發布時間：2023-05-17 15:43:05
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的房地產證券投資分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
［關鍵詞］股票投資；聚類分析；判別分析
［中圖分類號］F832.48 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
證券投資是隨著市場經濟的發展和資本市場的建立應運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業性分析方法,對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術分析方法。基本分析分為宏觀經濟分析、行業分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析,找出公司內在價值低于現行價格和財務狀況、經營成果俱優的公司,作為選股和投資決策的依據。公司分析是基礎分析的核心,由于投資者進行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司進行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經濟、社會、人口研究中,存在著大量分類研究、構造分類模式的問題。過去人們主要靠經驗和專業知識,做定性分類處理,致使許多分類帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內在本質差別和聯系,特別對于多因素、多指標的分類問題,定性分類更難以實現準確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進行分類,而且可以用來對變量進行分類。對于多因素、多指標的分類問題,聚類分析可以實現較為準確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質性最大化和類與類將對象的異質性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細過程,在這里不作贅述。
2.2 指標選擇與樣本數據
目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴張能力也是反映經營業績是否良好的重要指標。由此,本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應收賬款周轉率(+)、凈資產收益率ROE(+)、主營業務收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。
本文以地產行業為例,從滬深67家地產類上市公司中,隨機選取16家上市公司2010年第一季度相關信息進行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結果
為了區分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，我們對經標準化處理后的樣本數據以上述給出的七個財務指標為變量,使用SPSS軟件進行系統聚類分析。
利用SPSS軟件進行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據對三個圖的分析結果,我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(10)、臥龍地產(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(2)六只股票；第二類有濱江集團(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據以上圖標和分類結果,我們認為其具有一定的合理性,從中可以發現以下問題并且得出一定的結論。
2.4 聚類結果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產企業,這些企業在地產行業經營多年,大都是地產中的藍籌股,具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業的償債能力較強。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊中游,證明這些企業股本擴張能力不強,企業處于成熟期。第一類企業的股票有一定的投資價值,但其成長性稍差,投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優企業進行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產行業中處于中游地位的企業。這些企業同樣具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率、速動比率、應收賬款周轉率都處于合理的范圍,證明企業的資金使用和運轉情況正常。主營業務收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業,處于地產板塊中上游,證明此類公司股本擴張能力較強,企業以較高的速度保持增長,處于企業發展期的末期。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第三類中的兩只股票分別為ST興業和ST中房,這兩類企業的簡稱前標有“ST”字樣,查看這兩個企業的財務報表和財務指標不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產收益率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率都為負值,而且翻看這兩個企業的財務報表可以發現在2009―2010年兩年企業的凈利潤為負值。這證明了兩個企業在近兩年的經營方面發生了重大問題,并且沒有好轉的跡象。投資者在對這類股票進行投資時,一定要謹慎。
第四類中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類中的兩只股票比起來,有自己的特點。這個企業的每股收益率、凈資產收益率分別為0和負值,表明企業的贏利能力很弱。但其主營業務增長率很快,甚至遠大于前兩類地產企業,處于地產板塊的上游。企業的凈利潤增長率比之主營業務收入增長率顯得很小。經過仔細查證我們發現,ST珠江成立于1992年,以前主要經營范圍是工業投資、熱帶種植業和海產養殖,由于上述經營項目在近年都處于衰退期,企業開始進行房地產投資,由于經營得當,再加上國家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產方面發展很快。但是由于其早期經營項目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤仍為負值,故標有“ST”字樣。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥,這個企業每股收益率、凈資產收益率都很小,表明企業的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發現,海鳥發展公司自2003年以來陷入困境,陸續失去許多房地產項目,并且未能開拓新的房地產儲備項目,最近三年實際未進行房地產項目開發,主要靠存量房產出售及出租維持業務經營,企業業績一落千丈,沒有復蘇的跡象,企業正在期待重組。這樣類型的企業沒有投資價值。
