發(fā)布時間：2023-08-21 17:13:36
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機周期規(guī)律樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：內(nèi)生周期；外生沖擊；經(jīng)濟增長
中圖分類號：F037.1 文獻標(biāo)識碼： A 文章編號：1003－3890（2009）04－0010-05
2007年中國GDP增速高達(dá)11.9%，但從2008年第三季度起，GDP增速快速回落。基于此，有人將經(jīng)濟增速下滑歸咎于2007年底集中爆發(fā)的美國次貸危機，而忽略了中國經(jīng)濟內(nèi)生周期的影響。究竟是何原因?qū)е轮袊?jīng)濟增速的快速回落？美國金融危機對中國經(jīng)濟的影響程度如何？2009年中國經(jīng)濟增速“保8%”的目標(biāo)能否實現(xiàn)？金融危機對中國是否蘊含著發(fā)展機遇？學(xué)者們對這些問題見仁見智。筆者將中國經(jīng)濟發(fā)展置于全球視域，在統(tǒng)籌考慮外生沖擊（金融危機）與中國經(jīng)濟內(nèi)生周期影響的基礎(chǔ)上，將本次金融危機與20世紀(jì)80年代以來的全球16次金融危機進行對比，試對上述問題略陳管見。
一、GDP增速放緩與中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生周期
經(jīng)濟運行有其內(nèi)在的周期，學(xué)界對此一般有短周期、中周期與長周期之分，較為共識的劃分是：短周期是英國經(jīng)濟學(xué)家基欽提出的一種為期3年~4年的經(jīng)濟周期；中周期是法國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉提出的一種為期9年~10年的經(jīng)濟運行周期；長周期是前俄國經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫提出的一種為期50年~60年的經(jīng)濟周期。基欽認(rèn)為，經(jīng)濟周期實際上分為主要周期與次要周期兩種，主要周期即中周期，次要周期為短周期。由于中國改革開放只有30年時間，因此，至多只能對其進行10年左右的中周期分析。
改革開放以來，中國宏觀經(jīng)濟運行經(jīng)歷了兩次完整的長度為10年左右的中周期，分別是：1981-1990年的中周期和
1991-2001年的中周期（如圖1）所示。因此，可以預(yù)計，2002-2012年大致是中國第三個經(jīng)濟中周期。2002-2007年，中國經(jīng)濟增速逐年攀升，2007年GDP增速達(dá)到本輪中周期的峰值11.9%，已處于經(jīng)濟運行趨熱區(qū)間。基于此，可以判斷，從2008年開始，中國經(jīng)濟運行進入第三個中周期的下行調(diào)整通道，經(jīng)濟增速將從峰值逐步向低谷回落。
中國經(jīng)濟自身的內(nèi)生周期決定了從2008年起宏觀經(jīng)濟將處于第三個中周期的下行調(diào)整通道，因此，經(jīng)濟增速回落有其內(nèi)在的必然性。即使不發(fā)生金融危機，從2008年起的3年~5年，中國經(jīng)濟增速也將呈逐年回落之勢。
二、金融危機的傳導(dǎo)機制及其對中國經(jīng)濟的影響
（一）金融危機影響中國經(jīng)濟的三條渠道
金融危機主要通過國際貿(mào)易、金融市場和信心危機三條渠道影響中國經(jīng)濟（如圖2）。國際貿(mào)易渠道的傳播途徑是：美國經(jīng)濟與金融危機發(fā)生后，其國內(nèi)投資收縮、消費下降，進而美國實體經(jīng)濟的進口需求下降，從而降低對中國產(chǎn)品的進口需求，導(dǎo)致中國外向型企業(yè)的利潤下降、破產(chǎn)倒閉增多，直接沖擊中國實體經(jīng)濟。在國際金融市場一體化過程中，跨國投資者采取組合投資（同時投資股票、基金、公司債、次貸等產(chǎn)品）策略。美國金融危機發(fā)生后，次貸產(chǎn)品價格大幅下跌很難賣出，于是，投資者會跨國、跨市場拋售投資組合中的非次貸產(chǎn)品以收縮投資，跨國、跨市場銷售會沖擊美國以外的金融市場，通過國際金融市場的資本流動、股市聯(lián)動進而沖擊中國金融市場，導(dǎo)致中國股市縮水、IPO發(fā)行受阻并對中國實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，即為金融市場傳播渠道。第三個傳播途徑是市場信心渠道，金融危機發(fā)生后，居民的市場信心下降會收縮其消費需求，企業(yè)信心下降會縮減其投資需求，導(dǎo)致金融危機的影響被放大；如果金融危機發(fā)生后，居民對市場有信心則會照常消費，企業(yè)對市場有信心則其投資需求不會明顯縮減，金融危機就不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生較大負(fù)面影響。實際中這三條傳播途徑常交互傳播，互相影響。
（二）2008年第四季度起，金融危機對中國實體經(jīng)濟的影響凸顯
受國際金融危機和內(nèi)生經(jīng)濟周期下行調(diào)整疊加因素影響，2008年第四季度中國GDP增速快速下滑，面臨由穩(wěn)定增長區(qū)（8.0%
（三）次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴的影響將持續(xù)到2010年
據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，自20世紀(jì)70年代以來，全球共發(fā)生了大大小小212次金融危機。這里選取歷史上影響較大的16次金融危機及其影響國家（見表1）作為考察對象進行規(guī)律總結(jié)，并與此次美國次貸危機進行對比，以期在對這次危機進行定性的基礎(chǔ)上，從歷史比較的角度對此次危機的影響以及后續(xù)發(fā)展趨勢作出判斷和展望。
IMF將金融危機分為貨幣危機、銀行業(yè)危機、系統(tǒng)金融危機和外債危機四種類型。其中貨幣危機和銀行業(yè)危機是金融危機的兩種主要表現(xiàn)形態(tài)，而實際的金融危機多表現(xiàn)為幾種危機的混合形式。
從對16次金融危機的比較可得到如下規(guī)律：（1）銀行業(yè)危機爆發(fā)頻率小，但其破壞力遠(yuǎn)較貨幣危機嚴(yán)重。（2）金融危機的持續(xù)時間呈縮短趨勢，進入20世紀(jì)90年代后，多表現(xiàn)為2年~3年（日本除外）。（3）銀行業(yè)危機的平均恢復(fù)期比貨幣危機需要的時間要長，其平均恢復(fù)期需要3.1年，長于貨幣危機的1.6年。
美國次貸危機并不涉及匯率大幅貶值及外資大量外流的問題，其根源在于提供次級住房貸款的金融機構(gòu)以及投資銀行等金融機構(gòu)的破產(chǎn)、接管所致。因此，IMF將這次由次貸危機引發(fā)的金融危機定性為銀行業(yè)危機的范疇。銀行業(yè)危機具有破壞力較大、持續(xù)時間較長等特點，2007年底次貸危機集中爆發(fā)，以3.1年的平均恢復(fù)期預(yù)測，本次金融危機的影響可能會持續(xù)到2010年。
三、金融危機對中國經(jīng)濟運行周期的影響
（一）內(nèi)生的中周期下行調(diào)整是經(jīng)濟增速放緩的根本原因，金融危機只是使GDP增速的下滑呈加快趨勢
改革開放以來，剔除政治因素（1989-1990）的影響，即使在亞洲金融危機期間，中國經(jīng)濟下行調(diào)整的年均最大波幅也僅為1.1%，按此最大波幅假設(shè)危機不發(fā)生的情景，則2008年和2009年GDP增速應(yīng)當(dāng)在10.8%和9.7%左右。金融危機使中國經(jīng)濟下行調(diào)整的壓力“雪上加霜”，其影響從2008年下半年凸顯。2008年第四個季度的GDP增速分別為10.6%、10.1%、9.0%和6.8%，2008年全年GDP增速在9.0%以上（見圖3）。
總體來看，2008年和2009年受金融危機影響較大，其中2009年所受影響可能最大，為2個百分點左右。考慮中國經(jīng)濟的內(nèi)生成長性和擴張性政策的拉動作用，預(yù)計2009年GDP增速下限在7.5%附近，比金融危機不發(fā)生場景下的9.7%低了2.2個百分點。2010年后，金融危機的影響將逐漸減弱。
基于以上分析不難看出，內(nèi)生的經(jīng)濟中周期下行調(diào)整是中國經(jīng)濟增速放緩的本質(zhì)原因（內(nèi)因），金融危機作為外生沖擊（外因）對經(jīng)濟下行發(fā)揮了加速器作用，但外因本身并不能改變中國經(jīng)濟運行內(nèi)在的中周期。
（二）外生沖擊（金融危機）并未改變中國經(jīng)濟的內(nèi)生周期，但會改變周期內(nèi)各階段的持續(xù)時間
中國經(jīng)濟增速從2008年開始放緩，本質(zhì)上并非金融危機使然，而是由經(jīng)濟內(nèi)生周期決定的。金融危機并未改變中國經(jīng)濟運行的內(nèi)生中周期，但卻改變了周期內(nèi)各階段持續(xù)時間的配比。從對經(jīng)濟周期內(nèi)四個階段“衰退―蕭條―復(fù)蘇―繁榮”的影響來看，金融危機加大并加速了經(jīng)濟體自組織運行中的衰退過程，經(jīng)濟衰退期縮短、經(jīng)濟蕭條期提前到來（見圖4）。
依據(jù)凱恩斯主義的經(jīng)濟理論，政府實施擴張性宏觀調(diào)控政策來應(yīng)對金融危機的影響：一方面，使經(jīng)濟衰退期和蕭條期比在經(jīng)濟放任自流狀態(tài)下進一步縮短，有助于經(jīng)濟提前進入復(fù)蘇階段。另一方面，凱恩斯主義“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”的調(diào)控，對經(jīng)濟體本身的自組織機能造成一定程度的損害，致使內(nèi)在的自組織機能與外在的宏觀調(diào)控在特定階段并不同向。經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能被破壞后，對擴張性政策產(chǎn)生政策依賴，積極財政政策中長期化的可能加大。這種短期調(diào)控政策中長期化的現(xiàn)象，在亞洲金融危機后的中國財政政策實踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過。1998年中國政府應(yīng)對亞洲金融危機的擴張性調(diào)控政策，在一定程度上削弱了經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能，經(jīng)濟運行對擴張性政策產(chǎn)生依賴，使本屬于短期調(diào)控政策范疇的積極財政政策的實施長達(dá)6年之久。
總體來看，由于金融危機對經(jīng)濟衰退產(chǎn)生加速作用，經(jīng)濟運行從衰退到觸底（衰退―蕭條）的持續(xù)時間大為縮短。政府?dāng)U張性政策的實施，一定程度上削弱了經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能，提前動用了經(jīng)濟體復(fù)蘇和繁榮階段的增長潛能，使后兩個階段的發(fā)展相對“貧血”，復(fù)蘇和達(dá)到繁榮階段所需的時間被延長。
四、未來2年~3年中國經(jīng)濟增速能否“保8%”
在國際金融危機持續(xù)蔓延、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不斷加大的背景下，部分人對未來2年~3年尤其是2009年經(jīng)濟增速能否保持8%心存疑慮。筆者主要從中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)支撐力量、（凈）出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻率和擴大內(nèi)需的政策對經(jīng)濟增長的拉動作用三方面來分析。
（一）四大力量支撐中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展
社會儲蓄、銀行體系、國內(nèi)市場需求和政府的經(jīng)濟政治動員能力是支撐中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的四大力量。具體來看：
1. 中國擁有相當(dāng)充裕的居民儲蓄。美國居民儲蓄率過低（不到3%），長期過度和超前消費，即使其政府出臺刺激居民消費的政策也難以增加有效需求，而中國居民消費比較保守，儲蓄率相對較高。截至2008年底，中國國內(nèi)城鄉(xiāng)居民儲蓄總量超過20萬億元人民幣，形成相當(dāng)可觀的國民潛在購買力。只要社會保障持續(xù)改進，刺激消費的政策積極到位，居民儲蓄增速只需下降三五個百分點，中國國內(nèi)市場需求增長就會大為改觀。
2. 中國擁有充足、安全且質(zhì)量良好的銀行資本。截至2008年11月底，企業(yè)和居民的儲蓄總量為45.5萬億元，國內(nèi)銀行總資產(chǎn)超過61萬億元，資本充足率達(dá)到銀行總資本的99.5%。充足、安全且質(zhì)量良好的銀行資本是抵御金融危機的堅盾，這表明中國有非常好的社會投資的基礎(chǔ)貨幣條件，只要政策運用得當(dāng)，銀行資本完全可以對拉動社會投資增長發(fā)揮巨大作用。
3. 中國有龐大且具有不同需求層次的城鄉(xiāng)市場。全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致中國外貿(mào)出口零增長或負(fù)增長，宏觀調(diào)控的重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。中國國內(nèi)市場除了規(guī)模巨大外，更為重要的是其成長性和具有不同需求層次的特點。過去長期飽受詬病的城鄉(xiāng)發(fā)展失衡和區(qū)域發(fā)展不平衡的弱點，在出口需求受阻、經(jīng)濟增長主要立足國內(nèi)市場開發(fā)時則成為中國的巨大優(yōu)勢。在城市和東部市場的開發(fā)相對飽和的情況下，中西部和廣大的農(nóng)村為擴大國內(nèi)需求提供了廣闊的市場空間。只要中西部和農(nóng)村市場的開發(fā)取得實質(zhì)進展、刺激社會消費的舉措得力，中國經(jīng)濟的內(nèi)需增長完全可以抵消外需增長下滑的損失。
