發布時間：2023-07-31 17:00:22
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【關鍵詞】可轉換債券;純債券價值;期權價值
自1843年世界上出現第一張可轉換債券至今,可轉換債券己經存在和發展了一百多年。雖然,可轉債在我國的出現只有短短的十幾年,但作為我國為數不多的衍生金融工具,對其的研究與應用得到了眾多學者和市場的關注。在如今的資本市場剛經歷了07至08年“過山車”般的行情走勢后,許多股票型基金損失慘重的情況下,有必要對可轉換債券做深入的研究,探討其投資價值與投資策略。
一、可轉換債券的定義與基本特性
可轉換債券(convertiblebond,簡稱可轉債或轉債),是指發行人按照法定程序發行,賦予其持有人在一定時間內依據約定條件將其轉換成一定數量股票(絕大多數情況下是發行公司的股票)權利的公司債券。其持有人可以在規定的期限內,將債券按既定的轉換價格和轉換比率轉換為相應公司的普通股;但在持有人不執行轉換權利之前,公司必須按時支付利息,如果可轉換債券到期持有人仍然不愿轉換,則公司必須全額償還本金?？赊D債具有債券和股票的雙重特性,是一種混合型金融工具,可以大致認為是固定收益的債券和以發行者股票為標的的認股權證的組合。
可轉換債券的債性體現在,它與其它企業債券一樣,規定有票面利率、發行期限、付息方式等條款。一般來說,可轉債的票面利率會低于同期的、相同評級的公司債券的利率,發行公司通過可轉債這種籌資方式,大大降低了企業的融資成本;對于投資者而言,債券的固定收益特性向其提供了價值保護,使得他們可以獲得固定的利息收入,并在期末取回全部本金,同時可轉債屬于公司負債的一種,當公司破產時其受償權高于優先股和普通股。
可轉換債券的股性體現在,它賦予持有者按照約定的價格將其轉換為標的股票的權利。對于發行公司而言,可轉債的轉股通常是逐步進行的,可以緩慢稀釋公司股本,避免了公司股本短期內急劇擴張的壓力;同時,可轉債內嵌的股票看漲期權使得投資者可以充分分享股票價格上漲的收益?？赊D換債券的價值可以簡單視作普通債券的純債價值和標的股票的看漲期權價值兩部分之和?？赊D債的純債價值是投資者的保底價值,其變動主要決定于市場利率的變化;而股票看漲期權的價值則取決于標的股票價格的走勢。研究表明,市場利率變動對可轉債價格的影響程度較小,可轉債價格的主要影響因素是標的股票的價格。因此,在市場上交易的可轉債,其價格往往隨標的股票價格的上漲而同步上漲。但是,由于可轉債債性的存在,為其提供保底的收益,當標的股票價格下跌時,可轉債的價格下降幅度要相對較小,其抗跌性強于普通股票。正是因為可轉債的上述特性,使其兼具籌集資金和規避風險雙重功能,可轉換債券已經成為當今金融市場上廣受歡迎的金融產品,其市場發行和成交量也在不斷擴大。
二、可轉換債券的投資價值分析
可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
(一)純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下,國債和企業債券價格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價值下降。到期年限的縮短,減少了折現的時間,純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響,增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度,絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保,且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此,國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看,目前沒有出現不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉換債券中長線投資者,對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外,也對企業未來的股價產生影響,進而影響可轉債的投資價值。
(二)期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加,進而推動可轉換債券價格隨之上漲,特別是在超過轉股價格之后,距離轉股價格越遠,則可轉債越表現出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息,因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上,股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律,如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉換債券不屬于短期品種,特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期,應當從中長期來把握股價的預期?；久娣治鐾ㄟ^評估股票的內在價值,將未來現金流用合適的折現率折為現值,以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉換債券價值的分析。基本面優秀的公司,未來存在更多的發展機遇,能夠保持業績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉換債券的投資價值。遵循價值投資的理念,上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長,進而拉動上市公司股價的上漲,推動轉債價格上揚。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率,結合公司基本面分析和市場熱點,來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關注,未來可能持續這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點,則股價正的波動性就大,這將提高可轉債的期權價值。另外,從市場經驗看,小盤股和低價股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司,股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會。對于1年以下,由于未來股價上漲的機會相對不多,一般不必考慮。
三、可轉換債券的投資策略分析
可轉債投資的選擇原則:從長期看,發行公司的基本面是首要考慮因素;其次,在具體時點上,通過對可轉債股性、債性的分析,按照收益及風險區分可轉債;最后,在不同的市場環境下,選債的側重點會有不同。
(一)關注公司的基本面
從中長期來看,投資可轉債獲利主要得益于正股股價的上漲,而長期股價走勢與公司所處行業、公司在行業的地位等基本面的好壞有直接的關系。通常研究公司的基本面主要從公司的主營業務收入分析入手,研究未來影響收入的因素以及公司盈利面臨的風險,最終判斷公司的盈利能力。一般情況下,發行可轉債的上市公司質地較好,債券信用等級超過AA。所以,應當運用凈資產收益率和凈利潤增長率來衡量公司的基本面,同時考察公司預測市盈率。凈資產收益率高,說明公司的盈利能力較強;凈利潤增長率高,說明公司較具成長性;預測市盈率合理,說明公司股價沒有高估。概括而論,一個行業前景看好、公司成長性高、股東權益收益率穩步增長、財務穩健、現金流充沛以及管理層坦誠又理性的上市公司發行的可轉債應作為重點投資對象。
(二)基于矩陣分區的可轉債分類
依據可轉債最重要的兩個特征:股性和債性,對市場上的可轉債進行分類,可以使不同風險偏好的投資者快速的找到對應的可轉債組群,從而縮小選擇范圍。一般選擇債性指標,即純債溢價率和股性指標轉股溢價率來作為橫縱軸,以此對可轉債進行分類。處在純債溢價率較高、轉股溢價率較低區域的可轉債,其股性較強,適合偏好高風險高收益的投資者;處在純債溢價率較低、轉股溢價率較高區域的可轉債,適合中低風險承受能力的投資者;若純債溢價率和轉股溢價率均處在相對低位,這時股票價格一般處于轉股價格附近區域,這類轉債品種既具有安全性又具有進攻性潛力,是投資者優先配置的對象。
(三)不同市場環境的可轉債選擇
在市場環境較好,股價有持續上漲預期的時候,選擇股性較強的可轉債,就相當于投資股票,分享到股票上漲的收益。同時,應重點關注對應正股基本面良好的可轉債。這是因為:此時正股和可轉債的相關性相當高,影響正股價格的因素,也就是影響可轉債價格的因素。另外,在股價持續上漲的環境下,要特別注意贖回條款,一旦股價達到贖回條件,因為贖回條款的存在會使可轉債的價值下降。
在市場環境惡劣,股市處于低迷的時期,選擇債性較強的可轉債。此種可轉債受正股價格的影響較小,抵御正股持續下跌對可轉債價值的侵蝕。同時,應重點關注那些可能觸發向下修正條款的個債。這是因為降低轉股價格,無疑會提高可轉債的價值,一旦股市上漲,轉股的機會和溢價更大。修正條款在股價低位時無疑會提升可轉債的價值。
四、結語
可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具,其風險收益的特點適合于厭惡風險,卻又想獲得較高收益的投資者。目前國內發行可轉債的絕大部分是業績良好的上市公司,與發達國家的成熟市場相比,市場規模要小很多,有很大的發展空間。我國股權分置的弊端使得股市的系統性風險和投機性較高,而可轉債作為具有保底特征和可以向下修正轉股價格的投資品種,其價值將越來越被市場所認同。而經過股改波折的影響和投資者對可轉債這一投資品種認識的深入,我國的可轉債市場的發展將會越來越受到投資者的關注。
參考文獻
