發布時間：2023-08-14 17:08:17
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的投資決策分析方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
【關鍵詞】房地產開發企業；投資決策
一、房地產開發企業決策不當產生的原因
1.外邊環境變化帶來的投資風險
房地產開發企業外部市場環境經常會出現意想不到的不利變化，由此引發多種風險，主要表現為：第一，嚴重的通貨膨脹、物價上漲，誘發建材價格上漲，工程造價跟著上漲。第二，貨幣發行政策和銀行信貸政策。如銀行緊縮銀根對房地產商就意味著籌資或變現風險。第三，房地產供求形勢的變化。房地產供給嚴重不足的狀況已成歷史，現在的情況是供過于求，房價自然就要下降，銷售難度增加，促銷成本加大，期房銷售幾乎成為不可能。第四，房地產政策及由此形成的大氣候。如當前銀行對房地產業的支持重點從開發變為購買，這不利于剛開發并需持續投入的房地產項目的開展。
2.開發商主觀投資失誤
房地產開發商主觀上對房地產市場供求形勢，房地產政策，金融政策的理解、判斷或把握上出現偏差。如有的發展商過分地相信自己會容易將項目轉手，而實際并未如愿；有的開發商在決策上項目時只考慮、分析了一時的市場供求形勢，而沒把開發的周期因素考慮進去，或者對市場的估計及項目自身的優勢的判斷過于樂觀，最終導致銷售困難；還有的開發商經營實力（開發實力、管理能力、行銷能力）不足，項目運作中難于實現預期的經營業績。
3.由于信息不對稱或不準確對成本預期不準確
由于當前房地產開發企業信息化水平較低，缺乏先進的信息獲取采集手段，造成很多房地產開發企業所依據的信息不夠準確，或前期調研不細，對購買力及項目的銷售前景預期過于樂觀，都會導致在運用中出現與當初的估計有較大偏差，從而導致后期的成本變化，在預期基礎上加大了項目的開發成本。
二、完善房地產開發企業決策控制的措施
1.降低房地產開發投資風險
（1）進行充分的市場調查分析
風險是指在投資經營過程中各種不確定因素，使實際收益偏離預期收益的可能性。減少這種不確定性，從而減少這種偏離的最好方法，就是通過市場調查充分利用信息化手段，獲得盡可能詳盡和準確的信息，把不確定性降低到最低限度，從而較好地控制房地產投資過程中的風險。通過房地產市場的供求狀況和趨勢進行全面的調查分析，從中選擇社會最需要的并能夠取得較大收益的投資項目，這部分工作可以由投資企業的相關部門對房地產市場進行調查，也可委托咨詢公司等中介機構進行。
（2）采取多樣化組合投資
房地產開發企業可以將資金有選擇地投放到不同類型的房地產開發項目上，投資建造不同收入層次居民所需的不同類型住宅、寫字樓、商店和娛樂場等，以減少未來收益的不確定性。因為各種不同類型房地產的開發風險大小不一，收益高低相應不同。一般而言，開發項目收益率相對較高的風險大，開發項目收益率相對較低的風險小。如果資金分別投入到不同的房地產開發項目，整體開發風險就會降低，其實質就是用個別房地產開發的高收益去彌補個別低收益的房地產損失，最終獲取一個較為平均的收益。房地產多樣化投資的關鍵是如何合理地確定投入不同類型的房地產的資金比例，使得即可降低開發風險又可獲取較高的收益率。
（3）提前與租戶、客戶簽訂租約或預售合同
工程完工后房地產空置的風險，租金下降的風險，售價跌落的風險，都可通過預租預售的安排來避免。當然，預租、預售時，還應注意一個問題，這就是開發商的風險降低意味著與其交易的客戶的風險提高。所以，開發期越長，其他行業的客戶就越不愿意與開發商簽定固定價格的合同。若要預租或預售，則租金、售價就會被壓得較低。
2.對房地產開發項目進行有效的成本控制
（1）運用保險手段轉嫁風險
通過向保險公司投保，以繳納保險費為代價，將風險轉移給保險公司承擔。保險作為一種及時、有效、合理的分攤損失和實施經濟補償的方式，一直是處置風險的主要手段，但保險的使用仍是有限的，因為并非所有風險都可以保險，而且在很多情況下，保險并不能提供充分的補償。
（2）通過非保險手段轉嫁風險
房地產開發企業可通過正當、合法的合同條款的擬定等方法將開發風險轉嫁給其他經濟單位。如房地產開發商將施工中危險性較高的工作轉包給其他的專業性施工單位，從而減少自己的風險責任。再如實行項目股份化，將經營風險分散到全體股東身上等。對某些超過開發商能力的風險，或保險無法提供的情況下，此種方法發揮著特有的作用。
（3）直接承擔風險損失的補償責任
如將預計有可能發生的損失直接攤入日常經營成本，又如建立風險損失補償基金或建立自保公司。近年來，以組建專業自保公司作為主要形式的自留風險手段，已在國內外成為一種十分引人注目和具有廣闊發展前景的手段，而這種主動自留風險手段的選擇與實踐，應遵循法律規定，如對法定保險、強制保險的風險標的能否自留，就受到很大的限制，同時還要受自身經濟實力的制約。
關鍵詞：經濟分析；投資決策；房地產開發；項目投資
房地產開發是一項涉及面較廣的經濟活動。為了讓房地產開發項目達到良好的經濟效果，項目負責人應該進行充分的可行性研究。可行性研究主要是在房地產項目投資前，經過一定的分析，為項目投資者提供諸多方面的決策參考，如經濟風險、運作方式等。同時，它也是房地產項目投資決策的重要根據，應該值得加以重視并研究。