4. 中國有強大的政府經(jīng)濟政治動員能力。中國市場經(jīng)濟是一種具有中國特色的國家主導(dǎo)型市場經(jīng)濟。雖然這種模式經(jīng)常被人詬病壟斷力量過強、市場自由化不足、效率水平低、中央財力過大等，然而，一旦遇到大的災(zāi)害和危機時，就會顯示出強大的政府經(jīng)濟政治動員能力的優(yōu)勢。比如，為應(yīng)對本次金融危機的消極影響，中央政府迅速推出4萬億元的經(jīng)濟刺激方案，短時間內(nèi)動員了可觀的經(jīng)濟社會資源，對防止經(jīng)濟進一步衰退必將發(fā)揮積極作用。2008年中央財政收入超過6萬億元，中國還有近2萬億美元外匯儲備，這為政府實施擴張性調(diào)控政策奠定了堅實的財力基礎(chǔ)，強大的政府經(jīng)濟政治動員能力是中國抵御金融危機的又一堅盾。
（二）（凈）出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用相對最小
投資、消費和凈出口被稱為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，對人口眾多的發(fā)展中大國來說，其拉動經(jīng)濟增長的立足點主要依靠國內(nèi)需求（投資需求和消費需求）。從三大需求對中國經(jīng)濟增長的拉動作用來看（見表2）：投資的拉動作用最大，消費拉動略小于投資拉動且其拉動作用相對最穩(wěn)定，凈出口的拉動作用最小。從表2還可看出，凈出口的拉動作用只是近3年來比較顯著，2005年以前其對經(jīng)濟增長的拉動作用并不明顯。
如果凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用很大，則金融危機減少的外需通過擴大內(nèi)需難以彌補。然而，凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用最小，這使得在消費需求拉動基本穩(wěn)定的情況下，通過擴大投資需求（內(nèi)需）彌補出口（外需）下降來穩(wěn)定經(jīng)濟增長的努力是可以實現(xiàn)的。
（三）擴大內(nèi)需的政策能有效減緩經(jīng)濟增速下滑
針對此次金融危機的影響，中國中央政府于2008年11月初推出擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的10項措施。據(jù)初步匡算，到2010年底，10項措施可帶動地方和社會投資總規(guī)模可達(dá)4萬億元。從內(nèi)容來看，除包含放寬金融業(yè)貸款限制和企業(yè)增值稅改革外，主要措施集中于基礎(chǔ)建設(shè)的改善與擴建以及社會福利改進兩方面（如圖5所示）。
政府增加投資用于公共交通建設(shè)和農(nóng)村民生與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將減少失業(yè)人口、增加居民收入、提高居民消費和生活品質(zhì)。交通建設(shè)將縮小城鄉(xiāng)差距、提高產(chǎn)能和效率，有助于中國長期經(jīng)濟的發(fā)展。政府投資增加將帶動民間企業(yè)投資，提升中國內(nèi)需對經(jīng)濟成長的貢獻。據(jù)國家發(fā)展和改革委員會測算，“4萬億元投資，大體上可每年拉動經(jīng)濟增長1個百分點”，可有效減緩金融危機造成的中國經(jīng)濟增速的下滑速度。
受金融危機的影響，2009年中國的出口規(guī)模可能零增長或負(fù)增長，但在政府一系列鼓勵出口政策的刺激下，出口大幅負(fù)增長的可能性不大。另一方面，受金融危機影響，中國的進口增速也將呈回落之勢。因此，凈出口（出口―進口）對經(jīng)濟增長的拉動作用雖可能為負(fù)，但幅度也不會太大。消費需求的拉動比較穩(wěn)定。擴張性財政政策可保證投資的拉動作用基本穩(wěn)定或稍有提升。基于以上分析，根據(jù)近幾年三大需求對GDP增長的貢獻率和拉動作用（見表2），預(yù)計2009年GDP增速下限在7.5%左右，通過一系列擴張性政策的努力，中國經(jīng)濟增速“保8%”的目標(biāo)是可以實現(xiàn)的。
五、結(jié)語
深入分析內(nèi)生周期和外生沖擊對中國經(jīng)濟增速回落的影響，可加深對引發(fā)中國經(jīng)濟增速下滑的根本原因、金融危機的影響與持續(xù)時間以及可能帶來的發(fā)展機遇的客觀認(rèn)識，有助于增強對未來中國經(jīng)濟增長的信心。
金融危機是一把“雙刃劍”，在給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來挑戰(zhàn)的同時，也蘊含著發(fā)展的機遇。總體來看，中國經(jīng)濟受金融危機的影響較世界其他幾大經(jīng)濟體要小，這有助于改變中國與其他幾大經(jīng)濟體的力量對比。具體而言，金融危機給中國帶來三大潛在機遇：其一，結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇。金融危機雖然導(dǎo)致中國外部需求大量減少，但客觀上也為中國擴大內(nèi)需和調(diào)整結(jié)構(gòu)提供了巨大的外部“倒逼”壓力。其二，利用廉價國際能源資源和提高科技實力的機遇。世界經(jīng)濟增長明顯減速，造成國際能源資源和資產(chǎn)價格回落，為中國開發(fā)利用海外能源資源和提高科技實力帶來有利條件。其三，推動重建國際經(jīng)濟政治新秩序的機遇。金融危機給發(fā)達(dá)國家?guī)砭薮髩毫Γ瑢Ω母飩鹘y(tǒng)的國際金融體系提出了新要求，對中國加強國際合作，謀取更多國家利益提供了有利時機。
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1997年發(fā)生的亞洲金融危機是一次世界性金融風(fēng)波。泰國、印尼、韓國、日本等國的貨幣大幅貶值，同時造成股市大幅下跌，極大地沖擊了亞洲外貿(mào)企業(yè)，許多大型企業(yè)紛紛歇業(yè)倒閉，工人失業(yè)現(xiàn)象普遍存在，社會經(jīng)濟呈現(xiàn)出大蕭條的悲觀局面。簡單來看，是喬治•索羅斯的資本集團大規(guī)模的經(jīng)濟活動導(dǎo)致亞洲金融風(fēng)暴的直接原因，而實際上這些國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失調(diào)、金融調(diào)控監(jiān)管不力、國家項目赤字過高、亞洲國家的經(jīng)濟形態(tài)導(dǎo)致及對外國旅游資本的過分依賴等諸多原因才是導(dǎo)致亞洲金融風(fēng)暴的根本原因所在。許多國家經(jīng)濟進入衰退，全球經(jīng)濟增長節(jié)奏放慢，世界國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率只達(dá)上一年的一半左右。亞洲金融風(fēng)暴造成區(qū)域性通貨緊縮，對全球經(jīng)濟的負(fù)面影響，在很長時間內(nèi)都難以緩和。2008年，全球性金融風(fēng)暴席卷全世界，許多金融機構(gòu)受到了嚴(yán)重的沖擊，全球經(jīng)濟危機重重。首先，2008年，美國金融危機直接原因是由次貸危機、過度消費和過度投機直接引發(fā)的，根本原因則是由信貸關(guān)系破裂和美元貶值引發(fā)的信用危機。其次，是由美國虛擬經(jīng)濟的虛假繁榮和信用的惡性膨脹，嚴(yán)重偏離實體經(jīng)濟而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟泡沫破裂引發(fā)的，致使美國銀行體系受到重創(chuàng)，信用貶值、通貨膨脹壓力進一步加劇擴散，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會進入普遍的經(jīng)濟大蕭條時期，人民對未來金融市場的發(fā)展走向預(yù)測悲觀，貨幣出現(xiàn)大幅度貶值，全球?qū)嶓w經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，全球經(jīng)濟衰退，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。這對我國也造成了一定的負(fù)面影響：第一，直接造成持有美國相關(guān)金融資產(chǎn)的金融機構(gòu)蒙受損失；第二，巨額外匯儲備縮水；第三，受危機影響的外國金融機構(gòu)，其變現(xiàn)已持有我國的各類資產(chǎn)對我國經(jīng)濟造成極大沖擊；第四，金融危機波及全球，導(dǎo)致我國出口率急劇下降，外需下降帶來我國經(jīng)濟增長的急劇下滑壓力。
2當(dāng)前金融危機的特點
（1）在世界市場經(jīng)濟條件下，當(dāng)前金融危機的爆發(fā)具有全球性特點。由于世界市場經(jīng)濟的特點，世界經(jīng)濟逐步形成一體化趨勢。不僅是與美國聯(lián)系緊密的資本主義發(fā)達(dá)國家，而且新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家也受到牽連。這是市場經(jīng)濟條件下危機的形成越來越具有全球化的特點。（2）資本主義向金融市場逐步轉(zhuǎn)變，社會上大量募集資金，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向投資銀行業(yè)務(wù)，逃避監(jiān)管、到處投機，導(dǎo)致實體經(jīng)濟和投機經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)。（3）金融市場虛擬資本不斷膨脹，最終脫離于實體資本，導(dǎo)致虛擬資本出現(xiàn)信用危機。各種衍生工具的應(yīng)運而生滿足了利潤最大化需求，它將多種金融工具緊密關(guān)聯(lián)在一起，虛擬資本的信用鏈條于是越來越大，一旦惡化，便會引發(fā)信用危機，延伸成金融危機。（4）金融危機具有超周期性，也具有超前性的特點，尤其在20世紀(jì)30年代表現(xiàn)特別明顯。正如康德拉季耶夫長波理論中指出，經(jīng)濟周期性引發(fā)的金融危機是伴隨著經(jīng)濟周期出現(xiàn)長波谷底、長波浪頂、高原的穩(wěn)定幾個階段。當(dāng)前金融危機所表現(xiàn)出的超周期性和超前性，看似已經(jīng)脫離了經(jīng)濟周期的軌道，而是伴隨全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展而發(fā)展的，從而導(dǎo)致經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫鉤，先在金融領(lǐng)域爆發(fā)，使得當(dāng)前金融危機具有敏感性和超前性。（5）金融危機發(fā)生頻率加快。二戰(zhàn)以前波及較廣的金融危機僅有1929年的“大蕭條”，據(jù)Lind-gren、Garcia和Saal統(tǒng)計，自1980年到1996年，共有133個相關(guān)成員國發(fā)生過銀行部門的嚴(yán)重問題和危機。20世紀(jì)后期至今發(fā)生金融危機的頻度和規(guī)模，還屬先例。
3當(dāng)前持續(xù)性金融危機對我國的連鎖反應(yīng)
3．1持續(xù)性金融危機概念界定
19世紀(jì)60年代，馬克思通過對資本主義生產(chǎn)關(guān)系的研究，指出資本主義基本矛盾從緩和到激化、再趨向緩和的規(guī)律，必然導(dǎo)致經(jīng)濟危機的周期性發(fā)生。一般兩次金融危機發(fā)生的時間隔大約為10年，必將經(jīng)歷經(jīng)濟危機、經(jīng)濟蕭條、經(jīng)濟復(fù)蘇、經(jīng)濟高漲這四個階段。1925年康德拉季耶夫發(fā)表《經(jīng)濟生活中的長波》，提出資本主義經(jīng)濟發(fā)展長波理論。該理論認(rèn)為，資本主義的經(jīng)濟發(fā)展歷時140年，不僅存在著像馬克思所說的那種10年為一個長度的短周期，更存在著平均長度約為50-60年的經(jīng)濟長周期波動，每個周期又分為長波谷底、長波浪頂、高原的穩(wěn)定幾個階段。經(jīng)濟長周期波動的根本原因不是生產(chǎn)技術(shù)的變革、戰(zhàn)爭和革命、新市場的開發(fā)這些因素所造成，而是資本主義經(jīng)濟運行中所固有的因素，特別和資本積累有著密切的關(guān)系。持續(xù)性金融危機，是金融危機發(fā)生后并無緩和趨勢，甚至持續(xù)很長一段時間或者形成一種周期性現(xiàn)象，簡而言之就是金融危機的蔓延。金融危機爆發(fā)后歷經(jīng)大蕭條、發(fā)展、持續(xù)穩(wěn)定，形成持續(xù)循環(huán)，不可預(yù)測其未來延續(xù)時間。
3．2當(dāng)前對我國的連鎖反應(yīng)
在當(dāng)前大的經(jīng)濟環(huán)境下，我國各行各業(yè)仍表現(xiàn)出極其嚴(yán)峻的形勢。大量企業(yè)由于虧損、倒閉，不得不裁員、減薪。貿(mào)易行業(yè)特別明顯，出口率急劇下降，外需下降帶來我國經(jīng)濟增長的急劇下滑壓力。多種現(xiàn)象導(dǎo)致我國就業(yè)崗位急劇下降，就業(yè)形勢嚴(yán)峻，大學(xué)生就業(yè)尤其凸顯，供過于求，畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)量超過所需的就業(yè)崗位數(shù)量多。通貨膨脹現(xiàn)象依然存在，全年物價上漲，人民幣匯率不穩(wěn)，人們的購買力下降等等都體現(xiàn)了當(dāng)前我國的經(jīng)濟趨勢，這正是凸顯出持續(xù)性金融危機持續(xù)性、超周期性。
4應(yīng)對策略
（1）大規(guī)模的財政投入、減稅。投資用于基礎(chǔ)建設(shè)一方面保證了增長，另一方面又增加就業(yè)。同時大幅度減免稅費，使企業(yè)恢復(fù)活力。2008年底政府有過4萬億元投資計劃，用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、社會事業(yè)方面、調(diào)整結(jié)構(gòu)和技術(shù)改造等方面。對緩解持續(xù)性金融危機具有實際性效果。（2）保民生，大范圍地提高社會保障水平，使民生繼續(xù)穩(wěn)定和改善。提高人民生活消費水平，擴大國內(nèi)市場需求。加大對保障房的投入，穩(wěn)定物價，加大對人民社會福利的保障，以擴大內(nèi)需，穩(wěn)定當(dāng)前環(huán)境。（3）保出口，調(diào)整各行業(yè)關(guān)稅，穩(wěn)定匯率預(yù)期，吸取亞洲金融風(fēng)暴經(jīng)驗與教訓(xùn)，保持對外匯的管制。（4）加大對企業(yè)的扶持力度，振興規(guī)劃支持重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)升級、提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力、增強企業(yè)的核心競爭力，由勞動密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。銀行放寬投資性貸款限制，努力解決中小企業(yè)貸款難等問題，保障中小企業(yè)渡過持續(xù)性金融危機，使企業(yè)恢復(fù)活力，以便提供更多的就業(yè)崗位，緩解我國就業(yè)難題，穩(wěn)定發(fā)展。（5）用科學(xué)發(fā)展的觀點全面客觀地分析持續(xù)性金融危機，統(tǒng)籌兼顧，堅持不懈抓好農(nóng)業(yè)，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，保障人民最基本生活，加快推進重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革。用實際方法抓住金融危機的機遇以及應(yīng)對其挑戰(zhàn)。