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我國從20世紀80年代中期開始進行風險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進我國科技成果轉化為生產力、高新技術產業化等方面發揮了重要作用；但和發達的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風險投資的因素，采取相應的策略，對促進我國風險投資研究的發展具有重要意義。
一、我國風險投資發展的制約因素
1．受風險投資人文社會環境的制約。風險投資是把資金投向處于較大風險的高新技術領域，期望成功后，通過所有者權益的變現獲得較高收益的投資行為。高新技術行業作為新型的行業，技術風險、管理風險、市場風險等各種風險較大，失敗的可能性較大。傳統的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風險的行業缺乏投資的積極性；而風險投資是一種主動承擔投資失敗的風險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風險投資的人文社會環境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創新、接納失敗。我國當前風險投資的人文環境還不太理想，主要表現在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數不多的科研經費掌握在少數人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創新的精神；在科研體系中，過分依賴學術權威，論資排輩的現象還大量存在，不利于社會創新體系的形成；受我國長期傳統文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風險投資的發展非常不利；我國缺乏對風險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰略投資者等等，對我國風險投資的發展形成了很大的制約。
2．受風險投資政策的制約。風險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風險投資業發展的基礎。但從世界各國風險投資業發展的經驗來看，風險投資業離不開政府的政策支持，包括稅收優惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進風險投資業的發展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進一步降為20％，且規定風險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進了風險投資業的發展。我國臺灣地區的《科學工業園設置管理條例》規定，園內企業可以全部免征進口稅、貨物稅、營業稅，5年內可以免征盈利事業所得稅，外銷產品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學城的建設前后投入資金達到100億美元；日本的筑波科學城的建設歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀80年代，用于高新技術開發園區的建設資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風險投資業發展的計劃，也采取了有關促進風險投資發展的政策，但大多數促進風險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統一的、行之有效的管理，不利于風險投資業在更大范圍和規模上的長期、穩定發展。
3．受風險資金來源渠道的制約。風險資金的來源是發展風險投資的基本問題。風險投資的特點之一是高風險性。為了分散風險投資的風險，所以在資金來源方面，應具有一定的規模；在資金來源方面也應多元化，這才有利于分散風險，讓更多的資金加入到風險投資業來。1994年，在美國的風險投資資金來源中，各種基金的比例達到53％，使美國數以萬計的企業和普通民眾通過基金以較少的資金從事風險投資，為美國風險投資業的發展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風險資金主要來源于政府，渠道單一。據統計，1999年我國92家風險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據科技部的《我國創業投資發展報告2005》，從2004年風險投資的資本構成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風險的投資活動。這種單一的風險資金的供給渠道，與我國高新技術產業化所需的巨大資金需求是極不相稱的。
4．受風險投資人才匱乏的制約。風險投資的成功因素除了需要有新的技術外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠見卓識的人才。許多風險公司甚至把風險人才作為是否投資的第一因素。風險投資的人才要求具有經營管理、投資理財、戰略規劃以及科學技術等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經驗。在國外，風險投資人才的成長過程，通常是一大批技術專家或經營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學、研究所或大公司中分離出來，創辦自己的風險投資公司，在將高新技術轉化為產品的過程中成長起來的。從我國目前的風險投資業的現狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業分工過細，同時缺乏有利于創新、創業的用人機制所造成的。
5．受風險資金退出途徑的制約。風險投資的失敗率很高，業內人士有一種說法：“成三敗七?！边@就要求風險投資成功的項目預期年回報率很高，一般應達到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權轉讓來實現。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實現，風險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風險資金投資的企業是以高新技術企業為主，這些企業在發展初期，很難達到主板市場規定的上市條件。因此許多國家為了促進風險投資的發展，大都為風險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規模上都遠遠地不能滿足風險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風險資金沉淀在所投資的企業，不能形成風險投資的良性循環，更談不上高回報。這些因素都嚴重地制約了我國風險投資業的發展。
6．受專門中介機構不完善的制約。為風險投資業服務的中介機構包括一般中介機構和專門中介機構。一般中介機構包括律師事務所、會計師事務所、審計師事務所等，這些中介機構在我國有不同程度的發展。但為風險投資業服務的專門中介機構如科技項目評估機構、風險投資擔保機構、風險投資咨詢機構等在我國還不完善。例如，由于專門為風險投資服務的中介機構不到位，風險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術項目進行價值認定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。
7．受法制環境的制約。風險投資的發展，需要有相應的法律制度來加以規范。在我國的現有法律制度中，有許多對風險投資發展起到制約作用，主要體現在以下幾個方面：首先，從國外的風險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風險投資的道德風險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風險投資往往選擇高新技術作為自己的投資領域，這個領域能吸引風險投資的動力，主要來源于知識產權。一種創新產品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規模，就能給風險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產權保護的力度還不夠，嚴重挫傷了風險投資積極性。再次，我國現有法律制度對風險投資的股份結構、資金來源、產權轉讓等方面都作出了嚴格的限制，對風險投資的發展也起到了制約作用。二、發展我國風險投資的策略
1．營造有利于風險投資發展的外部環境。第一，創造適應風險投資發展的社會人文環境，大力宣傳風險投資的作用，鼓勵創新，為風險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優惠的政策，鼓勵風險投資業的發展。如對被風險資金投資的企業實行優惠的稅收政策，對商業銀行投向風險企業的投資實行貼息貸款、擔保貸款等。第三，建立健全促進風險投資的法規，對現行的法律中不利于風險投資業發展的法律條文進行適當修改。如《公司法》第24條規定，以產權技術作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業時間3年以上，最近3年連續盈利等，這些都不利于風險投資業的發展。另外我國還沒有針對風險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風險投資法》等類似的法律，這有利于規范風險投資者的投資行為，保護風險投資者的利益。第四，要加強對知識產權的保護。風險投資的對象主要是高新技術產業，如果缺乏對知識產權的保護，風險資金投資的企業就不可能獲得應有的收益，從而嚴重影響風險投資業的發展。第五，要發展和完善專門為風險投資服務的中介機構。