一、經濟分析的內涵剖析
第一，經濟分析的概念界定。經濟分析就是按照國家財稅方面的相關制度與法規，分析某一項目的可行性，研究項目的投資、收益等方面信息，從而為項目承擔人的投資決策提供一定的參考借鑒作用。經濟分析的前提是分析人員能夠對項目相關的所有因素均可作出合理的判斷。由于社會的變化與發展，項目也會因各種社會因素而發生變化，因此，經濟分析面對多變環境時應該能夠應付自如。
第二，經濟分析的基本步驟。分析人員對房地產項目進行經濟分析時，必須以提供有效決策為目標，對項目相關的財務進行評價。其基本的步驟描述如下：首先，收集足夠的基礎數據。經濟分析主要是針對數據進行分析，然后對數據與相關信息進行比較與估算。因此，數據收集是至關重要的。其次，編制相關財務方面的報表，同時針對財務評價指標，計算和評價相關數據信息，對房地產項目所涉及到的財務情況作出評價。再次，以基本財務數據為基礎進行一些不確定性方面的經濟分析，包括該房地產項目可能遇到的風險以及抗風險的能力。最后，根據財務評價方面的結果，做出該房地產項目投資是否可行的決策。
二、房地產項目的投資估算
第一，投資成本方面的估算。房地產項目投資可行性分析中的一個重要方面就是投資成本方面的估算。首先，分析人員要對房地產項目的土地開發費進行估算。土地開發費主要包括：出讓金額、土地轉讓費用以及各種附加費用；土地征用以及安裝補償費用；管理人員工資等開銷費用等。其次，分析人員要對附屬公共配置設施費進行估算。公共配置設施費主要是指房地產項目中，建造一些并不是直接用于營業的一些公共設施而產生的一些費用。另外，還有房地產項目當地市政工程方面的建設費、建筑勘測設計費以及城市建設費用等。
總之，房地產成本估算是否正確，是否合理，將直接關系到房地產項目投資的回收以及利潤的大小。
第二，項目銷售收入方面的估算。任何房地產公司開發的項目，最終肯定要面向社會、面向客戶。項目銷售收入是房地產項目保證收益的前提。銷售收入方面的預測要在充分調查與統計的基礎上完成，可以根據房地產公司以往的銷售業績，利用相關方法，對房地產項目所在地未來銷售狀況有個合理的預測與估算。房地產項目銷售收入的估算是否正確與銷售價格有關，在實際定價的過程中，可以根據某種定位法來確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價法有：成本導向定價法、客戶導向定價法以及競爭導向定價法。
通常情況下，房地產公司分析人員可以根據競爭導向定價法實現銷售價格的確定。因為房地產項目的投資成功，一方面可以獲利；另一方面可以在房地產市場競爭中立于不敗地位。房地產公司可以根據社會因素以及企業自身因素，決定本項目銷售價格是稍高于還是稍等于同類競爭者。確定某房地產的比準價格如公式①所示：
比價價格=■①
在公式①中，n表示的房地產企業進行比較的實例個數，Mi表示第n個比較實例的可比價格。一般在房地產銷售定價的過程中，根據公式①確定最后銷售價格外，還要進行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價格的合理性。如要考慮房地產開發公司的營銷狀況、要考慮外界宏觀環境對價格的動態影響、房地產市場中的需求狀況等。
第三，項目銷售稅金及附加方面的合理估算。房地產開發項目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項目營業稅、建設過程中的維護稅、土地增值稅以及房地產開發公司的所得稅等。其中土地增值稅是指有償轉讓土地使用權或者地上附有物，而獲取增值收入的個人或者單位所交納的稅。但在通常情況下，因為增值稅只能在房地產開發項目投入完成，并且銷售成功后才能有效計算，所以可以在實際銷售之際按銷售額的1%實施提前征收，最后再統一進行計算后補繳。而房地產開發公司的所得稅是指公司生產經營過程中所得利潤的征收稅。一般是以25%的利率進行征收，但對于一些利潤較少、規模不大的房地產開發企業，可以實施一定的優惠額度，而對于一些特定行業的新辦房地產開發公司，甚至可以考慮免所得稅。
第四，項目不確定性方面的評價。房地產開發項目不確定性方面的評價主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預測各種不確定性因素和風險因素的發生對項目評價指標影響的一種定量分析方法。而通過敏感性分析，可以找出影響項目經濟效益的關鍵因素，使項目評價人員將注意力集中于這些關鍵因素，必要時可以對某些最敏感的關鍵因素重新預測和估算，并在此基礎上重新進行經濟評價，以減少投資風險。
三、總結
房地產開發項目投資決策的經濟分析是一個相對復雜的過程。為了讓決策者提出的決策結果更為合理，更為有效，財務數據方面的估算和預測是至關重要的。特別需要注意的是，在具體評估預測時，應該盡可能地因不同人、不同方法而造成的估算預測結果的不一致性，或者差異過大。因此，在經濟分析時，應該明確不確定的因素，估計項目可能遇到的風險，從而加強房地產開發投資項目決策的可靠。
參考文獻：
1、郭丹,李菲.成本管理過程評價指標體系設計[J].合作經濟與科技,2007(3).
2、胡晶,趙彩霞,文安福.淺析房地產開發企業在工程施工中的成本控制[J].商業經濟,2008(10).
