發布時間：2023-09-22 15:32:51
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的醫藥行業流動比率樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：財務分析 英特集團 醫藥行業
1.公司概況
1.1公司簡介
浙江英特集團股份有限公司，簡稱英特集團。公司原名杭州凱地絲綢股份有限公司，屬絲綢紡織制造業。2001年12月30日，公司以所屬企業凱地絲綢印染廠和凱地絲綢服裝廠的部分資產與浙江華龍實業發展總公司持有的浙江英特藥業有限責任公司99%的股權進行置換。置換后，主要生產經營業務由以加工生產絲綢、紡織制品為主轉為以藥品及醫療器械批發、零售業務為主。目前，公司旗下擁有英特物流、錢王中藥、寧波英特等11個控股子公司，現有注冊資本1.15億元，股份總數1.15億股，其中流通A股0.32億股。公司股票已于1996年7月16日在深圳證券交易所掛牌交易。2010年以來，英特集團及其子公司榮獲“2010年度浙江省醫藥商業十強企業”、“2010中國電子商務誠信企業獎”、 “中國醫藥行業電子商務龍頭企業獎”、“2011年度浙江省服務業百強企業”、“全國先進物流企業”等榮譽稱號。
1.2公司的新戰略
勇于探索謀發展，創業創新大戰略。該公司積極順應醫藥市場發展趨勢，緊緊抓住新醫改機遇，專注于醫藥流通，他們提出以“成為浙江省最大的醫藥流通企業，進入全國十強”與“成為中國最優秀的專業醫藥分銷物流商”為公司發展的兩大戰略目標。該公司構劃的“業務轉型達成內涵式增長”和“購并擴張實現外延式發展”兩大戰略，其重點項目是：鞏固藥品分銷核心業務，打造中藥完整產業鏈，發展生物制品、醫療器械等其它新興業務，以及拓展電子商務業務和建立現代物流服務體系，推進分銷、物流、電子商務一體化，在實施過程中力求全面提升該公司的服務能力，并積極爭取實現公司的跨越式發展。
2.從會計報表看公司發展
2.1營銷勢頭強勁
2010年，對于英特集團來說，其銷售情況很好，凈利潤達87.45百萬元，比去年增長37.39%，為歷史最高點。由于中藥材銷售款增長，貨款增加3.75倍，從而使預收款項增長近一倍，這點可印證公司產品供不應求。營業收入同比增長30.75%，主要原因是藥品需求逐年增長，及內部管理、營銷管理、服務水平持續改善，競爭力不斷提高所致。這正是該公司新戰略作用在凸現，如何證實新戰略的正確，我認為，一個清晰的會計報表和財務分析就是最好的證據了。2010年公司總資產增加33.14%，凈利潤增長凈額保持穩定，可見公司勢頭強勁。
2010年公司的所有者權益比2009年增加111.12百萬元，增長幅度為32.01%；從影響的主要項目來看，最主要的原因是本年凈利潤大幅增長，效益明顯，同期增加23.80百萬元，增幅37.39%，這也說明凈利潤增加是經營資本增加的源泉。
銷售的增長也導致應付賬款大幅增加，增長率高達42.18%。這與本期末物資采購較上年增加也密不可分。
2.2上升、增長、增大現象分析
2.2.1警惕應收賬款上升
從該公司會計報表中，我們清楚地發現：隨著公司經營規模的不斷擴大，應收賬款同步上升，截至2010年年底，應收賬款占總資產的比例已高達41.09%。采用賬齡法分析可知，應收賬款中賬齡在1年內占總額98.69%，而5年以上的占1.16%。對此，財務部門應提醒公司要及時引起重視，因為，如果應收賬款催討不力或控制不當，可能形成壞帳，給公司造成損失。作為公司應該高度重視財務部門的提醒，及時研究部署風險管控工作，加大對應收賬款的管控力度。當公司與財務部門同步進行了風險管控工作，才能實現企業經營風險可知、可控、可承受的良性發展。
2.2.2警惕存貨增長
銷售、備貨、現金是體現企業經營狀況好壞的三要素。銷售行情好了，就會擔心出現短貨，存貨過多了就會造成現金的短缺。所以，財務部門不但要做好數據統計，更重要的是要透過會計統計表分析規避這種問題的出現。2010年，由于該公司本期銷售行情好，備貨增加，導致存貨增長了56.61%。同時，存貨的跌價準備是上年的1.02倍?，F金流量表中，存貨的減少變化率為40.25%要高于經營性應收項目的減少的變化率23.98%，略高于凈利潤變化率37.39%。在這些數據的對比中，我們清晰可見，該公司在試圖改善收現情況。
2.2.3注意借款規模增大
2010年該公司的負債同比增長33.73%。公司的負債中有98.31%是流動負債，并且公司沒有長期借款、應付債券、長期應付款。在展示公司短期借款統計表的之前，我先闡述一下我對借款的觀點：借款是企業發展之所需，科學的借款產生的是合理的負債，科學的借款有利于企業的發展，盲目和惡意的借款對企業的發展一定是災難。為此，財務部門應該責無旁貸地把好這道關，嚴防一切盲目和惡意的借款情況發生。
短期借款的增幅雖然不大，僅為15.36%，但是構成有較大變化。其中，質押借款、抵押借款、保證借款都大幅下降，而信用借款增加2.32倍。由于信用貸款無需抵押物，因此一般只有信譽好、規模大的公司才可能得到信用借款，英特集團大幅增加信用借款可見公司的信譽良好。對此，出于責任財務部門要忠告公司：信用借款風險較高，因此銀行要求的利率較高，這會增加公司的財務費用。
營業收入的增長會導致營運資金需求增加。2010年該公司籌資活動凈現金流量比上年增加了63.26百萬元，主要來自于取得借款收到的現金。由圖表2-1可知，該公司在過去的5年中，不斷擴大借款規模，特別是近3年借款規模大幅增長。由于該公司近年來處在擴大生產的時期，因此借款規模有所擴大。對此，財務部門應該幫助公司，及時注意和嚴格控制借款規模。
2.3分析股利、現金分配管理
2.3.1何時實現股利分紅
投資股份期盼的是產生盈利。盈利的目的：一是投資企業生產，二是讓股東分到紅利。而英特集團為什么會被稱作為浙股中最極品的“鐵公雞”？其原因是，該公司股份上市15年以來從未實施過一次現金分紅方案。該公司在資產負債表中，未分配利潤為-58.22百萬元，2010年實現的凈利潤彌補以前年度虧損后，可供分配的利潤仍為負數，不過若公司能繼續保持今年的凈利潤水平，那么在2013年即可使未分配利潤成為正數，到時可考慮現金分紅方案。值得提示的是，該公司在操作股份紅利分配制度時，應該關注和嚴格執行近年來中國證監會的“現金分紅規定”。
2.3.2警惕出現現金斷流
從圖表2-2可知，我們清楚地看到，該公司經營活動現金凈流量的波動幅度要大于凈利潤的波動幅度。特別值得關注的是：該公司五年中有兩年經營活動現金凈流量低于凈利潤的金額，2010年基本持平。這樣的狀態應該引起該公司的高度重視，因為，現金流量大于凈利潤趨勢的情況嚴重時，就會出現現金斷流，為此，該公司要注意加強對現金流的控制，避免現金斷流的出現。
3.在財務指標中分析賬款質量
英特集團總資產報酬率7.82%、營業收入毛利率5.45% 、營業成本利潤率1.80% 、每股收益0.20元與上年相比基本保持不變，凈資產收益率上升2個百分點，表示公司的盈利能力略有提升。相比浙江醫藥總資產報酬率26.88%、營業收入毛利率41.37%、營業成本利潤率58.63%，英特集團盈利能力仍有較大提升空間。
英特集團總資產周轉率3.0772次、流動資產周轉率3.5980次、流動資產墊支周轉率3.4019次基本保持不變，應收賬款周轉率7.4312次略有上升，表示公司收款速度加快，利于改善公司應收賬款質量，增強流動性。
英特集團流動比率為1.07、速動比率為0.76、現金流量比率為0.1530明顯偏低，公司短期償債能力較差，但是，公司營運資本較上一年增加了6千萬元，可大幅減弱流動性風險。與同類企業相比，浙江醫藥流動比率為4.28、速動比率為3.53、現金流量比率為2.1693，英特集團落后于同類企業。
英特集團資產負債率高達81.42 %，固定長期適合率高達72.01%，表明公司長期資金難以滿足投資需求。而業益乘數為 5.3808，表明公司經營利用較為充分，但財務風險仍然較大。相比于浙江醫藥資產負債率為16.69 %，權益乘數1.36，利息保障倍數29.9518，英特集團長期償債能力不容樂觀。
如圖表2-2所示，近五年來，英特集團各項發展指標有所波動，2008年較為低迷，之后有所回升，發展勢頭良好。
4.在融資管理中促進醫藥行業發展
4.1前景樂觀競爭激烈
