發布時間：2022-11-23 16:19:47
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當海外礦業投資項目的綜合評價價值在0～10區間時，投資者應該放棄該項目的研究；當區間在10～15時，投資者需謹慎跟進該項目，有必要的情況下，通過盡職調查工作，考察項目風險點，尋求降低風險的方法。當區間在15～25時，投資者應該積極跟進該項目，果斷把握投資機會。當投資者同時研究多個海外礦業投資項目時，也可以根據項目綜合評價值進行項目間的比較和取舍。
2實例研究
以某中國企業對非洲剛果（金）某銅礦項目投資為例，在前文介紹海外礦業投資項目綜合評價要素基礎上請有經驗專家打分并對分值采用層次分析法分析，并用海外礦業投資項目綜合評價方法進行項目綜合評價，旨在通過實例研究確定海外礦業投資項目綜合評價價值，為海外礦業項目投資者決策提供有效的判斷依據。非洲剛果（金）某銅礦項目進行項目綜合評價，評價結果見圖2和圖3。由圖2可見，項目概況（A1）中項目資料來源（A14）二級綜合評價值為中等，主要由于該海外項目不是上市公司的項目，缺乏第三方監管，所以專家綜合認為該指標評價值為中等，需通過進一步工作確認資料可靠性。資源儲量（A2）中資源潛力（A27）二級綜合評價價值為低。采選工藝（A3）中礦體工程和水文地質（A32）二級綜合評價價值為低，主要是由于該礦區涌水量較大。基礎設施（A4）中供水供電（A43）二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在地供電緊張，需自建發電站。政策法規（A5）中宏觀政治風險（A51）的二級綜合評價價值為低，主要由于項目所在國是剛果（金），專家一致認為該國政治風險較大。技術經濟（A6）中礦產品市場價格（A61）二級綜合評價價值較低，原因是專家對長期銅價走勢預測不太樂觀。由圖3可見，項目概況（A1）的一級評價價值最好，說明該項目開發程度和項目可研的進展都符合有關專家和投資者的要求。資源儲量（A2）、采選工藝（A3）、基礎設施（A4）和技術經濟（A6）的一級評價價值為中等。政策法規（A5）一級評價價值較低，說明專家一致認為剛果（金）政策不穩定，相比政策穩定的發達國家，投資有風險。根據公式（1）計算得到該海外礦業投資項目的綜合評價價值為13．89，位于10～15區間內，項目綜合評價價值為中等。給予投資者的提示是要謹慎跟進該項目，項目存在的資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等風險需要通過進一步工作核實。綜上所述，采用海外礦業投資項目綜合評價方法可以確定項目存在的主要問題，給投資者以風險提示，比如資源潛力不足、所在國投資風險大、項目排水和發電成本高等。但是判別某海外礦業投資項目是否可行，不能因某一個指標不太理想而給予項目否定，而應采用海外礦業投資項目綜合評價的方法進行分析和判別，這樣才不至于使投資者錯失好的投資機會。
3總結
項目的投資決策需要結合財務評價技術的標準。項目投資對于其財務相關問題的指導性評價實際的問題通常可以根據指標的計算安排中是否考慮到貨幣時間等相關因素分為：一類是動態指標，包括獲利指數、凈現值、內含報酬率等；另一類是靜態指標，包括靜態投資回收期、預期投資利潤、實際回收期、原始投資回收年平均投資報酬率等。具體而言，可以細分為以下幾類：
（一）資本項目的投資相關財務類似指標
從財務相對評價的方向分析，關于投資決策可以主要包括投資獲利指數、凈現值、凈現值率、靜態投資回收內部收益率。關于前兩個相對指標是指非折現的定律指標，在這種數據的計算過程中，我們可以不考慮資金時間價值的相關問題。但是，后幾個指標是關于折現數據定律的標準。
（二）非折現相關評價指標
非折現相關指數評價指標具有測算較為簡單含義相對清晰等優勢，但沒有考慮其時間的相關價值成本，這樣就有可能導致決策的失敗率加大。指標的靜態投資回收期可以比較清楚地反映項目的這部分投資時間，但并不能說明回收收益情況。這部分關于投資利潤率的相關優勢指標雖然已經考慮了項目所能創造的部分收益卻不可以彌補由于沒有考慮時間所帶來的麻煩。
