發布時間：2023-11-16 11:03:28
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融危機的成因樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
隨著經濟金融化日益加深，現代金融危機以多種形式出現，甚至會波及整個金融體系乃至整個經濟體系，導致經濟危機。所以，要從國際和國內不同角度探尋金融危機的成因，并采取相應的策略應對金融危機，對經濟思維進行創新，重構國際貨幣體系。
【關鍵詞】
金融危機；經濟全球化；國際貨幣體系
金融危機不是新生事物，自十七世紀以來，全球范圍內發生了九次波及范圍巨大、影響深遠的金融危機。主要有：1637年荷蘭郁金香危機、1720年英國南海泡沫事件、1837年美國金融恐慌、1907年美國銀行業危機、1929年美國股市大崩盤、1987年席卷全球股市的黑色星期一、1995年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、2007年至2010年美國次貸危機及全球金融危機。現代經濟與金融相互滲透，密不可分。在經濟體系和經濟活動中，金融無時無處不在，被稱為“經濟金融化”。銀行、保險、股市、匯市等在運營過程中不斷累積風險，而金融創新、經濟金融化又將各類金融風險疊加、放大，一旦出現局部動蕩，就很容易引發連鎖反應，出現金融危機，甚至經濟危機。
一、金融危機的涵義
金融危機指的是金融資產、金融機構或金融市場的危機，具體表現為資本外逃、股市暴跌、償債困難、正常銀行信用關系遭到破壞、金融機構倒閉或瀕臨倒閉。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型，并且金融危機越來越以混合形式呈現出來。金融危機爆發之際，往往正值經濟持續多年高速增長時期，國內普遍過度投資，信貸快速增長，金融資產價格快速上漲，外部資金大量流入。而一旦爆發金融危機，整個經濟社會就會遭受重創。企業大量倒閉，失業率劇增，貨幣幣值出現較大幅度的貶值，區域內經濟總量與經濟規模出現較大規模縮減，經濟增長減緩甚至出現停滯、倒退。人們對未來的經濟預期更加悲觀，社會普遍的經濟蕭條，有時甚至伴隨著社會動蕩。金融危機與經濟危機既有區別又有聯系。首先是二者有區別。
“金融”是以貨幣和資本為核心，與“消費”和“生產”相對應。“經濟”的內涵顯然比“金融”更廣泛，它包括“消費”、“生產”和“金融”等一切與人們的需求和供給相關的活動。金融危機從某種意義上說只是一種過程危機，而經濟危機則是一種結果危機。其次，金融危機與經濟危機又有聯系。從歷史上看，在發生經濟危機之前，通常先出現一波金融危機。其主要原因在于，生產、消費與貨幣、資本的結合越來越緊密，任何一個階段出現矛盾，都足以導致貨幣資本運動的中止，從而出現直接的貨幣信用危機，也就是金融危機。當這種矛盾在較多的生產領域出現時，生產過程就會因投入不足而無法繼續，從而造成產出的嚴重下降，導致更大范圍的經濟危機。
二、金融危機的成因
（一）國際金融市場上游資的沖擊據測算，在全球范圍內大約有7萬億美元的游資，這些游資又被稱為“熱錢”，是在市場上流動迅速的短期投機性資金。基于純粹投機盈利的目的，國際炒家一旦發現在哪個國家或地區有利可圖，就會以各種形式入境，通常會進入易于產生泡沫的經濟領域，通過炒作沖擊該國或地區的貨幣，以在短期內獲取暴利。
（二）透支性經濟高增長和不良資產的膨脹許多國家，特別是發展中國家過于追求較高的經濟增長速度，當經濟高速增長的條件弱化時，這些國家為了保持增長速度，轉而通過舉借外債來維護經濟增長。但內在的經濟發展乏力，還債能力不足，經濟泡沫導致銀行貸款的壞賬劇增，不良資產大量存在，又反過來影響投資者的信心。
（三）“出口替代”型模式的缺陷實施“出口替代”戰略可以提高一國經濟的開放度，也是亞洲不少國家經濟成功的重要原因，但這種模式也存在明顯的不足：一是國內經濟容易受到外部經濟沖擊的影響，隨著經濟發展，生產成本會提高，成本優勢逐漸降低，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當眾多國家不約而同采用出口替展戰略時，它們之間會產生惡性競爭乃至相互擠壓；三是該戰略也要與時俱進，尤其是產品的階梯性進步必不可少，僅靠資源的廉價優勢無法長期保持競爭力，但許多國家未能從根本上解決此問題。
（四）經濟全球化帶來的負面影響經濟全球化和經濟一體化是當代世界經濟的重要特征，各個國家和地區在經濟上更加互相依存，互聯網和物聯網發展迅速，商品、信息、服務、資本、技術在國際間頻繁流動，金融活動也趨于全球化。由于市場經濟固有的貨幣信用機制是自發性的，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現出來。現代市場經濟中金融活動高度發達，也蘊含著高風險，蘊藏著金融危機發生的可能性。當國際信貸和投資大爆炸式地發展，其固有矛盾不可調和，金融危機必然會在那些制度不健全、最薄弱的環節爆發。
三、金融危機的應對策略
（一）經濟思維進行創新一是建立最基本的社會福利框架，廢除泛福利化體制。二是加強政府對金融市場的有效監管。三是調整經濟結構，鼓勵實業投資。
（二）積極扶持金融機構一是政府對陷入危機的金融機構進行重組，增資擴股；二是把妥善處理銀行壞賬，將銀行的壞賬打包、切割剝離。待銀行復蘇后再贖回資金，如果銀行倒閉了，則由政府出面埋單，將壞賬清零。三是維護銀行正常秩序，當銀行陷入流動性危機，出現擠兌現象時，及時注入資金，增加現金流。或者政府出面擔保，幫助銀行渡過難關，增加社會信心。四是解決“資本流動性過剩”問題，不僅要解決金融體系內部的問題，更要解決經濟結構中深層次的矛盾。
（三）采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策一是實施產業振興計劃，擴大內需，培育市場主體，幫助困難企業和困難群體渡過難關，降低稅收，減輕企業負擔。二是促進對外貿易，由于從事進出口行業首當其沖受到影響，并且從業人員眾多，通過增加出口退稅，實施一系列優惠政策，提高出口競爭力。三是松動銀根，降息、降低準備金率，增加流動性。
（四）重構國際貨幣體系1944年形成布雷頓森林體系，其間幾經變遷，1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔兌換黃金的義務，歐元、日元實力逐漸增強，但是美元的核心地位沒有改變。而從宏觀上看，現有國際貨幣體系的積弊也是導致國際金融危機的因素之一，特別是進入新世紀以來，次貸危機、通貨膨脹和美元貶值也暴露了現行國際貨幣體系的內在缺陷，重構適應國際經濟新秩序的貨幣體系勢在必行。中國應穩步推進人民幣國際化，積極參加國際貨幣新體系的構建。未來的國際貨幣體系應該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實行相對穩定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。
參考文獻
[1]董彥嶺，王菲菲.金融危機背景下各國政府救市政策的比較研究《.經濟與管理評論》.2010.