3、黃永根.價值工程及其在工程項目成本控制中的應用[J].建筑經濟,2010(8).
工程項目投資決策是面對未來，項目評價所采用的數據大部分來自估算和預測，有一定程度的不確定性和風險。為了盡量避免投資決策失誤，有必要進行風險和不確定性分析。
所謂工程項目的不確定性分析，就是考查建設投資、經營成本、產品售價、銷售量、項目壽命等因素變化時，對項目經濟評價指標所產生的影響。這種影響越強烈，表明所評價的項目方案對某個或某些因素越敏感。對于這些敏感因素，要求項目決策者和投資者予以充分的重視和考慮。工程項目不確定性分析的方法主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。
糧食倉儲設施項目建設關系到民生之本，國家新建1000億斤糧庫的計劃更表明了其重要性和緊迫性。敏感性分析法對于糧食倉儲設施項目具有適用性，因此本文主要討論敏感性分析在糧食倉儲設施項目投資決策中的應用。
1 敏感性分析法
敏感性分析是通過研究建設項目主要不確定因素發生變化時，項目經濟效果指標發生的相應變化，找出項目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析該因素達到臨界值時項目的承受能力。它的核心在于，知道了給定投資情況下建設項目的一些不確定因素及其影響程度之后，事前采取適當的措施和決策。
根據項目經濟目標，如經濟凈現值或經濟內部收益率等所做的敏感性分析叫經濟敏感性分析[1]。而根據項目財務目標所的敏感性分析叫財務敏感性分析。
依據每次所考慮的變動因素的數目不同，敏感性分析又分單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
1.1 單因素敏感性分析
單因素敏感性分析是假定其他因素保持不變，來計算特定不確定因素對項目的影響。但現實中很難成立，因為在項目投資和運行中，往往會有兩個及以上的不確定因素同時變化。
1.2 多因素敏感性分析
單因素敏感性分析的方法很簡單，但其不足之處在于忽略了因素之間的相關性。實際上，一個因素的變化往往也伴隨著其他因素的變化，多因素敏感性分析考慮了這種相關性，因而能反映幾個因素同時變動對項目產生的綜合影響，彌補單因素分析的局限性，更全面揭示了事物的本質[2]。
2 敏感性分析的目的和步驟
2.1 敏感性分析的目的
（1）把握不確定性因素在什么范圍內變化時，方案的經濟效果最好，在什么范圍內變化效果最差，以便對不確定性因素實施控制。
（2）區分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，即風險小的方案。
（3）找出敏感性強的因素，向決策者提出是否需要進一步搜集資料，進行研究，以提高經濟分析的可靠性。
2.2 敏感性分析的步驟
（1）選定需要分析的不確定因素。這些因素主要有：固定資產投資、可變成本、銷售收入、建設期貸款利率及外匯匯率等。
（2）確定進行敏感性分析的經濟評價指標。衡量建設項目經濟效果的指標較多，敏感性分析一般只對幾個重要的指標進行分析，如凈現值、內部收益率、投資回收期等。由于敏感性分析是在確定性經濟評價的基礎上進行的，故選為敏感性分析的指標應與經濟評價所采用的指標相一致。
（3）基準收益率的選擇。基準收益率也叫基準折現率，是指企業或行業以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平，是投資決策者對項目資金時間價值的估值，也是投資者期望獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經濟上是否可行的一個主要依據和重要的經濟參數。基準收益率的確定主要取決于資金來源構成、投資的機會成本、項目風險及通貨膨脹率等幾個因素，通常工業項目的基準收益率選10%為宜[3]。
（4）計算因不確定因素變動引起的評價指標的變動值，一般就所選定的不確定因素，設若干變動幅度（通常用變化率表示）。然后計算與每級變動相應的經濟評價指標值，建立一一對應的數量關系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。
單因素敏感性分析相對簡單，只選擇其中一個變動因素，假定其他因素都不變化，而計算該因素變化對分析指標的影響程度即可。多因素敏感性分析要選擇兩個或兩個以上因素，計算它們變化對分析指標的影響程度，我們通常假定各種因素最不利變化的組合來分析計算，例如假定投資和成本上漲，而銷售下降的組合。
（5）計算敏感度系數并對敏感因素進行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數值有較小的變動就能使項目經濟評價指標出現較顯著改變的因素。敏感度系數的計算公式為
式中 β 評價指標A對于不確定因素F的敏感度系數；
ΔA 不確定因素F發生ΔF變化率時，評價指標A的相應變化率（%）；
ΔF 不確定因素F的變化率（%）。
敏感度系數越大說明該因素越敏感。
（6）計算變動因素的臨界點。臨界點指項目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。超過極限，項目的效益指標將不可行。例如當建設投資上升到某值時，內部收益率將剛好等于基準收益率，詞典成為投資上升的臨界點。其含義是指某一變量的變化達到一定的百分比或者一定數值時，項目的評價指標將從可行轉變為不可行。
3 計算
某糧庫物流功能提升項目計劃概算投資I億元，年收入R億元，年綜合成本C億元，期末殘值L億元，，運營周期N年。（基準收益率i=10%）
計算得凈現值
3.1 單因素敏感性分析
（1）以建設投資I、年綜合成本C、和年收入R為擬分析的不確定因素，使其分別變化±10%，當一個因素變化時，其他兩個保持不變
（2）選擇項目的凈現值為評價指標， 時項目可行
（3）計算列表如下：
由公式
計算得 建設投資敏感度為 ；年綜合成本敏感度為 ；年收入敏感度為 .