2．開辟多元化的融資渠道。成熟的風險投資體系應該是政府資金作引導，民間資金作主導。但目前國內風險投資的資金來源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進入。資金是推動高新技術產業化的重要力量。資金的缺乏對高新技術產業化的創業和發展會構成嚴重的制約。從我國風險投資業的實踐看，風險投資的融資渠道有以下幾個：一是政府資金。在風險投資業發展的初期，政府投入適當的資金啟動和參與是必要的，但政府資金的參與應堅持有限參與的原則，因為風險投資是一種市場行為。二是大企業資金。大企業技術基礎好，資本實力雄厚，管理水平高，抗風險能力強，參與風險投資有利于企業自身的發展。三是社會機構資金，主要包括保險公司、養老基金等社會機構的資金。社會機構的資金規模大，保值增值欲望強烈，適當拿一部分進行風險投資，一方面不會危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長期資金，正好滿足風險投資周期長的特點。四是大力引進國外風險資金。國外風險投資業發展比較早，資金實力雄厚，投資經驗豐富。如果政府能給予適當的優惠政策，它將成為我國風險投資業重要的融資渠道。五是個人居民閑置的資金，目前我國儲蓄率非常高，個人居民資金除了消費外絕大部分都流入了銀行。受我國銀行制度的限制，這部分資金很難轉化為風險投資。所以必須通過適當的方法，如組建風險投資基金來吸引一部分個人資金加入到風險投資的行列。
摘 要 市盈率指標是投資分析中一個重要指標,在我國不斷發展的證券市場中,投資者們對市盈率指標的使用普遍存在著一些認識上的誤區。而且市盈率指標也存在一定能夠的局限,本文對這些方面做了一些探討,同時對相關指標配合使用的投資方法作了研究。
關鍵詞 市盈率 證券市場 投資決策
我國證券市場在經歷了十多年快速發展之后,證券投資規模和投資者都得到顯著發展?？茖W準確的投資策略對投資者至關重要。市盈率是股票價格相對于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價格,EPS為公司每股收益。市盈率的數學意義表示每1元稅后利潤對應的股票價格;市盈率的經濟意義為購買公司l元稅后利潤支付的價格,或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標常被用于衡量股票定價是否合理、判定股市泡沫的一個國際通行的重要指標。
一、市盈率在投資決策中的價值
市盈率估值法是進行股票投資價值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現了股票的投資風險。
1.市盈率是反映企業盈利能力的一個重要指標。投資者可以將本公司的市盈率指標與市場平均值、與同行業上市公司的市盈率進行比較來作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對股票價格的預期的大小。因股票價格是以市盈率為倍數的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場是否高估的基本指標。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過高,管理層就會給予調控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬能的、絕對的。市盈率主要取決于兩個因素:一是企業每股凈收益;二是企業的股票價格。這兩個財務指標的有效性直接決定了市盈率指標的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標,它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業過去盈利能力的反映,并不能保證企業未來也能創造同樣的利潤。市場環境的變化、企業生產管理方式、經營策略的變化,都足以影響整個企業的利潤水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經常會采取種種手段來操縱公司的利潤,如改變企業的折舊方法、削減用于抵銷壞賬的準備金等方式,來“創造”公司的利潤。
2.股票價格。股票價格與投資者對未來預期的關聯程度相當高。當投資者看好企業的未來時,他們就對企業的未來充滿信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買價;當他們不看好企業的未來時,他們就不愿意為每1 元多付買價,則股價就低。在每股凈收益很小或虧損時,市價不會降到零,很高的市盈率此時往往不能說明任何問題。
3.不同行業公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業公司的比較。充滿擴展機會的新興行業市盈率較高,而成熟工業的市盈率普遍較低,這并不能說明后者的股票沒有投資價值。同時市盈率高低受凈利潤的影響,而凈利潤受可選擇的會計政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準確使用市盈率指標方法
為了減少投資者的投資風險,在運用市盈率對股票進行估值時,應做到結合相關因素進行綜合分析。
(一)靜態市盈率與動態市盈率相結合
市盈率計算用到的每股稅后利潤是上一個會計年度的稅后利潤,因此,計算出來的市盈率是靜態市盈率,它反映的是股票過去的投資價值,難以反映上市公司經營業績的變化情況,用于指導個股投資時其局限性非常明顯。股票的價值在于未來能為投資者帶來多少收益,與靜態市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動態市盈率趨于下降的股票,動態市盈率分析法更有價值。動態市盈率=每股市價÷預測今年每股稅后利潤。對每股收益的預測,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎上進行全年盈利預測,如“當年中報每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報每股收益”、“過去四個季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現率相結合
在使用市盈率指標的同時,應結合考察與公司現金流量有關的市現率指標進行分析。市現率=每股市價/每股現金流量。市現率指標的投資意義是每股市價與每股現金流量之比的值越小,說明股票的收益質量較好。用市現率指標分析股票價值,主要是計算每股現金流量。每股現金流量是企業在一定時期發行的普通股每股獲得的現金流量,其計算公式為:每股現金流量=經營凈現金流量/流通的普通股股數。如果發行有優先股,應將經營凈現金流量減去優先股股利后,再除以流通的普通股股數。
(三)每股收益與每股主營業務收益相結合
市盈率指標中的每股收益,以公司當年全部稅后利潤總額的每股攤薄計算。公司的總收益包括主營業務收益和非經常性收益。主營業務收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎。公司的非經常性收益是指公司主營業務收益之外的其他收益,包括投資收益、補貼收益、營業外收益等。用市盈率法進行投資決策時,投資者還應注重分析每股收益中主營業務所占的比重。
四、總結
一般認為,我國股市市盈率過高,這是通過與處于不同發展階段的成熟股市相比較而言的結論。投資者們面對已經很高的市盈率,股價仍然走高的股票,更是相當迷惑。然而我國股市市盈率過高的原因是多方面的,其中股價結構不合理,供求關系失衡、市場投機盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監管部門加大監管力度和投資者投資理念的理性發展。
參考文獻:
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【關鍵詞】戰略性新興產業；投資價值；投資策略
1.戰略性新興產業的提出
2009年9月21日和22日，總理主持召開新興戰略性產業發展座談會，廣泛聽取經濟、科技等領域專家的意見。溫總理在會上強調，我們要用國際視野和戰略思維來選擇新興戰略性產業。
2009年11月3日，溫總理在題為《讓科技引領中國可持續發展》的講話中提出，我國發展新興戰略性產業已經具備一定的基礎和比較優勢，發展空間大。但是我國必須重視自主創新能力的培養，不能一味模仿別人，要能夠拿出自己的成果。
2010年9月8日，國務院常務會議審議并原則上通過《國務院關于加快培養和發展戰略性新興產業的決定》（以下簡稱《決定》）。《決定》從我國實際情況出發，現階段選取節能環保、新一代信息技術、生物產業、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車這七個產業，作為我國的戰略性新興產業，并要求在重點領域集中力量，加快推進?！稕Q定》還提出了一系列發展目標：到2015年，戰略性新興產業對產業結構升級的推動作用顯著增強，其增加值占國內生產總值的比重力爭達到8%左右，到2020年，這一比重力爭達到15%左右。
2.戰略性新興產業的內涵
戰略性新興產業，在我國這是一個全新的提法，其概念界定還沒有統一的定論，許多學者都提出了自己對戰略性新興產業的理解。實際上，我們可以從兩方面來理解這個名詞。
首先是戰略性產業。按照我國科技部部長萬鋼（2010）的解釋，戰略性產業是在我國國民經濟中具有戰略性地位，對經濟社會發展和國家安全具有重大和長遠影響的產業，并且這些產業有可能在未來成為我國的支柱性產業。戰略產業包含主導產業、基礎產業、支柱產業和先導產業。若某個產業要成為戰略性新興產業，那么它必須具有在未來發展成為主導產業或支柱產業的可能性，其成長自然也離不開國家的政策扶植。
