序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了1篇的基建項目運作模式研究綜述樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。

0引言

當前，隨著國家融資監管力度的加大，PPP項目準入和退出要求不斷提高，項目再融資動力不足。雖然PPP模式在一定程度上彌補了我國基建投資快速增長產生的融資缺口，但基建領域龐大的資金缺口與當前有限融資渠道之間的矛盾日益突出，急需加強PPP市場融資模式、資金來源、融資機構的多元化發展。不動產投資信托基金(RealEstateInvestmentTrust，REITs)將PPP項目作為底層資產，通過證券化的模式引入二級市場流動交易。在PPP-REITs的創新模式下，PPP項目為公募REITs提供了優質資產來源，公募REITs為PPP項目社會資本退出提供了便利通道。然而，我國當前PPP資產證券化市場尚不成熟，開展REITs模式受到諸多限制。相關學者為此開展了大量理論研究和實踐探索工作，在PPP-REITs模式可行性、運作路徑、模式設計等熱點領域取得了豐碩成果。為系統了解PPP-REITs模式研究現狀，本文對近年來基建項目PPP-REITs模式研究成果進行系統梳理與分析，并提出未來基建領域研究主題與方向。

1文獻數據來源與分析

1.1文獻數據來源

基于CNKI數據庫，以主題詞“PPP+REITs”或“PPP”+關鍵詞“REITs”進行檢索，并剔除影響因子低、與主題不相關和缺乏代表性的文獻數據。此外，檢索部分國內金融領域期刊發表的相關論文，以期更加全面地了解PPP項目資產證券化研究內容。截至2022年4月27日，共檢索得到219篇文獻，剔除與研究主題偏差較大的85篇文獻，最終得到有效文獻134篇。其中，學位論文41篇，期刊論文93篇，總被引數1365次，篇均被引頻次10.19次。2007—2022年基建項目PPP-REITs模式相關文獻發文量趨勢如圖1所示。

1.2文獻分析

發文數量如圖1所示，2007—2015年，基建項目PPP-REITs模式文獻發表數量較少，說明該模式相關研究尚未引起業界關注。2016—2019年，PPP-REITs模式的文獻數量呈緩慢上升趨勢，說明PPP-REITs融合發展理念得到關注，學者們開始探討推動優質PPP項目資產轉向REITs模式的可行性、合規性與演化路徑。2016年，《關于深化投融資體制改革的意見》(中發〔2016〕18號)公布實施，鼓勵并支持有真實經濟活動支撐的資產證券化，盤活存量資產，這促使相關學者開始研究PPP與REITs融合發展的制約因素、制度障礙等，以期找出兩種模式融合發展的有機銜接。2019—2022年，受益于相關法律法規的完善與推動，基建項目PPP-REITs模式生態鏈構建相關發文數量大幅增長，年均發文量在35篇左右，內容涵蓋模式設計、實操要點、回報機制、ESG責任投資等方面，反映出基建項目PPP-REITs融合發展模式研究得到重視。發表期刊和機構通過梳理樣本文獻可知，與基建項目PPP-REITs融合發展模式相關的研究成果大多發表于《建筑經濟》《中國金融》《金融理論與實踐》等核心期刊，這三本期刊的發文量分別占期刊發文總量的10.5%、6.7%、4.5%。從文獻發表機構來看，江西財經大學、西南財經大學、中國財政科學研究院、清華大學等高校發文量較多，基建項目PPP-REITs融合發展模式的研究學者具有明顯的集中分布和內部團隊合作特點。該領域的主要研究團隊為清華大學王守清、王盈盈團隊，中國財政科學研究院郭上、聶登俊團隊，華北理工大學林永民、陳琳、趙金江團隊等。此外，國家和省部級社會科學基金、自然科學基金資助的文獻數量達到31篇，這不僅反映出國家對基建項目PPP-REITs模式的重視程度與推廣力度，而且從側面反映出我國基建項目融資領域的創新和實踐探索仍有諸多問題亟待解決。1.2.3關鍵詞從134篇有效文獻中梳理出311個關鍵詞，部分高頻關鍵詞統計結果見表1。將所選期刊文獻導入VOSviewer軟件進行可視化分析，得到關鍵詞共現網絡分析圖，如圖2所示。由圖2可知，與基建項目PPP-REITs模式關聯密切的主要節點有基礎設施、保障性住房、運作模式等。