關鍵詞：金融危機；房地產泡沫；房地產市場
文章編號：1003-4625(2010)03-0113-03
中圖分類號：F832.45
文獻標識碼：A
金融業和房地產業在某種意義上是一對孿生兄弟，世界金融危機不可避免地波及到中國，而房地產業則受到顯著影響。當前房地產業的困境，特別是房價的起伏很容易造成房地產泡沫被擠出或變小的假象，從而疏于防范并釀成大禍。
一、房地產泡沫
泡沫或泡沫經濟一詞，通常指虛擬資本的過度增長，在市場經濟中，通過各種手段，使得某種商品、某種資產或股票的價格猛漲，遠離其實際價值。
這種猛漲形成的高價，并不能夠長期維持，最終會像泡沫一樣地破滅，它實際上是高速度、高消費帶來的高價值而產生的違反價值規律、違背常規的經濟現象。
現在我們對它的解釋是：在市場經濟中，一種或一系列資產在經歷過連續的漲價過程后，其市場價格遠遠高于實際價值的經濟現象。
所謂房地產泡沫是指由于房地產過度投機而引起的房地產價格突然攀升，與其使用的價值嚴重背離，脫離了實際使用者支撐的情況。由于房地產是由土地及其附屬建筑物，即地產和房產所構成，而建筑物是勞動產品，其價格相對穩定，容易判別，所以房地產泡沫實質上是指地產泡沫。
房地產泡沫的破滅對于整個金融業和國民經濟而言后果是災難性的、毀滅性的。近年來，我國房地產泡沫以及泡沫可能帶來的金融危機一直是人們關注的重點。
二、房地產泡沫與金融的關聯
現代經濟中，金融業的支持是房地產繁榮必不可少的條件，可以說，沒有金融機構的參與，房地產市場就很難正常運轉。而房地產既是實體資產，在被炒作時又帶有一定的虛擬經濟的成分，容易產生泡沫并成為金融危機的催生劑。
(一)金融支持過度是房地產泡沫的主要成因
持金融支持過度說的學者通過研究日本經濟泡沫的形成原理和全球房地產周期發現，金融自由化、金融管制的放松、信用工具多樣性和復雜創新、金融機構違規借貸等金融風險的累加，是房地產周期波動加速和房地產泡沫形成與破滅的誘因。而銀行信貸在房地產市場的過度擴張不僅是造成房地產泡沫的重要原因，而且在泡沫崩潰和金融危機中起了同樣重要的作用。
換言之，就是銀行的非理性擴張容易導致房地產泡沫。在現代的資本市場中，房地產和股票成為虛擬資本的兩大載體，尤其是房地產業。
因為，房地產業是一個資金密集型行業，其發展離不開金融機構的支持。隨著房地產開發規模的不斷擴大，開發商僅靠自有資金遠遠不夠，其開發資金主要來源實際就是銀行貸款。
但由于房地產位置的固定性、保值增值性和高回報率，使許多銀行在貸款的實際操作過程中違反了政府的約束政策和有關規定，向開發商發放大量貸款，甚至不去驗證其信用等級。
在金融體制不健全的情況下，大量的資金涌向房地產市場，銀行盲目追求信貸規模而忽略了投資項目潛在的風險，致使各種投機行為愈演愈烈。不斷堆積金融風險，給泡沫的產生埋下了隱患。
實際上，美國的這次金融危機就是因為金融機構與房地產市場的聯系過于緊密，由此產生次貸危機并引發房地產泡沫，從而導致席卷全球的金融危機。
(二)房地產泡沫破滅導致金融危機
據資料顯示，目前我國房地產開發企業項目投入資金中約20％-30％是銀行貸款，建筑公司往往要對項目墊付約占總投入30％-40％的資金，這部分資金也多是向銀行貸款。
此外，至少一半以上的購房者申請了個人住房抵押貸款。以上各項累加，房地產項目中來自于銀行的資金竟高達61％。
可見，金融機構是房地產業所需資金的主要來源。
因此，如果房地產泡沫破滅，最直接的危害是加大了金融風險，甚至引發金融危機。根據金德爾伯格對17世紀早期至20世紀晚期各國發生的金融危機的研究，房地產屢屢在金融危機的爆發中扮演著重要的角色。
特別是20世紀70年代以來爆發的金融危機中都伴隨著房價的劇烈波動。房地產泡沫引發金融危機主要是由于借貸市場的失衡引起的，房地產泡沫破滅后，房地產價格急劇下降，造成消費者持幣觀望，房地產成交量大幅萎縮，導致房地產企業經營極其困難，甚至破產。
由此造成金融機構的呆賬、壞賬的大量增加，大量資金撤離，并且進一步引起了金融業的“多米諾骨牌效應”，而使金融機構由點到面，逐個破產。因此，我國應引以為戒，謹防房地產泡沫破裂加劇金融危機。
三、在當前金融危機下房地產泡沫防范的必要性
金融危機爆發前中國房地產業十分繁榮，甚至有些過熱，不可避免地產生了較大泡沫，很多人擔心一旦房地產市場的泡沫破碎，中國的經濟將受到重創，十分危險，甚至戲稱“中國的房地產業綁架了國民經濟”。
但金融危機爆發后，不少商業銀行對房地產信貸緊縮，房企基本上都已經失去了融資能力并受到了顯著影響。房地產業投資增速明顯放緩，土地購置面積、新開工面積、施工面積、竣工面積和房價漲幅都出現了同比下降的態勢。
在這種情況下，很多人會以為房價的變化會在一定程度上擠出房地產泡沫，從而泡沫防范的壓力會減小。
但實際上當前房地產泡沫并不小，而且還有可能進一步被放大。得出這種結論主要考慮到兩個方面因素：
(一)中長期內我國房地產的供求狀況基本穩定
在金融危機背景下，前幾年流人的生產要素由于“時滯”的存在并不會立即減少房屋的供給。但生產成本、相關商品的價格及預期的變化，則會相應增加商品房供給。
因此，在金融危機沖擊下，短期內房屋的供給將會保持相對穩定。從長期看，房地產業仍將是我國的支柱產業，隨著經濟的發展，供給將會穩中有升，而長期內房地產價格會漲落互見，仍舊會出現上漲的階段。
(二)國家的內需擴大計劃和地方政府對GDP的追逐
房地產開發商及地方政府的推動下，可以制造短期的經濟繁榮，甚至可以把GDP描繪得更美。但從美國次貸危機的經驗中，我們可以看到，即使在美國這樣金融監管嚴厲、金融市場發達的情況下，都會發生如此巨大的風險與危機。中國如果任由房地產泡沫吹大，后果也將顯而易見。
因為，就目前的情況來看，如果房地產不是一個炒作投機的市場，對中國的絕大多數居民來說，是沒有能力進入這樣高房價的市場的。一個居民沒有支
付能力的市場，如果僅是通過銀行的金融杠桿來炒高房價、來制造短期的房地產市場繁榮、來增長GDP，那么這個房地產的泡沫一定會吹得比美國還要大。
四、房地產泡沫防范的思路與對策
在當前的形勢下，防范房地產泡沫關鍵是把房價控制在相對理性的范圍內。據資料統計，目前房地產項目中來自于銀行的資金竟高達61％。
因此，防范房地產泡沫最有效也是最容易操作的方法是從金融領域人手，加強對銀行等金融機構的監管，加強信貸監管，抑制投機。
(一)加強對金融機構的監管
金融機構是房地產市場資金的主要來源之一，控制其供給是達到控制房價上漲目的的必要措施。由于金融創新，對金融機構的監管難度不斷加大。監管措施往往跟不上金融創新的速度，以至于導致監管的失敗。
這次美國的金融危機就是因為商業銀行貸款證券化使放款機構突破傳統住房貸款“先存后貸”經營模式的約束而造成的。
因此，只要金融監管措施跟上金融創新的速度就是最有效的方法。
(二)完善金融體系
目前，我國的房地產金融體系主要與銀行制度有關，我國銀行業是在金融體制不健全的情況下涉足房地產信貸業務的，我國的個人信用制度、抵押制度和抵押保險機制目前還不完善，銀行自身也存在著許多不足之處，如資本金不足、不良資產過高、資產負債管理水平低等，這些都會加大房地產信貸的風險。