隨著全球金融危機回暖，醫藥工業生產趨于穩步增長態勢，2010年醫藥工業GDP（生產總值）及生產指標同比增長幅度較大，均高出2010年我國GDP 10%的增長。宏觀層面看，行業發展預期樂觀，經濟增長態勢良好，但產銷率略有下降，表現出醫療體制改革和價格調整因素對我國醫藥產業的影響。在國際醫藥市場全面恢復以及國內醫藥市場大幅擴容的情況下， 2010年國內醫藥行業進出口均保持了高速增長。
醫藥流通行業正面臨新一輪洗牌，行業格局將重新調整，行業內競爭更加激烈。醫藥流通企業增值服務的作用日益顯現，對供應商與下游終端的影響力將決定醫藥流通企業的市場地位。國家促進現代醫藥物流發展的政策將有利于擁有現代物流能力的專業醫藥物流企業做大做強；國家基本藥物制度的實施，促使中低端用藥需求快速擴大，而基層醫療終端是中低端藥品需求的主力軍。
4.2面對中小企業融資困難
醫藥企業想要融資，就必須要做長期的融資準備，比如產品與資源的資金保障，科研與銷售的資金保證，醫藥企業融資根據產品特性，利潤高，回報周期長，社會價值高，影響力與品牌傳播強，但自己鏈條要求高。
一般看來醫藥企業融資渠道為社會游資的不多，大部分為專業性很強的投資，與科研機構合作的投資，或者國家投資。優勢在于整體醫藥環境的作用，藥品與社會導向的結合，能夠有高利潤產生，并且周期長，壟斷性質優越。劣勢：就是開發回報需要經過較長等待，不是短線行業，與投機項目完全不同，屬于傳統領域。
醫藥企業的發展有區域發展的問題，雖然我們國家醫藥企業分布不均勻，行業跨度門檻較大，社會影響也比較復雜，因此，資金上面長期以來積累比較厚實，中小企業經過前幾年的合并與兼并，在經濟危機下并不出現巨大的窟窿局面，集團化將是醫藥企業解決資金的最好辦法，也是可以緩解資金的最終銜接。
雖然由于剛性需求醫藥行業受金融危機影響不大，但一些中小藥企在危機日益加劇的今天也開始暴露出資金匱乏的問題。同時，因為藥品的研發周期長，投入資金大等原因，藥企相對于其他類型的企業更為需要和缺乏資金。
4.3面對應收賬款居高不下
近年來，醫藥行業快速發展，市場競爭激烈。醫藥批發企業為了實現銷售目標，將大批藥品銷往醫院等醫療機構，導致醫療機構占用藥品資金的現象比較嚴重，通常滯壓貨款半年至一年左右，個別緊俏藥品也要等到其銷售完畢，再進貨時才結算上一批貨款，這影響了企業資金周轉速度,使醫藥企業長期存在大量短期內無法收回的流動資金，無法正常經營。醫藥企業加大賒銷，應收賬款居高不下、長期掛賬和“三角債”等成為整個醫藥行業普遍存在的問題，企業應收賬款金額增長加快。如果對應收賬款管理不善，壞賬損失也將日益增多，致使企業增加費用開支及損失，會給企業的正常生產經營活動造成嚴重影響。如何有效地控制應收賬款的增長，已成為企業生存發展的重要議題。
4.4面對利潤空間的壓縮
醫藥產業正面臨藥品降價和成本上升的雙重壓力，利潤空間受到擠壓。一方面，工業電價上調，中藥材總體價格上漲，醫藥行業所需石化產品、基礎化工產品價格也呈上漲趨勢，給企業造成較大成本壓力；另一方面，國家在推進基本藥物制度、藥品招標采購制度，調整基本藥物價格。
5.探索解決問題的對策
5.1提高利潤率
英特集團總資產利潤率僅為5.58%，遠低于行業平均水平10.33%。公司要在擴大銷路、提升服務水平、開展多元化經營的同時，進一步降低成本，節約能耗，把浪費的利潤再賺回來。與此同時，公司也應避免超額儲備，提高設備利用率，運用新技術、新工藝，生產適銷對路的產品，合理分配商品流向，改善運貨速度等措施，來加速資金周轉速度，縮短資金在生產、流通中的時間，提高資金是使用效率，從而提高利潤率。
5.2控制應收賬款比重
賒銷收入占全部收入的比重過大，造成營運資金緊張，嚴重影響現金流動速度。目前，公司應收賬款占總資產的比例已高達41.09%，十分危險。公司應高度重視風險管控工作，將單一的應收賬款管理逐步轉向中前臺授信管理和客戶資信管理，加強銷售客戶的授信管理，加大對應收賬款的管控力度；加強風險管理培訓工作，強化員工的風險意識，提高風險防范能力。全力加強風險管控工作，努力實現企業經營風險可知、可控、可承受。
5.3提高償債能力
英特集團流動比率為1.07，速動比率為0.76，資產負債率高達81.42%，短期、長期償債能力都很薄弱。從短期來看，公司應優化資產結構，降低存貨比重，增快存貨周轉速度，從而增強支付能力。從長期看，公司要優化資本結構，增強公司盈利能力，提高資本使用的效率與效果。公司也可以通過增發股票、加速購并控股和產權合作等措施來提高資產負債率水平。
6.財務與公司未來的發展
財務報表是公司發展狀況的窗口，科學的管理財務是公司健康發展的重要保障。透過財務報表我全面分析了英特集2010年的發展狀況，結合新時期國內國際經濟市場的需求，分析公司的發展業績，我認為，該公司制定的戰略目標應該是正確的。該公司應該繼續堅持外延式擴張與內涵式增長相結合，分銷與物流主體業務不動搖，同時，進一步培育生物制品營銷、現代物流、醫療器械和中藥生產加工等新興業務；逐步開展經營結構調整，建立“以基本藥物為基礎，名優新特為特色”的品種結構，加速中低端市場拓展，完善終端網絡，實現網絡下沉，鞏固提升與高端醫院的合作，發揮現代物流優勢，提升營運效率；以內部整合和并購重組為契機，建立有效的體制和機制；以精益管理、風險管控和QHSE工作為抓手，實施有效的管理和內控。該公司要以此為目標，努力提高企業綜合競爭能力，實現又好又快地發展。作為財務部門，在公司未來的發展中，應該既當好公司的管家又要當好公司的參謀，既要為公司管好財務，又要讓財務管理為公司創造財富。同時，財務部門也應該隨公司的快速發展，使公司的財務管理能力達到國內國際的領先水平。
參考文獻：
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[2]《浙江英特集團股份有限公司2009年年度報告》，2010年3月26日。
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[6]《財務分析（第五版）》，張先治、陳友邦編著，2010年。
[關鍵詞] 高科技企業 財務風險 財務指標 財務風險控制
一、前言
高科技企業由于其技術研究與開發的高難度及不確定性,在經營和財務上存在高風險性。本論文根據我國高科技上市公司所公布的財務報告，研究高科技企業財務風險指標數據，并與一般企業財務指標標準值相比較，總結高科技企業財務風險評價指標的特點，為高科技企業財務結構優化與財務風險控制，提供一定的依據。
二、樣本及財務指標的選取
1.樣本的確定與數據來源
本論文選取的研究對象為上市的高科技企業。對高科技企業的確定，主要是依據《國家高新技術產業開發區高新技術企業認定的條件和方法》的修訂文件,所考慮的主要因素為企業所從事生產與經營活動范圍、大專學歷以上人數占企業職工總數的比重、研發費用占企業總資本的比重。
在本文中我們采用隨機抽樣的方法,從滬、深兩市中選取了83家高科技上市公司作為樣本公司，并將這些公司按行業分為四大類：電子類（21家）、計算機類（19家）、通信類（21家）、醫藥類（22家）。根據這些公司2004年年度財務報告所公布的資料,進行相關數據的統計和分析和比較。資料來源于由中國證券報監制、萬方數據電子出版社出版的《2005上市公司速查手冊:年報大全》。
2.財務風險評價指標
為了較為全面的分析高科技企業財務風險，本論文決定采用如下評價指標（括號內數據為一般企業設立的標準值）：
三、高科技企業財務指標分析
根據上述公司2004年年度財務報告所公布的資料，計算得出高科技企業財務風險評價指標值，并將其與一般企業設立的標準值進行比較。
1.高科技企業整體財務風險評價指標特點
(1)盈利能力來看：絕大多數的高科技企業的主營業務利潤率、凈資產利潤率都低于一般企業的資產標準值，但絕大多數企業的主營業務毛利率卻大于一般企業設立的標準值。主營業務利潤率大于0.1企業僅有14家企業，占企業總數的16.9%,其中電子類企業有6家，相對其它行業企業而言主營業務利潤率最高，而通信企業只有1家住營業務率超過0.1，可見高科技企業雖然主營業收入雖然很高，但是其主營業務收入所帶來的凈利潤卻不是很高。
凈資產利潤率大于0.08的企業有15家，僅占企業總數的18.1%,其中仍然是電子類企業所占的比例最高，醫藥企業只有1家，由此可見高科技企業的權益資金不能帶來很高的收益。