2研究理論和方法

2.1研究理論

通過對134篇研究文獻進行歸納整理發現，基建項目PPP-REITs融資模式理論基礎涉及較廣，包括公共物品理論、導管理論、新公共管理理論、項目區分理論、金融功能理論、項目管理理論、基礎設施可銷售性理論、破產隔離理論、優序融資理論［1-4］等。其中，公共物品理論和破產隔離理論應用較為廣泛，多用作解釋PPP-RE-ITs融資模式底層邏輯和風險控制的理論基礎。相關學者也對上述理論進行了豐富與拓展，從而完善了該模式的收益與風險設計，構建了符合我國國情和項目特點的底層生態鏈。

2.2研究方法

基建項目PPP-REITs模式研究方法主要有解釋結構模型(ISM)、風險價值模型(VaR)、套利定價模型(APT)、模糊層次分析法、層次分析法(AHP)、CAPM模型、蒙特卡洛模擬法、多元回歸分析、因子分析、案例分析等。在研究樣本中，使用案例分析法的文獻達39篇，主要用于闡述不同類型項目中PPP-REITs模式的結構設計、運行路徑、契合度和可行性。同時，結合傳統融資模式或PPP運作方式進行融資成本、優劣勢對比，以增強或驗證研究結果的可信程度。例如，在研究融資決策、融資風險中的影響因素［5］以及各因素間的中介與調節作用時，往往采用多元回歸分析方法。解釋結構模型(ISM)則被用來構建影響因素間的層級結構，分析影響PPP-REITs模式的直接因素和根層次因素。此外，還可將ISM與層次分析法(AHP)相結合，確定各因素結構層級及權重;利用CAPM模型估計REITs的系統性風險，配合風險價值模型(VaR)和蒙特卡洛模擬法進行量化計算，分析該模式下金融資產所面臨的風險。

3研究內容

通過對樣本文獻進行梳理和分析發現，當前研究主要集中在基建項目PPP-REITs模式的可行性、適應性、制度障礙、影響因素、運行機理、收益機制、風險管控、模式設計等方面。下面從基建項目PPP-REITs模式的可行性與適用性、發展路徑、風險管理和設計4個方面進行闡述。

3.1PPP-REITs模式的可行性與適用性

可行性與適用性研究是基建項目PPP-REITs模式有效路徑研究和模式設計的基礎。謝松等［6］從盤活存量、降低杠桿、推動產業和盈利模式轉變升級等方面分析基建項目PPP-REITs模式的必要性;聶登俊［7］從完善PPP項目退出機制、拓寬PPP項目融資渠道的角度分析REITs在破解PPP項目發展困境中的積極作用;東侖等［8］從當前PPP項目發展結構、REITs發行要求等方面闡述PPP與REITs融合發展模式的契合之處;徐蘇云等［9］從政策鼓勵和金融機構訴求角度，揭示PPP與資產證券化交易模式之間的契合;劉成云［10從盤活存量資產促進PPP項目滾動開發、證券化程序檢驗倒逼PPP規范化的角度，提出二者融合發展的可行與適用。此外，隨著我國房地產市場的逐步健全，部分學者開始探討養老地產、保障性住房［11-13］等熱點領域應用PPP-REITs模式的可行性。

3.2PPP-REITs模式的發展路徑

在對基建項目PPP-REITs模式發展障礙和實施路徑的相關研究中，王東等［14］認為，政府應加快制定專項法律法規，明確以監管和回購為核心的政府部門義務清單;魯筱等［15］借鑒國外市場發展經驗，提出底層資產和經營管理的優質性是我國基建項目PPP-REITs模式融合發展的核心問題;黎毅等［16］基于文獻回顧，指出法律法規不健全、缺乏稅收優惠政策、信息披露與監管機制不完善是當前REITs應用于基建項目PPP模式的制約因素;劉志東等［17］基于對投資者吸引力和基金流動的角度，建議在不改變現有REITs交易結構的前提下，逐漸放寬基金杠桿率限制，嘗試不同基礎設施領域REITs交易結構，從而提高基金運營效率;葉劍平等［18］利用CiteSpace軟件進行可視化計量分析，指出應進一步規范基建項目PPP-REITs模式參與主體資質、產品定義、證券化流程、監督管理、信息披露等實施細則。