（三）折現評價指標
折現評價指標包括凈現值、凈現值率以及財務內部收益率：凈現值是計算期內根據各年的現金凈流量的現值與其投資的現值的差，并且根據以現金的流量反映了投資關于所得關系。如果凈現值大于零時，這就意味投資的所得額可以大于對他的投資，那么這個項目就是具有可取性的項目；凈現值率作為最為重要的財務凈現值指標，彌補了財務凈現值指標的缺陷；財務內部收益率是指項目在整個經濟壽命期內各年凈現值累計為零時折現率，其主要優點在于它揭示了投資項目所具有的最大獲利能力，從而使之成為衡量投資項目收益高低的非常有用的財務指標。但財務內部收益率過高或過低，往往缺乏實際意義。
二、項目投資財務評價指標運用中存在的問題
在項目投資過程中，通過財務指標可以考察其在效益上的可操作性。然而，隨著經濟形勢的發展，項目投資環境也發生著很大的變化，財務指標的運用過程逐漸暴露出了較多的不足，主要表現為以下幾點：
（一）動態折現指標在實際計算過程中是否存在
通過財務評價，就能科學地分析擬建項目財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性的盈利能力、償還能力，進而為投資決策提供了科學依據。通過財務評價，銀行才可以科學地分析該項目的償還能力，從而正確做出貸款決策。同時，可以促使銀行不斷地積累貸款的經驗，提高貸款決策科學化、規范化水平，提高貸款的使用效益，以實現資本金的最大增值。對此，項目物資部及其他部門要注意的是如何降低消耗，在工程施工過程中僅憑物資部一己之力很難控制現場的大量浪費和消耗，這需要項目所有部門齊心協力才能完成。
（二）關于項目投資風險性問題
各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用。但有時根據不同，得出的投資結論會大相徑庭。通過當前政府在進行投資的項目關于其財務評價主要依據財務評價體系，在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。應以哪些指標為依據，各財務指標的可行性標準是多少，至今仍沒有統一的口徑。
（三）現行制度缺乏投資項目環境評價
財務內部收益率是指項目在整個經濟壽命期內各年凈現值累計為零時折現率。使用財務內部收益率作為折現率，所計算出來的項目逐年現金流入量的現值總額等于現金流出量的現值總額，即財務內部收益率就是項目財務凈現值等于零時的折現率。在財務效益評估中，求得的財務內部收益率，若FIRR大于等于ic，則項目被認為是可行的；否則不可行。所以，投資項目的外部經濟環境不應該只是分析，還應以用度、收益、成本等形式將環境影吸收到項目投資過程的財務評價。
三、項目投資評價指標優化對策
（一）保證項目風險因素的分析貫穿評價過程
對假投投資的風險分析進行項目的償債能力分析和獲利能力分析和外匯的效果分析，提高項目評估工作的真實性和風險成本是折現法下的可靠性因素。盈利能力是反映其效益大小的重要標志。項目是否可以盈利，主要是指項目建成投產后能否產生足夠的稅金利潤。在項目的財務評價中，應當考察擬建項目投產是否可以產生收益，盈利能力是多大，其是否可以滿足項目可行性的標準。
（二）把握投資的重要影響因素
如果增大指標的影響范圍，會使企業項目投資行為受到許多因素的影響，經濟成本是當前投資項目最首要考慮的內容。項目要進行有關綠色會計的會計要素確認，就要研究關于外部因素引起的環境可靠性負債、資產、成本、所有者權益、利潤等因素。根據上述結果計量將會納入據以進行預測財務狀況的報表，以此來分析關于項目的償債能力和獲利能力，并對項目的持續經營能力進行分析。
（三）拓展財務投資評價的關注范圍
在競爭環境如此激烈的情況下，所投資項目的發展拓展能力分析便會顯得十分重要。項目有必要在原評價體系中增加對其發展能力的財務分析，短期的獲利能力項目表現為其中一個方面。所以，增加所投資項目的擴展能力，原財務評價側重于項目的生存能力分析。投資方則要全面關注項目的生命時段對項目的持續發展能力。