但絕大多數企業的主營業務毛利率卻大于一般企業設立的標準值，超過標準值0.15的企業達到62家，占企業總數的74.7%,其中醫藥企業就有20家超過0.15，所占比例最高；但是計算機企業只有8家。由此可見高科技企業有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。
(2)從償債能力來看：雖然絕大多數的高科技企業的資產負債率都低于一般企業的資產標準值，但絕大多數高科技企業的流動比率和速動比率卻低于一般企業設立的標準值。
根據上表發現資產負債率大于0.7的企業僅有5家企業，占企業總數的6%,可見高科技企業負債率都不高，也就是說高科技企業的長期償債風險不是很大。
流動比率大于2的企業有18家，僅占企業總數的21.7%,計算機類企業有7家所占的比例最高，醫藥企業卻只有2家；速動比率大于1的企業有36家，占企業總數的43.4%。通過上述分析可見高科技企業的流動比率與速動比率都不是很高，可見大多數的高科技企業短期償債能力不強，即存在一定的短期償債風險。
(3)從資產管理能力來看：多數高科技企業的總資產周轉率低于一般企業的資產標準值，但其存貨周轉率和應收賬款周轉率卻大于一般企業設立的標準值。
總資產周轉率大于0.8的企業有17家企業，占企業總數的20.5%,其中計算機類企業有7家，相對其他行業企業而言比例最高，而醫藥企業卻只有2。以上數據說明高科技企業的銷售能力不是很強。
但是高科技企業存貨周轉率大于3的企業有53家，占企業總數的63.9%,應收賬款周轉率大于3的企業也有58家，其中醫藥企業所占的比例最高。以上數據說明高科技企業的存貨占用率較低，流動性較強，存貨轉換為現金的速度也比較快，而且應收賬款的收回速度也比較快。
(4)從現金能力來看：多數的高科技企業的現金能力比較差，其經營現金流動資產比、經營現金總負債比、經營現金主營業務收入比、經營現金總資產比低于一般企業的資產標準值。
僅有4家高科技企業的經營現金流動比率超過0.5，占企業總數的4.8%，這說明高科技企業經營活動產生的現金對流動負債的保障程度太低；經營現金總負債比超過0.25的企業只有6家，占企業總數的7.2%，由此可見高科技企業承擔債務的能力不是很強；經營現金主營業務收入比超過0.2的企業僅有7家，占企業總數的8.4%，此數據說明企業主營業務收入得到的凈現金流入量不高。
2.不同行業之間的比較
(1)盈利能力。電子類企業主營業務利潤率、凈資產利潤率相對其它行業企業而言是最高的，而其主營業務毛利率卻相對較低，可見相對其他企業而言，電子類企業主營業務所帶來的凈利潤比較高，而且其權益資金所能帶來的收入較高，但是沒有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。醫藥行業情況恰好相反，通信類企業與計算機企業居中。
(2)償債能力。沒有一家計算機企業的資產負債率超過0.7，可見計算機企業的長期償債風險不是很大。在四類企業中，計算機企業流動比率、速動比率最大，可見其短期償債風險最小，而醫藥類企業的短期償債風險最大。
(3)資產管理能力。計算機類企業的總資產周轉率，相對其它行業企業而言最高，而醫藥企業最低，這說明計算機企業銷售能力較強，而醫藥企業的銷售能力卻較差。
在應收賬款周轉率與存貨周轉率方面，醫藥企業比率最高，通信企業比率最低，這說明醫藥行業存貨占用率最低且流動性較強，存貨轉換為現金的速度也比較快。
(4)現金能力。通過這些數據的分析發現不同行業的高科技企業的現金能力水平基本一樣。
四、結論
通過上述的分析，發現導致我國高科技企業較高財務風險的原因。為了控制高風險，現提出以下建議：
1.加強其主營業務收入、權益資金的管理，提高高科技企業主營業收入所帶來的凈利潤，使高科技企業收益提高，并有足夠資金用于期間費用和形成盈利。
2.加強流動資產管理，優化流動資產結構,提高流動資產的營運效率,從而提高企業的短期償債能力。對高科技上市公司來說,應適當降低現金比率,提高資金的使用效率,增加經營活動現金凈流量,切實提高企業短期償債能力。
3.加強企業銷售能力，提高企業總資產周轉率。
4.加強企業現金管理能力，增加主營業務收入得到的凈現金流入量。以提高企業經營活動產生的現金對流動負債的保障程度，以及高科技企業承擔債務的能力。
參考文獻:
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游戲行業：
國內游戲行業人才缺口大
在游戲市場十分發達的日韓、歐美國家，游戲產業的蓬勃發展催生了對專業人才的大量需求，游戲教育產業得到了長足的發展。然而，在國內，對游戲研發人才的培養缺口遠遠落后于行業的發展。截至2011年，中國游戲產業年總產值規模已有500多億元人民幣，由此帶動的周邊產業產值更是不可估量。
點評：隨著游戲產業的不斷壯大，游戲人才的需求進入黃金時代。在國內游戲產業迅速崛起蓬勃發展的今天，游戲研發人才匱乏的瓶頸卻漸漸成為制約眾多游戲公司快速發展的原因之一。游戲人才薪酬待遇水漲船高，可是在大部分游戲公司的人才流動比率仍然高于傳統行業。“跳槽”“獵頭”“挖角”成為了描述國內游戲公司人力資源競爭現狀極具代表性的關鍵詞。
汽車業：
調薪也難留藍領工人
如何有效留用藍領工人及關鍵崗位的員工，成為汽車行業非常頭痛的一個問題。二線城市藍領工人2011年上半年的主動離職率高達12.7%，在企業調薪過程中對藍領層級的傾向也超出了其他各層級，漲薪幅度達到11%～12%。預計2012年的漲薪幅度，將比2011年下降0.1%～0.3%。
點評：汽車行業福利整體處于市場一般水平，所有調研企業中超過六成的企業會提供補充醫療、意外傷殘險和公司車輛福利。但從這幾年來看，提供保險及其他補充福利的汽車企業有增長的趨勢，相信未來汽車行業也會用薪酬吸引人才，向用福利保留人才的方向轉變。
消費品業：
品牌經理、銷售經理最缺
2011年各大消費品公司最緊缺的人才為品牌經理、銷售經理等，中高層管理人才也在緊俏之列。在零售方面，2012年企業對一線銷售人員的激勵政策以及在二、三線城市的滲透是業務發展的重中之重。
點評：是否能夠提供滿足業務拓展的高質量人才，吸引、激勵和留住他們將成為消費品行業人力資源管理者的最大挑戰。
醫藥業：
有非常強勁的用人需求
2011年，醫藥行業平均薪資增長率接近10%，是所有行業調研結果中最高的。越來越多的醫藥公司開始招聘應屆畢業生作為醫藥代表。參與調研的企業中，83％的企業計劃在未來12個月進行招聘，僅有2％的企業表示沒有招聘計劃。這表明醫藥企業在2012年仍有非常強勁的人才需求。在企業最難招聘和最難挽留的崗位中，市場和銷售人員仍高居榜首。
2011年8月，國家食品藥品監督管理局出臺了《藥品經營質量管理規范》（征求意見稿）（以下簡稱“新GSP”），對醫藥行業的經營提出了規范性要求，同時針對藥品的制造、倉儲、運輸、銷售以及售后服務等相關環節也進行規范，以保障藥品的質量安全，保證人民群眾用藥的安全和有效。另外，隨著“醫改”的深入和社會保障制度的逐步完善，醫藥產品和醫療器械的需求得到了一定程度的釋放。可以說，醫藥行業整合的時代已經到來，不達標的企業將遭到淘汰，市場份額將向優勢企業集中。
二、文獻綜述
經營業績評價體系的研究深受當時研究環境的影響，其中最直接的影響因素為管理理論的發展和研究側重點的變化。張蕊（2008）根據企業組織形式與評價方法的復雜程度，將業績評價的發展劃分為四個階段：觀察性業績評價階段、統計性業績評價階段、財務性業績評價階段和戰略性業績評價階段。隨著我國資本市場的逐步完善，有關企業經營業績評價的研究，尤其是對上市公司的研究成為了學界的一個熱點。
確定經營業績評價指標是評價體系設計的首要工作。任云海（2005）認為建立指標體系的理論基礎主要有：委托理論、利益相關者理論、核心能力理論、行為科學理論、系統管理理論和戰略管理理論等。美國思騰思特管理顧問公司創設了EVA這一財務業績評價指標，該指標是對傳統財務指標的補充，從理論上給出了更準確反映企業真實經營狀況的一種測度方法。進一步地，MVA指標是在完善的資本市場制度下發展起來的，從金融市場的角度表述了上市公司的業績表現，其優勢在于可以同時反映上市公司的風險。薛云帆等（2006）通過研究指標體系與公司業績的相關程度，得出以“經濟收益”和“會計收益”為基礎的指標體系可以較好地評價上市公司經營業績的結論。馬巾英和宋宏福（2008）對傳統的業績評價指標進行完善和拓展，形成了充分體現企業戰略管理要求、核心競爭力和知識與智力資本作用的財務與非財務指標有機結合的動態實施業績評價指標體系。