5當(dāng)前金融危機對我國的警示
關(guān)鍵詞:次貸危機；金融風(fēng)波；宏觀調(diào)控
2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國際金融風(fēng)波，導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，現(xiàn)在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，預(yù)計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經(jīng)濟全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸，是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場，第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%—40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產(chǎn)價格漲得很快，一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立了，剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣，并較好地滿足了美國人的購房欲望。但市場經(jīng)濟的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結(jié)果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產(chǎn)市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講，次貸危機是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務(wù)后再賣債券（英文縮寫是CDO），經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，波及到全球形成了一個債務(wù)鏈，債務(wù)鏈一斷，便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)，造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因，主要是三個因素集合造成的。
（一）宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息，到2006年初由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機。
（二）房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發(fā)了金融風(fēng)波。
（三）金融機構(gòu)推波助瀾。金融機構(gòu)為了追求利益最大化，便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。
美國次貸危機是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想：如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。
（一）次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿(mào)出口，降低進口，減少美國的外貿(mào)逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng)，物價上漲、經(jīng)濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚上19:00開始升值，到目前已累計升值了18.2%，匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續(xù)再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少它的外貿(mào)逆差，內(nèi)外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調(diào)控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟杠桿調(diào)控物價和股市，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排，確保經(jīng)濟又好又快發(fā)展。
（二）次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶150美元（七桶為1噸），一噸是1000美元左右，折合人民幣6800元左右。石油是全球的軟黃金，經(jīng)濟高速發(fā)達(dá)之后，石油更是經(jīng)濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現(xiàn)倒掛和虧損，發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲，副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多，資源管理不到位，產(chǎn)品成本降不下來，電力、石油、煤碳等資源性的行業(yè)都提出要求漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發(fā)改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業(yè)要漲價，一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧。
（三）次貸危機引發(fā)很多國家經(jīng)濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經(jīng)濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預(yù)計只有1％，預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟發(fā)展的“三大引擎”，現(xiàn)在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領(lǐng)世界經(jīng)濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風(fēng)波，發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征，需要我們?nèi)パ芯亢桶盐铡?/p>
（一）金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看，全球的金融系統(tǒng)是連為一體的，已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經(jīng)濟問題。
（二）金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發(fā)達(dá)國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年，他看到亞洲的金融市場剛開放并很脆弱，便到泰國的金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當(dāng)天貶值，并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險，中國的香港也深受其害。國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風(fēng)波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統(tǒng)搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現(xiàn)股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產(chǎn)市場，形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災(zāi)難，這已成為一種定式和基本規(guī)律。
（三）金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn)，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期，如果信心和預(yù)期都沒了，股市也就跌慘了。現(xiàn)在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災(zāi)難，就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
（四）金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性，只有認(rèn)真了解和把握，才能未雨綢繆，駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始，我們就知道資本主義有經(jīng)濟危機，危機時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象，這是那個年代初級階段的經(jīng)濟危機，是一種生產(chǎn)過剩型的危機，這是即時危機的基本特征。經(jīng)濟發(fā)展到今天，實現(xiàn)了經(jīng)濟全球化和資本國際化，無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟危機，首先表現(xiàn)為金融危機，所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C，這是世界資本主義經(jīng)濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年，也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律，比如經(jīng)濟過熱，基本上是8－10年出現(xiàn)一次。1982-1984年，我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟過熱，進行了治理整頓；1994年，出現(xiàn)第二次經(jīng)濟過熱，進行了第二次治理整頓；2006年末，出現(xiàn)第三次經(jīng)濟過熱。我國股市也呈周期性變化，基本上是五“熊”三“牛”，股票行情是“橫有多長、豎有多高”，這些都是辨證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性，準(zhǔn)確把握經(jīng)濟走向和規(guī)律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經(jīng)濟的能力，永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟的優(yōu)勢有兩個基本特征：第一，用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置，提高資源的使用效率。第二，產(chǎn)權(quán)多樣化，鼓勵競爭，為經(jīng)濟發(fā)展提供不竭動力。但是，市場經(jīng)濟也有負(fù)面效應(yīng)，會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟年代，經(jīng)濟的主要危險是通貨膨脹，因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟，經(jīng)常供不應(yīng)求，物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟有通脹，也有緊縮，二者交替進行，但主要危險是通貨緊縮，即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費不足。在1998-2005年期間，我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮，經(jīng)濟為此付出了很大代價。目前，我國又一次進行宏觀調(diào)控，防止通貨膨脹，但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度，要點剎車，不能急剎車，急剎車容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根，那么到2009年末，我國有可能重新滑入通貨緊縮，5年內(nèi)經(jīng)濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹，一緊就縮，這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路，現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮，我國就難辦了，因為我國人口基數(shù)太大，再加上弱勢群體多，如果經(jīng)濟沒有一定的發(fā)展速度，那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定，這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]論美國次級抵押貸款危機的原因和影響［J］.經(jīng)濟學(xué)動態(tài),2007(9).