那么，凈現值對于 值較大的因素變化的反應最敏感，即引起 值最大的那個變化因素為敏感因素。
3.2 多因素敏感性分析
令 和 分別代表建設投資和年收入變化的百分數，則項目必須滿足 時才能可行。可分別取 為±5%， 為±10%，便可計算出四種組合情況下 的值，從而判斷哪種情況下項目可行。
4 結論
在建設投資決策階段通過敏感性分析，可以找到影響糧食倉儲設施項目經濟效果的敏感因素，并建立起變動因素與經濟效果指標之間的對應定量關系，進行項目投資風險估計，從而采取有效措施，進行重點監督和防范。
EVA(EconomicValueAdded)是由美國斯特思·斯圖爾特咨詢公司提出的一種業績評價與激勵系統,以便于經營者指導公司的資源配置。EVA是稅后經營利潤減去債務成本和股本成本后的剩余收入,它是評價企業盈利能力和管理層表現的最流行的方法之一。目前,EVA已經被可口可樂和西門子等全球400多家公司所采用,美國《財富》雜志稱EVA為當今最炙手可熱的財務理念。
盡管很多企業對投資決策都給予了相當的重視,也采取了相應配套的分析方法,但是具體操作結果卻不大理想。因為現行的財務會計只確認和計量債務資本的成本,而對于股權資本成本則作為收益分派處理,這使對外報告的凈收益實際包括兩部分:股權資本成本和真實利潤。如果企業公告的凈收益為零,閱讀者必會認為企業的所有資本都得到了補償。但在實際上,此時獲得補償的只是債務資本成本,股權資本成本并未得到補償。顯然,會計利潤并不是企業真正的利潤。如果一家公司的利潤低于資本成本,盡管公司仍要交納所得稅,好像公司真的盈利一樣,但實際上它已處于經濟虧損狀態,只有股東資金的成本像其它成本一樣被扣除之后,剩余的才是真正的收益。更為重要的是,它使資本的使用者——企業經營者形成了免費資本的幻覺,誤認為權益資本是一種免費資本,可以不計成本、隨心所欲地使用,結果造成企業經營者不重視資本的有效使用,容易造成股權資本的極大浪費,以致于不斷出現投資失誤、重復建設、效益低等不符合企業長期利益的決策行為。
如果以EVA為決策依據,就可從根本上解決這些問題。任何一項資本都是具有機會成本的,權益資本作為企業的一項重要資本來源,同樣如此。投資者至少應該從公司獲得其投資的機會成本。如果EVA為正,表明企業獲得的稅后營業凈利大于為帶來該項利潤所投入的資本成本,企業創造了新的價值;如果EVA為負,則表明企業獲得的稅后營業凈利潤不足以彌補為帶來該項利潤所投入的資本費用,是在耗費企業資產,毀損了原有的企業價值;如果EVA為零,說明企業的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益。
二、EVA與現行主要投資決策分析方法的比較
(一)EVA與NPV的比較
未來現金流量的折現一直是被財務管理專家們青睞的決策方法,最典型的代表便是凈現值法(NPV,NetPresentValue),它被認為是公司投資決策的最佳方法。NPV決策的決策標準是:當NPV為正時,說明該投資項目能為公司創造新增價值,應接受該投資項目;反之,當NPV為負時,則拒絕該項目。NPV的決策標準正體現了這樣一個原則,即公司投資的任何一個項目,都應該創造出超出其初始投資的價值,否則,該項目就沒有投資價值。
NPV是一個時點概念,它衡量的是在某一點上的公司價值或財富的凈增加值;而EVA是一個流量概念,它反映的是一段時期公司的新創價值。張純(2003)認為,EVA作為業績衡量指標,比傳統的折現現金流方法更為現實、直接,將代表投資的現金費用作為資本而非當期支出加以處理具有一定的優勢,更能反映公司的真實業績,也能更好地跟蹤企業的價值。因此,從這點看,EVA具有NPV無法取代的優勢。
EVA能夠統一項目各階段評估的標準。
1.EVA可以進行項目前的評估,即對項目進行可行性分析
它采用的方法是預測項目每年可能帶來的EVA,并將其貼現成現值,實際上貼現EVA方法和NPV方法的計算結果完全相同,即EVA現值=NPV,而NPV方法是目前常用的項目可行性分析方法,所以EVA也有此功效。
2.EVA可以進行項目后評估,即對項目的實施效果進行評價
3.EVA作為項目評估具有優勢的最關鍵的一點,是可以將項目前后的評估統一起來的。采用NPV法預算的項目一旦被實施和資金被投入,幾乎沒有人檢查實際現金流是否與預期相一致,某些資本對他們來說就相當于免費使用,從而造成拖延工期、挪用專款等損害股東價值的行為。這樣,盡管在項目可行性分析中對所有資本及其成本給予了考慮,但后期并沒有形成有效的跟蹤,致使項目預算幾乎是形同虛設;而以EVA作為評估標準不會再造成項目評估脫節的現象,因為EVA在進行項目后評估時具有跟蹤功能,可使項目預期投入的資本及其成本均在后期的實施中得到充分的反應。只有利用EVA才能將項目各階段聯系起來,實現項目預算、項目實施和項目監管的有機統一。
(二)EVA與ROI的比較
投資收益率(ROI,ReturnonInvestment)是較為普遍的指標,主要應用于投資決策。以ROI作為評價部門業績的指標,部門經理會通過增大分子(基于現有資產,取得更多的利潤)或減少分母(減少投資額)來使這個比率盡量變大。當投資項目高于資本成本而低于部門目前的ROI時,部門經理會放棄這個有利可圖的投資機會而縮減投資額。任何低于部門ROI的投資項目或資產項目均會成為不投資或被處置的對象,因為此項目或資產會降低公司的ROI。部門經理依據這個仿佛符合邏輯但卻十分荒唐的道理,會將部門的投資額縮減到只剩一個投資項目,雖然這個項目ROI最高,但其投資額卻很少。因此,從投資收益率高實際并不能推導出公司為股東創造的價值多于投資收益率低的公司;以EVA作為評價部門業績的指標時,任何EVA值大于零(或收益大于資本成本)的投資機會都會得到企業和部門經理的贊同;反之,就會被否決。而增加那些收益大于資本成本的投資或減少收益低于資本成本的投資,EVA就會增加。對部門的業績評價與使公司價值最大化的目標有了一致性,公司希望部門有較高的而不是較低的EVA。因此,在投資決策中,EVA都要比ROI科學得多。
三、基于EVA的投資決策分析的優勢
EVA考慮資金成本的理念使經營者可以對任何選擇進行成本與收益之間的比較和衡量,從而做出準確的判斷。正如1995年采用了EVA模式的BoiseCascade公司的CFO喬治·哈羅德(GeorgreHarad)所說:“當你讓資金成本在整個組織之內成為一個貨幣指標時,人們就會密切關注手中的投資。我們對此感到驚喜。雖然我們的大多數經理在財務方面是內行,但EVA還是帶來了重大變化”。基于EVA的投資決策分析具有以下優勢:
(一)EVA提供了科學的決策標準