經營業績評價模型的設計與指標選擇有關，評價指標的類型和多少直接決定著評價模型的復雜程度。早期的評價方法通過考察單一財務指標數值的大小來評判業績優劣，而廣泛采用的評價模型則借助“加權”的方法得到相對綜合的業績得分。杜邦公司提出的“杜邦分析法”以資產收益率為起點，將該指標分解為幾個相關的財務指標，在評價業績的同時得到有關業績改善的途徑（袁雁鳴，2006）?？ㄆ仗m設計的平衡計分卡（BSC）模型，將企業的遠景、使命和發展戰略與企業的業績評價系統聯系起來，實現了戰略與業績的有機結合。該體系被廣泛地應用于業績評價體系的構建：李雯清（2009）提出將EVA與BSC相結合的研究思路；周琳（2011）對BSC稍作調整，增加對綠色產品效益的衡量指標，認為該評價體系能夠與循環經濟下的經營戰略相匹配；劉利群（2011）對體系維度和指標進行調整后，設計了低碳經濟背景下的BSC評價體系。
從體系研究的發展來看，企業經營業績評價指標的選取已經進入了財務指標與非財務指標相結合的時代，但是考慮到學術研究條件的限制和資料的可獲取性，在實證研究中往往只選用了財務指標。根據Jean-Francos Henri的調查結果顯示，大部分被調查企業采用財務指標進行業績評價，并且評價結果基本能夠反映企業業績狀況。因此，筆者認為本文選用財務指標作為評價指標是合理的。
三、醫藥行上市公司經營績評價體系設計
經營業績評價體系由三個要素組成：評價對象、評價指標和評價方法。根據評價目的，確定本文的評價對象為我國醫藥類上市公司。評價指標的選取應遵循相關性和可得性原則，即選擇最能反映企業經營業績的指標，同時該指標應具有可獲取性?；谝陨峡紤]，以新GSP為出發點，設計適合本研究的財務指標系統，運用主成分分析法，對指標進行綜合分析，構建醫藥行業的經營業績評價體系。
（一）數據來源 從“國泰安數據庫”中篩選出2010年以前上市的“醫藥制造業”上市公司，共計92家。考慮到ST公司自身財務狀況不佳，或者出于特殊目的造成報表數據不正常的情況，本研究首先將這類公司剔除。另外，為使樣本公司更具可比性，在研究中也不涉及“創業板”和B股上市公司。由此本文共獲得79個研究樣本，其基礎數據均來自“國泰安數據庫”。
（二）指標選取 為評判企業經營業績，筆者認為可以從以下四個角度來考察：盈利性、風險性、成長性和營運狀況等。其中盈利性是指企業創造利潤的能力；風險性是指企業無法償付債務的風險；成長性是指企業實現的增長率及其潛力；營運狀況是指企業對資產的運用情況和相關的成本費用指標等。新GSP 對醫藥企業的經營條件進行了規范，將相關要求設定為業績的考察指標，來評判企業的經營狀況。例如：質量管理中對計算機系統的要求、人員培訓以及衛生制度等會增加企業的“管理費用”；生產設備和廠房限制、倉儲的庫房條件和設備要求將對企業的“固定資產”投入產生影響。另外，考慮到高新技術行業的特征，無形資產和研發的投入將直接關系到企業的發展潛力。本文選取的業績評價指標及其計算方法如表1所示。
（三）主成分分析 運用SPSS17.0對醫藥類上市公司2010年的經營業績狀況進行主成分分析。在分析之前，需要對數據進行標準化，包括無量綱化和同趨化處理，使各指標具有可比性和同質性。同趨化處理是將“負指標”和“適度指標”轉化成可以與“正指標”直接相加減的指標值，其轉化方式為：一是負指標：X'ij=-Xij；二是適度指標：X'ij=-|Xij-kj|，其中kj為該指標變量的平均值。再對上述數據進行Z-Score變換： Zij=（X'ij-kj）/Sj，其中Sj為該指標變量的標準差。下文凡涉及財務指標的都是指經標準化處理后的數值，為了表述方便，將不再區分中文表達。
（1）相關性分析及KMO檢驗。首先要對評價指標進行相關性分析，因為指標具有較大的相關性是應用該研究方法的首要條件。 企業財務數據之間具有一定的聯系， 由此可以推斷，財務指標之間也必然滿足相關性要求。在對實際指標樣本進行相關性分析之后， 驗證了假設。進一步地 通過KMO檢驗，得到Bartlett球度檢驗統計觀測值為762.604， 認為相關系數矩陣有顯著差異； KMO值為0.657， 可知本指標體系適合進行主成分分析。
（2）主成分個數的確定。運用SPSS對評價指標進行主成分分析，從13個指標變量中提取出4個主成分，其累計貢獻率為76.468%，也即，用這4個主成分代替原有的評價指標能夠反映所有信息的76.468%，具有較好的反映能力。各成分以及成分的方差貢獻率如表2所示。
（3）主成分命名。各指標變量在上述四個主成分之上的因子載荷如表3所示。從表中的數據可以看出：資產報酬率、技術投入凈利率、現金流量比率、營業利潤率和固定資產凈利率在第一個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“利潤因子”；營業收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率在第二個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“增長因子”；管理費用率、存貨周轉率和長期資產周轉率在第三個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“資產費用因子”；流動比率和資產負債率在第四個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“償債因子”。
（4）因子得分及綜合得分。由因子得分表得到的各主因子與財務指標（經標準化處理后的指標）之間的數量關系，表達式如下：
F1 = 0.283arr +0.227npfa +0.238opr+0.005alr-0.006cr+0.235cfr+
0.247npt+0.015grta+0.013groi-0.008grnp-0.073it+0.036ltat+0.028mcr
F2 = 0.012arr -0.017npfa +0.067opr-0.027alr+0.058cr-0.043cfr+
0.012npt+0.361grta+0.363groi+0.322grnp-0.106it+0.013ltat-0.1mcr
F3 = 0.008arr+0.067npfa-0.085opr-0.063alr+0.085cr-0.047cfr+0
npt-0.094grta-0.098groi-0.052grnp+0.443it+0.335ltat+0.453mcr
F4=0.121arr-0.008npfa+0.19opr+0.426alr+0.55cr-0.209cfr-0.103
npt+0.041grta+0.041groi+0.01grnp-0.006it-0.087ltat+0.106mcr
將因子方差貢獻率占累計總貢獻率的比值作為主成分的權數，得到綜合業績評價模型為：
F = （24.733F1+22.837F2+15.980F3+12.918F4）/76.468。
四、結論
運用上述評價體系對我國醫藥類上市公司2010年的經營業績進行考察，發現本行業總體的經營狀況處于中等偏下水平，業內企業的業績差異不明顯，集中在-0.5～0.5之間。從各主因子得分來看，企業的“利潤因子”表現優于其他因子，可見公司對于獲利情況有較多關注，各項資產投入后能產生較高的收益。同時發現，企業在“增長因子”上的表現普遍較差，總體增長率不高，這是導致業績不佳的主要原因。“負債因子”得分較低，可能源于業內企業的債務水平不高。