[2]從次貸危機看美國樓市與中國樓市的關(guān)系［J］.中國金融,2007(18).
[3]論我國的資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險［J］.福建論壇(人文社會科學(xué)版),2008(2).
[4]金融危機后的貨幣政策操作——東亞國家的經(jīng)驗及啟示［J］.金融研究,2007(5).
關(guān)鍵詞:次貸危機；金融風(fēng)波；宏觀調(diào)控
2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國際金融風(fēng)波，導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，現(xiàn)在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，預(yù)計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經(jīng)濟全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸，是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場，第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%—40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產(chǎn)價格漲得很快，一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立了，剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣，并較好地滿足了美國人的購房欲望。但市場經(jīng)濟的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結(jié)果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產(chǎn)市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講，次貸危機是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務(wù)后再賣債券（英文縮寫是CDO），經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，波及到全球形成了一個債務(wù)鏈，債務(wù)鏈一斷，便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)，造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因，主要是三個因素集合造成的。
（一）宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息，到2006年初由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機。
（二）房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發(fā)了金融風(fēng)波。
（三）金融機構(gòu)推波助瀾。金融機構(gòu)為了追求利益最大化，便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。
美國次貸危機是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想：如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。
（一）次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿(mào)出口，降低進口，減少美國的外貿(mào)逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng)，物價上漲、經(jīng)濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚上19:00開始升值，到目前已累計升值了18.2%，匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續(xù)再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少它的外貿(mào)逆差，內(nèi)外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調(diào)控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟杠桿調(diào)控物價和股市，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排，確保經(jīng)濟又好又快發(fā)展。
（二）次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶150美元（七桶為1噸），一噸是1000美元左右，折合人民幣6800元左右。石油是全球的軟黃金，經(jīng)濟高速發(fā)達(dá)之后，石油更是經(jīng)濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現(xiàn)倒掛和虧損，發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲，副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多，資源管理不到位，產(chǎn)品成本降不下來，電力、石油、煤碳等資源性的行業(yè)都提出要求漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發(fā)改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業(yè)要漲價，一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧。
（三）次貸危機引發(fā)很多國家經(jīng)濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經(jīng)濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預(yù)計只有1％，預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟發(fā)展的“三大引擎”，現(xiàn)在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領(lǐng)世界經(jīng)濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風(fēng)波，發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征，需要我們?nèi)パ芯亢桶盐铡?/p>
（一）金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看，全球的金融系統(tǒng)是連為一體的，已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經(jīng)濟問題。
（二）金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發(fā)達(dá)國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年，他看到亞洲的金融市場剛開放并很脆弱，便到泰國的金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當(dāng)天貶值，并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險，中國的香港也深受其害。國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風(fēng)波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統(tǒng)搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現(xiàn)股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產(chǎn)市場，形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災(zāi)難，這已成為一種定式和基本規(guī)律。
（三）金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn)，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期，如果信心和預(yù)期都沒了，股市也就跌慘了。現(xiàn)在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災(zāi)難，就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
（四）金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性，只有認(rèn)真了解和把握，才能未雨綢繆，駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始，我們就知道資本主義有經(jīng)濟危機，危機時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象，這是那個年代初級階段的經(jīng)濟危機，是一種生產(chǎn)過剩型的危機，這是即時危機的基本特征。經(jīng)濟發(fā)展到今天，實現(xiàn)了經(jīng)濟全球化和資本國際化，無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟危機，首先表現(xiàn)為金融危機，所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C，這是世界資本主義經(jīng)濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年，也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律，比如經(jīng)濟過熱，基本上是8－10年出現(xiàn)一次。1982-1984年，我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟過熱，進行了治理整頓；1994年，出現(xiàn)第二次經(jīng)濟過熱，進行了第二次治理整頓；2006年末，出現(xiàn)第三次經(jīng)濟過熱。我國股市也呈周期性變化，基本上是五“熊”三“牛”，股票行情是“橫有多長、豎有多高”，這些都是辨證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性，準(zhǔn)確把握經(jīng)濟走向和規(guī)律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經(jīng)濟的能力，永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟的優(yōu)勢有兩個基本特征：第一，用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置，提高資源的使用效率。第二，產(chǎn)權(quán)多樣化，鼓勵競爭，為經(jīng)濟發(fā)展提供不竭動力。但是，市場經(jīng)濟也有負(fù)面效應(yīng)，會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟年代，經(jīng)濟的主要危險是通貨膨脹，因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟，經(jīng)常供不應(yīng)求，物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟有通脹，也有緊縮，二者交替進行，但主要危險是通貨緊縮，即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費不足。在1998-2005年期間，我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮，經(jīng)濟為此付出了很大代價。目前，我國又一次進行宏觀調(diào)控，防止通貨膨脹，但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度，要點剎車，不能急剎車，急剎車容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根，那么到2009年末，我國有可能重新滑入通貨緊縮，5年內(nèi)經(jīng)濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹，一緊就縮，這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路，現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮，我國就難辦了，因為我國人口基數(shù)太大，再加上弱勢群體多，如果經(jīng)濟沒有一定的發(fā)展速度，那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定，這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻:
[1]論美國次級抵押貸款危機的原因和影響［J］.經(jīng)濟學(xué)動態(tài),2007(9).
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[4]金融危機后的貨幣政策操作——東亞國家的經(jīng)驗及啟示［J］.金融研究,2007(5).
正逢金融危機漸漸消退，歐洲多國債務(wù)危機卻逐漸顯現(xiàn)。在其影響下，許多國家開始審視因經(jīng)濟刺激計劃帶來的財政赤字和債務(wù)問題，世界一些經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟政策和貨幣政策也正試圖從刺激經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向財政緊縮。在此，G8峰會要解決這一系列問題恐怕是力不從心了，而G20峰會的多邊國際合作與協(xié)調(diào)機制更具有廣泛性和多樣性，特別是在“后危機時期”。
面對金融危機的巨大沖擊，G20成員在多邊合作與協(xié)調(diào)的機制下，通過協(xié)調(diào)一致的刺激經(jīng)濟政策，共同渡過了艱難的金融危機和經(jīng)濟衰退時期，這是有史以來國際經(jīng)濟不可多見的全球性宏觀政策的合作與協(xié)調(diào)。