第六類中有金地集團和陽光股份兩只股票,這兩個企業的每股收益率、凈資產收益率都較大,具備很強的贏利能力。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊上游,證明這些企業股本擴張能力很強,企業以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應收賬款周轉率都很大,這些數據更加證明企業正處在高速發展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數最大的一只股票,查看其財務數據不難發現其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產收益率都處于正常的范圍,凈利潤增長率很大,處于地產行業上游,但是主營業務收入增長率卻為負值。流動比率和速動比率都很大,處于地產行業的頂峰。查證相關資料后發現,ST東源的經營范圍很廣,除了其主營業務房地產開發外,其營業范圍涉及高新技術項目開發、生產與銷售；計算機軟、硬件開發、銷售、計算機系統集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來,該公司在房地產方面經營不善,導致大量資金和資產凍結,所以其流動比率和速動比率很大,主營業務收入增長率為負值,但是該公司在其他的經營項目,特別是高新技術方面發展較快,經營較好,所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。
3 判別分析
在對地產板塊的部分股票進行聚類分析之后,我們根據聚類分析的結果和相關企業財務報表、重大事項等資料對各類企業的類型、財務和經營現狀進行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產股是否具有投資價值,在對其進行公司分析時,就可以采用判別分析的方法技術,確定欲判斷的股票屬于哪個類型,從而簡化判斷過程,進行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產類上市公司中隨機抽取一只股票萬通地產(600246)進行判別分析。萬通地產2010年第一季度財務相關信息如表3所示。
4 結 論
聚類分析和判別分析相結合,能全面的研究上市公司股票的內在價值,全面反映上市公司的贏利能力和成長性,縮小研究范圍,確定投資價值,降低投資風險。總之,在證券投資中有著非常廣泛的應用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法,并將方法的具體過程作了詳細的描述和分析。投資者在具體應用時,還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進行分析,對這些上市公司的分類和判別進行更加全面細致的研究。
參考文獻:
［1］何曉群.多元統計分析［M］.北京：中國人民大學出版社,2007:54-126.
［2］周洪力，董景榮.上市公司投資價值的FISHER判別分析［J］.統計與決策,2006(14)：44-46.
［3］任志娟.SPSS中判別分析方法的正確使用［J］.統計與決策,2006(2)：157.
關鍵詞：QFII；股票市場；投資分析
一、QFII在我國的發展
QFII制度是在貨幣沒有實現可自由兌換、資本項目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機構匯入一定額度的外匯資金并兌換為當地貨幣，在專門賬戶嚴格的監督管理下投資于當地證券市場，由投資產生的股息及買賣差價等經審核后可轉換為外匯匯出。
（一）QFII投資主體及投資范圍
QFII主要包括中國境外資產管理機構、保險公司、證券公司、商業銀行以及其他機構投資者（養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉讓的股票、債券和權證；在銀行間債券市場交易的固定收益產品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進行套期保值交易；中國證監會允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。
（二）QFII各年新增數量
2003年，瑞士銀行成為我國首家QFII，截至2013年11月我國共有251家QFII，各年新增QFII數量見圖一①。
圖一各年新增QFII數量
從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數量較為平穩，監管層對于QFII投資較為謹慎。2007年獲批的QFII數量為零，結合2007年股市行情，監管層對于股市的過熱有著預判，減少了當年QFII的獲批數量。2012年至今，QFII的獲批數量呈現出爆發式增長，這與2012年中國證券監督管理委員會的《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》相呼應，證監會降低了QFII的資格要求，簡化了審批程序，鼓勵長期投資機構進入我國證券市場，通過境外資金向我國的證券市場注入流動性，提振證券市場，以推動我國證券市場的健康發展。
二、QFII所選股票在各個年份上的行業差異分析
（一）QFII各年持有的股票只數分析
QFII在股票市場的具體投資信息不對外公布，但通過對上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對QFII在我國股市投資情況有所反映。
下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）②。
2007年10月我國股市達到歷史高點，之后出現大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數止跌企穩，迎來一波反彈，但是遠未達到2007年的高點，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動。股市是經濟變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數最高，可以認為QFII對我國新一輪的改革開放促進經濟的發展較有信心，或者說是我國股市正處在比較低的估值區間，未來上漲的可能性較大。
（二）QFII在行業投資上的變動分析
下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業的股票只數占當年QFII總投資股票只數的百分比（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）③。
采礦業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業和交通運輸、倉儲和郵政業較多的受到經濟周期的影響，我國經濟增速放緩，這些行業也就受到了影響，QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例有所降低。
QFII在2007年到2011年對房地產業持股只數占總持股只數比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國出臺樓市調控政策，樓市降溫，QFII對房地產業的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國政策的影響。我國的投資者也應對房地產業保持謹慎。
我國金融業發展迅速，金融業的盈利能力較高；拉動內需、提高國內消費水平是我國經濟調整的方向，對批發和零售業的發展較為有利。QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例相對較為穩定。
文化、體育和娛樂業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業的持股占比在上升，反映出QFII對我國的文化事業、信息產業發展前景較為樂觀。
從表中數據可看出，制造業一直是QFII持股占比最高的行業，這與我國上市公司行業結構有關，證監會的2013年4月我國上市公司行業分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業。
結語
為了促進我國資本市場的健康發展，推廣價值投資理念，2003年我國引進首個合格境外機構投資者，2012年加大了引進的步伐，QFII數量呈爆發式增長。QFII在對行業進行選擇與調整時，同樣受到我國的經濟發展情況和產業調整等多方面因素影響。QFII對行業投資的調整也可以看作對行業潛在的發展能力的預測，這種調整對于我國投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經貿大學）
參考文獻：
[1]吳衛華、萬迪昉、蔡地.合格境外機構投資者：投資者還是投機者？.證券市場導報，2011，12.