綜上所述，目前我國醫藥行業整體業績表現不如人意，企業過分關注利潤這一指標，忽視了對成長性的培養，這將導致行業后續發展動力不足。為改善這一現狀，提出以下建議：第一，加大技術研發投入。高新技術企業的發展離不開科研人力和財力的投入，只有不斷地研制出更高效、優質的產品，才能贏得市場。雖然年度利潤表現不錯，但是結合“增長率”指標，發現業內企業的增長已初現疲態。第二，增加固定資產投入。新GSP對醫藥企業的不動產和設備有較高的要求，對于那些還沒有達到標準的企業，其首要任務就是籌建庫房、購置設備。雖然該規定目前還未實施，但是企業應該在利潤狀況較好的時期做好預算或準備，以避免倉促執行下使企業陷入困境。第三，適當增加負債水平。根據因子貢獻情況可知，負債對于企業業績的影響不大，而且醫藥企業具有債務水平較低的特點。為此，筆者認為可以適當運用舉債經營，發揮的財務杠桿作用。由于醫藥產品是居民生活的必需品，行業的經營風險較低，財務風險也會有所下降，這為企業舉債融資增加了可行性。
參考文獻：
摘 要 本文先簡要論述企業融資能力及其形成的前提條件，分析財務報表展現企業融資能力的問題，探討借助財務報表信息推動企業融資優化的路徑，最后思考培育使用專業融資會計問題推動企業融資活動的問題。
關鍵詞 財務報表分析 企業融資能力 融資會計
一、企業融資能力及其形成的前提條件
所謂的融資能力，一般說來是“融資能力指在一定的經濟金融條件下，企業可能融通資金的規模大小” 。不過，筆者認為這個概念及其內在理解稍微狹窄，融資能力至少包括五個方面內容：
一是資金需求能力，也就是說在特定情況下特定企業所需資金的缺口，這是融資的內在動力；二是企業發展能力的信譽情況，即對投資方或信貸方而言，特定企業是否有投資價值及具體投資價值情況，是籌資能否如期成功的關鍵因素；三是獲取資金渠道格局，即特定企業獲取資金的渠道數量及類型，是制約著獲取資金的質量及能否長期獲取的關鍵因素；四是獲取資金的額度張力，即特定情況下特定企業獲取資金額度的最大限度，即籌資能力的極致；五是發揮資金的資本能力，即在特定企業在特定時間段內運用資金并發揮資本能力的潛質，是企業融資良性循環的關鍵因素。
通過如上五方面內容可見，企業形成一定的融資能力應該具備如下四方面的前提條件。首先，要有一定的營運能力，也就是企業組織在特定領域內通過構建某種組織機構推進營業的能力，該能力需要的資金支撐超過企業創世人本身資金擁有量時，才會有融資動力；其次，有一定的盈利能力，盈利能力是企業在特定時段內實現利潤的情況，實際上是推動資金發揮資本潛質的能力，是特定企業能否如期高效消化所融資金的關鍵因素；再次，要有一定的償債能力，盈利能力在宏觀上制約了償債能力，不過償債能力具體還要看資產變現能力及控股方或高級管理層的償債誠意。最后，要做到信息對稱，如果成功爭取投資方或信貸方向目標企業投入期望中的資金，就應該通過特定渠道真實而又可信地向對方披露被投資企業的相關信息，盡量做到信息對稱。
二、財務報表分析影響企業融資的重要表現
在投資者、信貸方或債權人那里，現金流量表、損益表及資產負債表等財務報表能給他們提供的相關有用信息――即能間接或直接體現企業融資能力的信息主要有如下幾個方面：
一根據利潤實現情況分析估量企業獲利能力。在這方面的關鍵問題是對企業利潤進行多維度的分析，維度之一是趨勢分析，即特定時段內目標企業利潤額度是上升還是走低；維度之二是先進性分析，即將特定時段內目標企業的利潤情況與其投資競爭對手相比而言的優勢及劣勢；維度之三是結構分析，即關照各種收入在利潤中的貢獻值；維度之三是質量分析，即從投資規模及相關成本角度考量利潤情況，評估所投入資金的預期資本收益情況。通過對利潤的如上維度分析，投資者、信貸方或債權人不僅對目標企業的獲利能力、企業發展能力、投資預期收益等均有所了解，往往會強化或弱化對目標企業的投資信心。
二根據現金流等內容分析估量企業償債能力。與短期或長期投資相對應的是，償債能力也可以分為短期償債能力和長期償債能力。
短期投資者可重點關注分析財務報表中的速動比率、流動比率或現金比率三個要求，其中流動比率是流動資產與流動負債之間的比率，標準參考值為2；速動比率是去除變現力較弱的流動資產與流動負債之間的比率，最佳參考值為1； 現金比率是年度現金流量與流動負債的比率，投資者據此分析特定時段內流動負債償還的可能性及程度。
對于長期投資者而言，資產負債率、產權比、利息保證倍數及與同行業的比較情況。資產負債率是負債總額與資產總額的比例，一般來說比率越小表示償債能力越強投資空間越大，參考值是不超過60%；產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，其比率與企業長期償債能力同樣呈反比；利息保證倍數是指單位額度的債務利息有多少倍的稅前收益作保證，是獲利能力保障債務償還的表現，標準指標一般在1-3之間。 與同行業的比較實際上是如上各種指數的業內對比情況，在這里同行業僅是可用維度之一，最關鍵的維度是投資方有意向的被投資方之間的對比，這是決定投資方最終投資的關鍵因素。
三根據資產周轉率等指標分析企業資產運營能力。與短期投資和長期投資相對應的是，企業資產運營也分為短期資產運營能力及長期資產運營能力。對于短期資產運營能力而言，流動資產、存貨及應收帳款的周轉率是關鍵指標。流動資產周轉率高，說明流動資產利用程度比較充分，生產經營狀況良好；存貨周轉率高，說明產品暢銷，存貨占用成本少，企業盈利能力及償債能力也相應提高；應收帳款的周轉率則直接決定了企業的變現能力，是短期償債能力提升的直接表現。對于長期資產運營能力而言，主要看固定資產和無形資產的流動情況，一般來說二者的流動周轉率越大，運營能力越強。
三、借助財務報表分析推動企業融資優化的路徑
雖然財務報表本身是沒有意義的數據，但財務報表分析能透露出與企業融資的系列相關信息，藉此我們可以利用這種情況推進企業融資不斷優化。
首先，要自覺形成定期開展財務分析的機制，倒逼推進強化企業融資能力。在財務報表披露之前，企業內部人員應該定期開展財務分析，最好形成自身特有的機制。在自覺開展財務分析的時候，要多方位思考。比如，某房地產企業或項目在進行內部財務分析的時候，一要從企業或者特定房地產項目角度來考慮融資需求額度、結構及預期融資的分配使用計劃，確保形成充分的融資動力及良性循環；另外，還要從銀行信貸方、投資者及債權人角度出發進行模擬思考，從利潤表中透露出的相關利潤信息考量向本企業或地產項目投資的理論價值，從企業現金流走向等方面考量投資本企業或房地產項目所產生的長、中、短期的現實收益，在業內或者同類同期投資目標的對比中嘗試做出投資決策。即，通過財務分析的換位思考反向關照本企業或地產項目的融資能力，根據思考分析的結果，找出本企業或項目的弱勢，有針對性地進行整改、提升和優化。
其次，要主動披露相關財務信息，盡可能的打造企業融資的軟實力。對于企業融資而言，融資方和信貸方、投資方之間的信息不對稱是最關鍵的障礙，因為信貸方對融資方相關信息的普遍陌生而導致的信息不對稱，廣大中小企業融資困難重重 ?；诖?，制造、醫藥行業、地產行業等多行業的企業組織應該主動定期披露本身的財務信息，接受信貸方、投資方、債權人乃至其他第三方信用評定機構的審視和分析，形成良好的聲譽，盡可能地打造企業融資的軟實力，為企業融資工作的順利開展提供良好氛圍。
其次，靈活真實地進行財務信息披露，在適度信息對稱中催動企業融資工作的開展。在企業融資過程中，信息嚴重不對稱是關鍵障礙，不過“現銀企之間的完全信息會導致雙虧，而適度信息不對稱能實現雙贏” ，強求信息絕對對稱同樣是企業融資的大敵。所以，特定企業組織在內部開展財務分析演練的基礎上，對于暫時不能優化整改的地方和領域，可以考慮靈活利用趨勢分析法、比率分析法、結構分析法等多種方法，通過有限度的信息掩飾和隱藏來人為地暫時彌補融資能力方面的缺憾，以便使財務報表分析所展示出的融資能力在表面上最大化。不過，這方面的行為必須有兩個基礎，一個是確保真實性，雖然可能所披露財務信息強化的重點人為轉移，但不能弄虛作假；二是要確保暫時性，靈活的策略畢竟不是長期的戰略。
被動違約風險產生的根源在于借款人未來實際收人不穩定。根據國際經驗，居民將其1/3的家庭月收入用于住房消費是一條警戒線，越過此警戒線，將出現較大的還貸風險，并可能影響居民的生活質量。美國銀行明確規定，居民每月償還按揭貸款及與住房相關的稅費，不得超過稅前收入的28%。近年來，隨著我國市場經濟不斷地深化，產業結構發生重大調整，失業的增加和收人預期的變動是不可避免的事實。2006年4月17日《中國青年報》報道：居民購房己成為不能承受之重，逾二成房貸族成“房奴”。由此引起的借款人喪失還款能力現已引起銀行業內人士的高度關注。上海市目前個人住房抵押貸款逾期的主要原因就是借款人收人的減少（買建國，2005）。