其次是新興產業?！靶屡d”通常意味著產業發展尚處于初期。華文（2010）認為，“新”是相對于當前的經濟發展階段，這些產業組織形式或產品服務以前沒有存在過；“興”是指產業剛剛嶄露頭角，未來可能會有強勁的發展勢頭，并在經濟中處于主導地位。
總的來說，戰略性新興產業就是對人類社會進步、國家未來綜合實力發展和人民生活具有根本性影響，并正在快速成長的新產業領域，它以科學技術的重大突破創新為基礎，能夠引發社會新需求，促使產業結構轉型、升級和發展方式轉變。
3.戰略性新興產業的投資價值分析
3.1 宏觀經濟環境分析
在經歷了金融危機的沖擊后，我國經濟在全球范圍內率先復蘇并呈現穩定增長態勢，這為我國戰略性新興產業的發展創造了一個良好的外部環境。
3.2 國家政策分析
國家政策對于經濟發展具有巨大的指引作用，政府倡導或政府扶植的產業必將獲得高速發展。國家為大力培養戰略性新興產業的發展，出臺了一系列稅收政策、財政支出政策和政府采購政策。
在稅收政策方面，共性的企業所得稅政策主要體現在：高新技術企業按照15%的稅率征收企業所得稅；創業投資按照一定比例抵扣應納稅所得額；企業的某些收入免稅或享受企業所得稅優惠政策。
在財政支出政策方面，政府的扶植主要體現在支持節能環保、新能源與新能源汽車的推廣，最突出的是設立了節能減排和可再生能源發展兩個專項基金。
在政府采購方面，政府對節能產品制定了的采購規定。2007年7月，國務院頒布了《建立節能產品強制性政府采購制度的通知》，規定在產品技術滿足需求的條件下，要優先采購節能產品，對部分節能效果達標的產品實行強制采購，以促進能源節約，樹立低碳生活意識。
3.3 成長性分析
所謂成長型企業，按照許世剛（2010）的定義，通常是指目前處于初創階段，由于自身存在的一些優勢，在未來具有持續發展能力，投資回報率高的企業。分析行業的成長性，一般會重視該行業發展所處的階段和行業中多數企業的成長性狀況。
3.3.1 行業生存基礎分析
成長性需要建立在穩固的生存基礎上。戰略性新興產業發展尚處于初創階段，技術研發能力和市場適應力還比較弱，行業內的企業仍然面臨著虧損甚至破產的風險。但是，還是有一些企業能逐步建立持續成長的扎實基礎。
企業的生存能力需要自身在不斷探索中積累，要想具備高成長性，最基礎的就是要具備較強的市場生存能力。
3.3.2 行業發展潛力分析
戰略性新興產業的發展歷史比較短，不過這也使其發展策略選擇更加靈活，發展空間也相對廣闊。
雖然目前大部分企業的規模較小，但是隨著發展規模的逐漸擴大，規模經濟的效益就會體現出來。規模經濟不僅可以使企業在成本和價格上占優勢，還能增強企業抵御風險的能力，使企業獲得更多的融資渠道。
科學技術是第一生產力。對于戰略性新興產業而言，發展的主要推動力是科技。企業的核心競爭力體現在科研創新能力的強弱上。因此，各企業必須相當重視科研能力與創新能力的提高。總之，戰略性新興產業的發展潛力巨大，但是產業內的企業必須能夠通過自身經營水平的不斷完善，將這種潛力發揮出來。
4.戰略性新興產業的投資策略分析
4.1 投資風險分析
成功的投資需要投資者事先制定周密的投資規劃。只有對投資中可能出現的問題，事先做好充足的準備，才能在多變的市場中立于不敗之地。
完整的投資策略一般包括投資目的、投資方向、投資手段和投資風險防范。在此，我們已經確定了投資于戰略性新興產業的上市公司，因此投資風險防范就顯得尤為重要。
從風險的原理上看，股票投資風險可分為系統風險和非系統風險。
系統風險主要包括利率風險、匯率風險、購買力風險、市場風險和宏觀經濟風險。每一個投資者所面臨的系統風險都是相同的，而且系統風險常常難以預測。那么，投資者應該著重于非系統風險的管理。
非系統風險主要表現為經營風險、籌資風險、操作風險和流動性風險。
經營風險又可細分為外部經營環境風險和內部經營管理風險。對于外部經營環境風險，投資者可以從產業鏈的角度來分析。比如，原材料價格的上升會增加企業的生產成本；下游產品需求不旺可能會影響企業的經營現金流，最終影響利潤總量。內部經營管理風險取決于企業管理層的經營管理能力。一般而言，經營風險大多來自于公司內部的決策失誤或管理不善。
對于籌資風險，投資者主要應該關注企業的籌資結構是否不當，即負債比例是否過高，公司是否可能出現嚴重的財務危機。
操作風險來自于不同投資者對市場和投資決策的不同判斷。投資者只能通過不斷研究投資市場和培育良好的心理素質來降低此風險。
股票的流動性風險表現為其變現的能力。大部分股票是可以上市流通且轉手方便的。不過投資者仍需謹慎，以免買到難以脫手的股票。
戰略性新興產業是一個依托于科技、技術的發展而進步的產業，這就要求該產業中的企業有著一定的技術優勢。因此，企業不論是引進先進的技術或是自主研發時，都難免會投入大量資金。若企業的研究成果難以實現產業化，那么前期的投入就很可能難以收回，最終導致企業面臨破產的風險。
我國提出發展戰略性新興產業的初期，市場短期的過分追捧已令該板塊整體估值偏高，很大程度上已充分反映了成長預期。但是對于那些上市時間短，規模尚小，且競爭力的持續性有待驗證的公司，一旦業績無法達到市場預期，估值修復帶來的股價壓力可能是巨大的。投資者一旦投資錯誤，損失也是巨大的。投資者面臨戰略性新興產業發展的重大機遇，但也要充分認識風險的存在。
總之，基本的風險管理就是要選擇合適的并且可以承受的“風險收益比”，這對于不同的投資者可能差異較大。然后，選擇合適的投資對象，采取合適的風險管理策略，從投資的內容和時間的整體性上來把握風險因素及變化。整體的風險承受能力在投資風險管理中具有重要的指導性作用。
4.2 投資心理分析
投資于證券市場的投資者大多是為了獲取高收益。這種盈利的欲望是正常的。不過，我們常常會看到這樣的情景：當股票價格上漲時，一些投資者急于獲利，很早就賣出股票；還有一些投資者無法忍受股價的波動，害怕失去利潤，也早早出倉。這些行為往往導致一個后果，即投資者錯過了獲得更大利潤的機會。
一個成功的投資者通常具備以下素質：
第一，理性分析。投資者需以客觀的態度來分析市場，正確把握市場運作的基本規律。股價波動是證券市場的常態，投資者應理性思考，必要時及時調整投資策略。
第二，適度的耐心。投資者應該具有較好的控制力，市場波動有一個時間特征，股價波動終要向其價值回歸。投資者對市場趨勢的判斷和自己的決策是否正確，需要時間的檢驗。
第三，靈活機動。市場的變化難以預測，投資計劃不能一成不變。這要求投資者具有靈活多樣和隨機應變的能力，才能真正在投資市場中游刃有余。面對不同的市場環境，投資者應及時調整投資策略，盡可能將損失降到最低。有時靈活性與忍耐性會有一定的沖突，這就需要投資者找到一個平衡點。
戰略性新興產業雖然有政策的大力支持，但若要一只股票乃至一個行業都發展景氣，僅靠政策的支持是遠遠不夠的。因此，投資者不能盲目認為有政策支持的行業中的上市公司股價一定會大漲。投資者既要重視政府出臺的相關政策和宏觀經濟形勢，也要關注行業或公司的業績與潛力。
4.3 個股選擇分析
戰略性新興產業有巨大的發展空間，但由于產業中的企業魚龍混雜，因此要選擇一個好企業不容易，而這恰恰是投資成敗的關鍵。
投資者在判斷一家新興產業的企業能否成功時，應主要關注以下幾點：第一，公司在行業內是否具有核心競爭優勢，且這種優勢是否具有持續性；第二，公司的財務狀況是否良好；第三，公司是否有關鍵原材料和資源的生產能力或議價主動權，是否有產業鏈的開拓；第四，公司的治理結構是否規范合理。
兩類公司應該是投資者的投資首選：行業龍頭企業和行業中的高成長性企業。第一類企業目前是行業龍頭，具有核心競爭優勢，未來還能繼續保持龍頭地位，甚至能擴大領先優勢。第二類企業目前還不是行業龍頭，但是在該行業中是成長性領先的企業，在未來可能發展為行業龍頭。可以預測，行業的發展將越來越向優勢龍頭企業集中。
投資于戰略性新興產業，投資者最大的風險可能就是個股的選擇。若選到了一個真正有發展潛力的企業，并堅持長期持有，未來一定能獲得豐厚的回報；若是選錯了，損失可能也會相當慘重。
巴菲特一直崇尚價值投資，即買股票就是買企業，股價最終會反映一個企業的價值。買入股票之前，必須先了解企業的價值。當某個企業的股價低于其真實價值，即安全邊際足夠大時，就應該買入。
其實，一個企業的發展是動態的。投資者對于企業基本面的跟蹤是一個長期的工作，最主要的是行業跟蹤，即及時了解產業政策調整，技術發展情況，產品價格走勢，市場空間拓展等。而對于技術分析，投資者應該著重量價分析，量是價的先行指標。比如，股價上漲時量不能放得太大，如果這樣上漲的趨勢容易衰竭；底部突然放量則是買入信號。通常我們應該關注多個技術指標，當然，技術分析不可能永遠正確，要將技術分析與對其他方面的分析相結合。
總之，戰略性新興產業在巨大的發展空間和政策支持下，盡管當前估值有點高，但是未來的成長潛力巨大。當估值水平調整到趨于合理時，新興產業股票仍然是不錯的投資標的。只要選擇合適的投資策略，投資者一定能受益于戰略性新興產業的發展，獲得可觀的投資回報。
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家庭理財（FamilyFinance）并不是一個新鮮詞，簡單地說就是開源節流、管理好您的錢（MoneyManagement）。當今工薪階層的家庭有一定的銀行存款，還有可能買賣股票、債券，還可能給自己和家人買了保險。而在國外大部分人是請經驗豐富的理財專家或顧問來替他們理財、節支開源。因為投資市場的變化和理財工具的復雜，使得理財專業知識和技能的要求也越來越高，更多人理智地選擇了專家。在國外，理財個人理財服務（PersonalFinancialService，簡稱PFS）正在蓬勃興起。
家庭理財也是一項系統工程,是一項科學的運用多種投資理財工具結合、跨多邊市場運作的綜合性投資理財行為。家庭理財要求各類家庭,既要善于利用各類風險投資工具追逐高額的風險投資收益,又要善于運用各類避險工具的規避風險。