企業一旦確定將EVA作為一切決策的中心標準,任何增加EVA值的投資都應進行,任何減少EVA值的投資都應摒棄。EVA可使經營者作出更明智的決策,因為它要求考慮包括股本和債務在內所有資本的成本。這一資本費用的概念會令經營者更為勤勉、明智地利用資本以迎接挑戰、創造競爭力。因此,應根據企業需要制定明確的EVA計算方法,進行一些具體科目的調整。以EVA為衡量標準,經營者就不會再做虛增賬面利潤的傻事了,他們能更自如地進行進取性投資以獲得長期回報。只有真正理解EVA以優化行為為目標,才能掌握經濟增加值的精髓。
(二)EVA有利于企業的長期發展
由于EVA指標的設計著眼于企業的長期發展,因此應用該指標能夠鼓勵經營者進行能給企業帶來長期利益的投資決策,如新產品的研制與開發、人力資源的開發等。這樣就能杜絕企業經營者短期行為的發生,促使企業經營者不但注意所創造的實際收益的大小,而且要考慮所運用資產的規模以及使用該資產的成本大小。EVA并不鼓勵盲目投入,如果戰略性支出并不能在以后的收益期間得到補償,就能在以后會計期間的EVA值很清楚地看出來。
(三)EVA適用于對所有行業的評價
假設兩個公司的資本結構不同,那么即使它們的債務資本成本、權益資本成本以及真實利潤是相等的,但在損益表中表現出來的凈利潤也是不同的,權益資本比例高的企業將表現為更多的利潤。這樣,資本結構差異就成為企業獲取利潤的一個因素。顯然,單純依據傳統的會計利潤指標無法準確計算企業為股東創造的價值。事實上,股權資本收益率是股東期望在現有資產上獲得的最低受益,不同的企業所預期的資本收益是不一樣的。同時,EVA還考慮了所有投入資本的成本,股權資本不再是免費的,因此剔除了資本結構的差別對經營業績的影響。此外,EVA能將不同投資風險、不同資本規模和資本結構的企業放在同一起跑線上進行評價,它適用于對所有行業的評價。
(四)EVA確立了有效配置資源的原則
EVA可鼓勵管理層根據需要對戰略性支出進行調整,對那些會為企業帶來長遠利益的方面進行投入,實現資源的優化配置。通過EVA可深入了解到資源配置有效性遭到破壞的關鍵。目前,大多數公司采用現金流量貼現分析法來審核項目方案,這在理論上看起來很不錯,但在實踐中往往行不通。因為達到現金流量目標對經營者并沒什么實際好處,他們不會真正確保項目的預期現金流得到實現。公司高層意識到這一點,就會派出強硬的監管人員以獲得項目經理對現金流預期的有力說明。監管人員不停地盤問,而項目經理則進行反駁,其結果是整個項目預算過程充滿了相互欺騙。EVA對資本成本概念的引入使經營者能更加理智地使用資本,提高資本的使用效率。經營者認識到,如果他們不能達到預期的EVA增長目標,吃虧的是自己,因此不會對增長目標討價還價。同時,由于資本成本的存在,經營者將更為精明、審慎地使用資本,因為資本費用直接與其收入掛鉤,而這對每次決策都會產生影響。
(五)采用EVA,能夠建立有效的激勵報酬系統
若經營者已經加入了EVA獎金計劃,就可避免為獲得年度報酬而忽視長期發展。年度獎勵計劃通常會對長期的激勵計劃造成損害,因為它大多只基于年度績效的評估,而對來年的報酬沒有影響。為消除這種短視行為,擴展決策者的視野,EVA要求把獎金存儲器或獎金庫作為獎勵制度的重要組成部分。每一年,正常范圍內的獎金會隨EVA增長向員工支付,但超常的獎金則存儲起來以后支付,當EVA下降的時候就會被取消。當經營者意識到如果EVA下降時存儲的獎金就會被取消,他們就不會再盲目追求短期收益而忽視潛在問題了。同時,如果公司里的人才想離去的話,就必須放棄存儲的獎金,從而給他們戴上了一副金手銬。EVA新晨以業績的改善為標準支付獎金,使經營者們站在了同一起跑線上,可使其做出有利于企業長期發展的決策。
四、結論
[關鍵詞]環保技術創新方法
山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業的龍頭，其焦炭產量占到全國的40%，約占世界焦炭產量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經成為國際貿易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產生大量的焦爐煤氣，如何有效環保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環保性能、經濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關心的。
一、NPV評價方法
凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取。可以看出，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關聯分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統。灰色系統理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。
四、結論
由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。
參考文獻：
[1]白思俊等:系統工程[M].北京:電子工業出版社，2006
[2]葉義成等:系統綜合評價技術及其應用[M].北京:冶金工業出版社，2006
[3]杜棟等:現代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005
[4]馬中:環境與資源經濟學概論[M].北京:高等教育出版社，1999
凈現值法(NPV):是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值,然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值,投資方案是可以接受的;凈現值是負值,投資方案就是不可接受的。