支付能力理論認為被動違約一般發生在借款人收入持續減少，而導致借款人支付能力下降的背景之下。由于個人住房抵押貸款的長期性和每月還貸的特點，這就要求借款人在貸款償還期內必須有穩定的收人流。從借款人自身角度看，借款人職務降低、失業、工資外收入減少、意外事故的發生，導致借款人收入下降甚至喪失償還能力，被動違約的行為產生。從家庭的角度看，如借款人家庭支出增加，家庭負債增加，會打破銀行的預期，導致借款人不能按月償還貸款本息，被動違約行為就會發生。從宏觀上講，如果借款人所在地區經濟發展不穩定，行業周期性明顯，則易導致被動違約的發生。從貸款特征來看，貸款的數額、貸款時的利率、貸款時間等因素都是影響還款的影響因素。歸納起來，被動違約可能由以下幾個因素構成，即借款人自身角度因素、家庭支出因素、宏觀經濟因素、貸款特征因素共四個因素，如圖1。本文將著重分析個人住房抵押貸款被動違約風險的形成機理。
一、借款人自身角度因素與被動違約行為生成
被動違約的主要原因就是借款的支付能力下降，支付能力下降一個最主要原因就是他的直接收入下降。借款人的職務降低，下崗失業，所在的企業生命周期變化，工資外收入減少，發生意外事件等等，都可能導致他的收入降低。
（一）借款人職務降低導致借款人收入減少
當今的企業變化在加速，企業再造、流程重組、組織扁平化給企業帶來一系列的變革。除了企業內部變革外，企業間的兼并重組司空見慣。統計顯示，2003年前3個季度，醫藥行業的并購數顯高達43起，平均每個早期就有一起并購案發生，其激烈程度可見一斑。我國的國有企業也正進行大批量的改制重組，目前大型國企的改制面約占50%，中小企業為80%，縣屬企業改制面已近90%。同時目前員工的流動率很大，據北京外企太和企業管理顧問有限公司去年以來對國內30多個行業、近600家企業的薪酬福利調查，國內的人才流動比率正迅速上升，平均速度超過10%，而且還有加速流動的趨勢。在北京中關村這些地方的流動率更高。
這些資料表明，企業內的變革、各行各業的兼并重組、國有企業的改制、員工的流動已不是小概率事件，導致大量人員的職務發生變化，這些人員中不缺乏房貸者。很多借款人會降低職務，失去以前優厚的工資待遇，有的借款人甚至會失去工作。有的借款人因為流動一時找不到滿意的工作而喪失償還能力。這些都會導致違約的風險增大。對銀行而言，借款人崗位變化是不可預期的信息，借款人職務降低是造成被動違約的一個重要因素。
（二）企業生命周期變化導致借款人收入減少
企業都會有生命周期，處于衰退期或者死亡期，會導致大量的員工失去工作。世界500強平均壽命為40―50歲，跨國公司、平均壽命為11―12歲，在日本和歐洲，企業的平均平均命周期為12.5年。在美國，有62%的企業平均生命周期不到5年，存活能超過20年的企業只占企業總數的10%，只有2%的企業能活50年。而在中國，大集團公司、平均壽命在7-8年，一般的中小企業平均壽命只有3-4年。因此，企業組織總體上早現出高死亡、短壽命的特征。據中國首部《中國民營企業發展報告》藍皮書統計，全國每年出現15萬家民營企業，又有10萬家死亡;有60%的民營企業5年內破產，有80%民營企業10年死亡，平均壽命只有3.5年。
企業的倒閉涉及的大量個人房產借款人員，如果這些借款人員不能及時找到工作，進而會影響他們的還貸能力，導致被動違約的可能性增大。
（三）個人工資外收入變化導致借款人收入減少
目前我國不少居民除了有一份的工作外，謀求工資外收入。如有些居民投資股票、基金，有些居民投資網上商店，有些居民去投資做短期生意。但是這些投資都暗含風險，以2007年股市為例，很少有人從這個年份得到很高的回報。這些人工資外收入的減少也導致他們的支付能力下降，致使被動違約的可能性增加。如果借款人購房時支付能力源于工資外收入，那么借款人的工資外收入降低時，會導致他們被動違約的概率增大。
（四）個人的意外事件導致被動違約
個人不可頂期的家庭破裂、意外事故致殘以及健康狀況下降等都會使個人支出增加，導致被動違約的可能性增大。
1.家庭破裂導致被動違約
目前離婚導致家庭破裂是尋常事件。民政部最近公布的《2005年民政事業發展統計報告》中說，2005年全國辦理離婚手續的有178.5萬對，比上年增加12萬對，離婚率為2.73‰，比上年增加0.17個千分點。這份統計報告還顯示，從2002年以來，我國離婚率一直呈現持續走高之勢。中國社會科學院人口學專家唐燦的調研報告中指出，據2003年北京市統計年鑒公布的數據，2002年北京市的離婚總數為38756對，當年戶籍人口為1136.3萬，離婚率達到6.82‰；當年的結婚對數為76136對，由此計算離結率高達50.90%。也就是說，這一年平均每天不到兩對夫妻結婚就有一對夫妻離婚。通常情況下，已婚借款人是夫妻雙方共同賺取收入，一般會比單身收入高，且穩定性更強。離婚可能導致家庭的可支配收入銳減，導致還款能力下降，被動違約的可能性增大。
2.意外事故致殘、死亡導致被動違約
個人住房貸款人的意外事件也是造成被動違約的一個因素。我國每年因意外事件致死致殘所涉及的人員數量巨大，2005年，僅交通事故中即造成98738人死亡，469911人受傷。這些意外事件牽涉的房產借款人喪失還款能力，直接造成銀行放貸的損失。
二、借款人家庭支出增加與被動違約行為生成
（一）教育支出的增加導致被動違約
教育支出這筆龐大開支構成借款人被動違約的誘因。北京大學“中國教育與人力資源研究”課題組與國家統計局城市經濟調查隊合作，于2005年4月開始，在北京、山西、遼寧、黑龍江、浙江、安徽、湖北、廣東、四川、貴州、陜西和甘肅等12個省市選取了1萬戶城鎮居民，對2004年城鎮居民教育與就業情況進行了調查。數據統計表明:隨著教育程度的提高，家庭負擔的程度明顯提高。供養一個本科及以上的學生，要花掉近一半的家庭支出。李文利（2006）通過調查分析，高校生均個人總支出在2003―2004學年約為14900元。中國社會科學院的《2006年經濟、社會藍皮書》顯示，現在上學貴已成為新的民生問題。這些資料表明，教育支出加重家庭的支出，致使家庭的可支配收入減少，是借款人被動違約的成因之一。
（二）醫療支出的增加導致被動違約
人們的健康水平日益提高，但醫療費用的上漲速度的速度也很快，超過了人均收入的增長速度，醫藥衛生消費支出己成為家庭食物、教育支出后的第三大消費。2000―2004年，城市的年醫療衛生費支出增長了13.5%。1993-2005年，城鎮居民人均醫療自費支出從56.89元增加到600.9元，增長了9.6倍，醫療保健支出占居民消費支出的比例由2.7%上升到7.6%，年均提高0.41個百分點.1993-2005年的12年間，城市居民人均醫療保健支出年均增幅分別為21.7%，比同期城市居民人均收人的增幅分別高9.3個百分點。很多家庭因病致貧、因貧致病的情況時有發生。隨著城市工作步伐加快，越來越多的人身心處于亞健康狀態，比如18歲以上的深圳居民精神疾病患病率為21.1%。健康誘因隨時都可能導致家庭的支出增加，導致借款人被動違約。
三、宏觀經濟因素與被動違約行為生成
個人收入和支付能力離不開宏觀經濟大環境。從宏觀上講，如果借款人所在在地區經濟發展不穩定，行業周期性明顯，通貨膨脹高漲，意外經濟事件的發生，則易導致借款人收入波動，被動違約的發生概率增大。
（一）行業經濟周期導致借款人收入減少
行業周期是一個普遍現象，各行各業都有“大小年”之分。伴隨著行業的起落，也牽扯著大量人員收入發生變化。比如我國國內石油價格長期背離國際市場價格，尤其是國內成品油價格與原油價格嚴重倒掛，使得煉油行業虧損嚴重。近幾年鐵礦石等原材料的的瘋狂上漲也考驗著下游企業。個人住房借款人的收入可能因為行業的低迷而降低，導致他們被動違約的風險增大。
（二）通貨膨脹導致借款人收入減少
通貨膨脹會導致購買力下降，衡量通貨膨脹的指標通常用商品零售物價指數（CPI）。自改革開放以來，我國有幾次商品零售物價指數上漲高峰，比如1988年CPI為118.5，1993、1994.和1995年分別為CPI為114.6、120.0、和113.1。2007年各月CPI指數出現了大幅的上漲，各國的物價指數如表1所示，物價指數的上漲會導致房貸還款人的可支配收入減少，到期還款能力下降，導致違約的可能性增大。
（三）意外經濟事件導致借款人收入減少