（四）培養財務評價的統一思維
(一)增加投資組合降低風險
工業地產由于投資的項目較大，且在建設過程中容易出現的不確定因素較多，這就使地產項目在投資建設中的風險加大，所以在進行工業地產投資之前，開發商和投資人要對工業地產投資所需資金進行合理的估量，確保勻出一部分工業建設使用之外的資金用于應對不確定風險。在我國目前的經濟發展狀況下，雖然央行不斷地降低貸款利率，但是由于通貨膨脹的發展，開發商和投資人從銀行貸款的成本正在增加，為了能夠全面地應對工業地產投資中的風險，開發商和投資人可以選擇以下的風險應對措施：全面衡量自身的資金力量，適當的放棄工業地產投資的部分利益；為了分擔本身的資金風險，開發商可以選擇一些自己經常合作的信譽度比較好的企業一同進行工業地產項目的投資；企業發行與項目投資所需資金相當數量的債券；或者企業可以公開向社會進行資金的募集，以滿足企業的工業地產項目投資需求。企業可以通過不同渠道對資金進行融合利用，或者也可以選擇最佳合作伙伴，減輕企業面對投資風險的壓力，提高企業對工業地產項目進行投資的風險管控能力。例如，A公司想要進行工業地產的投資，首先對公司的內部能夠使用的資金進行衡量，衡量之后發現資金不是很充裕，A公司可以縮小土地的投資范圍，或者A公司可以和自己經常合作的B公司進行合作，前提是B公司必須是信譽度比較高且資金雄厚的公司進行合作，AB兩家公司一起承擔工業地產項目投資的風險。
(二)利用保險實現風險的轉移
工業地產投資由于面臨的風險因素比較多，所以投資方全部進行風險的承擔是不劃算的，一般工業地產項目投資方都會對風險進行轉移，投資方通常會使用保險轉移風險。利用保險轉移風險具體是指工業地產投資人在對投資中所面臨的風險進行全面地統計后，對于一些造成可能損失比較大的風險項目，轉移到保險公司去的一種風險轉移方式。具體投資方要和保險公司達成某些協議，投資方按照保險公司的規定支付給保險公司一定的保費，在投資人進行投保的風險發生時，保險公司要相應給投資方提供資金量比較大的保額，來對投資方的損失進行賠償。工業地產投資項目進行投保時主要是對原料質量險、不可預估的自然災害、以及相關工作人員的人身安全等進行投保。我們還是以A公司為例，A公司在決定要對某個工業地產項目進行投資時，就從公司內部派出一位具有經驗的工作人員去跟保險公司談，對項目的具體風險進行投保，關于該項目投資的所有因素都要考慮到，從人員和設備這些有形的風險因素，到自然災害這種無形的風險因素都要考慮到。
(三)對國家政策進行及時地關注
在對工業地產進行投資時，投資方應該對國家的政策進行積極地關注，可以說國家政策對房地產投資的成敗有著至關重要的作用。例如國家對土地價格的調整政策以及土地使用范圍的劃分等等都會影響投資方的投資決定。投資方在國家政策方向不確定的情況下，想要規避此類風險，就要做到以下兩個方面：一，在對工業地產項目進行投資之前，要對土地的政策環境進行合理地分析，通過成立專門的土地投資項目政策研究小組，全面地搜集相似土地狀況下政府的政策，對政策風險進行全面的預估；二，通常情況下投資方內部對政策的研究結論都是缺乏專業性的，為了更有效地規避政策風險，投資方可以將政策研究工作外包給專業的政策研究機構，通過研究機構專業地研究能力，幫助投資方確定合適的投資方案，以此避免政策變化帶來的風險。
(四)對市場進行全面地分析
工業地產投資不像商業或者住宅地產投資雖然在短期內收到的效益有限，但是長期內一定會達到預定的收益。工業地產的投資具有很強的效益指向性，工業地產在完工以后，如果市場對此類地產的需求綿軟，投資方就很有可能面臨投資失敗的風險，并且這種風險在長時間內是既定的，不會因為市場環境微小的變化而實現風險逆轉。例如，A公司投資的工業地產的位置在城市邊緣，該地周圍大多分布的都是煤礦機械制造工業企業，A公司就得考察我國煤礦行業的發展情況，如果發展好的話A公司的投資則具有可行性，如果煤礦行業發展低迷，A公司還堅持投資這個工業地產項目，一旦建成市場需求肯定不足，就會直接導致A公司投資失敗。因此，投資方在對工業地產進行投資之前，一定要對市場環境狀況進行科學詳細地分析，以避免微小的疏忽造成整個投資項目的失敗。投資方在應對此類風險時，可以在對工業地產項目投資之前，托付專業的項目分析機構，對所有投資項目的市場環境和市場需求進行科學地調研，專業分析機構通過全面地收集市場環境信息，挖掘市場環境需求，對投資項目進行準確地市場定位，以此保證投資方規避項目投資失敗的風險。