家庭理財服務市場直接受到個人金融資產分配的影響。在許多新興國家和地區，很大一部分個人資產仍是銀行存款，而不像經濟發達地區個人資產主要投向股票和共同基金。在美國，存款只占到個人資產的17%，其它資產都放在共同基金、證券和人壽保險上；而在較不發達的亞洲國家，存款占到多達80%。個人理財服務意味著將部分財富從保守和低回報的存款，轉移到相對具有風險和高回報的證券等。尤其當經濟穩定、通脹和利益可預測的時候，消費者就更愿意投資。
二、家庭理財中，證券投資要注意的問題
人們總是將理財與投資緊密地聯系在一起。但實際上，“投資”和“理財”并不是一回事，不能等同。投資是戰術，關注的是如何“錢生錢”的問題。而理財是戰略，理財即管理財富，理財的核心是合理分配資產和收入，以實現個人資產的安全性、流動性和收益性目標。個人參與理財計劃不僅要考慮財富的積累，更要考慮未來生活的保障。
從這個意義上來說，理財的內涵比僅僅關注“錢生錢”的個人投資更廣泛。而投資只屬于理財的一個子系統，真正意義上的理財包括證券投資、不動產投資、教育投資、保險規劃、退休規劃、稅務籌劃、遺產規劃等等。
因此，我們在追求投資收益的同時，更應注重人生的生涯規劃、稅務規劃、風險管理規劃等一系列的人生整體規劃。應該根據自身的收入、資產、負債等數據，在充分考慮風險承受能力的前提下，進行分析規劃。首先，按照設定的生活目標及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產負債情況等)進行生活方案的設計，以達到創造財富、保存財富、轉移財富的目的。其次，對自己進行客觀的分析，重點分析自身資產負債、現金流量等財務情況以及自己對未來生活情況進行預測，經過分析后，制定符合自身的生活理財目標及規劃。在以后的生活過程中，根據自身情況變化不斷修正理財方案的內容。
前幾年股市的賺錢效應使得許多人對收益高的證券投資方式很感興趣，往往不看風險只認收益。這潮流中，老年人可能把所有的養老金都投資于股市，卻忽視了風險；期貨、非法集資等讓人趨之若鶩，結果有的人購買期貨賠錢，有的人集資被騙等等。近些年，隨著理財新品的不斷推出，一哄而上的現象屢見不鮮，各家銀行基金賣瘋現象可見一斑。從這些情況可以看出，普通工薪家庭已經有很強烈的證券投資欲望，但是由于股票市場的不完善，證券投資本身的高風險性，很多工薪投資者在市場行情不好的時候常常受到損失。
由此可見,中國經濟處于轉型時期，人們理財意識仍處于非理性期，理財意識從最初主要所謂“勤儉節約、精打細算過日子”發展到了盲目跟風、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認為，占用了一定量的資本，選擇了謀生、經營的行業之后，能否經營得好，發財致富，還取決于經營者的聰明才智。他說：“富無經業，則貨無常主，能者輻湊，不肖者瓦解?！蹦苷呖梢苑e累財富，無能者已有的財富也會散失。隨著“金融經濟”時代產生及發展，金融工具大量涌現，層出不窮，個人和家庭資產中證券金融資產的比重越來越大。個人理財的需求在范圍上不斷擴展的同時在時間跨度上也開始擴展到人的整個生命周期。因此我們更應該理性的對待理財和證券投資，針對不同的家庭情況、背景、及個人不同生命的周期，從人生不同階段和家庭資產合理配置的角度理性分析理財活動和進行證券投資。只有把證券投資納入整個家庭理財的大系統中進行規劃，才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下，又能在高風險的證券市場獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個階段中，人的需求特點、收入、支出、風險承受能力與理財目標各不相同，證券投資理財的側重點也應不同。在實際家庭理財運作中，一個人一生中不同的年齡段，對投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來考慮。
階段一、單身期：指從參加工作至結婚的時期，一般為2至5年。該時期經濟收入比較低且花銷大，是家庭未來資金積累期。
理財優先順序：節財計劃＞資產增值計劃＞應急基金＞購置住房。這個階段的證券投資策略，如果工資水平比較高，可以適當投資證券市場，因為在這一階段家庭負擔不重，風險承受能力比較強，所以如果能在股票市場獲得高收益，為以后組建家庭打好基礎。
階段二、家庭形成期：指從結婚到新生兒誕生時期，一般為1至5年。這一時期是家庭的主要消費期。經濟收入增加而且生活穩定，家庭已經有一定的財力和基本生活用品。為提高生活質量往往需要較大的家庭建設支出，如購買一些較高檔的用品；貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財優先順序：購置住房＞購置硬件＞節財計劃＞應急基金。這一階段證券投資策略應該較保守，可以購買些國債或貨幣性基金，保持資產的流動性。
階段三、家庭成長期：指從小孩出生直到上大學，一般為9至12年。在這一階段，家庭成員不再增加，家庭成員的年齡都在增長，家庭的最大開支是保健醫療費、學前教育、智力開發費用。同時，隨著子女的自理能力增強，父母精力充沛，又積累了一定的工作經驗和投資經驗，投資能力大大增強。
理財優先順序：子女教育規劃＞資產增值管理＞應急基金＞特殊目標規劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下，可以考慮中長期證券投資，購買成長性股票或基金都是不錯的選擇。
階段四、子女大學教育期：指小孩上大學的這段時期，一般為4至7年。這一階段子女的教育費用和生活費用猛增，財務上的負擔通常比較繁重。
理財優先順序為：子女教育規劃＞債務計劃＞資產增值規劃＞應急基金這個階段生活開支比較大，證券投資應該注重流動性和安全性為主。
階段五、家庭成熟期：指子女參加工作到家長退休為止這段時期，一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經驗、經濟狀況都達到高峰狀態，子女已完全自立，債務已逐漸減輕，理財的重點是擴大投資。
理財優先順序：資產增值管理＞養老規劃＞特殊目標規劃＞應急基金這個階段可以拿出更多的資金進行證券投資，不過也要為退休后的生活留出一定資金，避免投資失敗影響晚年生活。
階段六、退休期：指退休以后。這一時期的主要內容是安度晚年，投資和花費通常都趨于保守。
理財優先順序：養老規劃＞遺產規劃＞應急基金＞特殊目標規劃。這個階段證券投資應該減少或者不投資，最多購買些國債。因為老年人風險承受能力低，不能承受證券的高風險。
四、家庭資產配量過程中證券投資策略
目前對國內百姓而言保險、基金、債券、股票等產品中進行分配。由于這些投資產品的風險性、收益性不同，因此進行理財時，根據不同的年齡必須考慮投資組合的比例，不宜將所有的資金投入到單一品種內。對投資者而言，年齡越小，風險大的投資產品如股票可以多一點，但隨著年齡的增加，風險性投資產品的投資比例應逐漸減少。在國外，有種觀點是將財產四分法，主要分為不動產、現金、債券和股票。對于不同年齡，有不同的投資組合，如25歲的話，理財師一般會建議這種組合：不動產占10％、現金占5％、債券占20％、股票占65％。
因此，我們需要確定自己階段性的生活與投資目標，時刻審視自己的資產分配狀況及風險承受能力，不斷調整資產配置、選擇相應的投資品種與投資比例。而不應盲從他人的理財行為。
家庭整體規劃要注重長期效益。一些投資者受到利益驅動，只顧眼前的利益，不注重家庭長期利益，往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為，結果賠了個大出血。因此，家庭理財必須注重長期效益。通過理財對未來的長期整體計劃，可以弄清三方面的問題：第一、是現在在何處（目前的家庭經濟狀況分析？）第二、是要到哪去（將來希望達到的經濟目標？）第三、是如何到那里去（通過最恰當、最合適的方式實現這些目標？）通過對各個階段家庭收支的合理有效支配，實現家庭資產最大化。同時，家庭理財也一定要具有強烈的風險意識，要合理劃分高風險的投資（股票、期貨、實業）和家庭基本生活保障（儲蓄、保險、房產、教育），不要因短期內過度追求投資而影響家庭生活水準，造成家庭財務危機。
因此，投資人要正確評價自己的性格特征和風險偏好，在此基礎上決定自己的投資取向及理財方式。多作一些長期規劃，選擇一些投資穩健的產品，因為只有根據年齡、收入狀況和預期風險承受能力合理分流存款，使之以不同形式組成個人或家庭資產，才是理財的最佳方式。
家庭在投資理財中，一定要善于把握經濟規律，揚長避短，根據家庭成員的實際情況，考慮自身的資金實力，充分發揮自身的優勢，選擇何種投資方式，要從自己的經濟實力出發，綜合考慮自身的職業性質和知識素質。你手里只有數千元或者數萬元錢，那只能選擇一些投資少、收益穩定的投資項目，如、儲蓄、炒股、國債等；而如果你手中有十萬以上或數十萬元錢，就可以考慮去購置房產，這樣既可以居住，也可以用來實現保值、增值。
然而，現實中不少人對一種投資理念可能爛熟于心，那就是：“分散風險”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財之道。但是在實際運用中，不少投資者卻走向反面，往往過分地分散風險，使得投資追蹤困難或“分心乏力”，自身專業知識素質跟不上，造成分析不到位，最終導致預期收益降低甚至出現資產減值的危險。
又如，你是一名公務員，對上班時間有嚴格要求，你就不宜投身于股市；相反，如你具有一定的股票知識，信息也比較靈通，又有足夠業余時間，就可以增加股市投資方式，因為投資股票盡管風險大，但收益也很大，是值得你伸手一試的。對于資金量較多的客戶而言，有必要通過資產分散投資來規避風險；但對于資金不多的投資者而言，投資過于分散，收益可能不會達到最大化。具體操作時，建議集中資金投資于優勢項目中，這樣可能會使有限的資金產生的收益最大化。
由于各個家庭的實際情況千差萬別，在具體投資理財中，就應立足當前，注重長遠。一般地說來，投資能獲取收益，但工薪家庭不應該將自己的全部資產全都用于投資。
隨著社會