在經濟運行中，偶爾出現不可預期的突發事件，比如1998年的洪水、2003年的“非典”、2008年的雪災等等。2003年的非典對經濟的影響總額為2100億元，受到最大沖擊的是商業、餐飲、酒店、娛樂等行業。當年全國在這些行業中就業的大約有5000萬人，如果其業務量受影響程度按照10-20%估計，就業崗位萎縮的壓力在500萬人到1000萬人之間。從全年度看，在非典得到控制的情況下，實際減少的工作崗位可能在200萬個左右。2008年，中國大陸發生了五十年來最大的一場雪災，加上新《勞動法》的頒布，有港資企業估計，僅廣東省東莞市至少有四千家企業倒閉或搬遷。這些大事件對經濟運行造成很大的影響，致使千千萬萬的企業發生困境，進而導致很多很多房產借款人員收入大幅降低，導致還貸的被動違約可能性增大。
四、貸款特征與被動違約行為生成
住房抵押貸款組合自身的特征，比如貸款成數、貸款期限、貸款利率、貸款金額等因素會直接影響借款人每月的還款額度，每月還款額度越大，給借款人還款壓力越大。因而住房抵押貸款組合自身的特征也會影響被動違約行為，具體分析如下：
(一)貸款成數與被動違約
貸款成數越高，在既定的收入水平、貸款利率和期限下，借款人月還款負擔相對也越大，如果借款人在還款期間收入惡化，被動違約的可能性增大。
(二)貸款期限與被動違約
貸款期限越長，借款人因重大疾病、意外傷殘、失業或婚姻變故等導致違約風險發生的可能性也越大，即被動違約的可能性越大。
(三)貸款利率與被動違約
貸款利率越高，借款人的利息負擔就越大，因而一般認為貸款利率越高，個人住房抵押貸款違約風險就越大。
（四）貸款金額與被動違約
貸款金額反映借款人的絕對財務負擔。在收入既定的條件下，貸款金額越大，則財務負擔越大，借款人財務惡化時貸款發生違約的可能性就越大。同時，一旦違約，銀行在這筆貸款上可能遭受的損失也越大。貸款金額為住房價格與住房面積的乘積。房價的高低和房子面積的大小都是影響借款人還貸的因素，房價越高，房子面積越大，每月還款的額度就越大，個人住房抵押貸款違約風險就越大。
結論
從上面的分析可以看出，影響個人被動違約的成因是多方面的，借款人自身收入下降、家庭支出增加、宏觀經濟的影響、貸款本身特征等因素都有可能導致個人住房抵押貸款借款人被動違約。我國銀行個人住房抵押貸款余額從1997年的190億元，發展到2006年初達1.9萬億元，9年時間增長了100倍。個人住房貸款一般期限較長，一般在5-20年左右，最長可達30年。個人住房抵押貸款龐大的數量和漫長的還款期限，對銀行而言暗含著巨大的風險。因此銀行要從各個方面規避自身的風險，比如構建個人信用評級制度，建立住房抵押貸款擔保制度，實現商業銀行住房住宅抵押貸款的資產證券化等等。
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關鍵詞：高管激勵 企業特征 企業成長
一、引言
企業成長性是指公司在自身的發展過程中，通過生產要素與生產成果變動的優化而獲得公司價值的增長能力，其表現為公司產品前景廣闊，公司規模逐年擴張、經營效益不斷增長（陳曉紅等，2006）。Miller和Modigliani（1961）認為，成長性代表了有價值的未來投資機會，也反映了企業對投資機會的把握能力，超常的成長性通常來源于企業專有的優勢，如地理優勢、市場優勢、技術優勢、管理優勢以及其他壟斷性優勢。謝軍（2005）認為影響企業成長性的主要因素涉及行業屬性、企業規模、固定資產投資、企業負債（財務杠桿）和公司治理結構等方面。在考慮企業特征的基礎上，本文重點考察了管理層激勵治理對企業成長性的影響程度和方向。理論上，管理層激勵對企業成長具有促進作用?；谌肆Y本價值貢獻理論，高級管理人員是一種特殊的企業人力資本，在生產經營過程中起著舉足輕重的作用，直接關系到企業的生存和發展，然而，能否使這種資本發揮有效的作用，以最終實現其人力資本價值，達到預期的目標，在很大程度上取決于激勵約束機制，薪酬是激勵約束機制的重要組成部分，薪酬激勵方式的選擇在很大程度上影響到企業的成長性?；诔杀纠碚?，因此股東需要通過激勵管理層來控制風險，降低成本?；诩罴s束相容理論，管理層激勵會使管理者與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效、促進公司發展。分配與風險控制理論、企業剩余索取權理論、利益相關者理論也均支持管理層激勵能促進企業成長。股權分置改革之后，市場環境也發生了較大變化，在新的市場氛圍下研究高管激勵的效果對中小上市公司治理實踐和成長發展具有較好的意義。因此，本文以中小企業板公司為樣本，根據中小企業的特點和外部經濟環境，對檢驗結果進行了具體解釋和探討。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 Lewellen和Huntsman（1970）研究了管理者薪酬與企業規模和利潤的相關性問題，認為在決定管理者薪酬上會計利潤至少和企業銷售收入一樣重要。Murphy（1985）發現管理者薪酬隨營業收入的增加而增加，但股東收益保持不變。Stulz（1988）的并購溢價模型認為，公司價值隨著經理層持股比例的增加呈現出先增加、后下降的態勢，而當經理人員持股比例達到50%時，公司價值達到最小值。McConnell和Servaes（1990）發現，托賓Q值與管理層持股比例之間呈倒U型曲線關系，即在管理層持股比例達到大約40%~50%之前，曲線向上傾斜，此后曲線緩慢向下傾斜。Barnhart和Rosenstein（1998）建立了包括董事會構成、管理層持股比例和公司業績等變量在內的聯立方程，并運用敏感性分析方法考察了聯立方程回歸系數估計的顯著性，發現了一些支持McConnell和Servaes（1990）研究結論的經驗證據。Ofek和Yermack（2000）研究發現，管理層持股比例在兩種相互對立的力量（董事會增強管理層激勵的目標和管理層分散投資組合以降低風險的愿望）的影響下動態變化，在管理層持股比例較低時，股權激勵成功地提高管理層的激勵水平，但持股水平較高的管理者可以通過出售以前持有的公司股份來分散風險，從而抵消了股權激勵的作用。Griffith，Fogelberg和Weeks（2002）檢驗日本銀行CEO股權比例與銀行業績關系后發現，當以經濟價值（EVA）作為公司績效的衡量指標時，CEO持股比例與公司價值呈非線性關系，即當CEO持股比例達到12%時，EVA增加，當CEO持股比例達到67%時，EVA下降。也有學者實證認為管理層持股比例與公司績效之間無相關性（Demsetz；Himmelberg，Hubbard和Palia等）。
（二）國內文獻 國內學者也作了大量實證研究，但結論也不盡相同。袁國良、王懷芳和劉明（2000）發現，高管持股比例和凈資產收益率的相關性很低或基本不相關。魏剛（2000）研究表明，高管持股沒有達到預期的激勵效果，其僅僅是一種福利制度安排，高級管理人員的持股量與公司績效之間也不存在“區間效應”。李增泉（2000）發現，較低的持股比例不會對管理層產生激勵作用，當高層管理者持股達到一定程度后，持股比例的高低對公司績效具有顯著的影響。劉國亮和王加勝（2000）的研究表明，在控制了行業、股權分散性、職工持股比例等變量后，公司經營績效與管理層持股比例正相關。胡銘（2003）的研究結論表明上市公司高層經理持股比例與公司績效之間不存在顯著的正相關關系。于東智（2003）發現董事持股比例之和、董事人均持股比例與績效指標（凈資產收益率和主營業務利潤率）之間表現出較強的線性相關性。王克敏和陳井勇（2004）的實證研究表明，當不存在接管市場或接管市場不發達時，管理者股權只具有激勵效應，而不具有保護效應，成本隨管理者持股比例單調遞減，公司績效隨管理者股權單調遞增。胡婉麗和湯書昆（2004）運用生物醫藥行業上市公司數據考察了高管薪酬與企業業績的關系，表明高管薪酬水平、高管團隊內的薪酬差距與企業業績顯著正相關，高管持股則與企業業績在統計上不顯著，研究還表明企業追求的目標是規模最大化而不是股東權益率最大化。蔡吉甫和陳敏（2005）認為，管理層持股比例與托賓Q值呈倒U型曲線關系，但國有控股公司若采用股權激勵方式解決問題，須付出更高的代價。
三、研究設計