關鍵詞：投資與理財專業；理財人才；專業建設
1 投資理財專業簡介
投資與理財專業旨在培養掌握投資與理財基本知識和實務操作技能，有較高的投資、證券業務操作技能和一定的理財分析能力，能從事企事業單位會計、理財、財務管理和證券投資業務操作管理和服務第一線工作的高技能應用型專門人才的大學專科專業。投資與理財專業培養的學生應具備熟練運用主要投資分析軟件，具有股票、期貨、債券、房地產、外匯等投資實際操作能力，具有投資的基本分析和技術分析能力，具有企業財務狀況分析和投、融資管理分析能力；投資理財專業學生應該持有的專業技術證書：證券從業資格證書、期貨從業資格證書、證券分析師、會計從業資格證書、保險人資格證書、理財規劃師從業資格證書。
2 投資理財專業的發展前景
國外投資與理財專業教育發展歷程可以分為三個階段：一是初級階段，銀行、證券、保險等營銷人員轉變為理財規劃師的階段；二是發展階段，專業的會計師、分析師、稅務師等成為理財規劃師的階段；三是成熟階段，正規學院教育培養理財規劃師的階段。隨著我國居民收入的提高、投資理財意識的增長，特別是2006年到2007年股票市場的大牛市和2008年以后的大熊市讓更多的人認識到了投資與理財的重要性，相關的考證培訓漫天飛，各大高校也相繼開設投資與理財專業，所以，在我國投資與理財專業教育比較復雜，是一種混合式和跨越式發展，國外的三個階段特征在我國現階段都能夠看到，既有營銷人員轉變為理財規劃師，也有專業的的會計師、分析師、稅務師成為理財規劃師，而各大高校也正在培養的理財人才。筆者認為，我國將會走混合發展到高校專業培養的道路。因此，如何抓住機遇，加強專業人才培養創新，增強自己的專業特色和實用性，是投資與理財專業教育研究的重中之重。
3 投資與理財專業教育存在的問題
3.1 課程設置寬泛，重點不突出
由于投資與理財專業是專科專業，除了半年的實習找工作，大學只有兩年半上課，除了要上大量的通識課程，如：英語、計算機、思想政治和體育等等，還得上大量的專業基礎課，如：微觀經濟學、宏觀經濟學、管理學、基礎會計、證券市場等，真正上專業核心課程的時間最多就一年，這一年得開金融學、投資學、公司理財、證券投資分析、保險原理與實務、商業銀行經營與管理、投資與理財案例等，專業知識遍布經濟學、金融學、投資學、保險學、會計學、財務管理，雖然全面但是重點不突出，容易讓學生覺得什么都學了，但是什么都不會。
3.2 專業方向模糊，專業定位不清楚
投資與理財專業的方向有：會計核算、財務管理、銀行、證券、保險等等，幾乎涉及金融和會計的方方面面，容易讓學生產生對未來就業前景的迷茫，很難定位自己未來工作的領域，也就很難清楚的知道自己努力的方向和學習的側重點，在社會分工越來越細化的大勢下，這樣培養出來的人才很難適應社會的需要。
3.3 對部分考證的重視不夠
事宜投資與理財專業學生考的證書，大致有：證券從業資格證書、期貨從業資格證書、證券分析師、會計從業資格證書、保險人資格證書、理財規劃師從業資格證書。除了會計從業資格和證券從業資格證書報考的人較多外，其余報考的非常少，特別是對保險人資格證書和期貨從業資格證書重視不夠，就未來的發展趨勢而言會計和證券的從業人員會趨于飽和，而對合格的持有期貨從業資格和保險人資格的需求缺口還很大，就近兩年的報考人數上看，這報考兩個證書的幾乎沒有。
3.4 專業的實習基地缺乏
與投資與理財對口的實習崗位一般為銀行和保險的營銷崗位、證券公司的經紀崗位以及一般企事業單位的會計崗位。較強的應用能力是大專培養人才的一大特色，但是投資與理財專業由于對口的企業層次比較高，崗位十分稀缺，所以在實訓條件方面相對其他專業比較匱乏，然而投資與理財專業對學生的應用能力要求比較高，單單的機房模擬實驗很難滿足該專業對應用能力的要求。
4 完善投資與理財專業建設的建議
4.1 大二下學期起分方向開設專業課
針對投資與理財專業課程設置寬泛、重點不突出和專業方向模糊、專業定位不清楚等問題，筆者認為可以考慮大一開完通識課，大二開一個學期的專業基礎課，剩下的一年分方向開課，可以分銀行、證券、會計和保險等方向，每個方向開對應的專業課、考證課和實訓課，這樣可以解決課程寬泛、重點不突出的問題，又能讓學生依想就業的領域去選擇方向，有的放矢，也解決了專業定位不清的問題。