經濟的發展，工薪投資理財的渠道和方式越來越多，可以說，如今個人投資理財正呈前所未有的多樣化發展的趨勢。然而，由于每種投資方式和保值形態具有多重性，每個人的各自情況又有所不同，所以，工薪階層只有根據自身的實際情況去選擇合適的投資方式，才能有益于個人資財的保值增值。在心態上要“保持一個平和的心態，不能激進亦不可太怯懦”，遠離賭場和彩票，謹慎對待期貨等投機型產品。
【摘要】：隨著經濟的發展，越來越多的普通工薪家庭開始有了投資增值的想法。隨著證券市場的不斷發展，證券投資成為普通工薪家庭的一個投資渠道，但是證券投資具有高風險性。工薪家庭不能獨立的運作證券投資，而是要把證券投資納入家庭整體理財規劃的全局考慮。在不同的人生家庭階段，需要實行不同的證券投資理財策略。
【關鍵詞】：工薪階層家庭理財證券投資
改革開放20多年以來，居民的財產總量和結構都發生了深刻的變化，居民投資理財的意愿不斷增強。特別是近幾年來我國國民經濟持續高速增長，帶動居民收入的不斷提高，個人資產成倍增長，中國城市普通家庭有了更多的可任意支配收入。資金的剩余和積聚是居民產生理財需要的前提，現在越來越多的普通市民有了理財意識。然而，近年來在中國人民銀行連續8次調低存款利率后,居民存款收益已經很低,公眾都希望通過最優的儲蓄和投資組合使日后生活有所保障。因此,理財需求開始升溫。
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6月份股票市場結束了4月末以后的反彈行情，轉入新的調整運行階段，其主要原因在于對“非典”影響的博弈已經告一段落，投資者普遍認為“非典”影響正在淡化，不再是對市場趨勢起決定性意義的關鍵因素。6月份垃圾股行情則愈演愈烈，特別是ST板塊中跑出了興業、特力、石化、常柴、湖山、天鵝、煙發、中遼、盛潤等一大批黑馬。ST板塊的整體炒作大大激發了市場的投機氣氛，同時也沖淡了年初以來形成的價值投資理念，但總體來看，缺乏實質性重組題材支撐的ST板塊炒作必然走向分化，最終市場熱點仍將轉移到以業績為主線的行業和個股的價值挖掘上。
從分類指數來看，6月份采掘指數、木材指數、金屬指數和批零指數表現良好，而機械指數、傳播指數、IT指數、地產指數、金融指數和醫藥指數等調整幅度較大，這一現象至少說明了三個問題：第一，在6月份行情中行業投資風格并不明顯，ST板塊和個別高價小盤股形成了局部市場熱點；第二，大部分行業指數的下跌說明多數上市公司的中報不被看好，否則，根據以往經驗，上市公司股價應該會提前反映，采掘指數、木材指數和金屬指數的上漲說明資源類股票再度受到關注，反映了投資者趨于謹慎的心理狀態；第三，受“非典”沖擊較大的旅游餐飲、交通運輸、商業板塊出現報復性反彈，并且這次反彈具備一定的持續性，應該引起投資者關注。
在上半年行情中，一共出現四次大的投資機會，從相反理論看，上半年機會投資機會的豐富有可能意味著下半年重大投資機會的匱乏，進而影響下半年的行情走勢。
第一次機會是1月初的轉勢，由于指數呈V形反轉，并且在底部停留時間較短，因此投資者較難把握。第二次機會是4月份的脈沖行情，銀行、汽車、鋼鐵、石化、電力等五大主流板塊漲幅巨大，由于年初以來價值投資理念逐步深入人心，并且這些熱點持續時間較長，投資者實實在在地獲得了可觀的利潤。第三次機會是“非典”造成的市場異常波動，在大盤急跌以后，出現了報復性的反彈行情，“非典”對市場的影響可作兩階段博弈，首先是“非典”傳播范圍能否在短期內控制住，如果能，“5.1”長假后，市場必漲，反之，市場再次暴跌；其次是“非典”對中國經濟的中長期影響，如果對中長期發展有較大影響的話，則市場可能再度走熊，如果沒有，則“非典”因素將弱化，影響市場走勢的重要因素轉移。第四次機會是5月中旬開始的垃圾股反彈行情，價值發現的投資理念遭到了傳統的板塊輪炒、個股輪漲投資理念的挑戰，5大主流板塊滯漲，垃圾股板塊開始反彈，這次行情本質上是QFII進場以前舊投資理念的最后表現，從基本面配合來看，績差上市公司正在加快重組步伐，部分戴帽或暫停上市的公司掀起轟轟烈烈的保殼運動。
綜合上述四次投資機會，可以歸納為兩類策略，一類是價值型策略，如對牛熊轉勢的判斷，5大主流板塊的形成等等，另一類是事件博弈型策略，如受QFII影響的投資理念轉換造成了中國股市的股價結構調整機會，“非典”等突發事件對市場的影響等等。在上半年行情中，價值型策略為市場創造了更多的利潤空間，而事件博弈型策略則帶來了較多的波段操作機會。
4大因素影響7月市場趨勢
首先是半年報開始披露，上市公司上半年業績存在變數。近年來公布的定期報告表明，由于未經審計，上市公司上半年業績通常含有一定水分，下半年業績將差于上半年；不同季度的業績波動幅度更大，2002年第二、三季度和2003年第一季度的每股收益較為接近，2002年第四季度每股收益突然下降。2002年國民經濟發展平穩，無論如何都找不出第四季度突然跳水的理由。預期2003年半年度業績可能同比上升，但二季度業績環比很有可能下降。
此外，從同比指標來看，今年一季度滬深A股1113家上市公司的整體主營業務收入增長了35.41%，毛利率增長了6.95%，凈利潤增長了93.27%；從環比指標來看，今年一季度1113家上市公司的整體主營業務收入比去年4季度減少了4.05%，毛利率增長了1.34%，而凈利潤增長了265.34%。從環比指標的統計結果來看，在主營業務收入下降，毛利率增長不多的情況下，凈利潤卻迅猛增長，說明上市公司一季度業績大幅增長要打相當折扣，市場對業績可能反映過度。
其次是重大投資機會匱乏，下半年主流熱點難以形成。 上半年A股市場平均市盈率從最低34倍上升到6月份的40倍左右，上漲20%，由于40倍市盈率以上屬于市場的高風險區域，管理層可能會視市場的繼續上漲為非理性上漲，而采取打壓態度，因此，投資者心理將趨于保守。從市場結構來看，上半年5大主流板塊熱點和國民經濟中高增長行業十分吻合，目前主流板塊的大多數股票價格已經充分反映了內在價值，而如果下半年宏觀經濟沒有新的亮點行業，股市中就不可能產生類似5大板塊的重大投資機會，價值投資理念只能走向進一步深化，發掘所謂的成長型股票。這樣，下半年股市就難以形成新的主流熱點。
再次是管理層態度趨于謹慎，政策面有可能收緊。隨著“非典”逐漸遠去，管理層不可能繼續對市場精心呵護，其工作重心將轉到市場制度的建設方面。由于市場的健康發展必須要有相對穩定的環境，而正虹科技、世紀中天、徐工科技等莊股的“跳水”，以及周正毅事件的余波將促使管理層重新把提防范市場風險放到首位，證監會對券商集合理財計劃的迅速叫停即是明證。政策面這種謹慎作多的態度令機構在市場中不敢為所欲為，一定程度上也制約了投資機會的產生。
最后是擴資利好有限，行情預期制約資金流向。QFII（50億左右）、社保資金入市（200億左右）、基金擴容、保險資金入市等構成推動大盤上漲的有利因素，其中，QFII的倉位比例和選股品種將對國內投資者產生巨大的示范效應，社保資金的進場點位將直接影響投資者對政策效應的判斷。QDII、查處銀行違規入市資金、新股發行方式改革等不利因素將分流資金、對大盤上漲有明顯的抑制作用，其中，受周正毅事件影響，部分銀行違規入市資金將逐步撤離股市；新股打包發行將加速新股發行速度，分流部分二級市場資金。綜合來看，由于資金的逐利本性，一旦市場出現明顯的投資機會（如上半年的五大板塊），場外資金會很快入場，賺錢效應越明顯，資金越是聚集，但是，下半年市場出現重大投資機會的可能性不大，在預期效應下，近期部分存量資金可能撤離市場，對7月份行情發展不利。
在行業和板塊方面，前期倍受市場關注的5大主流行業的市場表現仍將是反映市場信心、研判市場走勢的重要參考指標。前4個月汽車行業基本面數據良好，尤其是轎車行業成為工業領域的最大亮點，但5月份數據顯示轎車銷售收入增速有所下降，并且長安汽車遭到投資者的財務質疑，建議對轎車板塊進行階段性減持；由于非典影響減小，增持客車類股票。銀行股前期漲幅已經促使股價基本反映出公司基本面的情況，近期受到緊縮房地產信貸政策的影響，銀行不良貸款風險將有所顯現，因此，7月份應該回避金融行業的投資。預計鋼鐵行業下半年各子行業走勢會有分化，部分鋼材品種價格已經開始出現回落，規避部分增速放緩的子行業，如特鋼、螺紋鋼等，繼續看好薄板等子行業。隨著夏季用電高峰的到來，電力企業效益繼續上升；三峽電在短期內不會對電力上市公司構成威脅；由于電煤價格提高，建議增持西山煤電、上海能源等煤電企業；電力緊缺催生的電力設備投資大幅擴大對長期處于低谷的電力設備行業帶來機遇。國際油價波動仍是影響石化板塊的重要因素，油價趨跌已成共識，中下游企業將從中受益，但國內石化行業景氣度的回升速度比鋼鐵等其他周期性行業慢得多，該行業應中長期關注。
6月份受非典影響較大的商業貿易、旅游、交通運輸等行業普遍回升。近期交通運輸板塊表現波動較大，考慮到該板塊整體相對市盈率和股價仍不為高，預計在未來數月內該板塊仍將維持小幅上升通道，其中主營業務具壟斷性且所屬行業正處快速成長期的機場、港口類公司以及在非典疫情中受災最為嚴重的航空類公司表現將更為良好。商業貿易行業在5月末開始復蘇，前期上海本地商業上市公司的整合利好可能借機在本次商業股反彈行情中得到體現。旅游行業受到的沖擊最大，要全面恢復到“非典”之前的水平尚需時日，建議繼續觀望。
在上半年行情中，科技股逐漸從底部盤升，其中通訊設備制造（中興通訊）、互聯網（海虹控股）、寬帶接入（中信國安）、計算機硬件（深科技）、電子元器件（生益科技）、生物醫藥（復星實業）等成為高科技板塊中的亮點?？傮w來看，隨著2003年計算機等IT行業國際環境的逐步回暖，國內電子元器件以及計算機硬件、信息設備等行業有復蘇跡象。此外，國內數字電視市場可能啟動，值得關注。
7月份是QFII進入具體操作時間，因此，境外機構投資者重點關注的行業有可能成為市場高度關注的對象。據報道，境外投資者重點研究4類中國公司：一是自然壟斷領域的上市公司，如機場、港口、高速公路和廣電類公司；二是有中國特色的公司，如酒類公司以及具有勞動力成本優勢的紡織品公司；三是民族品牌公司；四是資源類公司，包括煤礦、鐵礦和旅游資源等公司。