二、結語
（1）經濟環境變化。在社會主義市場經濟條件下，電力項目收益勢必會受到供給與需求變化的影響，比如燃料、材料費上漲，電價下降等。
（2）員工綜合素質。如果缺乏綜合水平過硬的人力資源隊伍，就無法更好地取得項目應有的經濟效益。技術與設備都是依靠人去利用的，員工綜合素質不高、相關培訓工作不到位，也是影響電力工程效益的重要因素。
（3）管理體制方面因素。電力項目投入正常運行軌道，生產過程就比較穩定，日常工作大都屬于重復性工作，如果后期管理不到位，勢必會影響項目投資效益。因此，這一階段需要建立健全完善的管理體制。
2電力項目投資風險規律
由上文分析可得，電力項目投資增長的風險分為三個階段：前期開發風險、中期建設風險以及后期經營風險。雖然說上述各個環節的風險存在不確定性因素，但其也遵循一般的投資風險規律。
2．1投資風險與投資收益的對稱性
高風險往往伴隨著高收入，這對于電力項目投資同樣適用。開發電力項目收益越高，其伴隨的風險也就越大。相應的，高風險電力項目更能促使開發者占據市場有利地位。
2．2風險安全柵欄
風險安全柵欄指的是如果一個投資項目風險比較高，那么，在完成項目之前，所有風險因素就會組成逆向障礙力，給項目順利開展帶來不利影響。一旦成功完成這一項目，上述所有風險就會成為阻礙競爭對手的有效屏障。所以說，投資風險就好比是柵欄，在進入之前是一種障礙，在進入之后則成為一種有效防護屏障。
2．3風險決策權衡
預期項目利潤是實證分析以及傳統決策過程的主要依據，在電力項目投資中，預期項目利潤并不是唯一依據。當決策人員作出電力項目決策時，一方面要考慮利潤情況，另一方面還要考慮到風險論證，做好收益與風險之間的權衡。比如說，對于保守投資人員，即使后期項目收益比較高，但其也會因為高風險而放棄高收益項目。
2．4投資預測不準
由于電力項目投資、建設、運行周期較長，在具體的開發過程中，不可避免會受到多方面不確定性因素的影響。比如國家政策調整、設計變更、貸款利率變化、原材料價格變動等。所以說，很難準確預測電力項目的總投資，實際項目投資總額往往會超過預算投資總額。
2．5風險運動時間規律
在電力項目開展過程中，隨著項目推進，部分不確定性因素逐漸明了化，使得風險性也隨著時間推進而逐漸降低。另外，隨著電力項目的開展，投入的人力、物力等資源就會越來越多。如果項目建設失敗，隨著時間推移，項目損失就會越來越大。在投資風險規律中，損失度上升與風險度下降成為了一對主要矛盾。
3電力項目投資增長的具體控制措施
3．1政府方面的努力
（1）加強政府信息指導。電力投資風險與外界不確定性因素有直接關系，這些不確定性因素與信息存在直接關系。信息越真實、完整，所遇到的投資增長風險就越小。所以政府部門必須加強信息指導，這對投資人員正確決策起著重要作用。
（2）加強政府政策支持。加強政府政策支持，可以從兩方面入手：
1）站在投入角度，給電力項目一定優惠政策，比如延長貸款期限、減低利率等，這種優惠措施能顯著降低電力項目投入資金風險。
2）站在產出角度，給予電力產品一定的免稅政策，使其進一步提高投資收益。
3．2加強電力項目投資的預算與核查
（1）項目前期核算與管理。項目前期工作是電力企業從項目建設醞釀初期到正式施工之前所有工作的統稱，主要包括提出項目建議書、項目可行性研究、依據相關權限進行審批等內容。在前期階段，財務管理應將重點放在兩個方面：
1）項目立項；
2）項目可行性研究。在開展這兩個方面的工作時，需要重點進行基礎建設項目經濟上、技術上的論證以及可行性分析。與此同時，要加強財務監管。對項目開展所進行的財務預測、分析等作出實事求是的評價與客觀公正的分析，對項目開展過程中的風險進行充分預測，客觀評價項目的財務收益，以防出現違背客觀經濟發展規律的事情，保證電力項目基礎建設工作科學、合理地開展。