凈現值越大,投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言,主要是采用這種凈現值法,這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中,因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的,也就是說項目的投資在市場條件惡化時,能夠以某種方式還原,如果不能還原,則是一個要么投資,要么永遠都不投資的決策,而如果公司現在不進行投資決策,那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為,凈現值法利用現值可加性原理,運用數學方法進行演繹計算,應該是一種最理性、最科學的分析方法,是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求,故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素,改變行為的權利(期權)進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析:如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后,若該項目盈利前景良好,將能降低投資者進行第二輪投資的成本,而如果第一輪沒有投資,今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取。可以看出,期權法強調了投資是分階段進行的,投資資金往往并不是一步到位,而是先投入先期部分資金,生產銷售該產品,同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進,這可以減少投資者的潛在損失,其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程,根據項目開始投資后,管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的,是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功,企業能從中獲得巨大的投資收益;如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言,焦爐煤氣的利用技術中,只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資,可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性,但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性,也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關聯分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統,又非一無所知的黑色系統,而是略知一二的灰色系統。灰色系統理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題,要找到因素間明確的映射關系,然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型,雖然能知道某些因素,但很難明確全部因素,更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素,如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料,因此對物價的定量預測具有一定難度,若不考慮這些因素,只將可以得到數據的因素考慮進去,必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言,在應用過程中具有其缺點。比如:要求樣本有大容量,是正態分布,平穩過程才能得到統計規律,計算工作量較大,不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境,灰色理論應運而生,它處理問題另辟蹊徑,不是找概率分布,求統計規律,而是用生成的方法求得隨機性弱化,規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢,又消除了其波動性,它可以較好的解決某些參數已知,某些參數未知的系統問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術,當然對于現在的生產而言,這些技術是相當成熟的,而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情,更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮,這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法,這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的,即使實際中技術和經濟都存在不確定性,我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說,可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系,從而為項目投資決策的分析提供決策依據。
四、結論評價方法進行分析之后,發現在進行單一的項目評價時,如果考慮的因素不是很多,可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態性,而實物期權定價模型可以解決這個問題,使項目的投入具有動態性,可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時,如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素,那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價,必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判,從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明,結合文章的背景,山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標,還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全,才能做出正確的評價結果,從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點,利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價,然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合,利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價,依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。