3.3PPP-REITs模式的風險管理

針對PPP-REITs模式的風險管理，陳靜怡等［19］建立VaR+NPV模型，對基建項目PPP-RE-ITs模式風險價值進行量化評價，有效降低了PPP項目向公募REITs轉化過程中的風險;杜妍慧［20］采用定量分析方法，以產業園REITs為例，分析影響收益因素的兩級關鍵風險指標，提出產業園PPP-REITs模式中預期現金流分派率對預期未來出租率較為敏感，短期內價格回報可能為負的風險分析結論;何丹瑩［21］基于法律視角，認為在PPP項目收益權資產證券化過程中，政府扮演著行政主體+民事主體的雙重角色，應防范在PPP項目運作過程中地方政府的違約風險。

3.4PPP-REITs模式設計針對

基建項目PPP-REITs模式設計，葉露［22］認為，應當將PPP證券化中遇到的實際問題納入PPP-REITs交易結構，根據PPP項目初始合作文件中是否對股權轉讓、資產抵質押做出限制，設立“PPP-REITs類REITs架構”和“PPP-REITs‘公募基金+ABS’架構”兩種模式。章銳［23］指出，在公募基金+資產支持證券結構的大背景下，應適當引入私募基金參與，搭建“股+債”交易結構以有效節稅;對于存在后續資產抵押的項目，應優先選擇“公募基金+專項計劃+私募基金+項目公司”的4層交易結構。此外，部分學者根據產業類別的不同，對基礎設施、養老地產、保障住房、城中村改造［24-26］等項目進行了個性化模式設計。

4研究方向

通過梳理上述文獻分析結果，本文提出未來基建項目PPP-RIETs模式研究方向，主要包括三個方面，具體分析如下。

4.1研究主體

當前，針對基建項目PPP-REITs模式的相關研究忽視了對基礎設施領域的細分。由于不同行業的利益訴求和法律約束存在一定差異，項目運作的底層邏輯雖然相似，但運作模式不能一概而論。因此，今后可以結合行業特點，研究某一類別的基建項目PPP-REITs聯合運作模式［27-29］。

4.2研究內容

目前，相關研究主要側重于基建項目PPP-REITs模式宏觀層面的可行性與適用性、風險管理、實施路徑和模式設計中的某一個方面或某幾個方面，忽略了現實管理中REITs的個體收益和風險差異。今后，可以從微觀層面進一步研究REITs自身因素的影響作用，如REITs公司治理結構、財務比率、資本結構等［30］。

4.3研究方法

當前，針對基建項目PPP-REITs模式的研究方法主要有兩大類:一類是基于文獻回顧或案例對研究方向進行定性描述;另一類是通過問卷調查、訪談等得到研究數據，在此基礎上采用SEM等方法進行建模。上述研究方法多用于事前設計和事后分析，缺乏對項目運作過程中的動態控制［31］。因此，今后可引入動態控制理論和智能算法對基建項目PPP-REITs運作模式進行序貫決策。

5結語

本文通過對基建項目PPP-REITs運作模式相關研究進行梳理和總結，發現當前研究主要側重于宏觀視角，定性研究占比較高;運作模式設計實操性不強，主要體現在概念層面?；谏鲜龇治?，提出以下建議:(1)基于微觀視角，從基建項目PPP-REITs運作模式的個體收益、項目風險差異等方面進行橫向對比，研究不同領域的PPP-REITs模式運作差異，以豐富和完善該領域研究成果。(2)在基建項目PPP-REITs模式設計過程中，大多數指標為定性指標，不能客觀反映PPP-REITs模式設計的優劣性。今后，可采用定量分析或定性、定量分析相結合的方法，量化分析PPP-REITs運作模式收益和風險。(3)PPP-REITs運作模式具有較強的實踐性，一方面，可以利用PPP-REITs項目數據，通過實際案例探討行業問題和相關對策;另一方面，應加強學界和業界的互動交流，發揮理論研究與實踐應用的協同作用。此外，應重視培養工程融資領域專業人才，提高我國工程建設項目管理能力。

作者:顧振偉 單位:東北財經大學投資工程管理學院