我國銀行業應當從基礎設施建設人手，提高自身抵御金融風險的能力；金融監管部門應從制度建設人手，完善信用制度、抵押制度、抵押保險和抵押二級市場的發展，提高資本充足率，控制不良貸款率。
(三)調整貨幣政策和房地產信貸政策
房地產業跟金融業的密切相關性，決定了房地產泡沫的產生，在很大程度上源自寬松的貨幣政策，以及與之相適應的寬松的房地產信貸政策。
在流動性充裕、融資成本較低的情況下，如果投資投機需求都很旺盛，企業投資開發熱情高漲，市場漸漸出現非理性繁榮現象，在這一過程中，如果政策不能提前、有效地調整，那么房地產泡沫很容易產生。
因此，一方面貨幣當局通過貨幣供給、利率和信貸條件等手段調整房地產信貸流向。
另一方面商業銀行加強房地產信貸管理，合理控制和調控房地產信貸規模，防范金融風險。
(四)拓寬房地產融資渠道，監控和規范房地產業融資行為
拓展房地產融資渠道和培育融資機制是發展房地產融資、解決房地產企業過度依賴銀行貸款、分散風險的重要內容。
關鍵詞：次貸危機；國際金融市場；金融創新；房地產金融
中圖分類號：F830.99 文獻標識碼： A 文章編號：1003－3890（2009）01－0070-04
2007年夏季美國次級抵押貸款危機（Sub-prime mortgage crisis）的爆發，迅速向全球蔓延。美國房地產泡沫的破滅不僅導致國際金融市場的動蕩，而且引發了美國房地產及其關聯行業的衰退，拖累了美國乃至世界經濟的增長。盡管西方主要發達國家政府采取了強有力的聯合干預措施，部分緩解了危機的進一步惡化，但危機的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機造成的經濟衰退已經演變為自20世紀30年代“大蕭條”以來最嚴重的經濟危機。次貸危機的發生，使金融創新和金融國際化的過程受到重大挫折，尤其是要重新認識房地產金融的創新對經濟的影響。
一、次貸危機發生的原因
何謂次級抵押貸款？一般地，根據信用等級的不同，美國抵押貸款市場分為“優惠級”（Prime）和“次級”（Subprime）兩個市場，次級抵押貸款的對象主要是針對信用級別較低和收入不高、不穩定的借款人。次級貸款主要分以下幾種：第一，無本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開始的5~10年無須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執行初期采取固定利率，某一時期后再采取可調整利率的一種貸款方式。次級貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級房貸為基礎資產的證券，房地產金融機構通過證券化的方式，可以將風險轉移給資本市場。
次貸危機經歷了一個較長的過程。美國房地產業繁榮的經濟背景是，20世紀90年代中期以來，美國經濟增長強勁、長期利率處于低位、外來移民涌入、勞動力數量不斷增加；金融背景是始于20世紀80年代金融自由化的浪潮，美國政府出臺了一系列放松金融管制的法律法規，為房地產次級抵押貸款的發展創造了條件。次級貸款為信用低的人群購買住房提供了可能，因此受到普遍歡迎。互聯網泡沫崩潰后，美國政府為刺激經濟而實施了長期的寬松的貨幣政策，促使房價不斷增長，其中，房地產金融產品的創新起了推波助瀾的作用。金融機構將次級抵押貸款打包成次級貸款抵押證券，經過信用增強，由信用評級機構評級，最后出售給市場投資者。在房價不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤，因此受到機構投資者的追捧，市場規模迅速膨脹。據統計，美國次級貸款抵押證券的規模由1995年的650億美元增長至2006年的1.3萬億美元，占美國住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。
近年來美國經濟、金融環境已經發生了變化，導致房價上漲的勢頭受阻。自2004年中期開始，美國連續17次上調聯邦基金利率，由1%調整至5.25%。因為美國大約75%的次貸合同都是采取可調整利率的，每2~3年就要調整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導致貸款者還貸壓力加大，越來越多的購房者不堪重負。受利率不斷提高的影響，美國房市經過多年上漲后，從2006年中期開始沖高回落（如圖1所示），房價的不斷下跌使越來越多的人采取違約、停止抵押贖回權等手段逃避債務，引發了房地產金融市場的不斷萎縮，最終導致國際金融市場的危機。次貸危機的直接原因是美國房價的沖高回落，導致以房貸為基礎的證券資產的大幅縮水，根本原因是次貸市場過度發展的自我矯正，是由信用風險累計釀成的信用危機。以次貸市場的泡沫崩潰為契機，引發了西方國家資本市場資產價格的普遍下跌，造成資產價格危機。由于這場危機由房價下跌引發，因此美國房價的下跌程度，將決定次貸危機的進一步發展。
二、次貸危機對國際金融市場的沖擊
次貸危機不僅直接沖擊了國際金融市場的穩定，而且把美國經濟引入了溫和衰退的進程，進而影響全球經濟的增長步伐。
金融市場上受到次貸危機直接影響的有商業銀行、抵押貸款金融機構以及投資銀行、房地產投資信托（REIT）和對沖基金等機構投資者。由于借款人違約，導致這些金融機構減記賬面資產、提高資產準備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機構已經確認的與次貸有關的資產減記和實際發生的利潤損失已經達到3 790億美元。以美國為例，美國聯邦存款保險公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來表現最差的一個季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機不僅沉重打擊了美國金融業，而且迅速波及到全球的金融市場。IKB德意志工業銀行率先宣布遭受次貸危機影響而發生重大損失，最后由德意志銀行和德國商業銀行聯合救助，資金達350億歐元，2008年2月德國政府再次提供150億歐元的救助方案；英國第五大信貸銀行――北巖銀行因為次貸危機影響而發生擠兌現象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來最大救市，2008年2月最終還是被英國財政部收購，變成了國有銀行；瑞士聯合銀行2007會計年10月報告稱，受次貸危機影響，銀行虧損超過30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報告，其中日本瑞穗金融集團預估瑞穗證券2007年度與次級抵押貸款相關的交易損失達39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達19.6億美元，虧損大于預期，且為連續第三季度虧損，該公司第1季度資產減記總額超過了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯金融集團預計，截至3月31日的1財年內，該集團在次級貸上的相關損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產減值53億瑞郎，財務狀況因此轉盈為虧，凈虧損達到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來首次出現凈虧損。2008年4月份IMF出臺的報告宣稱，全球次貸危機造成的損失預計超過1萬億美元。其后這一預測結果不斷被調高，紐約大學經濟學家Nouriel Roubini估計，次貸危機造成的損失將達到2萬億美元。受次貸危機影響，截至2008年8月，全球超過100家大商業銀行和證券公司的資產減記和信貸緊縮造成的損失已經超過5 000億美元。受次貸危機影響的主要金融機構如表1所示。