總之,在今后的研究中,努力將技術創新與環境保護聯系起來,不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作,從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種,今后將其他的綜合評價方法進行再分析,通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。新晨
參考文獻:
[1]白思俊等:系統工程[M].北京:電子工業出版社,2006
[2]葉義成等:系統綜合評價技術及其應用[M].北京:冶金工業出版社,2006
[3]杜棟等:現代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社,2005
[4]馬中:環境與資源經濟學概論[M].北京:高等教育出版社,1999
[5]李武威:循環型社會評價指標體系的構建及測度方法[J].經濟論壇,2006
[6]張松濱:優化層次分析與化工廠廠區環境質量綜合評價[J].環境質量評價,1990
[關鍵詞] 凈殘值 內難報酬率 插值法
隨著近幾年我國宏觀經濟的健康穩定發展,投資環境的不斷得到改善,固定資產的投資規模越來越大,在企業決策中顯得越來越重要。由于固定資產投資決策具有涉及企業全局利益,投資金額大,投資回收期長,投資風險大,投資收益期限比較長等特點,企業決策者往往對固定資產投資決策應考慮的諸因素如原始投資額、每年現金凈流量、投資回收期以及內涵報酬率等評價指標慎而又慎,仔細推敲,反復論證,唯恐出一絲一毫的差錯,但對固定資產決策中的凈殘值,特別是報廢凈殘值的處理方法,有的干脆回避,在決策時不予考慮,有的顯得輕描淡寫,隨意處理。縱觀固定資產決策可行性分析全過程,對報廢凈殘值的處理,總給人一種虎頭蛇尾的感覺,因此,本人認為:在固定資產投資決策分析中應首尾并重,對報廢凈殘值的處理同樣也應予以足夠重視。
由于固定資產投資決策可行性研究的方法很多,本文僅以內涵報酬率法為例談談對固定資產投資決策分析中對預計凈殘值的幾種處理方法:
1.殘值折現法 即把固定資產預計報廢殘值按照資金成本折算成原始投資時的現值,并以此現值低減原始投資額的一種處理方法。例如,某項固定資產投資方案原始投資額100萬元,預計項目建成投產后每年現金凈流量為25萬元,預計使用期限為十年,期末凈殘值為5000元,假定資金成本為14%,試分析此投資方案是否可行?(注:資金成本為14%,期數為10的復利現值系數為0.270,年金終值系數為19.337)利用該方法處理如下:
1000000-5000×0.270
年金現值系數=―――――――――=3.995
250000
再利用插值法計算出該方案的內涵報酬率IRR=21.45%
2.殘值均攤法 即把固定資產預計報廢殘值在有效使用期限內平均分攤,從而增加每年現金凈流量的一種處理方法。同前例,利用該方法出處理如下:
1000000
年金現值系數=―――――――――=3.984
250000+5000÷5
再利用插值法計算出該方案的內涵報酬率IRR=21.64%
3.等年值法 即把固定資產預計報廢殘值作為有效使用期末的年金終值,先計算出考慮資金時間價值因素下每年應均攤的凈殘值,而后再增加各年現金凈流量的一種處理方法。同前例,利用該方法出處理如下:
1000000
年金現值系數=―――――――――― =3.996
250000+5000÷19.337
再利用插值法計算出該方案的內涵報酬率IRR=21.44%
從以上三種處理方法的計算結果可以看出,該固定資產投資方案的內涵報酬率都大于資金成本,方案可行。
殘值折現法、殘值均攤法和等年值法不僅能在投資方案各年現金凈流量相等的前提下,對固定資產預計凈殘值進行處理,而且,也可以在投資方案各年現金凈流量不相等的前提下,對固定資產預計凈殘值進行處理,所不同的是在計算投資方案的內涵報酬率時必須采用逐次測試法計算。
例如,某項固定資產投資方案原始投資額100萬元,預計使用期限為五年,項目建成投產后各年現金凈流量為45萬元、30萬元、25萬元、20萬元、15萬元,期末凈殘值為5000元,假定資金成本為12%,試分析此投資方案是否可行?
利用殘值折現方法處理如下:設折現率為14%,
計算凈現值NPV=450000×0.877+300000×0.77+250000×0.675+200000×0.592+150000×0.519-(1000000-5000×0.519)=-6755元
設折現率為12%,
計算凈現值NPV=450000×0.893+300000×0.797+250000×0.712+200000×0.636+150000×0.567-(1000000-5000×0.567)=34035元
再利用插值法計算方案內涵報酬率IRR=13.67%
利用殘值均攤方法處理如下:設折現率為14%,
計算凈現值NPV=451000×0.877+301000×0.77+251000×0.675+201000×0.592+151000×0.519-1000000=-5917元
設折現率為12%,
計算凈現值NPV=451000×0.893+301000×0.797+251000×0.712+201000×0.636+151000×0.567-1000000=34805元
再利用插值法計算方案內涵報酬率IRR=13.71%
利用等年值方法處理如下:設折現率為14%,每年等年值為756元,
計算凈現值NPV=450756×0.877+300756×0.77+250756×0.675+200756×0.592+150756×0.519-1000000=-6754.6元
設折現率為12%,每年等年值為787元
計算凈現值NPV=450787×0.893+300787×0.797+250787×0.712+200787×0.636+150787×0.567-1000000=34037元
再利用插值法計算方案內涵報酬率IRR=13.67%
關鍵詞：實物期權；產品研發；不確定性；評估方法
1問題的提出