（2）電力項目工程實施階段財務核算與管理。這一階段的財務核算與管理非常重要，它關系到能否在預算范圍內保質保量地完成工程及項目投資的整體效果。在實施階段，要從4個方面開展財務核算與管理：
1）項目投資階段的成本控制與造價管理。包括科學預測、制定準確的成本控制目標，對于施工材料費用的控制，對于成本失控的預測等。
2）基建項目資金管理。在加強融資管理的基礎上，完善資金管理計劃。財務部門應實現業務活動與資金計劃兩者的有效結合，真正做好資金的合理使用、平衡調度。定期開展資金平衡工作會議，一般一月一次，月底召開，結合各項目下個月的支出資金申請計劃，安排、核定項目開展的使用資金。
3）做好項目工程價款結算。
4）完善資產管理。在項目工程建設期間，需要對物資、材料、合同等進行全面管理，從而更好地為日常分析、編制竣工結算服務。
（3）竣工決算階段核算與管理。根據實際的企業基建情況，合理確定工程轉固時點。基礎建設投資額度一般都非常大，工程轉固的及時性會直接影響到計提金額，進一步影響到企業利潤。因此，需要按照項目情況，確定合理的資產預期，及時辦理資產入賬手續，準確反映使用資產情況。在編寫完成竣工決算報告后，必須委托中介機構進行審計。由專業咨詢公司對基建項目概算情況、使用資金、合同執行等方面進行全面檢查與復核，對其中的問題與不足，及時糾正，從而全面保證工程造價的合理性，確保整體目標的實現。
4結語
（一）儲備評審環節
專業項目可研深度不足、投資估算不科學，有的項目甚至沒有可研論證材料或項目建議書，有的項目資本性、損益性支出劃分混亂，在研究開發、營銷投入成本項目中存在車輛、電腦、列入固定資產的自動化儀器儀表設備購置支出，造成項目執行困難、調整多、控制難。財務部門未有效參與項目可研審批，對經濟性、合規性審查不充分，不利于保證資金的節約、合理、有效投入。
（二）投入安排環節
專業管理部門和執行單位“重需求、輕能力，重投入、輕產出，重安全、輕效益”，盲目提報投資需求；現有企業負責人業績評價辦法中，沒有針對各單位投資及后續評價的相關指標和控制標準，沒有有效約束激勵機制，財務部門對預算的統籌平衡職能未能得到充分發揮，投資能力管控機制有待進一步深化應用。
（三）項目實施環節
1．項目預算執行進度緩慢，存在年底突擊花錢現象部分專業和單位對項目預算的跟蹤監控不夠，預算執行進度滯后，有的專業雖然在形象進度上完成較好，但實際完成財務支出仍然很低。2．項目預算（資本性部分）執行普遍存在跨年現象，久拖不決專業管理部門對項目預算管理“重安排、輕執行”，對已下達計劃項目是否完成、在什么時間完成漠不關心，電網、信息項目普遍存在跨年、超期執行現象，部分單位財務對項目執行監控不到位，甚至存在3年以上未完工的生產技改、信息項目。
二、加強項目預算管控工作方法和措施
（一）在開展項目經濟性、合規性審查
將儲備項目的經濟性、合規性審查作為項目入庫的必備條件，正確界定成本性與資本性項目資金屬性，嚴格項目預算編制取費標準，細化項目實施內容與費用項目，從源頭上規范項目預算管理，嚴格防范項目資金使用風險。1．審查基本內容（1）審查項目合規性：審核項目立項是否符合國家法律、法規以及內部文件的強制性規定。（2）審查項目資料完整性：審核項目資料和數據是否充分和完整，是否清晰闡述項目的必要性及可行性。對于資料和數據不完整、不能充分反映問題的項目，要求相關業務部門補充相關資料。（3）審查項目經濟性：審核項目是否屬于保障安全、滿足負荷增長、有效降低線損的急需項目，剔除無效和非急需項目，并對上報項目按緊迫和急需程度進行排序，供決策參考。（4）審核項目資本性、成本性劃分是否準確，審核費用列支是否有禁止列入工程成本的支出（如是否在工程成本列支車輛、工資、準備費等）、審核項目投資金額計算是否準確，成本性項目投資是否已剔除增值稅。2．工作組織結合各類項目可研評審流程和職責，制定財務對項目經濟性、合規性審查工作計劃。與業務部門協商，確立財務審核流程和落實方式，使審查工作與項目儲備工作進行有機銜接。3．