次貸危機造成貸款抵押公司大規模破產倒閉和其他金融機構的巨額損失，相應地，股票市場也不能免遭厄運。2007年7月19日，道瓊斯工業指數達到歷史新高，收盤14 000點，但是次貸危機爆發后，當年8月15日該指數已經跌至13 000點。其他國家股市，包括巴西和韓國等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國綜合股價指數KOSPI當日跌幅達8.8%，香港恒生指數也在當日一度急瀉940點，跌至5個月以來的低位，次日日經平均指數亦大跌874點，是7年以來最大單日跌幅。經過近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數當天下跌2061點，以點數計為歷來最大跌幅。
三、次貸危機對中國銀行業的影響
近年來中資銀行加快了海外擴張的步伐，包括中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行等在內的多家中資銀行紛紛以參股、并購或在境外設立分支機構等方式，進軍海外市場。隨著次貸危機逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現出來。次貸危機對中國銀行業的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級貸款抵押證券而遭受的風險，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國銀行2008年第一季度季報顯示，截至2008年3月31日，中國銀行持有美國次級債的賬面價值為44.28億美元，計提的減值準備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關的抵押貸款證券27.16億美元，計提的減值準備7.02億美元；建設銀行2008年中報披露，建設銀行持有與房利美和房地美有關的債券賬面價值32.5億美元，持有美國次級貸款抵押債券面值2.73億美元，共計提的減值準備共計6.71億美元。民生銀行、國家開發銀行因為入股外資金融機構也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購美國聯合銀行，目前美國聯合銀行股價跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購價少了一半以上；國家開發銀行因為收購英國巴克萊銀行股權也遭受次貸危機的影響，國家開發銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購價為7.2英鎊/股，而當前巴克萊銀行股價僅在3.3英鎊左右，國家開發銀行蒙受了較大的賬面損失。
四、對金融創新的再認識
始于20世紀70年代的金融創新，資產證券化是重要的組成部分。資產證券化產品主要可以分為資產支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務證券（CDO）兩類。次級貸款抵押證券，顧名思義是指以次級貸款為基礎資產的資產證券化產品。房利美和房地美，全稱分別為“聯邦國民抵押貸款協會（Fannie Mae）”和“聯邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國政府主辦的企業，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業務占美國次貸市場七成的份額。它們將次級貸款打包成證券，在二級市場上出售，增加了資產的流動性，而且分散了信用風險，因此這一金融創新自1970年美國的政府國民抵押協會首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券、完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。
次貸危機使各國反思以證券化為標志的金融創新和金融國際化的進程。第一，資產證券化使貸款機構將信用風險轉移給資本市場上的機構投資者，金融全球化又將信用風險傳遞給各國的機構投資者。資產證券化和金融全球化雖然降低了風險的集中度，在全球范圍分散了信用風險，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發一系列連鎖反應，證券化使信用危機由銀行系統擴展到了金融市場，對金融和經濟的沖擊有放大的效應，最終釀成國際性金融危機；第二，抵押貸款證券等金融衍生產品，割裂了產品本身與基礎資產之間的聯系，使得投資者難以對產品的風險進行客觀評價，只能根據產品的歷史業績和獨立評級機構提供的信用評級進行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨立評級機構、審計機構、法律咨詢機構等第三方金融服務部門都是向證券發起人收取費用，這種利益結構必然會損害第三方機構的獨立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風險，損害投資者的利益；第四，金融機構通過各種創新手段來逃避監管和信息披露義務，這些資產不必納入合并會計報表，容易造成監管漏洞，使金融機構傾向于投資高風險高收益的證券資產，加大了損失的可能性。
五、次貸危機對中國房地產金融的啟示
中國房地產金融化始于1991年，當時上海市參考新加坡的經驗建立了住房公積金制度，到了1994年，全國大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國開始了以貨幣化為標志的住房制度改革，同時中國人民銀行陸續出臺了《個人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進程加快，個人住房貸款規模迅速增加。2007年國內A股上市的14家銀行年報顯示，14家上市銀行2007年度個人按揭貸款增加4 582億元，占當年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產余額的比重為6%，按揭貸款已經成為中國銀行信貸市場和金融市場的重要組成部分。