在激烈競爭的市場經濟環境下，新產品的研發是企業生存和發展的基礎，現代社會企業之間的競爭歸根到底是產品的競爭，企業經濟效益主要來自于企業有競爭優勢的產品。為此，企業要鞏固和提升競爭優勢、實現經濟效益的持續增長，就必須不斷研究和開發顧客滿意和認可的新產品和新服務，而新產品和服務的研發投資經常面臨很多不確定性的因素，其主要表現為：技術、市場、研發周期等因素不確定性。這些不確定性加大企業新產品研發投資的風險，從而為企業開展新產品研發投資決策提出更高的要求。大量的文獻研究指出，以NPV為代表的傳統DCF投資決策分析方法存在著很多不足，尤其是在風險和不確定性條件下產品研發投資決策，傳統的資本預算方法容易導致錯誤的決策。為此，在企業新產品研究與開發的投資決策中引入新方法——實物期權理論具有重要的現實指導意義。本文是在實物期權理論的研究分析的基礎上，通過對企業新產品研究和開發投資決策分析的特征，提出基于實物期權理論企業產品研發的投資決策評估分析方法。
2企業產品研發項目期權特性
期權是一種權力，即其持有人在規定的時間內有權力而無義務按事先約定的價格購買或出售某項資產或物品。實物期權理論是在金融期權理論基礎上對非金融資產應用的擴展，即把非金融資產當作標的資產的一種期權，此時期權的交割不是對標的資產的買賣，而是對標的資產項目投資的延遲、擴張、收縮、暫停等決策行為對項目影響的評估分析，是一種柔性的投資管理思想，其目的是解決企業在不確定性環境的投資決策問題，降低投資風險。
企業產品研究與開發是企業實施標新立異與領先戰略獲得核心競爭力的根本途徑，由于產品研發活動存在大量的不確定性因素的影響，產品研發的不確定性給它帶來投資機會的價值，研究認為不確定性越高，其投資機會價值越大。為分析其投資機會價值，不妨將R&D項目分為研發、中試和商品化三個階段（見圖1），商品化階段投資是在中試階段成功結束之后開始的，若中試階段不成功，將不進行商品化投資；而中試投資又是在R＆D研發成功之后開始的，如果產品研發不成功，則不進行中試階段投資，此時研發項目的損失僅為在t0時的初始投
資I0。對投資周期長、技術難度大等不確定性投資項目決策，采用分階段的投資可以降低決策的風險損失。從圖中可看到，在產品研發過程中，決策者需要在三個關鍵決策點上做出選擇：一是在項目立項時，即圖中的t0時刻決定是否進行產品研發投資，以獲取該產品進一步開發投資的權利（即在研發階段形成看漲期權）；二是在研發活動取得成功時，即圖中的t1時刻決定是否進行中試階段的活動，以獲取進一步進行商品化開發的投資機會（在中試階段形成的看漲期權）；三是在中試活動取得成功時，即圖中的t2時刻決定是否進行新產品市場化開發活動，以實現產品上市和獲取產品銷售收益。通過上述分析，R&D投資決策柔性具有明顯的實物期權特征，可將產品研發過程可看作是一系列復合買入（看漲）期權的組合，利用金融期權定價模型加以分析，獲得柔性投資的機會價值。
一般來說，投資決策存在實物期權特征應具備不可逆性、不確定性和靈活性的特點。不可逆性是指某種行為一旦發生，就不可能回到初始狀態，在企業經營管理中，項目投資決策具有類似的性質，即投資一旦發生，該項目就產生了沉沒成本，項目投資所形成的沉沒成本就具有不可逆性。從投資者的角度分析，投資項目的不可逆性是一種不利決策因素，存在投資損失的風險。在內外部環境不確定性情況下，決策者為避免投資決策不可逆行為的不利因素，提高投資決策風險收益，其決策靈活性的價值就體現得很充分，即投資柔性就相當于基于實物資產的看漲期權，為分析投資決策柔性價值，可以運用金融期權定價模型中的Black——Scholes期權定價模型對風險投資項目進行綜合評價。3在企業新產品研發項目投資決策中的應用
3.1實物期權理論及期權定價模型
1977，年StewartC.Myers首先提出實物期權的概念，他認為現實中企業發展（收縮）機會和潛力都屬于實物期權。從研究文獻來看，企業投資決策中的實物期權主要有擴張期權（expansionoption）、放棄期權(abandonmentoption)和等待期權（waitingoption）。實物期權理論是建立在金融期權理論的基礎上，是金融創新工具“期權”在公司戰略投資決策、價值評估、風險投資等領域的延伸運用。實物期權價值一般采用金融期權定價模型進行計算評價分析，在金融期權應用領域中，經典Black-Scholes期權定價模型運用最為廣泛，但該模型只適用單階段、單個期權的問題，對具有多階段、多期權復合期權的分析就不能直接進行評價，而采用在此基礎延伸形成的復合期權定價模型，即Geske定價模型。
Geske定價模型是1979年由Geske在Black-Scholes定價模型的基礎上推導出來的適用于多階段、多期權的復合期權定價公式。其中M(k，h；p)是第一個變量小于k，第二個變量小于h，而變量之間相關系數為p的標準二維正態分布的累計概率函數；F是對市場化階段進行投資后產生的現金流量在t時刻的現值；Fc是第一個看漲期權被執行時項目的臨界值，即第二個期權價值等于第一個期權執行價格時項目的價值，可利用Black-Scholes模型計算；σ描述投資項目不確定性的波動率；r是投資的無風險利率。
3.2基于實物期權理論的項目投資評估分析方法
大量實物期權理論及相關文獻研究認為：以NPV為代表的傳統DCF投資分析方法在對投資不確定性的項目進行評估分析已不適應，實物期權理論完全可以替代，這是一種誤解，而實際上實物期權方法是對傳統的NPV方法的補充和修正。在企業項目投資決策中一般采用修正的凈現值進行評估決策，即：修正的凈現值=傳統凈現值+期權價值。通過分析得出基于實物期權方法的投資決策評估準則如表1所示（看漲期權）。在表中選擇繼續等待與按照期權價格出售轉讓投資機會的效果是等價的，而選擇執行或放棄的準則是：以合理的成本花費就可以擁有繼續等待的機會，就應首先選擇前者。當NPV為正時，期權價值愈小愈表明應當立即進行投資，而期權價值愈大則說明應當等待和推遲投資。當期權價值大于NPV時，除非必須通過投資才能維持期權存在的條件下，才可馬上投資，且投資額必須滿足小于期權價值扣除其他價值損失的剩余，如負NPV，就應延期進行投資。
3.3利用Geske定價模型的實例分析
某生物制藥企業開發新藥，投資者在t0=0時決定是否進行初始研發投資，在t1=3年決定是否進行臨床試驗階段投資，在t=10年決定是否進行商業化投資。初始投資I0=2500萬元，在t1=3年時投資I1=9000萬元；在t=10年時投資I=50000萬元。預計商業化投資產生的現金流量在t=10年時的現值為80000萬元。根據歷史數據可以估計到該項目波動率σ=25％，無風險利率r=4％。
（1）用NPV法進行項目評價(假定風險調整貼現率為15％)：
NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000萬元
由NPV＜0可知該項目是不可行的，應當放棄。
（2）利用Geske模型進行項目評價：
先由Black-Scholes模型求得Fc=6.14(億元)，再將其他數據代入Geske模型表達式中可得C=1.96(億元)