從金融危機到金融市場穩(wěn)定、從經(jīng)濟衰退到經(jīng)濟復(fù)蘇的周期性規(guī)律，金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的復(fù)蘇需要經(jīng)過三個階段：首先是經(jīng)濟刺激和寬松貨幣政策的實施階段；其次是經(jīng)濟出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象和金融市場逐步恢復(fù)穩(wěn)定的周期性逆轉(zhuǎn)階段；最后是經(jīng)濟的全面復(fù)蘇和金融市場的繁榮與活躍階段。
第一階段，在應(yīng)對金融危機的過程中，G20的多邊合作與協(xié)調(diào)起到了積極的作用，顯示了G20多邊合作與協(xié)調(diào)的活力。各國不斷出臺的利好經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)證實：全球經(jīng)濟逐步從衰退走向復(fù)蘇，國際金融危機急劇惡化的勢頭得到抑制。然而，雖然這標(biāo)志著全球經(jīng)濟基本走出表退時期，金融危機也已經(jīng)過去，但不能說明全球經(jīng)濟和金融市場由此步入了全面復(fù)蘇的時期，全球經(jīng)濟和金融的基本特征依然處在由衰退和危機向復(fù)蘇過渡的轉(zhuǎn)折階段。
G20合作與協(xié)調(diào)機制架構(gòu)形成的初衷，是在全球金融危機和經(jīng)濟表退的情況下，使世界各國清醒地認(rèn)識到，只有立足全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的大局，切實加強宏觀經(jīng)濟政策和貨幣政策的多迫國際合作與協(xié)調(diào)，共同承擔(dān)風(fēng)險才有可能渡過難關(guān)，實現(xiàn)全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和國際金融秩序的穩(wěn)定。
在形式上，G20的合作與協(xié)調(diào)機制是以不同經(jīng)濟體國家的獨特方式來協(xié)調(diào)經(jīng)濟、金融政策的多邊架構(gòu)。雖然，G8峰會在這方面曾經(jīng)發(fā)揮了一定的作用，但是隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展變化，G8峰會在主導(dǎo)全球經(jīng)濟，金融的代表性和權(quán)威性等方面不斷受到質(zhì)疑。
[關(guān)鍵詞]金融經(jīng)濟周期；金融監(jiān)管；啟示
中圖分類號：S536 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2014）34-0382-01
引言
目前世界經(jīng)濟的發(fā)展形勢最為主要的一個特點就是非均衡性，而非均衡性中一個最為主要的特征就是經(jīng)濟周期，我國相關(guān)工作人員，需要針對現(xiàn)階段金融經(jīng)濟周期和金融監(jiān)管的對我國經(jīng)濟影響進行全面的研究，并掌握其最為基本的特征，進而提供金融監(jiān)管的力度，確立更加科學(xué)的監(jiān)管體系和方法。實現(xiàn)我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
一、金融體系理論分析
1.金融體系顯著影響經(jīng)濟周期的運行規(guī)律。20世紀(jì)80年代，Bernanke等人的開創(chuàng)性研究對貨幣和證券“中性論”進行了批判，金融經(jīng)濟周期理論才取得突破性的進展，其后的一系列研究奠定了金融經(jīng)濟周期理論的基礎(chǔ)，并建立了一般理論框架。金融經(jīng)濟周期是一個較新的概念，它主要是指金融經(jīng)濟活動在內(nèi)外部沖擊下，通過金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動和周期性變化。法國中央銀行專家組將金融經(jīng)濟周期作了如下定義，用與經(jīng)濟長期均衡水平密切相關(guān)的金融變量度量的經(jīng)濟實質(zhì)性、持續(xù)性波動。因此，金融經(jīng)濟周期實際上反映了經(jīng)濟波動與金融因素之間的關(guān)系，體現(xiàn)了金融變量對真實經(jīng)濟周期的重要影響。
傳統(tǒng)的周期理論認(rèn)為金融因素不會對真實經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，強調(diào)實物因素在經(jīng)濟周期生成和傳導(dǎo)中的作用。然而，歷次貨幣危機和金融危機證明，金融因素對經(jīng)濟周期運行的影響十分顯著。1890年，巴林危機不但令阿根廷陷身囹圄，而且波及奧地利和土耳其；1914年，美國的金融恐慌導(dǎo)致經(jīng)濟衰退；1931年，中歐貨幣危機波及全世界，并引發(fā)大規(guī)模國際債務(wù)違約；發(fā)生在1980年前后的發(fā)展中國家債務(wù)危機，使拉美經(jīng)濟增長在隨后十幾年里持續(xù)萎靡；1994―1995年，墨西哥比索危機再現(xiàn)了拉美債務(wù)危機的陰影；1997年，東南亞金融危機對世界各國經(jīng)濟的消極效應(yīng)至今猶憶。金融因素決定著現(xiàn)代經(jīng)濟周期的運行規(guī)律，國際游資、匯率和貨幣危機、外債清償問題等無不對經(jīng)濟周期起著重要的影響。
2.目前，由于世界經(jīng)濟的證券化趨勢，虛擬經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，貨幣政策的前瞻性不斷增加，這導(dǎo)致了金融周期的出現(xiàn)，金融周期疊加在實體經(jīng)濟周期之上就形成了金融經(jīng)濟周期，表現(xiàn)為：一是實體經(jīng)濟周期的頻率更不規(guī)則。實體經(jīng)濟周期不再符合傳統(tǒng)的基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期、康德拉捷夫周期的規(guī)則分布，而是頻繁波動；二是實體經(jīng)濟周期的峰谷差更大，經(jīng)濟景氣時出現(xiàn)“虛假繁榮”，經(jīng)濟蕭條時出現(xiàn)嚴(yán)重的“經(jīng)濟寒冬”，總體上表現(xiàn)為“大起大落”。
二、對我國金融經(jīng)濟周期的實證分析：以“次貸危機”以來為例
金融經(jīng)濟周期既是一個理論問題也是一個經(jīng)濟問題，以次貸危機為研究對象，分析其在我國的影響，具體如下：
1.“次貸危機”中的我國金融經(jīng)濟周期
美國次貸危機的根源由來已久，并且也殃及著世界各國的經(jīng)濟發(fā)展，在我國初期影響發(fā)生在07年十月，開始的表現(xiàn)是我國金融市場的貨幣緊縮現(xiàn)象嚴(yán)重，隨著這樣的情況不斷加劇，我國證券股市市場也開始出現(xiàn)公允價值不斷下降的問題。
2.2009年以后的金融經(jīng)濟周期苗頭
2008年年底開始，我國采取了積極財政政策和適度寬松的貨幣政策以應(yīng)對“次貸危機”。積極財政政策被認(rèn)為是刺激實體經(jīng)濟的政策，總計4萬億元的投資規(guī)模都是以直接項目的形式投入實體經(jīng)濟中的。適度寬松的貨幣政策則是刺激證券市場的措施。在經(jīng)濟蕭條的背景下，貨幣政策的松動不會刺激實體經(jīng)濟增長，由于“流動性陷阱”問題的存在，貨幣政策對證券市場信心的提升則極為顯著。2008年年底我國貨幣政策放松后，證券市場的供求關(guān)系立即改變了，2009年1月開始我國金融市場領(lǐng)先實體經(jīng)濟約半年左右，實現(xiàn)了率先回升。上證指數(shù)從1664.93點回升到2009年8月4日的3478點，翻了一番還多，出現(xiàn)了一輪“牛市”行情，但此時實體經(jīng)濟還沒有見底，因此還處于繼續(xù)低迷狀態(tài)；那么反過來看，再缺少金融市場反彈的情況下，我國的實體經(jīng)濟也比然會遭到無法預(yù)測的問題，11年我國股市也開始經(jīng)歷低谷，并且實體經(jīng)濟也逐步呈現(xiàn)出問題，到2011年10月后實體經(jīng)濟才開始回落，股市回落領(lǐng)先實體經(jīng)濟約半年左右。
三、我國金融經(jīng)濟周期對金融宏觀監(jiān)管的啟示
1.金融宏觀監(jiān)管的提出
針對金融經(jīng)濟周期問題，國際清算銀行與上個世紀(jì)中期，提出了金融監(jiān)管框架體系。然后，又相繼提出了界定金融宏觀的監(jiān)管概念。針對這個問題，相關(guān)的專業(yè)人士認(rèn)為，將宏觀的經(jīng)濟走勢作為穩(wěn)定金融體系得以穩(wěn)定的基礎(chǔ)是作為重要的，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會委員Borio等人則強調(diào)金融監(jiān)管應(yīng)從微觀向宏觀全面轉(zhuǎn)變。理論界已經(jīng)認(rèn)識到，僅憑微觀層面的努力難以實現(xiàn)金融體系的整體穩(wěn)定，監(jiān)管當(dāng)局需要從經(jīng)濟活動、金融市場以及金融機構(gòu)行為之間相關(guān)聯(lián)的角度，從整體上評估金融風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上健全金融體系的制度設(shè)計并做出相應(yīng)的政策反應(yīng)。一個成熟的金融監(jiān)管體系被認(rèn)為能夠提供監(jiān)測和處金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟風(fēng)險的總體框架，從而更加合理地檢測金融系統(tǒng)性風(fēng)險，同時減輕經(jīng)濟周期中的溢出效應(yīng)。
2.我國金融經(jīng)濟周期問題對金融宏觀監(jiān)管的啟示
2.1 必須強化宏觀金融監(jiān)管意識。我國金融監(jiān)管總體上還側(cè)重于微觀監(jiān)管，宏觀監(jiān)管意識依然薄弱。宏觀監(jiān)管理論在國際上還是一個前沿理論，提出的時間還不長，真正成為熱點還是最近幾年，我國國內(nèi)金融監(jiān)管部門總體還沒有確立宏觀監(jiān)管的理念。我國金融監(jiān)管部門很少有針對實體經(jīng)濟周期和金融周期進行研究的情況，缺乏像IMF那樣定期公布金融經(jīng)濟周期研究報告，這表明我國金融監(jiān)管總體上還處于合規(guī)性監(jiān)管上，其監(jiān)管的依據(jù)是管理辦法及其技術(shù)性指標(biāo)，缺乏與金融經(jīng)濟周期之間的協(xié)調(diào)，這也表明，我國金融監(jiān)管已經(jīng)不能適應(yīng)我國金融市場風(fēng)險防控的需要，強化宏觀金融監(jiān)管意識已成為當(dāng)務(wù)之急。
2.2 必須構(gòu)建金融經(jīng)濟周期監(jiān)測體系。想要有效施行金融監(jiān)管，首先就要從其核心問題入手，也就是說，科學(xué)，合理的把握經(jīng)濟手氣問題，并且能夠以此為基礎(chǔ)，跟蹤并分析其作用，進而實現(xiàn)對金融周期規(guī)律的把握，這就需要我國相關(guān)監(jiān)管部門需要成立專門的研發(fā)機構(gòu)，并確立完善的監(jiān)管體系，從而為其研究提供有力的支持。現(xiàn)階段，我國在這個方面還是十分欠缺，尤其是在金融監(jiān)管部門中，所以說，要實施金融宏觀監(jiān)管，就需要我國金融監(jiān)管部門建立強有力的金融經(jīng)濟周期檢測體系。
結(jié)束語
我國經(jīng)濟的發(fā)展與世界經(jīng)濟形勢有著千絲萬縷的聯(lián)系，尤其是金融經(jīng)濟周期對我國經(jīng)濟的影響，更是非常明顯，從08年美國次貸危機到目前為止，我國的經(jīng)濟發(fā)展從低迷逐漸開始復(fù)蘇。我國經(jīng)濟的快速發(fā)展得益于我國金融監(jiān)管體制的不斷完善，以及監(jiān)管工作人員素質(zhì)的不斷提高。文章將美國次貸危機作為研究背景，分析了其對于我國經(jīng)濟的影響，并提出了建立金融監(jiān)管體制的相關(guān)問題，旨在促進我國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長。
參考文獻
關(guān)鍵詞：金融危機；財務(wù)管理；啟示
引言
如果從2007年底美國發(fā)生“次級貸款”危機算起，被稱為世界性百年一遇的金融危機至今已近兩年了，現(xiàn)在還再探討這個題目，似乎有炒冷飯之嫌，但在筆者看來，理由有：
理由之一：有人說，金融危機使我們失去了很多，但不應(yīng)失去思考；它摧毀了我們許多，但不應(yīng)摧毀價值。還有人說金融危機百年一遇，但要充分認(rèn)識到它給我們上了生動而又深刻的一課，是年輕人鍛煉成長的好機會。它給我們多了一種經(jīng)歷、一種見識、一種歷練、一種本事。不論從哪個角度，都必須通過思考，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗，不能輕易地放棄金融危機給人類思考的價值。
理由之二：人們經(jīng)常說形勢決定任務(wù)。當(dāng)前各國共同面臨的問題是，對世界經(jīng)濟寒潮何時消退的形勢做出科學(xué)的判斷，以便確定當(dāng)前任務(wù)。
就我國而言，在經(jīng)濟寒潮何時消退中存在多種意見，其中有兩種代表性意見：一種意見認(rèn)為，我國經(jīng)濟2008年底就觸底，2009年第三季度就能走出低谷看到曙光；另一種意見則認(rèn)為，這次經(jīng)濟寒潮2009年才能見底，2010年才能有起色。應(yīng)當(dāng)說，這兩種意見都有各自的道理。
主張2009年下半年就能見到曙光的理由，媒體已有許多的披露，這里從略。下面主要講主張2010年才能有起色的理由。
信息時代，世界雖大也只不過是個地球村，誰也不能獨善其身。這里先關(guān)注世界多數(shù)經(jīng)濟專家的看法。他們認(rèn)為，這場經(jīng)濟危機目前仍見不到底，也很難預(yù)測什么時候能見底。因為政府救市方案只能緩解，而不能根治；實體經(jīng)濟深層次矛盾依然在激化，經(jīng)濟調(diào)整還將進一步展開。有的專家還預(yù)言會出現(xiàn)第二波金融危機。拿超級大國——美國的經(jīng)濟來說，經(jīng)濟危機還在繼續(xù)，其經(jīng)濟仍然在惡化，失業(yè)在增加，消費率(占GDP的比重)從70％降到60％等。這是因為，美國生產(chǎn)要素已缺乏增長動力，不知道用什么方式能夠填平金融海嘯造成的巨大窟窿，更不知如何維持美元穩(wěn)固的世界地位?諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主美國經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼(因預(yù)測到這次金融危機而得獎)日前表示：到2011年世界經(jīng)濟將真正進入蕭條期，人們將看到零利息、通貨膨脹和無復(fù)蘇景象，這種情況還將延續(xù)很長時間。前不久，新加坡宣布一年期存款利率是百萬分之一，也就是一百萬存款的利息是1元。這不是零利息又是什么?