工作層級劃分（1）基層單位立項、基層單位實施的項目由基層單位財務部門審核。（2）公司本部立項、基層單位實施的項目由公司財務資產部審核。（3）公司本部立項、公司本部實施的項目由公司財務資產部（機關財務處）審核。4．工作職責和流程（1）基層單位（本部）業務管理部門負責將擬納入項目儲備的可研報告（可行性建議書）報本級財務部門審核。（2）基層單位財務部門負責項目財務審核并出具《項目財務審查確認表》。（3）基層單位履行內部審批流程后，將儲備項目可研報告（可行性建議書）報公司本部業務管理部門（省公司經研院）進行可研評審。（4）本部業務管理部門將通過可研評審的項目提交公司財務資產部進行總體審核，經公司財務資產部會簽后下達項目可研批復文件。通過在項目儲備環節實施經濟型、合規性財務審查，進一步加強財務部門在項目前期管理中的作用，強化內部約束機制，規范項目投資行為和方向，提高項目投資效益。
（二）在項目投資安排環節，建立并完善跨年資本性項目控制機制
投資項目的經濟評價，是以項目預計財務分析為基礎的工作。相關企業營改增后，其財務制度發生重大變化，會引起投資項目經濟評價方法及結果發生改變。從營改增的實踐來看，由于各行業的財務特點的不同，企業稅負有可能增加，存在企業利潤降低的可能性。所以非常有必要對營改增前后，項目投資經濟評價結果的變化，做出探討，為企業投資決策服務。
二、營改增后項目投資經濟評價的變化
營改增后，項目投資經濟評價的相關數據及處理方式，隨著財務制度的改變，將發生以下主要改變。
1.項目投資經濟評價的相關數據及處理方式的變化
1)首先是項目投資數據的變化。項目建設投資，體現為項目建設所需購買貨物或勞務的數額，在營改增前后，其數據是不變的，在項目未建成時，計在“在建工程”科目下。營改增后，項目投產時，在建工程形成固定資產，則為不含稅數據，要扣除其購買設備及服務的進項稅，而這些進項稅，可以在項目建成后的，作為進項稅抵扣。項目流動資金投資，數據不變。由于營改增后，項目投資所產生的進項稅，可以在項目建成后的生產經營過程中作為抵扣，所以同一項目，營改增后，項目的相關現金流入有所增加。
2)項目營業收入數據的變化。營改增前，項目的營業收入數據是含營業稅的數據。營改增后，項目的營業收入數據，變為不含稅的數據，與增值稅銷項稅相加，才等于收取客戶購買貨物或服務的金額數據。同一項目，營改增后，營業收入數據變小。
3）項目成本數據的變化。營改增前，項目的成本數據是全額的購入貨物及勞務的數據。營改增后，項目的成本數據發生變化，購入有增值稅票的貨物及勞務，其數據變為不含稅的數據，其相應的增值稅進項稅數據，。同一項目，營改增后，成本數據變小。除以上主要數據變化外，計稅方式、財務報表有關科目都將隨財務制度的改變而變化，在此不做贅述。
2.營改增后各因素變化對項目經濟評價結果的影響小結
綜合以上的數據及數據處理方式的變化，小結各因素對項目投資經濟評價的結果的影響。
三、營改增對投資項目經濟
項目后評價是水電站基本建設程序中的一個重要階段，是對項目決策、實施、運行等各階段工作通過全面系統的調查和客觀的對比分析、總結并進行的綜合評價。其目的是通過工程項目的后評價，總結經驗，汲取教訓，不斷提高項目決策、工程實施和運營管理水平，為合理利用資金，提高投資效益，改進管理，制定相關政策等提供科學依據。
筆者根據在水電站規劃、建設、運營中的工作經驗，結合實際開展工作，就水電站項目后評價中的利率、移民征地安置補償、電價等因素進行梳理，對工程投資與生產運營環節的關鍵要點進行分析，為相關電站投資決策提供幫助，促進投資者科學分析，規避風險。
一、利率因素
水電站投資較大，工期較長，工程概算中利息支出約占總投資的10%左右，控制好貸款利率水平是控制總投資的關鍵。工程建設期的貸款利息依據資金流、資本金平均投入，按照年利率的復利進行測算。建設期內人民銀行五年以上的中長期貸款年利率一般都有相應的調息政策，為科學合理地預測利息支出，水電站項目的投資者對于利率的預測要考慮到以下的因素：