在中國住房信貸資產證券化方面，2005年12月中國建設銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產品，金額為30億元；國家開發銀行發行一期開元信貸資產支持證券（ABS）41億元，2006年4月國開行發行二期開元資產支持證券57億元。隨著國家開發銀行2007年6月總規模80億元證券化產品的發行，商業銀行第二批信貸資產證券化試點拉開帷幕。浦發銀行在2007年9月發行了總額為43.83億元的證券化產品，中國工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產品。總體來講，中國資產證券化業務仍處于試點階段，市場規模很小，房地產貸款的二級市場還不成熟。
如上所述，中國房地產金融市場仍然以個人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業銀行。個人住房按揭貸款具有收益穩定、質量優良的特點，成為各大銀行優先發展的業務。而當前部分城市房地產市場成交低迷，景氣下滑，令市場對銀行的資產質量日益憂慮，房價波動成為房地產相關貸款的最大風險。深圳的房價大幅下跌使部分購房者“理性違約”，從而導致按揭貸款斷供。據中國人民銀行深圳分行統計，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國人民銀行北京營管部公布的2008年第2季度銀行家問卷調查結果顯示，16.9%的銀行表示個人貸款的逾期客戶數量增加，為1年來的最高占比。個人住房按揭貸款質量取決于房價跌幅，在房價高位發放的按揭貸款面臨更大的風險。由房價大幅調整而造成的次貸危機，對中國銀行業和房地產金融創新具有深層次的警示意義，一方面，規范房地產市場發展，抑制投機需求，整治違規房地產開發貸款，支持保障性住房建設，遏制房地產價格泡沫的進一步發展；另一方面，銀行業在發放房地產相關貸款時應嚴格標準，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產開發貸款的自有資金比率等，以便在房價下跌的環境中，保持較高的安全邊界。同時學習跨國銀行在風險管理方面的先進經驗，提高風險管理技術水平，推動商業銀行優質信貸資產證券化進程，充分發揮資本市場分散風險、價格發現的功能，增強商業銀行的流動性，使中國商業銀行在國際競爭中立于不敗之地。
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A Reflection on the U.S. Financial Crisis
Han Qiang
關鍵詞：金融危機；虛擬經濟；金融創新
此次國際金融危機究竟是如何形成和爆發的，對全球經濟將產生怎樣的影響，應如何應對這場危機。國內外學者們從不同角度提出了不同的觀點。本文對其綜述如下。
一、國際金融危機的成因
(一)資本主義的基本矛盾和新自由主義盛行是國際金融危機的理論根源。美國馬薩諸塞大學教授大衛·科茲指出，此次金融危機是資本主義制度產物，也是資本主義新自由主義盛行結果。我國專家認為，此次國際金融危機的根源是資本主義的基本矛盾——生產的社會化和生產資料私人占有之間的矛盾，并表現為資本主義生產的供給過剩與勞動群眾有支付手段的需求不足矛盾的對抗性爆發。國紀平指出，新自由主義是一套以復興傳統自由主義思想、以盡量減少政府對經濟社會的干預為主要經濟政策目標的思潮，強調“最少的政府干預，最大化的市場競爭，金融自由化和貿易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導作用，新自由主義思潮對這一體系形成了極大影響，并最終導致危機的爆發。一些學者認為，此次由美國次貸危機演變而成的國際金融危機，是美國金融衍生品交易體系的過度投機及其管理失控所致，而這些正是新自由主義經濟放任政策誤導的結果。此次金融危機意味著新自由主義政策的破產。
(二)美國赤字政策是國際金融危機產生的重要原因。吳曉求認為，美國的消費理念與這場影響深遠的金融危機脫不了關系，美國依靠美元的特殊地位向外過度舉債發展，向內過度貸款消費，這種寅吃卯糧的消費模式和赤字政策最終給本國及全世界釀成苦果。楊圣明指出，美國實行的是赤字財政、高消費和出口管制的政策。美國資本及技術的優勢和勞動密集型產業的劣勢決定其必須進口勞動密集型產品而出口高科技產品，但美國在大量進口勞動密集型產品的同時卻嚴格限制高科技產品出口，導致貿易逆差與日俱增。為解決財政和貿易雙赤字，美國在全球發行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實體資源流入美國。這種美國生產貨幣、其他國家生產商品的局面是難以長期持續下去的，為金融危機埋下了隱患。
(三)虛擬經濟和實體經濟嚴重脫節積累了金融風險。吳曉求指出，未能處理好實體經濟與虛擬經濟的關系是國際金融危機的成因之一。虛擬經濟的適度發展可提高經濟運行效率、社會資本配置效率和企業經營效率，但當虛擬經濟和實體經濟嚴重脫節時就會導致危機產生。林毅夫認為，美國未能很好處理2001年互聯網泡沫破滅問題，而是用降息刺激房地產，從而造成更大的房地產泡沫。隨著這一泡沫的破裂，次貸危機愈演愈烈，最終發展成影響全球的金融危機。
(四)美元的全球流動導致金融危機全球蔓延。吳敬璉指出，布雷頓森林體系崩潰后，美元逐漸成為國際主要貨幣，以硬通貨形式遍布全球各地，形成了世界金融體系中的一個個小窟窿。在拋離黃金體系的情況下，美國貨幣中相當一部分沒有對應的財富，泡沫也因此形成，泡沫破裂時經濟危機便會產生。吳曉求指出，以美元為主導的單級貨幣體系會帶來全球金融體系結構性的不穩定，美國的GDP在全球份額中所占比例不足25％，但美元卻占全球外匯儲備的64％、外貿結算的48％和外匯交易的83％。憑借這一特殊地位，美國可將國內危機轉嫁給世界。通過經常賬戶的長年逆差，美元在沒有約束的情況下向外提供的速度越來越快，美元金融資產也進入加速膨脹的渠道，當從經常項目逆差流出美國的現金又通過金融賬戶流回美國時，美國本土的債券、股票、金融衍生品等金融資產就會以同樣的速度被創造出來，這一過程使美國的金融資產在全球范圍內膨脹。如果將美國比作一支股票，運用金融資產總值除以美國GDP算出的市盈率高達30倍左右，具有一定的泡沫性。在這樣的背景下，一旦資產價格上漲停止和泡沫破滅時，一場席卷全球的金融危機便難以避免。
(五)金融監管和治理工具的缺失為國際金融危機的爆發埋下隱患。吳顏指出，利己行為必須在一個約定俗成、符合社會整體利益的框架內活動。在華爾街，這個框架就是金融監管的法規，當“框架”有所扭曲時，在政府的支持和縱容下，華爾街的貪欲變得無限膨脹。師子奇對這種“貪婪”的膨脹進行了更為細致的分析：美國央行對抵押貸款標準的降低使相當一部分信用不佳的購房者通過貸款購買房屋；對評級機構監管的放松也增強了產品評級的主觀性，評級機構的信用增級促進了次貸衍生品的熱銷，而市場環境改變后大范圍調低評級又極大打擊了投資者信心，加劇了市場恐慌；對銀行和證券公司監管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產負債表，以達到迷惑投資者的目的，而監管者并未制定更詳細的規則打擊這種有害行為。除美國金融監管的缺位外，全球治理的嚴重滯后也是金融危機成因之一。經濟全球化使全球經濟風險擴散效應成倍擴大，客觀上要求加強全球治理，改革現行的以美元為主導的國際金融體系。