我國的狀況又是如何呢?由于這次金融危機是通過美元和五花八門衍生金融工具向世界各國擴散，并滲透到世界各國經(jīng)濟中。既要看到我國經(jīng)濟基本面及發(fā)展優(yōu)勢和潛力，也要看到我國所面對的外部嚴(yán)峻環(huán)境和自身的困難。而對于后者。主要有四點判斷：
第一。經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑。2009年一季度GDP同比只增長61％；全國財政收入1.46萬億元，同比下降8.3％。用電量和運輸量一般是研究宏觀經(jīng)濟走勢的風(fēng)向標(biāo)，而一季度用電量還在下降，說明經(jīng)濟產(chǎn)出仍是下降趨勢。有人具體指出，2009年我國經(jīng)濟可能出現(xiàn)投資、消費和出口三大需求同時減速的險情。先說投資。投資增長的原因，是經(jīng)濟增速的拉動。現(xiàn)在經(jīng)濟下滑，投資自然就沒有積極性。再說消費，這幾年主要是靠汽車、房地產(chǎn)拉動，而這兩個產(chǎn)業(yè)又是靠消費信貸刺激起來的，然而百姓的消費力已經(jīng)被透支了。
第二，以城市化提高消費率并不理想。三十年城市化人口要有9億，而現(xiàn)在只有4億多。而今又有1000多萬的農(nóng)民工返鄉(xiāng)，農(nóng)村的消費很難拉動，目前又很難找出新的經(jīng)濟增長點。類似于家電下鄉(xiāng)這樣的策略并不理想。東部不想買，西部又買不起。有的還說，家電是因為不能出口，才轉(zhuǎn)銷到農(nóng)村的，而價格優(yōu)惠13％，只等于出口的退稅而已。
第三，央行認(rèn)為，房地產(chǎn)目前仍有回調(diào)的危險。商品房開工面積還在下降。其調(diào)整時間約需要3年，仍要引起——系列行業(yè)的調(diào)整。
第四，伴隨著改革開放以及全球化產(chǎn)業(yè)的分工，中國經(jīng)濟的增長對對外貿(mào)易的高依存度，短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。如我國與美國的年貿(mào)易額高達(dá)3000多億美元。而我國出口卻在下降，2009年一季度進出口總額同比降24.9％。我國經(jīng)濟面臨美歐經(jīng)濟衰退及貿(mào)易保護主義抬頭的巨大考驗。
綜上所述，金融危機已到盡頭的說法并不可靠，現(xiàn)在僅是進入止穩(wěn)狀態(tài)。因此，如何從認(rèn)識危機產(chǎn)生原因和怎樣科學(xué)認(rèn)識危機的問題出發(fā)，進而總結(jié)經(jīng)驗、豐富知識、提振信心、沉著應(yīng)對、認(rèn)真地做好本職工作、共克時艱這些問題，今天仍然嚴(yán)肅地擺在面前，需要我們做出響亮的回答。
因此，今天來探討這個題目并沒有過時，更不是炒冷飯，仍然具有理論與現(xiàn)實的針對性。
基于此，根據(jù)有關(guān)文獻及筆者學(xué)習(xí)的體會，這里先講金融危機及其產(chǎn)生的原因，即根源；再講當(dāng)前人們對金融危機的幾種認(rèn)識；接著討論一下怎樣科學(xué)與辯證地看待金融危機；最后，根據(jù)上述金融危機產(chǎn)生的原因和發(fā)展的形勢，談一談金融危機給財務(wù)管理和會計工作帶來的思考和啟示。
一、經(jīng)濟危機產(chǎn)生的原因
至今，有些人仍然感到這場危機來得莫名其妙。在談原因之前，先通俗地說一下什么是經(jīng)濟危機。
一個國家的經(jīng)濟，由過熱到停滯，再走向衰退，達(dá)到一定程度時，就發(fā)生經(jīng)濟危機。從其表面現(xiàn)象來說，就是你所生產(chǎn)的東西，有錢的人不需要，而需要的人又買不起；或者說，大家需要的東西無人生產(chǎn)，不需要的東西卻還在大量制造。嚴(yán)重而又全面的經(jīng)濟危機，是以下述7種現(xiàn)象為其主要特征的：一是經(jīng)濟嚴(yán)重泡沫化(商品價格嚴(yán)重脫離價值)；二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，生產(chǎn)相對過剩；三是銀行嚴(yán)重虧損，有的倒閉；四是很多企業(yè)破產(chǎn)，大量員工失業(yè)；五是發(fā)生通貨膨脹或是通貨緊縮；六是經(jīng)濟下滑；七是經(jīng)濟秩序混亂。當(dāng)人類被動地接受懲罰后，又會回到價值規(guī)律上來，使經(jīng)濟得以恢復(fù)。但以后又會再出現(xiàn)經(jīng)濟危機，使經(jīng)濟呈現(xiàn)周期性、螺旋式上升。因此，經(jīng)濟危機既有始，也會有終，所以稱其為經(jīng)濟發(fā)展的周期性。
那么，產(chǎn)生金融危機的原因是什么?應(yīng)當(dāng)說，各個時期產(chǎn)生經(jīng)濟危機的具體原因不盡相同。更為重要的是，金融危機至今還在繼續(xù)。此時，要對這場金融危機做出全面的尋根究源還不是時候。下面根據(jù)有關(guān)資料，講五個主要原因。
(一)過度消費和超前消費
美國人有過度消費和超前消費的習(xí)慣，今天敢花明天或是后天的錢。然而。天上掉不下餡餅。這就要碰到一個問題，怎樣才能有錢保證過度消費和超前消費?常規(guī)的做法是借債和撈錢。
先說借債。美國人在世紀(jì)之交，儲蓄率已是0，且敢于借錢花，負(fù)債的水平相當(dāng)高，據(jù)說已達(dá)10多萬億美元。這是什么概念呢?拿我們的人民幣來說，10多萬億美元，相當(dāng)于70萬億人民幣。而我國2008年的財政收入約6萬多億人民幣。即使什么錢都不花，12年左右才能還清債務(wù)。從這個意義上說，美國也是世界上最窮的國家。有人說過。美國是太多的人花了還不起的錢，世界太多的人又把錢借給了不該借的人。如很多國家都買
美國的國債，我國到2008年底總共持有美國的國債7274億美元，占美國國債的23.6％，已經(jīng)超過日本，是美國國債第一大持有國。現(xiàn)在，我們還在買美國的國債。
再說撈錢。多年來，他們揮舞著美元的大棒，認(rèn)為經(jīng)濟的增長已不是依靠主要的生產(chǎn)要素，而是熱心地去制造科技網(wǎng)絡(luò)泡沫、房地產(chǎn)泡沫和衍生產(chǎn)品泡沫等等，以便撈錢。有這樣的社會存在，就很容易養(yǎng)成投機的心理。投機雖是市場的劑，但漠視風(fēng)險的過度投機所制造的泡沫總是要破的，也就是必然要受到價值規(guī)律的懲罰，使市場失去穩(wěn)定的基礎(chǔ)，引發(fā)金融危機。例如，近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，投資銀行逐步地放棄需要資本金很少、以賺取傭金的主業(yè)務(wù)，而是不務(wù)正業(yè)和本末倒置地大量介入“次級貸款”市場和復(fù)雜衍生金融產(chǎn)品投資。而衍生金融產(chǎn)品又具有眾所周知的杠桿效應(yīng)，可以放大收益和風(fēng)險，交易主體只要交少量的保證金就可以完成高回報的交易。高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，一旦投資銀行不能通過融資維持流動性時，就容易引起投資銀行的破產(chǎn)。美國五大投資銀行就是教訓(xùn)。
(二)金融創(chuàng)新過度和不恰當(dāng)使用
雖然金融創(chuàng)新對金融的發(fā)展具有推進器的作用，但又有放大風(fēng)險的一面，是把雙刃劍。因此，必須把金融創(chuàng)新風(fēng)險置于可控的范圍內(nèi)。美國是推崇金融創(chuàng)新的國度，現(xiàn)在究竟有多少衍生金融工具，誰也無法搞清楚。它們又是如何創(chuàng)新和使用金融創(chuàng)新工具的呢?如美國的房貸機構(gòu)——房利美和房地美購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產(chǎn)證券化，將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，投資銀行又利用其金融工程技術(shù)，通過創(chuàng)新再將“次債”進行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此衍生層次變迭加，信用鏈條拉長。其結(jié)果是沒有人去關(guān)心這些衍生金融產(chǎn)品的真正基礎(chǔ)價值。從而助長和推動了極度的短期投機趨利化，最終釀成了嚴(yán)重的金融市場危機。可以說，美國本輪金融危機就是“次貸”危機所蔓延的結(jié)果，“次貸”危機是美國金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新過度和不恰當(dāng)使用金融衍生品的產(chǎn)物。
總之，好大喜功和寅吃卯糧，終究是要付出慘痛代價的。同時，也使我們想到，我們黨所提出的可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略是何等的正確和有眼光。
(三)對經(jīng)濟疏于監(jiān)管
正反的經(jīng)驗均證明，市場經(jīng)濟是法制的經(jīng)濟，必須依法進行監(jiān)管。建立在法制和監(jiān)管基礎(chǔ)上的一些市場運行的基本規(guī)則和制度，是一個健康和有序的金融體系賴以運行的基石。市場主體如果脫離監(jiān)管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發(fā)生。而美國自由金融主義發(fā)展模式已經(jīng)走到了頂峰，必然導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性崩潰。總理2009年初在劍橋演講時，一針見血地指出，這場金融危機使我們看到，市場也不是萬能的，一味放任自由，勢必引起經(jīng)濟秩序的混亂和社會分配不公，最終受到懲罰。總理還說，從上世紀(jì)九十年代以來，一些經(jīng)濟實體疏于監(jiān)管，一些金融機構(gòu)受利益驅(qū)動，利用數(shù)十倍金融杠桿進行超額融資，在獲取高額利潤同時，把巨大的風(fēng)險留給整個世界。這充分說明，不受管理的市場經(jīng)濟是行不通的。
(四)不合理的高薪激勵
有關(guān)機構(gòu)的研究資料表明，2007年美國大企業(yè)高管薪水水平是普通員工的275倍，而大約30年前，則是35比1。在中國，據(jù)媒體的披露，中國銀行董事長是150萬，相當(dāng)于美國30年前的水平。金融機構(gòu)對高管激勵措施，往往與短期證券交易收益掛鉤。在誘人的高薪軀動下，華爾街的精英們?yōu)榱俗非缶揞~短期回報，紛紛試水“有毒證券”，借助于金融創(chuàng)新從事金融冒險。如前所說，美國的房貸機構(gòu)、經(jīng)紀(jì)公司將貸款發(fā)放給沒有還貸能力的借款人，商業(yè)銀行、投資銀行則將房貸資產(chǎn)打包賣給投資者，重獎之下放棄授信標(biāo)準(zhǔn)。離開合理邊界的高薪激勵，是這場金融危機的始作俑者和罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>
(五)數(shù)學(xué)模型的濫用
數(shù)學(xué)模型本身是科學(xué)與嚴(yán)密的，但卻是靜止的，而資本市場則是生動活潑和瞬息萬變的。數(shù)學(xué)模型依賴一些脫離現(xiàn)實市場條件的抽象假設(shè)和歷史數(shù)據(jù)，因而只能在一定范圍內(nèi)作為投資決策參考，不能作為投資決策的依據(jù)。過分依賴模型進行投資決策是不科學(xué)的，必須對模型計算結(jié)果給予科學(xué)判斷。恰恰是不準(zhǔn)確的投資模型，使得華爾街分析師、精算師忽略系統(tǒng)性錯誤，并在證券化分析、系統(tǒng)風(fēng)險估算，甚至違約率計算上出現(xiàn)預(yù)測失誤，最終成為這次美國系統(tǒng)性金融危機的一個重要誘因。
存在決定意識。金融危機，既然發(fā)生了，人們會有怎樣的認(rèn)識呢?