4.2 加大對其他考證的宣傳
2008年4月30日中國期貨業協會頒布了《期貨從業人員資格考試管理規則（試行）》等6項自律規則的公告。新規則取消了期貨從業資格證書有效期僅3年的規定，有效期修改為永久有效，同時將原規定的執業資格證書和從業資格證書合二為一。保險人考試報考率低主要是由于學生對保險業的誤解太多，其實我國的保險展業市場正在不斷的完善和健全當中，持證上崗是必然的趨勢，持有人資格將有利于學生在該行業立足。加強對考證的宣傳，可以通過學術講座、新老生交流等方式推廣其他的考證，以確實提高學生的應用能力，提高就業率和就業質量。
4.3 加強校內實習
為了培養學生的實踐能力，可以由學校提供場地，建立的理財規劃工作室，由學生擔任理財規劃師，教師擔任顧問，為社區提供免費的咨詢、理財服務，同時可以鼓勵學生參加理財規劃或者證券模擬等大賽，還可以與企業建立實訓關聯系統，把企業的實際數據復制到實驗室同時同步更新，把企業“搬到”實驗室，讓學生在實驗室就能真真確確地感受到企業的氛圍，熟悉相關業務實務，拉近學生從企業到學校的距離。
參考文獻：
[關鍵詞]QFII；投資策略；影響因素
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）25-0073-05
1 引 言
隨著經濟全球化進程的推進，全球金融市場的聯動性趨勢越來越明顯。積極推進資本市場的國際化成為我國關注的焦點。但目前我國的資本項目尚未完全開放，證券市場尚不完善，QFII制度作為一種過渡性的制度，是經過新興市場國家及地區檢驗的可以促進證券市場有序、穩定開放的較為可行的漸進開放模式。
在投資實務界，從2004年第2季度到2007年第3季度，QFII的持倉總市值基本在穩步增加，在2007年9月達到410.35億元；隨后的2007年第4季度大幅減持，直至2008年12月到達一個新低點，持倉市值為203.41億元。此后QFII持倉市值繼續大幅上揚，在2011年第一季度創出高點698.15億元，隨后小幅調整。結合中國股市情況可知，2007年9月，上證指數處于5500點左右，即在第十最高點6124附近，而到2007年年底，QFII持倉市值銳減時，此時的A股市場經過一輪調整，正處于一波更大幅度調整前夕，QFII成功地逃過了下一波幅度大于40%的調整。QFII從滬指1000點左右抄底直到5500點附近逃頂，其出色的投資管理能力彰顯無遺。QFII的優異表現不禁讓我們思考，其究竟是如何進行投資決策的？更注重公司的哪些特征？
本文圍繞QFII的投資策略，首先介紹QFII在中國的發展歷程以及其與中國臺灣、印度、巴西、韓國的差異；其次從宏觀、微觀等方面分析了QFII投資策略的影響因素；再次以QFII的持股比例為被解釋變量，選取上市公司短期償債能力等8個方面、共計14個因素對上市公司特征對QFII持股決策的影響進行實證分析，實證分析采用回歸分析法，找出對模型影響顯著的因素；最后提出建議。QFII制度作為一種跨國投資方式，研究其投資策略對進一步充實投資者的行為理論也具有積極作用，有利于優化我國的資本市場，增強其穩定性和有效性。
2 QFII相關理論的研究綜述
在歸納了大量的QFII相關的中外文獻后發現，現有的研究視角主要包括了資本市場的自由化、證券市場的開放模式、QFII制度及其本身的諸多方面等。西方發達國家的證券市場因其發展歷程，并無QFII制度。學者對QFII的研究主要集中于對新興市場經濟體QFII制度實施的觀察與總結，從不同的方面介紹及總結QFII制度的經驗。早期的一些新興市場經濟體，如中國臺灣、印度、韓國等，學者對其QFII制度的研究較為廣泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法規、政策、影響研究等，且每個國家或地區由于有親身的經歷，故多是站在主人公的角度上來探討與研究的，因此帶著濃重的本國色彩。