1.1分年度的項目投資計劃表是確保利息合理支出的基礎，同時在項目建設的過程中，通過運用有效的合同約束條款對工程款、物資設備款進行有步驟地支付，可以確保年度資金計劃的準確性。
1.2項目貸款合同的簽訂建議采用隨人民銀行公布的中長期貸款利率。因為水電站的建設工期一般較長，3-5年以上，而業主單位對于國際經濟態勢、國內貨幣政策的把握不準，簽訂這種浮動的利率約定合同，可以對水電站投資的資金總成本進行控制。
1.3在水電站的實際建設中，業主單位應根據項目特性靈活運用政策性銀行的技援搭橋貸款，中國農業銀行的扶貧貸款資金以及商業銀行等金融機構的銀行兌匯票、協定存款帳戶等金融工具，從而節約利息支出。
二、移民征地安置補償因素
移民工作在水電站的建設中一直是一個特殊而敏感的話題，特別是水庫淹沒的投資概算政策性強，參照設計規范審查通過的補償范圍、基數、標準等往往與安置實施實際執行存在偏差。這主要是因為淹沒區域的地方政府根據經濟發展水平逐年公布的補償標準文件與設計規范存在較大差異，對于土地的分類、林地和未利用地的補償方式都不相同。所以，借鑒同時期水電站的實際補償范圍、倍數對移民投資概算進行修正才能滿足實際移民工作需求，確保工程進度未因移民工作受阻。
三、電價因素
上網電價是制約水電站效益的關鍵因素。在目前的電價申報與核準體制下，各地省市物價局、電網公司、發電企業根據當地的經濟發展水平與上網電價承受能力存在博弈。物價局在核定上網電價時，通常會根據某個電站的總投資、庫容、裝機規模、發電量和一系列的社會平均成本來反推其上網電價。在水電站投資決策中，對于新電站推算的上網電價一定要參照近期實際的上網平均電價，來測算投資回收期。
目前設計單位編寫的水電站可行性研究報告，測算的上網電價通常為不含稅電價，而物價局批準的為含稅上網電價。這往往在項目評估決策時容易被忽視，特別需要引起水電站投資者的重視，需對評估電價進行同口徑還原，提供真實的決策依據。
一般電站在投運初期都很少能獲得設計平均電價，所以運營初期多為虧損，這與可研報告中的25年經營效益的平均推算又存在偏差。水電站多作為電網的主力調峰電站承擔了重大的調峰、調頻任務，因此無功、空轉較多。但是因電網調峰、調頻的補償方案一直未正式出臺執行，所以無法在上網電費上得到補償。
作為經營者，必須要有足夠的現金流來就應對這種差異。隨著電價的穩步增長，經濟效益會越來越好，來平衡投運前期的虧損，綜合多年的經濟效益。
四、水資源費和庫區維護費
在水電站的經濟評價中，總成本費用主要考慮了折舊費、修理費、工程保險費、職工工資及福利費、勞保統籌和住房公積金、材料費、庫區維護費和移民后期扶持基金、利息支出及其它費用。庫區維護費多按廠供電量0。001元/千瓦時計算，移民后期扶持基金從工程竣工后開始按400元/人。年提取，共提取10年，水資源費是暫未考慮的。
而筆者參與的幾個水電站從投產以來，水資源費的開征從0。001元/千瓦時目前逐步提高到0。008元/千瓦時，而且還有上漲趨勢。根據《中華人民共和國水法》、各省市的水資源管理條例、取水許可和水資源費征收管理辦法規定??，?凡利用取水工程或者設施直接從江河（溪流）、湖泊或者地下水取用水資源的單位和個人，應按照有關規定繳納水資源費。
財綜〔2007〕26號《大中型水庫庫區基金征收使用管理暫行辦法》規定，庫區基金從自有發電收入的大中型水庫發電收入中籌集，根據水庫實際上網銷售電量，按不高于8厘／千瓦時的標準征收。庫區基金屬于政府性基金，實行分省統籌，納入財政預算，實行“收支兩條線”管理。其中，省級轄區內大中型水庫的庫區基金，由省級財政部門負責征收；各省市庫區維護費標準多按廠供電量0。008元/千瓦時征收。投資概算中按廠供電量0。001元/千瓦時計算明顯偏低。鑒于水資源費和庫區維護費密切與上網電量掛鉤，對于新電站的效益分析都應考慮到這些政策性因素調整的差異，目前每千瓦時0。15元的固定成本壓力是經營者必須自行消化的。
五、土地使用稅和房產稅
在經濟評價中，土地使用稅和房產稅都未列入成本。根據項目后評價分析，這兩者因素影響較大，應在投資決策中單列分析。
水電站由于占地面積廣，加上國家對土地稀缺資源的調控，且城鎮土地使用稅等級稅額標準呈增長趨勢，所以土地使用稅是經營中一個不容忽視的稅金。
