危機的影響
表3是模型（2）、（4）、（5）的回歸結果，回歸方法采用OLS，目標現金持有量根據模型（3）的回歸結果計算得出。
第一欄是模型（2）的回歸結果，從中可以看到企業向目標現金持有量的調整速度為3132%，與用模型（3）估計的調整速度一致。
第二欄是模型（4）的回歸結果，高于目標的企業向下調整，速度為3730%，低于目標的企業向上調整，速度為2397%，且都在1%水平上顯著，這一結果驗證了調整速度不對稱性的存在。
第三欄是模型（5）的回歸結果，一方面，向下調整速度為3915%，向下調整與金融危機交互項的系數為-472%，且在1%水平顯著，也即，非金融危機期企業向下調整速度為3915%，而金融危機期則下降到3443%，說明高現金持有企業在金融危機期減緩了向下調整的速度，這一結果驗證了本文的假設3，表明在金融危機時，企業面對未來的不確定性加大，超額現金持有企業出于預防動機，更傾向于儲備現金以保持較高的財務靈活性。另一方面，向上調整與金融危機交互項的系數為負，但在統計上不顯著，說明現金持有不足企業向上調整的速度沒有顯著變化。這一結果沒有支持本文的假設3，其原因可能是，在不確定環境和融資約束加劇的情況下，現金持有不足企業雖然有加快向上調整現金持有量的意愿，但增加現金持有帶來的增量價值仍未能超過金融危機期間嚴重的融資約束所引致的增量調整成本，致使企業加快調整的愿望難以實現。
表2現金持有量的影響因素
變量第1分位第2分位第3分位第4分位模型（1）模型（3）
Cash005301090168030306868***
（9375）
MB149015391609178200041**-00005
（243）（-042）
Size21970218802183021660-00032***-00004
（-293）（-059）
Liq000300630138025302449***01027***
（4240）（2418）
Lev052105160497042700396***00392***
（564）（805）
Cflow005000480049007503555***03550***
（2632）（3775）
Capex0070006400580048-00402**-01964***
（-215）（-1466）
Div059006040659068900080***-00041***
（376）（-279）
Med012701340140015006801***01781***
（2006）（731）
常數項00671***-00078
（275）（-046）
年度效應控制
N81077370
Adj-R20333206943
注：***、**分別表示1%、5%水平上顯著。
表3調整速度不對稱性及金融危機的影響
變量模型（2）模型（4）模型（5）
DEV03132***
（6142）
DEV×Cris
DEV×EXC03730***03915***
（4248）（3805）
DEV×INS02397***02482***
（2358）（1812）
DEV×EXC×Cris-00472***
（-347）
DEV×INS×Cris-00127
（-081）
常數項-0000000065***00063***
（-000）（641）（621）
N737073707370
Adj-R2033850344603456
注：***表示1%水平上顯著。
（三）穩健性檢驗
本文對動態調整模型（3）采用控制年度的OLS進行回歸，從而得到目標現金持有的估計值。由于OLS沒有考慮樣本企業不隨時間變化的個體效應，無法解決內生性問題，許多學者認為利用系統GMM方法得出的結論更為穩健，更適合時間跨度較短、公司數目較大的面板數據，因此本文用系統GMM方法估計目標現金持有量進行穩健性檢驗。利用系統GMM方法估計模型（3），在得到目標現金持有量的估計后，再對模型（2）、（4）、（5）進行OLS回歸，回歸結果見表4。表4顯示，超額現金持有企業向下的調整速度為41%，現金持有不足企業向上的調整速度為2587%，并且都在1%水平上顯著;向下調整與金融危機交互項的系數為-758%，在1%水平上顯著，向上調整與金融危機交互項的系數為負，但統計上不顯著。所以，利用系統GMM方法估計目標現金持有量，調整速度估計值有所變化，但調整速度不對稱性以及金融危機對調整動態的影響結論仍然成立。
表4穩健性檢驗結果
變量模型（2）模型（4）模型（5）
DEV03415***
（5943）
DEV×Cris
DEV×EXC04100***04407***
（4112）（3747）
DEV×INS02587***02636***
（2265）（1729）
DEV×EXC×Cris-00758***
（-493）
DEV×INS×Cris-00056
（-032）
常數項-0000500061***00059***
（-081）（593）（569）
N737073707370
Adj-R2032390330203322
注：***表示1%水平上顯著。
五、結論
本文選取中國上市公司2002―2012年平衡面板數據，實證檢驗企業向目標現金持有調整速度的不對稱性以及金融危機對調整動態的影響。將企業按照實際現金持有量與目標現金持有量的偏離狀態劃分為超額現金持有企業和現金持有不足企業，構建現金持有不對稱調整模型。在此模型的基礎上加入金融危機虛擬變量，進一步分析金融危機對現金持有不對稱調整的影響。
關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).
[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經濟研究,2006,(2).
[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