我國對資本市場開放的研究起步比較晚，而對QFII制度的研究則是在國外學術界取得巨大成功之后，處于追隨研究的狀態之中。許文彬（2001）對中國臺灣的QFII經驗進行介紹，對我國實施QFII制度的合宜性進行較系統的分析，得出我國現階段實施QFII制度尚存障礙，并給出了相應的政策建議。自2002年12月QFII制度在我國實施以來，我國學術界相關研究大量出現，除了對QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的設立對我國資本市場的影響研究。黃少杰（2005）利用GARCH（1，1）模型研究QFII對我國證券市場和投資基金波動性的影響，得出引入QFII后證券市場和投資基金的波動性增大且持續性增加，但QFII對中國證券市場的整體影響不大的結論。近年來，隨著QFII在我國投資規模的日益擴大及其投資實踐的日臻成熟，學者們對其研究的角度更為寬廣、內容更為深入。黃斌（2011）同樣通過實證研究分析出，隨著競爭不斷加強，QFII偏好于投資財務狀況良好、發展前景看好的股票，同時他認為每股收益、每股凈資產與QFII持股量有比較重要的關系。騰莉莉，黃春龍（2012）通過實證研究發現，QFII的持股比例的高低與上市公司股票的價格、上市公司和上季度股票收益率呈顯著地正相關性；與股票換手率、市盈率呈負相關性。吳衛華，萬迪昉（2012）的實證結果表明上市公司的現金分紅對QFII持股比例影響顯著且二者相互促進，QFII投資策略更注重上市公司規模、贏利能力、成長性。
綜上，國內外對QFII制度的研究多集中在對其本身的研究，對QFII自身的特點及其投資行為的研究還很欠缺，本文立足于此，力圖能在QFII的投資策略方面得到有所啟發的結論。
3 影響QFII投資策略的因素分析
3.1 宏觀因素
（1）我國證券市場日臻成熟。自2002年QFII制度在我國實行以來，從整體規模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，這與我國證券市場的發展密切相關。我國證券市場近十年來發展迅速，從上市公司整體質量、效率、創新、監管、法制等各方面日臻成熟，這成為吸引QFII投資國內市場的因素之一。
（2）我國相關法律、政策的支持。2002年12月1日，中國證監會和中國人民銀行聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），正式把QFII制度引進中國。2006年1月，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，使《暫行辦法》更具操作性，在政策上對長期資金管理機構適度傾斜，引導長期資金入市。2012年以來，監管層繼續推出一系列政策，再次給QFII帶來發展機會，監管層在2012年4月宣布新增500億美元的QFII投資額度，將QFII總投資額度擴大到800億美元，又在7月了《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》，大幅度降低了QFII的資格要求，提高了其持股比例的上限。
（3）我國經濟平穩快速增長，對外開放不斷邁上新臺階，市場預期良好。十年來，我國經濟穩健前行，交出了令人矚目的“中國答卷”，創造了驚艷世界的“中國奇跡”。據統計數據顯示，十年來我國GDP增長近4倍，年平均增長率達到10.7%。瑞銀證券、德銀等權威機構認為，中國未來十年的GDP年平均增長率也將保持在7.5%左右，盡管增長速度有所放緩，但是增長質量將會更高。中國作為全球最大的新興經濟體，越來越吸引著投資者的目光。
3.2 微觀因素
（1）上市公司所屬行業。從表1可知，2004—2005年
信息技術產業、制造業、電力煤氣及水的生產和供應業和采掘業是QFII青睞的重倉行業；而在2006年后制造業、金融保險業、交通運輸倉儲業、房地產業、批發和零售貿易是QFII投資的主流。結合大盤走勢，2004年開始，電子信息技術迅猛發展，相關股份行情一路飄紅。隨后金融業、房地產業、交通運輸倉儲業崛起。縱觀QFII的持倉數據，可看出QFII持股周期一般較長，且傾向于用全球視野和戰略眼光進行資產配置，在我國A股市場上扮演了價值發現者的角色。