此外，6月份中國人民銀行《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，對房地產行業的負面影響將是長期的，對房地產行業的投資建議降為“減持”；但是對上市公司2003 年業績（特別是半年度業績）影響不大。政策出臺以后將會增加房地產開發企業的資金成本，粗略判斷將使每年利潤減少5%以上。政策將對住房需求產生不利影響，具體影響因企業而異：對開發高檔住宅、商業用房、商住兩用房的企業更不利；對于目標市場中投資性客戶比重較大的開發企業更不利；對于開發過程中資金杠桿運用充分的企業更不利。
由于上市公司下半年業績存在變數，重大投資機會匱乏，短期政策面趨于謹慎，市場將產生較為悲觀的行情預期，近期部分存量資金可能撤離市場，對7月份行情發展不利。因此，7月份大盤震蕩小幅回落的可能性較大，市場的交易重心下移至上證綜指1480～1600點區域內。但如果有重大突發事件發生，那么市場很可能出現短期變盤，7月份應注意倉位控制。
基金市場
從2002年6月開始，基金業發展重點從封閉式基金轉到開放式基金，相當部分的長線投資者撤離封閉式基金市場，轉投開放式基金。此外，保險公司正在謀求直接入市的渠道。保監會主席吳定富表示，將允許符合條件的保險公司成立自己的資產管理公司，以提高保險資金的運用效率。目前，中國人民保險公司已獲準設立資產管理有限公司。此外，新華人壽也已向保監會遞交了申請報告，準備將目前的資產管理中心升格成立獨立法人的資產管理公司。同時，中國人壽、泰康人壽、華泰財險等多家保險公司也在加緊準備材料。6月份普華、漢博、金元等幾只基金的換手率較高，其主要原因是在經歷了長時間的下跌后，小盤基金的折價率已經達到了19%，投資價值不斷凸現，部分短線資金開始進場。當然基金市場整體折價率拐點的出現還有待市場發生質變，短期內僅存在一些特殊情況，如封閉轉開放可能影響到個別基金折價率的變化。
債券市場
從目前國債市場形勢來看，雖然投資者看空長債已達成共識，但是短期內買斷式回購更多體現為心理影響。第一，目前的封閉式回購是將國債現券折算為標準券而交易的，買斷式回購允許融券方選擇具體券種，那么在交易過程中融資方質押的現券就不能折算為標準券，這樣在連續交易的交易所市場上實現難度較大，買斷式回購只能銀行間市場推出，交易所市場做空國債的條件并不成立。第二，從長期來看，交易所現券市場將面臨結構性調整。買斷式回購的推出，將在債券市場中引入短期“做空機制”，但是當市場處于一致性預期的時候，這種做空機制影響有限。在遠期利率看漲的時候，融資方幾乎不可能選擇對長期國債用做回購，其需求必定會下降，而對于短期國債和浮息國債的需求則會相應增加，因此這種影響將會提前反映到收益率結構中，收益率曲線的斜率將會明顯上升。第三，從具體券種上看，跨市場的7年期品種由于發行量大，流動性較強，做空的難度較大，因此期限相近的現券，收益率高的009908券較010215和010301券更容易被做空?？申P注02國債（14）、02國債（15）。
投資策略
鑒于我們對7月份市場小幅回落的判斷，以及下半年重大投資機會匱乏的預期，建議投資者不宜增倉，并利用7月份上市公司半年度業績披露的時機進行持倉結構的戰術性調整。行業配置方面，在看好客車、電力能源、石化、鋼鐵行業的同時，重點增持前期受“非典”影響較大的交通運輸和商業行業，以及發電設備制造業。當然，如果大盤出現短期變盤，深成指數向上突破3525點，應及時考慮戰略性增倉。
行業配置
從目前行業運行態勢以及各板塊二級市場收益表現看，我們認為，下月主要看好的行業有：汽車、能源、石化、鋼鐵、交通運輸、商業、醫藥、發電設備。
投資組合
根據上海證券研發中心選股模型給出的股票池和國債、基金池，經行業配置和風格調整（考慮到中期分配因素，增持小盤次新股），設定三組高、中、低不同風險特性的投資組合。約定保守型組合在股票、基金和國債的投資比重為0.3、0.2和0.5，中性組合的比重為0.4、0.2和0.4，積極型組合的比重為0.5、0.2和0.3。根據歷史數據計算出不同證券品種的風險系數和日收益率以及日收益率的方差-協方差矩陣，利用資產投資組合理論構造三組不同風險與收益的投資組合。
一、文獻回顧
國際權威專業機構給個人理財所下的定義是“通過財務策劃來彌補生活現狀與預期目標差距的行為，制定合理利用財務資源、實現個人人生目標的程序。個人進行理財時需要運用理財工具，而有效的利用理財工具就必須進行投資組合。Markowitz于20世紀50年代最早提出關于組合投資的均值――方差模型（Markowitz 1952），開啟了金融投資定量化研究的先河，成為金融投資理論研究的主要論題和決策實踐的重要工具，構成了現資組合理論的核心基礎。投資組合是指為達成一個或多個投資目標而組合在一起的一系列投資工具，也就是運用資產組合來完成理財目標，提出當投資者面對多種資產，考慮用多少種資產，每種資產占多大比例時，資產配置的決策過程就開始了。
而投資組合的資產配置或制定個人理財方案，可以根據個人的資金狀況、投資動機、投資期限的目標、年齡、風險偏好、稅收考慮等因素來確定。例如通過對大中型城市居民個人理財的需求進行實證分析，發現中低收入的家庭對理財需求更強烈，學歷較低的人對理財需求較弱。結合上述各種因素，研究者引入了生命周期理財理論，其是由F?莫迪利亞尼與R?布倫博格、A?安多于20世紀50年代共同創建的。該理論認為，人會根據一生的收入和支出來安排各個生命階段的即期消費和儲蓄，以達到整個生命周期內的效用最大化。即不同的家庭在不同的生命階段，其不同的財務狀況、資金需求和風險承受能力都會導致不同的理財目標。
關于投資組合的研究有很多，但是基于個人生命周期、資金狀況及投資偏好三個因素來分析個人投資組合中各投資工具所占比例的研究較少。理論研究主要集中于商業銀行個人理財業務、投資組合理論的發展分析，或者基于生命周期理論等單方面的研究分析。由于現實情況的限制，實證方面的研究更少。
二、研究假設
本文主要研究的是生命周期、資產狀況及投資偏好三個因素與五大投資工具所占投資組合比例的相關性分析，并在此基礎之上得出適合不同人的個人理財投資策略。將個人生命周期分為單身期、家庭事業形成期、家庭事業成長期、退休前期及退休期五個階段；資產狀況由年收入表示，分為小于10萬元、10~50萬元、50~100萬元、100~300萬元及大于300萬元五個等次；投資偏好分為保守型、中庸型及進取型三個類別。
假設1，資產狀況與儲蓄比例呈負相關。個人的資產狀況由年收入表示，總體而言，個人投資理財策略中儲蓄所占的比例會隨著收入的提高而提高。但考慮到個人或外部條件的影響下，就會有所不同，就如個人處于不同的生命周期，存在不同的投資偏好，國家的調息政策等都會影響到投資者的儲蓄比例。就投資者個人而言，隨著個人收入的不斷提高，投資者的可支配收入也越來越高，相同比例下儲蓄的資金會逐漸增多。為此，投資者在財務安全的基礎之上，開始追求財務自由，更加注重資產的增值，就會逐漸減少儲蓄比例，轉而有閑置資金去投資其他收益較高的投資工具。
假設2，生命周期與壽險比例呈正相關。生命周期是從單身期到退休期的五個階段，簡單來說可以是個人從青年到老年的過程。單身期，收入高支出多，可用投資資金較少，而且身體也較為健康，因而對壽險的需要就不多。但隨著年齡的增大、財產的增加及家庭成員的增加，個人、家庭成員及財產都需要一定的壽險保證。壽險不僅表現在人身、醫療及財產方面的保險，隨著理財市場的成熟，也逐漸增加了收益相對儲蓄較高風險也較低的投資型保險。所以當生命周期處于退休前后階段時，除了需要大量的養老醫療保險，投資型保險也很適合該階段投資者對風險的保守態度。
假設3，投資偏好與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負相關，與股票比例呈正相關。投資偏好從保守型進取，換種說法就是對風險的承受能力越來越強。顧名思義，保守型的投資者風險承受能力較低，避免高風險的投資，偏好風險低的投資工具，例如儲蓄及債券。同時也偏好有專業投資管理的基金，風險低的情況下有相對較高的收益；此外也需要較多的保險來轉移風險，特別是投資型保險非常適合保險型投資者。而中庸型的投資者所能承受的風險稍高，就逐漸減少儲蓄、債券等投資，逐漸增加風險較高但收益也高的股票投資。隨著風險承受能力的增強，進取型投資者對股票在能承受較高風險的基礎之上，偏好投資收益高且風險高的股票，而風險低且收益低的儲蓄債券等投資工具所占投資比例也越來越少。
三、研究設計
為了分析生命周期、資產狀況及投資偏好三個個人特征對五大投資工具所占投資組合比例的影響并得出各個工具應占投資比例。將三個個人特征作為自變量，投資工具所占比例為因變量利用統計數據對個人特征對投資工具所占比例的相關關系進行實證分析，并進行回歸分析得出各個投資工具所占比例。
其一，樣本數據來源及變量定義。樣本數據借用平安保險給客戶提供的理財規劃投資組合表，通過投資組合表可以根據各階段生命周期、各層次收入及各個投資類型總結得出75個樣本。通過對理財顧問投資案例及經驗數據的平均值進行總結，設計全部類型個人投資者類型，樣本涉及較為全面。個案選擇的投資工具較為適合我國投資者的偏好，主要集中在儲蓄等五大投資工具的選擇上。在研究中，投資工具所占比例分別選用5個變量：儲蓄比例Saving、債券比例Bonds、股票比例Stock、基金比例Fund及保險比例Insurance，將這些比例組合起來就成為投資組合策略。另外用Income、Life、Preferences分別表示反映個人投資者特征指標：生命周期、資產狀況及投資偏好。變量的具體定義見表1。
其二，建立模型。由于被解釋變量有5個，所以需要用相同的方法建立五個模型，分別計算出解釋變量的系數，使得最后可以得出5個回歸方程，以便完成個人投資理財策略。所建模型為：
Saving =C1+a1 Income+b1 Life+c1 Preferences +ε1
Bonds=C2+a2 Income+b2Life+c2 Preferences +ε2
Stock=C3+a3 Income+b3 Life+c3 Preferences +ε3
Fund=C4+a4 Income+b4 Life+c4 Preferences +ε4