二、對這場金融危機現(xiàn)有的幾種認(rèn)識
下面列舉現(xiàn)有的三種認(rèn)識。
(一)巴不得一夜之間就能告別經(jīng)濟危機
據(jù)有的媒體披露，1998年東南亞發(fā)生了金融危機，泰國人一夜醒來，每個家庭的財富縮水了20％。本次金融危機已造成世界4萬億美元損失，大體上每人平均約3萬元人民幣。這對非洲絕大多數(shù)的國家和我國有些地區(qū)來說，都是天文數(shù)字。對我國來說，尚未見到這樣的指針和數(shù)字。盡管我國經(jīng)濟基本面還是好的，但無論是國家還是個人，都蒙受了損失，其程度估計不會亞于泰國人。根據(jù)媒體的披露，給我們留下較深印象的有：
第一，經(jīng)濟下滑。如2008年國家的GDP和財政收入增幅都比上一年下降。
第二，股市滬A從六千一百多點跌到一千六百多點，降了72％左右。2008年A股的市值減少了20多萬億元，創(chuàng)證券市場開張侶年以來的記錄。因市值減少，中國經(jīng)濟證券化比率也從2007年157.5％回歸到2008年的53.87％。
第三，就業(yè)面縮小，失業(yè)增加。畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)難，有一千多萬農(nóng)民工返鄉(xiāng)，使許多家庭的收入縮水，生活陷入了困境。
第四，企業(yè)的業(yè)績下滑，職工的工資和獎金減少。
不難想象，上述的這些情況給生活帶來了壓力，又給精神上帶來煩惱。甚至使人容易產(chǎn)生悲觀失望情緒，對經(jīng)濟和生活失去應(yīng)有信心。例如，由于金融危機的發(fā)生，美國人比7年前還窮，歷史倒退了7年。世界上已有4位億萬富翁自殺。4月22日，美國住房抵押貸款的主要來源之一——房利美的CFO也在家中自殺。鄰居都講他是好人，同事講他的能力出眾，去年還獲85萬美元獎金。自殺原因可能是壓力太大。俄羅斯的億萬富翁因金融危機也少了一半。香港的百萬富豪在2008年減少了6.6萬人，平均流動資產(chǎn)(基金、股票、外匯、債券及其它流動資產(chǎn))減少120萬港元。因此，許多人巴不得在一夜之間就能揮手告別經(jīng)濟危機。
(二)盼望房價能越低越好
我國房地產(chǎn)的價格時有上漲過快的情況，很多低收入家庭買不起房子。政府根據(jù)這一現(xiàn)象，采取了如運用稅收和利率杠桿等調(diào)控的措施，鼓勵買房。有的人希望政府能進一步運用行政手段，打壓房價，價格越低越好，使大家都能買得起房子。
(三)希望天天有便宜貨
為了促進消費，刺激經(jīng)濟，政府采取了包括發(fā)放消費券在內(nèi)的許多措施，幫助困難群眾。許多企業(yè)也為了使自己手頭有真金白銀，以便在危機中取得主動，采取了包括降價在內(nèi)的許多促銷策略，有許多商品的價格低于成本。這種策略使得部分人認(rèn)為，經(jīng)濟危機沒有什么不好，工資一分也沒少，而衣食住行樂都在降價，天天有便宜貨可買。有的人一買東西，就可以用好幾年。
上述這三種比較有代表性的想法，是否全面與科學(xué)?
三、必須以科學(xué)、辯證的眼光看待這一場金融危機
針對上述三種想法，相應(yīng)地講三點：
(一)應(yīng)充分認(rèn)識到金融危機的客觀性和不可抗拒性
當(dāng)今，世界絕大多數(shù)的國家放棄了計劃經(jīng)濟的模式，實行市場經(jīng)濟體制。市場經(jīng)濟的本質(zhì)是競爭，價值規(guī)律必然要起作用。所謂的價值規(guī)律，講的是商品的價值量取決于社會平均必要勞動時間。目前還無法加以直接計算，只能借助于價格(貨幣)加以表現(xiàn)。由于供求關(guān)系，價格會隨價值上下波動，但最終決定價格的是價值。市場經(jīng)濟正是通過價值規(guī)律的價格機制進行調(diào)節(jié)。即通過價格信號知道要生產(chǎn)什么，不生產(chǎn)什么。所以，價值規(guī)律是一所偉大的學(xué)校。
市場經(jīng)濟同樣存在著許多問題。最重要的問題是在追逐利潤的競爭中，由于信息不對稱和生產(chǎn)的無政府主義，會使生產(chǎn)具有很大盲目性，進而引發(fā)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，從而出現(xiàn)開頭所講的那些經(jīng)濟危機現(xiàn)象。這些現(xiàn)象，不是買賣雙方或是某個人特意安排的，而是在價值規(guī)律作用下，受到懲罰后才能知道的，屬于事后的懲罰，當(dāng)發(fā)現(xiàn)并要糾正時已經(jīng)來不及了。因此，經(jīng)濟危機是無法阻擋也逃脫不了的。換言之，經(jīng)濟危機不是那種招之即來、揮之即去的東西，而是具有客觀性質(zhì)和不可抗拒性，并成為市場經(jīng)濟條件下的另一條經(jīng)濟規(guī)律，叫做經(jīng)濟周期規(guī)律。這也是實行市場經(jīng)濟這一資源配置形式，在創(chuàng)造高速生產(chǎn)力同時，必須付出的代價，或是不可克服的弊端。正因為如此，認(rèn)識并深入理解金融危機應(yīng)成為人生的必修課。
(二)商品房價格并非越低越好
商品房價格問題，是一個比較復(fù)雜的問題，思維上往往會出現(xiàn)“剪不斷，理還亂”的狀況。
首先，從理論上看，商品房價格不是由主觀愿望決定的，它最終是被商品房的價值所決定的。也就是價格太高了，背離其價值，很多人買不起，這當(dāng)然不行，也不可能長久下去；反之，如果太低了，虧本生意沒有人會做。其價格問題，只能由市場決定，由價值規(guī)律進行調(diào)節(jié)。決不能倒退到商品價格均由政府規(guī)定的計劃經(jīng)濟體制時代。況且，據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)行業(yè)牽涉到五十幾個行業(yè)，如鋼鐵和水泥等行業(yè)，是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，占到GDP的比重10％，與相關(guān)的56個行業(yè)加起來占到GDP的40％。這里有個如何照顧到更多人利益的問題。
其次，商品房價格問題，同很多經(jīng)濟問題一樣，是一個兩難選擇的問題。溫總理2009年2月28日與網(wǎng)友在線交流時說，住房人均不足10平方米的要超過千萬戶以上。但是。筆者認(rèn)為實際比這要多。因為每年的大學(xué)生有600萬人，不久就要結(jié)婚，這需要多少房子?總理這里想說的是，商品房目前還存在著很大的需求。可總理沒有講另一方面，也就是現(xiàn)在居民手中有錢，光儲蓄就有25萬億多元，這還沒有包括基金、股票、債券、外匯等。可為什么老百姓手中有錢。又有需求，而商房卻大量積壓?其癥結(jié)是開發(fā)商與消費方想法不一致，沒有找到合理的價格。從政府的角度來說，處于究竟是傾向老百姓還是傾向開發(fā)商這種兩難選擇的境地。十個行業(yè)的振興計劃只有房地產(chǎn)行業(yè)可能與此有關(guān)。如何解決需要與價格的均沖性問題，這正是企業(yè)家和經(jīng)濟學(xué)家的任務(wù)。最近中央發(fā)表了房地產(chǎn)白皮書，稱由于需求的剛性，再降房價的可能性很少。
最后，關(guān)于是不是必須讓每個人都能買得起房子的問題，號稱世界上收入最高的美國，也只有30％左右的人有房子，其它的人都是租房子住，很多人租住政府的廉租房。其實，經(jīng)濟高度商品化后，人力資源也高度地在流動，買個房子會感到很拖累。
總之，商品房價格要降到合理的價位，并非越低越好，也不是越高越好。商品房價格不能嚴(yán)重背離價值。
(三)商品低價促銷問題只能治標(biāo)不能治本
經(jīng)濟學(xué)中有個基本常識，只有投入小于產(chǎn)出時，社會不僅能生存，而且能發(fā)展。因此，任何社會都要節(jié)約，力爭以盡可能少的投入來取得盡可能大的產(chǎn)出。這里講的節(jié)約，歸根到底是時間節(jié)約，時間節(jié)約規(guī)律被稱為是最高級的經(jīng)濟規(guī)律。社會對節(jié)約要求的強制性，也適用于企業(yè)。現(xiàn)在用時間節(jié)約規(guī)律來看促銷的現(xiàn)象，企業(yè)能長期用低于成本的價格出售商品嗎?如果是這樣，企業(yè)一定不能生存。現(xiàn)在的促銷只是一種戰(zhàn)略，而且他們失去的也希望能在今后得到補償。促銷對于經(jīng)濟危機來說，只能治標(biāo)不能治本，更不是長遠(yuǎn)之計。
由此可見，上述的三種想法均不大科學(xué)，且存在片面性，也不符合辯證法。對于金融危機，科學(xué)的態(tài)度應(yīng)是：一方面是要承認(rèn)和尊重規(guī)律，人類在它的面前是渺小的；另一方面，要提振信心，積極地去面對。也就是說，30年前我們選擇了市場經(jīng)濟，享受了市場經(jīng)濟帶來的快速發(fā)展；今天我們也要勇敢地面對市場周期性波動。
四、金融危機對財務(wù)管理和會計工作的啟示
對財會工作者而言，這次經(jīng)濟危機，可以暴露和反思以往在財務(wù)管理和會計工作上的不足，把它看成是彰顯和提升財務(wù)理念的好機會，把財務(wù)管理和會計工作提高到新的水平。當(dāng)今，每個企業(yè)都必須有針對性地加強以下的建設(shè)和管理。
(一)必須加強財務(wù)管理的戰(zhàn)略研究和建設(shè)
財務(wù)管理應(yīng)采取什么戰(zhàn)略?這是財務(wù)管理的首要問題。過去，有相當(dāng)多的企業(yè)隨波逐流，人家做什么就跟著做什么，什么賺錢就做什么。而不去研究、咨詢、分析和制訂戰(zhàn)略，確定經(jīng)營模式。根據(jù)金融危機產(chǎn)生的根源，今后應(yīng)看重考慮的問題主要有：
1企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營要著重于實業(yè)
當(dāng)前的危機是危中有機，關(guān)鍵看能否抓住機遇。現(xiàn)在政府為應(yīng)對金融危機所投入的每一分錢，在戰(zhàn)略上都要立足于科學(xué)發(fā)展，再不能回到傳統(tǒng)發(fā)展的老路上去。也就是在保速度、保增長的同時，要做到促進提高自主創(chuàng)新能力、促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、促進建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。因為只有培育符合科學(xué)發(fā)展觀要求的經(jīng)濟增長點，才能保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的可持續(xù)性，才是應(yīng)對危機的長久及治本之策。在制訂企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)管理的戰(zhàn)略時，我國的實體經(jīng)濟應(yīng)名副其實，生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)重在實業(yè)。
雖然融資等問題離不開資本市場，但不能把主要精力放在資本市場上，特別是股票投資。
2要慎用各種理財?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品
本來，金融創(chuàng)新的根本目的是要規(guī)避風(fēng)險和套期保值，并非危機的根源，但如果濫用或?qū)⑵湟暈橥顿Y工具，就會成為金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?007年全球外匯資金和金融衍生產(chǎn)品全年交易量達(dá)3259萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP總和的67倍，已超過了實體經(jīng)濟的需求。俗話說“吃一塹長一智”。特別是要慎用各種理財?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品的創(chuàng)新，要注意掌握使用中的“度”。那么，其度如何把握呢?據(jù)數(shù)據(jù)介紹，一般可以遵循以下的原則：
第一，總量適度的原則。要以規(guī)避風(fēng)險和套期保值的需要為標(biāo)準(zhǔn)，而不是要通過投資獲利。否則又將演變成不可抗拒的風(fēng)險。
第二，程控的原則。對金融衍生產(chǎn)品投資要有內(nèi)控機制，如果是無法控制，則不能投資。
第三，穩(wěn)步推行原則。先推行簡單、風(fēng)險低的產(chǎn)品，等待水平提高以后，再向復(fù)雜、風(fēng)險高的產(chǎn)品過渡。
說到財務(wù)戰(zhàn)略，熱門的話題是樓市和股市，卻很少有人去關(guān)心居民儲蓄以及貨幣量擴大的問題。可把它比喻為定時炸彈、籠中虎、或是堰塞湖，也不知道什么時候會爆炸和潰堤?估計在未來GDP溫和增長下還可能發(fā)生通貨膨脹。對此，在理財戰(zhàn)略上怎么應(yīng)對?