（2）上市公司規模及流通性。為考察QFII對不同流通市值的個股的交易偏好，筆者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的數據，將樣本數據按流通市值大小分為三組，分別為小流通市值組（流通市值大小為2億股以下，共包括168家上市公司）、中等流通市值組（流通市值大小為2億～5億股，共包括163家上市公司）和大流通市值組（流通市值為5億股以上，共包括94家上市公司）。
從表2可知，在觀察期內，QFII買賣過的小流通市值股票家數最多，達168家，而大流通市值股票家數只有94家；但從持倉變動情況來看，大流通市值股票無論是持倉股數占比還是持倉市值占比都遠遠大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持倉占比和持倉市值占比僅為6.99%和13.75%，而大流通市值股票相應數據分別為68.24%和56.88%。明確顯示出QFII更傾向于交易大流通市值個股。大流通市值股票流動性及安全性更高；而且大流通市值的個股基本都是業內績優藍籌股，這更符合QFII價值投資的操作理念。
（3）上市公司贏利能力。個股的贏利能力對于投資者來說是最重要的吸引因素，對于QFII也不例外。我們以市盈率作為測定股票投資價值的指標衡量上市公司贏利能力對于QFII決策的影響。2006年8月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》的頒布放寬了長期投資機構的資格標準和資金鎖定期要求，吸引了更多的QFII進入中國市場。所以筆者引用2006年第4季度到2012年第3季度數據分析上市公司贏利能力對QFII投資決策的影響。
QFII投資不同PE值公司家數（數據來源：wind資訊）
上圖顯示，QFII對上市公司贏利能力的判斷較準確。QFII最傾向于投資PE值介于20～100的高市盈率公司，此類公司的市盈率大大超過同類公司及大盤整體，表現出強勁公司未來贏利水平的發展潛力；而對PE過高的公司（大于100），QFII持股很少，預期其股票存在較大被高估風險。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多為金融業、制造業等行業PE均值低且穩的績優公司，符合長期價值投資的投資理念，投資策略理性而穩健。
3.3 自身發展的成熟性
（1）堅持理性的價值投資理念。外國投資機構長期的發展一直堅持其價值理論，實現持續發展追求的是價值實現的最大化而非利潤最大化。換手率反映了股票交易的頻繁程度，其與投資期限呈反相關。1993—2007年中國A股換手率最低為200%，雖然外國機構投資者的年換手率一直在上升，但依然能保證持股2年以上，以期實現價值最大化。
（2）對股票市場及政策的敏感性。中國股市在2005年、2008年、2012年大規模崩盤，而每一次的崩盤都伴隨著外國投資機構的巨大獲利。從2008年的一份報告來看，“從1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分減倉，累計拋售達234億元；從3月25日起，QFII反手做多，五個交易日內累計凈買入達21億元；而4月2日后，大規模建倉出現，直到4月中旬，QFII已完成146億元規模的建倉。”QFII的政策敏感性可見一斑，其尋找價值洼地的能力確實在中國之上。
4 上市公司特征對QFII的持股決策影響的實證分析
4.1 研究設計
（1）樣本選擇及數據來源。樣本為2003年、2012年的中國所有的上市公司，數據來源于wind數據庫和國泰安csmar系列研究數據庫。通過對QFII的持股比例進行回歸分析，來考察上市公司特征對QFII持股決策的影響。