二、國際金融危機的影響
(一)對資本流動性的影響。金融危機使發達國家的金融機構損失慘重，加之市場信心缺失，使金融機構謹慎放貸，國際金融體系從原來的流動性過剩轉變成流動性偏緊，許多歐美金融機構出現資金短缺。由于中國與美國利差的倒掛及我國經濟的穩健增長，在早期次貸危機階段，流入我國的資金不減反增，快速增長的FDI表明外資正加速流入中國。但當全球金融危機爆發后，美元的走強及回流給中國帶來了資本逆轉的威脅。
(二)對國際貿易的影響。國際金融危機使發達國家貿易環境惡化：歐元大幅升值削弱了歐元區產品的競爭力。歐盟統計局2008年7月18日公布的數據顯示，歐元區2008年5月份外貿逆差約46億歐元，大大超過此前預測的10億歐元逆差。日本財務省的2008年8月份貿易統計速報稱，由于進口大幅增加、出口增幅微弱，日本2008年8月份出現了26年來首次月度貿易逆差，逆差額達3240億日元。金融危機引起的美國市場需求收縮和人民幣_升值預期同樣影響著中國對外貿易。據我國商務部數據，2008年前8個月中國出口增長22.4％，同比回落5.4％。其中，對美國增長10.6％，回落6.1％，對歐盟出口增長26.3％，回落5.3％。
(三)對通貨膨脹率的影響。一些學者認為，金融危機主要從兩個方向對世界價格水平產生影亮：一是經濟放緩抑制市場需求，緩解國際商品價格上漲壓力。二是各國央行降低利率，將增加價格上漲的壓力。據世界銀行統計，2008年1～7月，全球各種初級產品和能源價格大幅上漲。其中，能源價格累計上漲48.3％，非能源價格上漲19.4％，農產品價格上漲19.5％。而8～9月，全球初級產品價格有所回落，與7月份相比，9月份能源價格下降23.5％，非能源價格下降11.5％，農產品價格下降13.2％。可見，在早期次貸危機階段，第二種影響更大。當全球金融危機爆發后，市場需求的萎縮使通脹壓力有所緩解。
(四)對制造業的影響。受金融危機的影響，美國制造業活動指數2008年10月大幅收縮，降到26年來最低點。歐元區制造業活動指數同期也跌至創紀錄的低點，歐元區三個主要經濟體的產出量、訂單數及就業率均下降，歐元區采購經理人指數(PMI)降至41.1，是指數建立11年來的最低水平。多數學者認為，由于經濟全球化的發展，世界各國的經濟聯系更加緊密，金融危機在給歐美發達國家制度業帶來沖擊的同時，也給其他發達國家和包括中國在內的一些發展中國家的制造業增加了前所未有的壓力。
(五)對經濟增長的影響。金融危機對實體經濟的沖擊使全球經濟增長速度明顯放緩，2008年發達國家經濟增長基本停滯。據IMF測算，發達國家2008年經濟增長1.5％，比上年回落1.1％，發展中國家2008年經濟增長6.9％，比上年回落1.1％。在全球經濟增長放緩背景下，中國亦難獨善其身。目前，中國經濟總體開放度已超過80％，中國經濟與美國及世界經濟波動的同步性愈來愈高。2001年以后，中美兩國GDP增長率之間的皮爾遜相關系數高于0.9。據經濟學家估算，如果美國GDP增速下降1％，中國GDP增速將下降1％至1.33％。2008年10月上旬，國際投行高盛、瑞銀、巴克萊的中國區經濟學家紛紛發出報告，分別將2009年中國GDP增速調降為8.7％、8％、9％，明顯低于以前的預期。
三、應對國際金融危機的對策
(一)把握虛擬經濟和實體經濟的適度平衡。此次金融危機爆發的核心原因在于過度的金融創新使虛擬經濟的膨脹程度超過了實體經濟的承載能力。逄錦聚指出，應對金融危機的影響，首先要妥善處理好實體經濟與虛擬經濟的關系，當虛擬經濟發展與實體經濟發展相適應時，虛擬經濟發展會促進整個經濟發展，當虛擬經濟脫離實體經濟而過度膨脹時則會產生經濟泡沫。因此，應根據實體經濟發展狀況來積極發展虛擬經濟，使二者相互適應、相互促進，而不能相互脫節。鐘茂初認為，當金融規模超過實體經濟所需規模后，會加劇整個經濟體系的風險。因此，各層面的債務應限定在理性范圍內。李楊認為，金融改革與金融創新應服務于實體經濟。金融與實體經濟“疏遠化”傾向在國內也有所表現。如，債券市場的服務對象主要是金融機構自身，非銀行金融機構的主營業務已經模糊，等等。因此，要切實加強金融業的風險管理，建立完善的內部控制制度，保證有充足的資本儲備來應對危機。
(二)改革國際貨幣金融體系，弱化美元對全球經濟的“捆綁”作用。發源于美國的次貸危機能演變為國際金融危機的一個重要原因在于美元在國際貨幣體系中的霸主地位。由于美元的全球流動將風險鏈條擴展至其他國家，使全球經濟、金融都與美國“捆綁”在一起。林毅夫指出，金融危機暴露出現存國際金融體系的問題，應改革布雷頓森林體系，改組國際貨幣基金組織等多邊機構。吳曉求指出，必須加快人民幣國際化進程，構建一個人民幣、美元、歐元三足鼎立、有約束力、相互制約的貨幣體系。
(三)構建適應金融創新和全球資本流動的新監管體制。林毅夫認為，此次危機的發生與上世紀80年代以來的金融自由化和金融創新風潮有關，應認識金融創新的風險，使金融監管與金融創新齊頭并進。逄錦聚認為，由于金融具有特殊的運作規律，金融創新風險具有一定的嚴重性。因此，必須處理好金融創新與風險防范的關系，在推進金融創新的同時，預見金融風險發生的可能性并建立監管和防范機制。多數學者認為，除各國應加強對金融創新的監管外，構建全球資本流動的監管機制也十分必要。湯敏指出，目前資本的全球流動規模和速度都在不斷增加，過去20多年中，全球GDP年均增長了3.5％，國際貿易年均增長了7％，而國際資本流動年均增長高達14％，但對資本流動的監管卻各自為政，對金融創新產品的監管力度更差，因此建立一個高透明度的、有問責機制的、有效的國際監控資本流動的全球協調機制對中國乃至世界各國都具有重要意義。
(四)實現市場機制作用和政府宏觀調控作用的平衡。唐雙寧認為，此次金融危機要求有新理論的出現來指導金融實踐，新理論的內核是闡述好“看不見的手”和“看得見的手”的辯證關系，不能把二者對立起來。從長遠看，“看不見的手”為“第一性”，“看得見的手”發揮輔助作用，但在某種特殊場合，“看得見的手”要發揮更大的作用。逄錦聚指出，我們應認識并妥善處理市場經濟自發發展與政府宏觀調控的關系，市場經濟充分發展有利于優化資源配置，但也存在著市場主體決策分散問題。因此，現代市場經濟應在充分發揮市場配置資源的基礎性作用的同時，重視發揮政府宏觀調控的作用。
Ps:我們的寒假作業有一項是:對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施,談談自己對這次金融風暴的看法和觀點(論文形式,2000字左右)。以下是我的論文,請各位有經驗的讀者給我提提意見,謝謝合作!