(二)加強風(fēng)險導(dǎo)向型內(nèi)部控制制度的建設(shè)
內(nèi)部控制隨環(huán)境變化，處于不斷的演進之中。針對現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險無時不有、無處不存的這一環(huán)境，COSO委員會于2004年頒布了企業(yè)風(fēng)險管理框架(ERM)，認(rèn)為以前的內(nèi)部控制整體框架，包含在企業(yè)風(fēng)險管理框架之中，足以說明對企業(yè)風(fēng)險管理的重視。從中明白，風(fēng)險發(fā)現(xiàn)就是收益發(fā)現(xiàn)的過程。這次金融危機不知有多少企業(yè)倒下(20世紀(jì)30年代有15000多家銀行倒閉)?2009年的頭兩個月，美國又有14家銀行倒閉。盡管各個企業(yè)倒閉的原因不盡相同，但共同的原因是對風(fēng)險的管理不到位，資金的風(fēng)險管理做得不好。根據(jù)這次金融危機給我們的教育與啟示。當(dāng)前資金的風(fēng)險管理應(yīng)針對性地做好三個方面：
第一，現(xiàn)在相當(dāng)多的企業(yè)，仍然存在著不是內(nèi)部人控制就是外部人控制的局面，這是造成資金風(fēng)險管理有名無實的重要原因。在現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)中，要建立科學(xué)有效的權(quán)力制衡機制和有效的授權(quán)與監(jiān)控機制。因為在風(fēng)險投機收益的誘惑面前，監(jiān)督往往無效。制衡才是最有效手段。
第二，要加強企業(yè)的文化建設(shè)，特別是要加強責(zé)任感的建設(shè)。這是因為：一方面風(fēng)險管理絕不是管理階層幾個人的事，而是要貫穿企業(yè)管理的每一個過程和每一個人；另一方面，制度不是萬能的，新的情況與問題會不斷發(fā)生，這就要求做到在授權(quán)之內(nèi)對自己的行為負(fù)責(zé)任。
第三，大國之間的摩擦或由于某個國家的金融危機，都會對收匯造成致命的打擊。還有不斷創(chuàng)新金融的工具，它們都充滿風(fēng)險，需要對此高度警惕。
(三)樹立“現(xiàn)金為王”的觀念
資金是企業(yè)“血液”。對此，人們在平日里也許不能充分領(lǐng)悟，但在金融危機的環(huán)境下，就不再難以理解了。這次的金融危機給我們的啟示之一是現(xiàn)金對于企業(yè)的重要性。事實表明。由于現(xiàn)金流動性不足，不能償還到期債務(wù)而破產(chǎn)的不在少數(shù)，甚至有的企業(yè)還是盈利性破產(chǎn)。因此，在預(yù)期融資困難時，尤其是在金融危機的背景下，企業(yè)就必須儲備盡可能多的現(xiàn)金，以保全企業(yè)的生存。盡管金融危機不是經(jīng)常爆發(fā)，但又很難預(yù)期。從這個角度看，如果希望企業(yè)的基業(yè)常青，控制負(fù)債水平，保持科學(xué)流動性，持有必要的現(xiàn)金儲備，就顯得十分必要。這就是所說的“現(xiàn)金為王”的觀念。同時，在方法上，要重視企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制、分析和應(yīng)用，把現(xiàn)金流量表放在首位。
這并不是說持有現(xiàn)金多多益善，而是要注意收益與風(fēng)險的匹配。從理論上說，資產(chǎn)的盈利性與流動性具有替代關(guān)系。企業(yè)現(xiàn)金保持量越多，流動性就越強，但極端了會嚴(yán)重影響其盈利性；企業(yè)現(xiàn)金保持量少，盈利性就強，但極端了會嚴(yán)重影響其流動性，這就是利益與風(fēng)險的匹配。如何做好匹配，宏觀經(jīng)濟行業(yè)環(huán)境、國家貨幣政策、公司財務(wù)狀況等都是公司現(xiàn)金持有量的影響因素，有很深學(xué)問。現(xiàn)有人對1998年世界主要國家或地區(qū)現(xiàn)金持有比率[=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物／(總資產(chǎn)－現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物)]進行了比較，發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)的現(xiàn)金持有比率為6.4％、英國為6.1％、日本為15.5％、我國臺灣為11.6％。相比而言，國內(nèi)大陸上市公司現(xiàn)金持有水平比較高：中國上市公司的現(xiàn)金持有比率約為16.8％。1998～2007年中國上市公司的平均現(xiàn)金持有比率約為24％。各國比率相差的原因是什么?沒有答案。
(四)對企業(yè)會計準(zhǔn)則進行再認(rèn)識和提出新的認(rèn)識
2007年我國上市公司實施了與世界趨同的新會計準(zhǔn)則。其最大的特點之一，是引進公允價值這一計量屬性。經(jīng)本次金融危機實踐的檢驗，其科學(xué)性及效果如何呢?
先做簡單的回顧。1990年9月10日，美國證券交易委員會(sEC)時任主席理查德·c·布雷登，在參議院銀行、住宅及都市事務(wù)委員會作證時指出，歷史成本財務(wù)報告對防范和化解金融風(fēng)險于事無補。他首次提出應(yīng)當(dāng)以公允價值作為金融工具。但是近20年來，公允價值計量屬性一直存在爭論并不斷進行調(diào)整、修訂與完善，經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨。
美國金融危機爆發(fā)后，公允價值計量與金融危機的關(guān)系問題再次成為金融界與會計界的焦點。對其看法有不同聲音：
據(jù)資料證明，歐美政治家曾經(jīng)把矛頭指向了按市價計算的所謂公允價值的會計準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，在金融危機時，公允價值計量會令很多金融機構(gòu)的資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估。為了讓資產(chǎn)負(fù)債表好看，又會被迫拋售損失比較大的資產(chǎn)，進一步壓低了這些資產(chǎn)價格，造成惡性循環(huán)。因此認(rèn)為公允價值計量是加劇金融危機的因素之一。
現(xiàn)任財政部會計司司長劉玉廷在參加一次座談會時指出，金融危機與公允價值并沒有直接的、必然的聯(lián)系，金融危機產(chǎn)生的根源是美國超前消費及衍生金融產(chǎn)品泛濫。它原則上是經(jīng)濟問題而非會計問題，公允價值僅是一種計量工具，是一種事后反映，并不是促成危機發(fā)生的原因。用公允價值進行計量是沒有問題的，只是計量方法上還需要研究。
對這些意見怎么看?筆者認(rèn)為，公允價值計量從表面上看來，只是一種計量的方法問題，這沒有錯。但它客觀上會導(dǎo)致利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表項目發(fā)生波動，從而會影響著經(jīng)營者與投資者行為，是有經(jīng)濟后果的。問題還在于，所謂的公允價值取得，存在著技術(shù)上的困難。同時，公允價值既有如實反映的一面，又會有各人理解不同的一面，很容易縱并運用于盈余管理等。具體到本次金融危機，其主要的表現(xiàn)是：公允價值在反映企業(yè)金融資產(chǎn)的價格上過于敏感，很多時候會成為資本市場助漲與助跌的工具。也就是在市場狂熱時，它可以加劇市場狂熱；而當(dāng)市場陷入恐慌時，則可以加劇市場陷入恐慌，這就是人們所講的推波助瀾。針對這些問題，應(yīng)該通過這次金融危機的實踐進行分析，并得到相應(yīng)啟示。現(xiàn)總結(jié)以下幾點：
第一，要注意流動性管理。流動性可以簡單地理解為現(xiàn)金支付能力，它是企業(yè)資產(chǎn)配置和資本結(jié)構(gòu)管理的結(jié)果。因此用公允價值計量資產(chǎn)和負(fù)債，要以流動性為目標(biāo)，要能保證企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的前提下，有足夠現(xiàn)金頭寸。
第二，提倡交易對象的管理。交易對象使用公允價值計量，在管理上，應(yīng)運用該法獲得交易對象的情況概要，對各項財務(wù)的指標(biāo)影響進行判斷，包括收益、資本、財務(wù)比率是否達(dá)到企業(yè)內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)。
第三，重視處理好與投資者的關(guān)系。與公允價值計量相關(guān)的，尤其是不可觀測數(shù)據(jù)的采用、管理層的判斷等，更是企業(yè)需要詳細(xì)披露的內(nèi)容。同時管理層需要重視與投資者溝通，并解釋財務(wù)指標(biāo)的變動，使投資者了解企業(yè)的價值等。
總之，公允價值計量不是惡魔，也不是救世主。它是現(xiàn)今金融市場高度發(fā)達(dá)的必然結(jié)果，全面否定它并不可行。在思想方法論上，不能簡單化，而要具體問題做具體分析，也就是對公允價值計量的使用要注意硬約束。今后，公允價值這種計量方法還需要在實踐中檢驗，不斷地進行再認(rèn)識并提出新認(rèn)識。
【關(guān)鍵詞】金融危機國際經(jīng)濟國際貨幣體系國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)imf對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(fdi)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻:
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