（2）研究方法。在進行回歸分析時，以QFII的持股比例為被解釋變量，為衡量上市公司特征對QFII投資決策的影響，經查證大量文獻資料，分別選取贏利能力，風險控制能力，發展能力和短期、長期償債能力等四方面的指標作為解釋變量建立模型，具體指標見表3。利用OLS回歸分析法，采用后推法（backward），即以計算含有全部自變量的模型的統計量為開始，然后將變量一個接一個地從模型中剔除，直到在模型中的所有變量產生的F統計量顯著，每一步中剔除出的都是對模型貢獻最小的變量。
5 結論及建議
5.1 結 論
QFII的持股比例主要受上市公司的流動比率、每股收益、凈資產收益率、總資產周轉率和資產負債率的影響，其中，與流動比率、每股收益、資產負債率呈反向變動關系，與凈資產收益率、總資產周轉率呈正向變動關系。在影響程度上，從大到小依次是凈資產收益率、資產負債率、總資產周轉率、每股收益、流動比率。QFII在選擇投資對象的時候更看重上市公司的贏利能力，以長期投資作為投資理念，而非簡單地以個股的市場表現來決定投資策略，這一點很值得國內的投資者借鑒學習。
5.2 建 議
首先，繼續促進QFII的發展壯大。我國引入QFII后，改變了中國證券市場機構投資者過少、類型過于單一的局面，多元化的、成熟的機構投資者有利于促進我國證券市場的穩定，提高資本市場資源配置效率，規范市場的投資行為，提高我國的市場效率。
其次，注重培養國內投資者理性、科學的投資理念。QFII的投資遵循當今股市所倡導的價值為本投資理念，有很強的風險防范意識，而我國國內的基金則偏重于以個股的市場表現來決定投資策略，這樣的投資風險相對更大。我國的國內投資者應當樹立正確投資理念，通過理性地分析宏觀形勢和上市公司的基本面信息來判斷上市公司的贏利能力、發展能力以及經營管理能力，再結合上市公司在市場中的具體表現，選擇成長穩健、贏利能力強且股價相對穩定的上市公司進行投資，努力避免短視行為。
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較往年提早的農歷年立春在望，但在流動性波動中驚魂未定的金融市場卻仍需要考慮凜冬將至這樣的一種可能性。
2017年1月12日傍晚，人民銀行公布了2016年12月的金融統計數據。盡管社會融資規模和貨幣增速高出市場一致預期，但利率上升已令債券發行量銳減。
從債券市場交投來看，大批量取消發行意味著被寬松流動性掩蓋的供需矛盾終于爆發出來。從對宏觀經濟的影響來看，更廣泛統計范圍的社會融資實際上已經在放緩，無形之手予取予奪，流動性正在驟然收縮。而且，相比于貨幣寬松階段的傳導緩慢，偏緊的貨幣政策向來更加迅疾。
考慮到市場流行策略和投資習慣的逆轉才剛剛開始，同業理財監管組合拳仍未出盡，利率波動恐怕余波未了，供需矛盾仍待釋放。流動性收縮不僅在債券市場所向披靡，疊加信貸的變化，這種緊縮效應也將在不久的將來延伸至實體經濟。“再通脹”的投資邏輯在被市場廣泛認可之前已經醞釀了整整一年的時間，但當其成為一致預期之際，由于流動性收縮，這一邏輯卻可能面臨更大的不確定性。
同業理財仍待壓縮，揭開債市供需矛盾
若不是2016年年底開始的金融機構去杠桿，債券投資的邏輯可能已經在兩年多的收益率下行中被徹底重塑了。從2015年以來相當長的時間里，供需似乎并不構成對市場的負面影響，每次有超出市場預期的供給，都能有出乎意料的需求，哪怕再高的債券發行規模、再不好的發行人資質都能被市場消化。
在2015年和2016年，債券市場總發行量分別是14.4萬億元和18.6萬億元。5年國債與AA城投的利差從250-350BP左右的歷史平均水平下降至90BP，目前也才回升到160BP。即使在2016年4月之后受到一系列債券違約的影響，一級市場發行受阻，但很快就又被洶涌而至的資金填滿了。于是，供需逐漸地從主流的債券投資分析框架中消失了。
不過，農業發展銀行資金計劃部總經理劉優輝在中央結算公司債券投資策略論壇上分析在2017年影響債券市場的因素時，強調了市場供需的變化。“2017年債券市場供給應當會繼續增加，去杠桿可能導致需求萎縮。2017年，債市供給和需求的矛盾可能會越來越突出。” 作為利率債的主要發行人之一，農業發展銀行比一般商業銀行和非銀金融機構對市場供需變化更敏感。