一、我所理解的“金融危機”成因
我認為導致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產生
根據資料,我了解到,所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年,互聯網開始流行。在布什時代,互聯網的熱潮逐漸退去了,美國要尋找新的經濟活力。于是,他們將目光集中在了房地產上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年,美國人的按揭貸款已和國內生產總值一樣大。而且,后來有很多申請貸款的人無法還款,這種無法還款的比率越來越高,引發了次貸危機。
2.全球金融危機的產生
次貸危機,是不足以產生金融危機的。2000年,在美國出現了一種法律監管不是很完善的CDS信用違約互換,CDS成為了最時髦的金融產品。因為沒有很強的法律監管,CDS這個金融產品被越來越廣泛地使用。在發生次貸危機的同時,還發生了一些事情。以前美國證監會規定只有在股票上漲時才可以賣空,現在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業的降息,引發了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候,沒有考慮這一政策的弊端,沒有為自己的決策留后路,而是一味地追求經濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民,卻使企業與公司虧損、破產。經濟是一條環環相扣的鏈子,從小商鋪到企業,從股票到銀行……一環連一環,一個環會影響相鄰的兩個環。如同多米諾骨牌一般,事情發生得太快,連政府都來不及控制,只能花費大把的資金追隨在事態后面,試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大,就算人民把貸款全部還清,國內生產總值就全部賠進去了,美國的經濟將無法自給。何況,人民無法還清貸款。再加上,政府為了刺激經濟,不斷降息,會導致通貨膨脹;錢不值錢,貸款的窟窿不但沒有變化,還有可能會緩慢變大,形成了惡性循環。從上述資料看,政府似乎是非常富裕的,但是那些資金都是從各種稅中來的,且其中企業、公司所交的稅占大多數。很多企業、公司都因為政府的降息,導致收入減少,股票也因為美國證監會的政策改變而一路下跌,越下跌,賣空的人越多,也形成了一個惡性循環,把企業、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發達國家,每個國家幾乎都和美國有各個方面的關聯,美國出了事,世界必定都會受影響;因此美國的金融風暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現的。“救市”的意思就是對金融危機采取救助措施。
平息金融風暴的方法我并不十分了解,但是我認為現在各國政府使用的方法只能緩解暫時發生的狀況。要真正平息金融風暴,我認為需要長一些的時間。畢竟金融風暴就是慢慢到來的,所以我們要做的是等待以及在最短的時間內醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發生以后,各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家,舉幾個例子:
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市,英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊,法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市,還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金,才能填補貸款和股票下跌形成的經濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發達國家,而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴重的打擊,這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣,我認為金融風暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作,還有安定民心,重新給予企業、公司信心的作用。它要告訴人們:“既然這個經濟漏洞已經出現了,就要有耐心,有信心。”
我認為除美國外受金融危機影響較大的國家應該循序漸進,不要浪費太多資金用于環緩解暫時的經濟困難,應該想辦法讓大企業、公司恢復運作能力,因為一個國家的財力大部分是靠這些企業、公司作基礎的。
而關于美國的救市措施80年前,美國也曾經有過一次經濟大蕭條。當時的政府就通過把投資銀行和商業銀行分開營業從而降低了商業銀行的風險,保證了儲蓄用戶的利益。再經過時間的磨合,和財富的積累,使美國的經濟又飛上了世界的頂端。然而現在,我們又面臨了更大的金融危機,所以,我認為美國的企業家、政府應該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認為美國政府首先應該解決的問題是保證人民的生活質量,第二步才去考慮怎樣填補經濟漏洞,最后再考慮如何使美國經濟再度騰飛。
三、總結和疑問
1.總結
對于這次金融風暴的成因,我的觀點是:這是政策有漏洞導致的全球性災難。而對于各國救助措施我的觀點是:每個國家都應該循序漸進,制定長遠的計劃,保證人民生活質量,并且盡快讓企業恢復生產力,拉動經濟的腳步。
2.疑問
1.起源于美國的金融風暴影響了許多國家,包括中國也受到了一定的影響,但是并不如歐美國家嚴重,為什么我們身邊很多人都開始節儉,營業場所也開始降價呢?
[關鍵詞] 次貸危機 亞洲金融危機 危機成因 傳導機制
一、危機成因
1．危機隱患。追根溯源，次貸危機同美國房產市場泡沫破裂密切相關。作為美國第一大產業，房地產業與其他產業關聯度很高。網絡泡沫破滅和“9?11”恐怖襲擊之后，為了刺激經濟增長，美聯儲連續13次降息，極大地刺激了美國房地產業的發展，也導致美國房產市場的泡沫。次級抵押貸款市場迅速發展，不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，為危機埋下了隱患。
亞洲金融危機的導火線源于1997年索羅斯對泰銖的炒作，導致泰國匯率機制的轉變并迅速蔓延。一些亞洲國家的外匯政策不當，它們為了吸引外資一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。
2.發生背景――金融自由化與金融全球化。隨著全球化程度的提高，各國經濟波動的同步性和金融波動的全球化成為金融危機國際傳導的助推器。Masson最早提出了季風效應，這種效應在現代金融危機傳導中的作用越來越顯著。同樣，金融自由化在提供提高安全性的金融工具的同時又增加了風險因素。政府部門和投資機構的風險意識淡薄，只看到了巨額的利潤卻沒有想到今后可能發生的風險。金融自由化以后，金融監管和風險管理的難度加大，給危機的發生提供了溫床。
二、金融衍生品在危機傳導中的作用
美國次貸債券的價格和收益的波動具有衍生品的性質。在次貸危機中出現的CDO等產品能在一定程度上分散次貸風險，但也存在結構性缺陷。首先，基礎資產面臨信用風險時眾多衍生證券將產生鏈式反應。其次，CDO等產品高度個性化，投資者依賴復雜衍生金融工具如信用互換來管理和對沖違約風險，市場難以為此定價。另外，對沖基金、銀行等機構運用高杠桿比率進行融資，放大風險。外部環境發生改變后，次貸市場交易額仍以大約30%的速度遞增，直到越來越多的借款人違約，積累起來的危機終于爆發。
亞洲金融危機同樣與金融衍生品市場密切相關。當時在國際市場上游蕩的量子基金等利用金融衍生產品及現貨市場實買空賣、風險對沖，對東南亞各國貨幣發起多輪立體攻擊，貨幣貶值后進行現貨交割或對沖遠期合約，獲得高額回報。另外，它們在國際市場融資，由于杠桿放大作用，一國政府傾其所有外匯儲備有時也難以與之對抗。投機者同時在匯市、股市、衍生品市場橫掃東南亞。