根據[89]國稅地字第013號文件《國家稅務局對關于電力行業征免土地使用稅問題的規定》及[89]國稅地字第044號文件《國家稅務局對<關于請求再次明確電力行業土地使用稅征免范圍問題的函>的復函》，國稅地字[1989]第140號文件國家稅務局關于印發《關于土地稅若干具體問題的補充規定》的文件精神，對水庫庫區用地，免征土地使用稅；對企業范圍內的荒山、林地、湖泊等占地，尚未利用的，經各省、自治區、直轄市地方稅務局審批，可暫免征收城鎮土地使用稅。但壩區征收土地使用稅是不能減免的，壩區的涉稅面積也較大，稅額標準高，這部分稅金在經濟評價中都未涉及，但在電站運營期是需按年繳納的。
從2006年1月起，根據財政部、國家稅務總局關于具備房屋功能的地下建筑征收房產稅的通知，凡在房產稅征收范圍內的具備房屋功能的地下建筑，包括與地上房屋相連的地下建筑以及完全建在地面以下建筑、地下人防設施等，均應當依照有關規定征收房產稅。水電站的地下廠房都納入了房產稅的征收范圍。雖然業內一直對水電站的地下廠房征收房產稅有異議，無論是從地下廠房工程結構特點（結構形態、施工組織、投資造價、功能形態），水電站臨時工程費用的分攤還是從國家的能源政策、清潔能源的長遠發展、水電產業的政策導向來看都不適宜，但是財稅[2005]181號的要求從2006年1月起已經執行。對于造價較高的地下廠房和綜合辦公樓等都應計算繳納房產稅。
六、流域水情分析
來水量、發電用水量與發電量之間的相關性密切，相關密切程度高，充分體現了水電“以水定電”的特性。從電站運行結果來看，來水量是制約電站發電及經濟效益最根本的因素。所以投資前的水情與水情資料的收集、分析相當重要。
水電站水情自動測報系統的水文氣象情報站網站所進行的水文氣象要素觀測項目包括：雨量、水位、流量等。從流域洪水特點及傳播時間可以看出：要充分利用電站洪水預報系統提供短期預報的水情信息，提前1-2天預知每一次洪水過程。即便在電站洪水預報系統失靈，也可充分發揮水文站的作用，人工點繪洪水過程線，也可提前5-7小時預知洪峰到達壩前時間和可能的入庫洪量。
因此，在洪水起漲階段，結合壩前實際運行水位，推算本次洪水可能出現的最高壩前水位，若推算造成棄水，可提前與調度溝通協調，加大機組出力運行，提前騰出庫容，調蓄洪水，避免造成過多的棄水或不棄水。在洪水退水階段，把握好蓄水時機，及時攔蓄尾洪，力爭將水庫蓄至較高水位，提高水能利用率、增發電量。
七、結束語
重視項目經濟后評價工作，規范管理流程。各項目建設單位必須高度重視項目經濟后評價工作，并不是電站正常發電交付使用，竣工決算歸檔后項目建設就終結，而要在統一的指導下進行系統性地項目經濟后評價工作。將此項工作納入項目建設管理的常規性步驟。為有效地節省評估成本和時間，對于水電站這種建設周期相對較長的工程，可以在階段性地進程中引入后評估工作，納入項目管理的日常工作任務。為電站的經濟可行性提高更可靠的保證。
凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權定價模型
實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取。可以看出，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。
對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關聯分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統。灰色系統理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。
四、結論
由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。
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