（一）我國高管激勵現狀分析 本文的高級管理人員是指從事企業戰略性決策并直接對企業經營活動和經濟效益負責的管理者，具體包括：總經理、副總經理、財務總監、董事長、董事、獨立董事和監事等高級管理人員。中小企業板自2004年6月開板交易至2009年底，有358家公司，對這些公司2004年至2009年的高管激勵情況進行了考察。概括起來，有以下一些特點：（1）激勵方式以貨幣性收入為主，實施股權激勵公司仍占少數。高管的報酬結構不合理，形式較為單一，激勵方式以貨幣性收入為主，包括工資、津貼、獎金，或年薪。對于西方較為普通的股權激勵的報酬形式，采用比例偏低，2009年底，有52家公司實施了股權激勵計劃，占358家公司的14.48%。（2）人均報酬水平存在明顯的行業差異，而且各公司之間差異顯著。從（表1）可知，對于中小板公司高管的人均年度貨幣收入，銀行業最高，1195833元，其次是釀酒、商業百貨和房地產行業，人均30～35萬，最低的是紡織業，人均112065元。人均年度貨幣收入均在明顯的行業差異和公司差異，全體樣本均方差為156460。（3）前三名高管薪酬總額差異懸殊，個別公司過低。前三名高管薪酬總額平均117萬元，最大值是金風科技（002202），達1145萬元，最小值是*ST德棉，僅6萬元。全部樣本均方差為1.22E+06，公司間差異顯著。（4）過半公司的高管持有股份，但也存在顯著的公司差異。2009年末，有245家公司高管持有公司股份，占比68.25%。與主板相比，比例較高，原因主要是中小板公司民營企業居多。持股數量最多的三家公司是蘇寧電器、武漢凡谷、濮耐股份，持股量分別為187216、98447、88878萬股。同樣，有113家公司高管零持股，10家公司高管持股小于10000股。
（二）研究假設 根據理論，如果所有者和經營者雙方行為滿足效用最大化假設，成本的存在是必然的。委托人的監督支出、人的保證支出、剩余損失三者之和構成了成本，而且這三者之間的關系可表述為，委托人的監督支出和人的保證支出越高，委托人的剩余損失越小（Jensen和Meckling，1976），反映委托人利益最大化的企業經營績效成長性越高。年薪作為短期激勵的重要方式，可以滿足高管人員安全的需要，解決其后顧之憂，促使他們全身心地投入到工作中去，這有利于公司的穩定和今后的發展。因此假設：
H1:公司成長性與高層管理者的年度報酬存在正相關關系
其次，高層持股是激勵高級管理人員關注公司業績、提高企業績效的一個重要因素。所有權與經營權的分離勢必引發股東與經營者之間的利益沖突，而讓高管持有公司股份是協調他們與股東利益的最直接方法，持股比例更大的高管更可能做出符合廣大股東利益的投資決策。而且當經理擁有股份越大時，個人福利水平與公司的經營業績就越相關。因此假設:
H2:企業成長性與高層持股數量正相關
高管人員收入的提高應建立在企業業績提高的基礎上，他們的努力度和貢獻度通過企業的績效和成長來體現，年薪的增長在一定程度上是企業業績提高的結果。因此假設:
H3:高管的年度報酬與公司成長性正相關
（三）樣本選取和數據來源 為了驗證研究假設，應考慮企業特征（如行業、規模、信息不對稱等）對管理層激勵和成長性的影響。謝軍（2005）的研究也發現，公司所處的行業對企業成長性有顯著的影響作用。高管報酬和企業成長性還受制于公司掌握的資源大小，掌握的資源越多，投資機會和能力越好，程惠芳和幸勇（2003）以科技型企業為例進行了研究，發現企業規模對企業成長性有積極作用。在考慮企業特征的基礎上，本文中小板上市公司作為研究對象，研究期間2004年至2009年。實證分析中小板上市公司成長性與高管激勵的相關性，并考察公司成長性是否影響高管薪酬水平。樣本的確定考慮了兩個原則：數據齊全；不含異常數據?？紤]IPO時有數據“包裝”可能，上市當年樣本剔除，另外還剔除銀行類企業。最后確定有效樣本651個。數據來源于國泰安CSMAR數據庫。
（四）變量定義和模型建立 本文選取企業成長性為因變量。選擇因子分析法進行成長性評價，原始指標包括：盈利能力指標，包括凈資產收益率、資產收益率、銷售毛利率；償債能力指標，包括資產負債率的倒數、流動比率、速動比率；營運能力指標，包括總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率；成長能力指標，包括主營業務收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率。然后，用成長性綜合評價得分來度量企業成長性（Development）。此外，用高管的人均年度報酬的常用對數值作為報酬變量（Salary）；高管的總體持股數量占總股本的比例作為持股變量（Holding）；公司年末總資產的常用對數值作為規模變量（Asset）；行業按四類劃分，傳統資金密集型行業（包括采掘、建筑、食品、化工、冶煉、交通、耐用品生產等）、技術密集型行業（如醫藥、計算機等）、公用企業、其它服務業。數據檢驗時，還設置了年度控制變量。在此基礎上，對于假設1，構造回歸模型（1）；對于假設2，構造回歸模型（2）；對于假設3，構造回歸模型（3）：
Development=α+?茁Salary+?滋 （1）
Development=α+?茁Holding+?滋 （2）
Salary=α+?茁Development+?滋 （3）
上式中，α、?茁表示相應系數，?滋表示特征變量及年度變量。
四、實證結果分析
（一）公司成長性與高層管理者的年度報酬的關系檢驗 （表2）Test（a）結果表明，上市公司企業成長性（development）與高層管理者的年度報酬（salary）正相關，假設1成立。salary系數為0.006，P值為0.000，上述結論在1%的統計水平上高度顯著，這說明高層管理者的年度報酬越高，企業有可能取得更高的成長性。年度報酬的大小對高級管理人員產生了顯著的激勵作用，能提升公司業績。
（二）企業成長性與高管持股量的關系檢驗 Test（b）單獨檢驗了高管持股對企業成長性與高管持股量（holding）的影響，holding的系數0.066，P值為0.084，這一結論在10%的統計水平上顯著。Test（c）混合檢驗了年度報酬、高管持股對企業成長性的影響，檢驗結果并不支持高管持股量對企業成長性的正向影響作用，因為P值已達0.159。綜合分析檢驗結果，說明高管持股沒有達到預期的激勵效果。在混合檢驗中，假設（1）仍然成立，與Test（a）的結果完全一樣，這說明企業成長性與高層管理者年度報酬正相關的的結論具有高度可靠性。
（三）年度報酬影響因素檢驗 Test（d）檢驗了年度報酬的影響因素?；貧w結果表明，企業成長性與年度報酬正相關，企業成長越快，高管年度報酬增長越快，development的系數3.601，P值為0.000，這一結論在1%的統計水平上高度顯著。同時，高管年度報酬與企業資產規模密切相關，總資產越多，高管年度報酬相應越高，這一結論也在1%的水平上高度顯著。研究中沒有發現高管年度報酬與行業相關的證據。
五、結論
本文以中小企業板上市公司為例，評價了高管激勵情況，并在考慮企業特征的基礎上研究了企業成長性與高管激勵的關系。根據實證結果，得出以下啟示與建議：第一，實施股權激勵的公司盡管比例不高，但高管持股公司比例已將近70%。高管持股雖沒有達到預期的激勵效果，但管理層持股會使高管與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效，促進公司更好發展，應是高管激勵一種不可或缺的方式。第二，提高年度報酬是一種富有效率的激勵方式，能起到加速企業成長的作用，而且當二者呈現出良性循環時，企業將更富有活力，對企業的運營效率、盈利能力、股本擴張能力均有顯著而且廣泛的影響，應進一步強化。提高年度報酬增加了高管人員辭職離開企業的機會成本，對高管隊伍的穩定性具有較好作用，同時，提高年薪可以吸引更多的優秀人才加入到管理者行列中來。第三，不同行業、不同規模的公司在成長潛力、投資機會、行業景氣度等方面存在明顯差異，高管激勵方案的確定應考慮企業特征的影響，高管人員報酬的制定應符合行業的平均報酬水平，這樣才能切實發揮激勵方案對企業成長的促進作用。
*本文系河南省教育廳2010年度自然科學研究計劃項目“河南省企業成長危機甄別研究”（項目編號2010B630035）階段性成果
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