三、危機蔓延――市場非理性成分與羊群效應
近年的危機常常在國內繁榮的假象下發生，具有極大隱蔽性。筆者認為造成這種現象有兩個重要原因。
首先，非理性的繁榮造成了市場的泡沫。早在危機發生之前就有人預見到可能引發危機的種種因素。克魯格曼在1994年《亞洲奇跡的神話》中就預見到亞洲金融危機；次貸從它誕生的那一天起就注定了在房價暴跌可能性下的風險。然而投資者或決策者的信心異常地高，他們只看到巨額利潤，再加上國際媒體的推波助瀾，投資者或決策者對這些風險因素置之不理，對市場的期望絲毫未動。長期景氣掩蓋了經濟中的深層矛盾，偶爾的個人理性并不意味著整個市場的理性，人們只有在價格突變之后才可能警醒。
然而，人們無法推測預期何時轉變，資產價格的漲落卻主要取決于人們對未來價格趨勢之預期。這類預期常受到各種消息的影響，遵循“羊群效應”。危機初現端倪時，投資者的心理預期變化造成信心危機，預期自我實現，引發金融恐慌。政府和公眾都缺乏應急準備，陷于束手無策的狀態。1996年，東南亞地區吸引了750億美元的外資，1997年6月以后，市場傳言亞洲五國金融市場將出現危機，外資減少到120億美元。投資者的集體行動最終導致結果成真，金融恐慌進一步蔓延。
四、兩次危機的思考
1.信用衍生品發展需謹慎。信用衍生品被認為是金融創新的勝利，在全世界都在驚嘆信用衍生品給他們帶來的財富時，次貸危機可能會讓我們清醒。目前規模近30萬億美元的信用衍生品市場在金融市場信心受到次按市場地震的普遍打擊之后，立刻遭遇“信用貶值”的沖擊。歐洲作為全球規模最大的信用衍生品市場，承受的沖擊會更嚴重。對中國來說，要嚴格防范衍生品風險，尤其是近期股指期貨的推出要慎之又慎。
2.機會與風險并存。隨著中國金融對外開放的加快，全球聯動效應的影響將會明顯增大。全球危機的頻繁發生給我們提了一個醒。美國財政部的一項研究表明，截至2006年6月，中國機構購入美國按揭證券增至1075億美元，占亞洲同期投資美國按揭證券2260億美元的47.6%。工商銀行、中國銀行、建設銀行及交通銀行也都表示持有一定的次貸資產，但都采取了相應的風險管理措施，故對整個業務影響不大。影響大小暫且不論，最重要的還是危機給我們帶來什么啟示。中國目前的宏觀經濟存在一些問題，例如流動性過剩，房價居高不下，法律法規不完善等等。通過分析危機發生的內在機制，可以讓我們未雨綢繆。在當今的世界中，我國的機會與風險并存，中國必能吸取教訓，保持經濟快速穩定健康地發展。
參考文獻:
[1]Carmen M. Reinhart & Kenneth S. Rogoff. Is the 2007 U.S. Sub-Prime Financial Crisis So Different? An International Historical Comparison[J], February 5, 2008
[關鍵字]歐債危機 金融風暴 機遇和挑戰
2008年的金融風暴橫掃全球經濟，成為很多人的噩夢，四年之后，金融風暴對人們的影響已經逐漸退去了，然而，歐債危機卻漸漸以野火燎原般的趨勢燃燒到歐盟五國，對于歐洲各國來說，危機或許從未退去。
一、歐洲債務危機實質上是金融危機的第二個階段
從概念上講，債務（sovereign debt）是指一國以自己的作擔保，通過發行債券等方式向國際社會所借的款項。由于債務大多是以外幣計值，向國際機構、外國政府或國際金融機構借款，因此，一旦債務國家的信譽評級被調低，就會引發債務危機。歐債危機并不是空穴來風，而是金融危機所埋下的伏筆。2008年的金融危機，第一階段開始于私營部門，標志性事件是雷曼兄弟的倒閉；而現在的歐債危機可以看做是第二階段，從市場與企業的層面蔓延到了政府的層面，而標志性事件就是希臘的債務危機。總體來說，歐債危機就是金融危機的一種延續，即從私營部門的金融危機過渡到公共部門的財政危機。
2009年12月全球三大評級公司下調希臘的評級，希臘的債務危機隨即爆發；
2010年4月，希臘的信用評級就被調降至垃圾級；
2011年7月，全球三大評級機構之一的穆迪相繼將葡萄牙與愛爾蘭的信用評級調降至垃圾級，而此時，西班牙與意大利的信用評級也面臨著被下調的危險；
2012年，歐債危機已在歐洲大陸蔓延了近一年的時間，歐盟的第三大國家意大利還是沒能幸免。7月，評級機構Egan-Jones Ratings將意大利的評級從“B+”下調至“CCC+”，而法國和德國的前景也十分另人堪憂。
二、探索歐債危機的成因
歐債危機的成因分為外部原因和內部原因兩部分。
從外部原因來說，首先，金融危機誘發了此次的債務危機。金融危機爆發后，各國政府紛紛推出了寬松的經濟政策，而希臘政府的財政原本就處于一種弱平衡的境地，在受到沖擊之后，更是依靠過度的舉債來滿足其國內的高福利政策，惡性循環，長此以往，嚴重的債務負擔便成為了希臘的不能承受之重。
其次，評級機構的煽風點火，推波助瀾也加快了債務危機惡化的腳步。全球三大評級機構不斷調低四國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙）的評級。2011年7月末，標普已經將希臘評級從09年底的A-下調到了CC級（垃圾級），意大利的評級也在2011年被調整為負面，隨后，葡萄牙和西班牙的評級也遭遇了頻繁的下調。評級機構的如此做法，引起了其他國家和民眾的恐慌，使市場對這些國家失去了信心，事態逐步惡化。
盡管這些原因加劇了歐債危機，但是其內部原因才是此次危機的根本性原因。
第一，在歐盟內部，統一的貨幣下的國家競爭力的不同。三大評級機構之一的標普認為，歐債危機的根源不是財政問題，而是歐元區核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結果。北歐元區國家歷來都有著高儲蓄率和低通脹的特點，奉行重長線投資、輕即時消費的文化；而南歐元區國家的儲蓄率通常為負值。換而言之，歐債危機不僅僅是因為南歐元區國家的消費太高，而是收入太少；也不僅僅是財政的問題，而是經濟發展的不可持續的問題；
第二，歐盟內部存在著嚴重的制度缺陷：歐元區雖然有統一的貨幣政策，但沒有統一的財政政策。貨幣政策主要服務于外部，維持低通脹，保持對內幣值的穩定，而財政政策服務于內部，著力于促進經濟的增長。這種缺陷就會導致當某成員國遇到外部的沖擊時，它就難以根據本國自身的經濟結構和特點來制定相應的貨幣政策，因而也不能有效地維持低通脹，保持幣值的穩定；
第三，歐盟各國的產業結構發展不平衡：實體經濟空心化嚴重，經濟水平不堪一擊。南歐元區各國主要以旅游業等第三產業為主，第一和第二產業所占比重很小，由此產生的空心化使得各國經濟結構像泡沫一樣，在受到巨大沖擊之后，依靠外需拉動的第三產業就瞬間坍塌，變為幻影。例如，希臘是以旅游業和航運業作為支柱產業，一方面，為了大力發展希臘的支柱產業進而拉動經濟增長，希臘對旅游業以及其相關的房地產業大力投資，其規模超過了自身的能力，引致負債提高；而另一方面，受金融危機的影響從08年底希臘的航運業開始進入周期低谷，景氣度不斷下滑，對造船業形成了巨大的沖擊。因此，希臘這種典型依靠外需來拉動的支柱產業就會顯得不堪一擊。從總體來說，PIIGS五國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭）是歐元區中相對落后的國家，他們的經濟都是依賴于勞動密集型制造業和旅游業。然而，隨著全球貿易一體化的深入，全球的制造業正逐步向新興市場轉移，南歐國家的勞動力優勢不復存在。而這些國家又不能及時地調整產業結構，使得經濟結構顯得十分脆弱；
第四，歐洲各國進入老齡化階段。人口老齡化是工業化與城市化的產物，隨著二者的漸漸發展，使得撫育孩子的成本變得越來越高，因此，人們對于生育的愿望也越來越弱，生育率便迅速降低。歐洲各國完成工業化和城市化的時間早，領先于其他國家，而出生率也一直處于較低的水平，所以，大概從20世紀末開始，歐洲的大多數國家就已進入了人口老齡化的階段。而從國際經驗上來說，在眾多的發達國家中，第一個進入老齡化的國家卻是日本，隨之出現的是日本經濟持續低迷，政府債務不斷增長。不得不承認的是，歐洲正在面臨當時日本所面臨的困境。