Insurance=C5+a5 Income+b5 Life+c5 Preferences +ε5
模型中， Ci （ i =1，2，3，4，5 ） 為對應方程的常數項， a i、b i、c i （ i =1 ， 2 ， 3 ） 分別為對應于自變量Income 、Life及 Preferences的偏回歸系數，εi （ i =1，2，3，4，5 ） 為誤差變量。等號左邊為儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例五個被解釋變量，右邊等式引入個人投資者的資金狀況、生命周期及投資偏好為解釋變量，從而作出相關性及回歸分析。
四、實證結果及分析
其一，相關性分析。本文從資產狀況、生命周期、投資偏好分別對個人在投資時儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及保險比例進行了相關性分析。由于本文主要考察各個自變量對因變量的相關程度，所以通過對SPSS18.0軟件的Spearman相關性檢驗的結果進行統計分析，分析結果如表2所示。從表2中可以看出，資產狀況在1%的顯著水平下與儲蓄比例顯著負相關，在5%的顯著水平下與基金顯著正相關；生命周期在1%的顯著水平下與壽險成正相關；投資偏好在1%的顯著水平下與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負相關，與股票成正相關。
其二，回歸分析。制定個人投資組合策略，需要得出各個投資工具的比例，這時就需要進行回歸分析，得出個人特征的系數，得到回歸方程。運用SPSS18.0軟件將模型中的變量進行線性回歸分析，模型回歸結果見表3。由于篇幅有限，本文僅列出儲蓄比例系數表。從表3中可以看出，四個Sig.值都小于0.05，說明目前樣本得出的結果還是有統計意義的。除了從表中可以得出儲蓄比例的線性回歸方程，債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例也可同理分析得出回歸方程：
Saving =73.930-3.838Income+0.732 Life-18.127Preferences
Bonds=27.572+0.819 Income-0.473 Life-6.904 Preferences
Stock=-30.363+1.107Income-0.970 Life+32.486 Preferences
Fund=21.989+1.582Income-0.341Life-6.123Preferences
Insurance=7.431+0.273Income+1.004Life-1.453Preferences
經過回歸分析已得出方程，根據個人投資者的實際情況，即資產狀況、生命周期及投資偏好，分別按期變量值帶入，即可得出各個投資工具需要在投資中應有的比例。另外，還可以對不同投資偏好而其他兩項相同的個人投資者進行對比分析。例如為10萬元以下年收入、單身期、性格相對保守的初入社會大學生制定適合的投資理財決策策略，可以將Income=1、 Life=1 、Preferences=1帶入模型中的五個方程，得出該投資者投資時可以把資金按儲蓄52.697%、債券21.014%、股票2.26%，基金17.019%，壽險7.255%的比例分配。用回歸方程得出的投資工具比例，相比投資組合表來說更為實際、具體且全面。
本文通過對個人投資者個案的75個樣本數據進行了相關性及線性回歸分析，得出結論：（1）個人投資者的資產狀況與儲蓄比例及基金比例有較明顯關系，但是與債券比例、股票比例與壽險比例并無太大關系；（2）生命周期與壽險比例呈顯著相關性，與其它投資工具并無顯著相關性；（3）投資偏好與五大投資工具的選擇比例都有顯著相關性。研究結果表明，個人投資者的個人情況對投資工具的選擇有著直接的影響，這就要求個人投資者或者投資機構為個人選擇投資工具時一方面需要慎重考慮個人的各方面實際情況，選擇合適的投資工具及分配比例。另一方面，除考慮個人因素以外，還應重點關注宏觀環境的變化，包括金融市場及國家政策的變化，都會直接或間接的影響投資者的投資收益及風險。
參考文獻：
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［2］張可可：《個人中長期投資理財研究與分析》，《企業技術開發》2007年第5期。
［3］王加亮、唐宇：《個人外匯理財產品的定量分析》，《南京審計學院學報》2006年第2期。
（一）關聯企業問題
在轉投資中，公司之間可以建立關聯企業關系。關聯企業中，母公司控制子公司的經營行為有可能導致子公司及債權人的利益危機。在母公司控制下，母子公司雖然在法律上仍是獨立主體，但是在經營上卻部分或全部喪失自主性。母公司為了關聯企業的整體利益犧牲子公司利益，從而導致子公司資產的減少，關聯企業中子公司中小股東的利益也面臨風險。[1]
（二）內部人控制的加劇
這主要表現在逆向選擇和道德風險上：公司相互投資行為導致公司資本的增加，將產生大量的“空殼公司”，“空殼公司”中“空殼股份”權力行使往往是由作為股東的法人機關，也就是經營者去完成，而經營者相互之間一旦持股數額足夠大，彼此之間可以協商，行使有利于雙方的表決權，利用轉投資控制本公司股東會，[2]導致內部人控制加劇，股東會形同虛設。
（來源:（）三）股東權益的損害
其一、在轉投資中由于實行“資本多數決”的原則，控股股東(controlling-shareholder)就很有可能置中小股東的利益于不顧，偏好于利己的投資行為，為了實現自身利益的最大化而損害中小股東的權益，這在實際的轉投資行為中屢見不鮮。其二、當內部人控制加劇，經營者“架空”股東會，在公司的運行過程中必然是經營者(director)權益優于股東的權益，公司所追求的股東利益最大化將發生錯位，股東的利益也將受到損害。
（四）債權人利益的受損
公司轉投資限制的重要的目的就是保持公司資產結構的合理性及維護債權人的利益。一方面，當公司對外投資后，其自有資產性質由物權變為債權，公司是否能夠通過該股權獲取利益，取決于被投資企業的經營狀況。[3]當目標公司出現債務危機時，勢必會牽連原公司，其投資便很難收回，這必然導致公司資產相應減少，進而危及債權人的利益。另一方面，當目標公司沒有出現虧損時，也會因公司轉投資資金的占用而削弱資產，特別是速凍資產的可變現能力和償債能力，債權人利益也同樣會受到損害。
來源:（）
二、公司轉投資的動因的經濟學分析
在對人類行為學進行研究的過程中，我們總是試圖發現隱藏在行為背后的真正的動因，而用經濟學的觀點研究和分析轉投資行為，將給我們展示一個全新、有現實意義的視角。
一般意義而言，公司的對外投資行為既是公司的一項法定權利，又必須符合公司及有關各方對自身利益的安全需求。[4]公司轉投資的動因是實現利潤回報，實現多元化投資帶來的風險回避?，F代企業理論認為，股東與董事會之間存在著委托——關系，股東通過選舉將所有權委托給董事會行使，形成所有權。董事會通過契約將經營權交由經理人員(senior-manager)，形成經營權。
其一，當存在良好的委托關系時，股東與經營者的利益趨于一致，在資本稀缺性前提下，那么控股股東在實施投資表決權時由于在他人信息不對稱的情況下，作為“經濟人”往往會為了追逐自身物質或精神上的滿足將利用現行的一切體制下可能的機會，冒被查處和懲罰的成本，采取預期收益給自身帶來最大的效用的投資行為，以不惜損害他人或公眾的利益的辦法謀取最大的利益。如果我們用經濟學中的成本收益函數可以明晰的看出，其轉投資行為的預期收益≥預期成本，即
R（轉投資的預期收益）≥C（轉投資的預期成本）
R=F(S,M),（S為物質因素，M為精神因素）
C=C0+C1+C2,C0為生產成本，C1為交易成本，C2為心理成本，也即意識形態總資本存量，包括查處和懲罰的成本）
其二，當良好的委托關系不存在時，經營者和股東的利益一致性錯位，由于經營者的逆向選擇和道德風險，在轉投資所獲得利益的最大化收益主體是自身還是股東的博弈過程中，作為理性人的經營者的個人理性可能導致集體的非理性，公司及股東的利益將受到損害。這表明轉投資行為的存在在很多的情況不會以債權人的利益為價值導向，也不會以公司、弱勢非控股股東利益為追求目標，而以實現控股股東自身的利益或者經營者的自身利益為終極目的。
三、公司轉投資行為弊端對策的求解
通過轉投資的經濟學分析，在關注轉投資弊端的對策時，我們試圖通過制度的安排來對轉投資行為對策求解。
（一）《公司法》的規范強制解
依照修改后的《公司法》第15條規定：“公司可以向其他企業投資，但是，除法律另有規定的除外，不得成為對所投資企業承擔連帶責任的出資人。”從中我們可以看出兩點，一、公司只能向其他的企業投資，而不能向非企業投資，因為非企業不是以營利為目的，公司向非企業投資，無疑加大了公司的經營風險，實質是保護股東和債權人的利益。二、公司應以出資額為限對所投資公司承擔責任，即公司不能通過協議對其他的企業承擔連帶責任。這一規定旨在禁止公司成為其他經濟組織中承擔無限責任的成員或股東，避免在該經濟組織的資產不足清償債務時承擔連帶責任，從而損害公司股東和債權入的權益。
（二）公司章程的來源:（）規制自由解
公司章程作為規定公司組織和行為的基本規則的重要文件，對股東、董事、監事和高級管理人員都將產生約束力。所以公司在具體的情況下，在法律允許的空間范圍可自由的通過公司的章程來規范轉投資行為。一方面，修改的《公司法》規定對轉投資限額由公司章程加以規定，但是每一個公司由于經營業務、資產狀況等情況不一，故公司應視根據實際狀況，自由決策投資限額。另一方面，轉投資在很多的情況下，其獲利者為控股股東、董事、高級管理人員，在對其轉投資行為預期函數分析中，改變轉投資的收益成本的效用函數，轉變意識形態總資本存量，增大轉投資的成本函數，使其承擔更大預期的心理成本，可通過公司章程對實施轉投資行為主體的權利和義務及對利益相關者造成損害的賠償加以規定，加大違約成本和退出成本，使效用函數改變其不利投資行為傾向，以期實現對關聯企業問題和內部人控制加劇的解決。