在需求方面，2017年同業理財或將打破剛兌，負債端將增加中小銀行融資難度，而如果未來由于資產端無法達到產品預期收益率，發行同業理財的銀行也不愿意進行剛兌，就會出現“違約”。“如果同業理財違約案例增加，則會造成銀行信用價值的流失，中小銀行發行理財的難度增加，未能理財剛兌的銀行同業信用也會打折，續發產品將受到影響，從而導致同業理財發行速度的放緩，對信用債的需求也會減少。”華創證券資產管理部總經理屈慶指出。
“目前同業理財雖說是預期收益率，但實際上業內通行的做法就是保本保收益，相當于變相的剛性兌付。不保是不行的。要是對預期收益率違約，這后果機構暫時還承擔不了吧？”一位券商資管交易員對《證券市場周刊》記者表達了他的困惑。
然而，打破同業理財收益預期剛性兌付果真是不行的嗎？
監管部門若加強對于同業存單的管理，實際就是對銀行負債端盲目擴張的抑制，同樣體現去杠桿背景下，督促資金脫虛向實的監管意圖。屈慶認為，如果監管部門將同業存單納入同業負債科目，將抬高中小銀行同業負債占總負債比重，部分銀行或將超過監管限制范圍從而被動降低負債規模。“2017年，同業理財或將打破剛兌。”屈慶預測稱。
目前，負債不足的銀行發行同業存單并以此來對接資產。然而，同業存單發行利率越來越高，從3%以下上升至3.8%左右，和10年國開基本持平。也就是說，利率債的票息完全無法覆蓋負債成本，對應的理財資產收益率要求自然也越來越高，而且必須有相當一部分配置信用債。
即使沒有面臨MPA框架的更嚴格監管，如果同業存單發行利率繼續上升，同樣將會直接打擊銀行的負債，推動去杠桿，最終使得同業理財收縮，債券市場的需求也將下降。
從2016年10月下旬債市調整以來，利率債下跌較為充分，甚至帶有市場恐慌情緒，不過，信用債卻調整不多。一方面是由于去杠桿在利率債投資當中較多，另一方面則是因為機構仍能依靠發行同業存單暫時續上，對接流動性不佳的信用債，但是如果負債支持難以為繼，信用債投資最終也將面臨一次止損潮引發的下跌。
“金融去杠桿將比實體去杠桿更深化，并且成為影響利率趨勢的核心因素之一，由此或帶來利率一定幅度的震蕩上行，市場波動性也會較2016年上升，投資者應當做好趨勢中的管理波動。”工商銀行金融市場部副總經理唐凌云在中央結算公司債券投資策略論壇上說。截至2016年年末，工商銀行固定收益證券投資存量超過5萬億元，主承銷債券1.5萬億元，是中國債券市場最大的機構投資者和主承銷商。
融資明升暗降，資金備付吃緊
人民銀行公布的社會融資規模只包含企業和居民部門融資。但截至2016年年末，政府債券存量已經達到22.1萬億元。債券發行量，特別是政府債券發行量減少，導致了社會融資明升暗降，流動性收緊，這最終將對總需求產生影響。
在人民銀行的社會融資基礎上，將政府融資的因素考慮進去，得到一個廣義的社會融資規模。這個規模的同比增速領先于PPI同比增速的變化，顯示出穩定總需求的主要手段是穩定流動性。流動性總量高增長刺激了總需求增長率上升，特別是在工業領域。
廣義的融資規模反映出流動性增速回升是從2015年下半年開始的，2016年11月達到17.3%，也對應了PPI的持續恢復以及在2016年下半年的加速上升。然而，在2016年12月，這一增速掉頭向下，比11月下降了0.9個百分點至16.4%。
貨幣政策方面，自12月中旬以來的4周當中，人民銀行在公開市場和MLF的貨幣投放也低于2016年春節前。
利率上升導致債券融資減速是主要原因。非金融企業債券融資規模在12月比11月少增3900億元，政府債券托管余額12月比11月少增4300億元。
一家位于經濟發達沿海省份的城商行公司銀行部負責人對《證券市場周刊》記者稱，新年伊始已經接到地方銀監局的窗口指導，每個月限制信J投放規模。“一季度雖然是投放高峰，像2016年年初的信貸沖到那么高可能就不會有了，2017年相對2016年而言平均一點。”
該城商行人士稱，在有限的信貸額度下，銀行將優先投向政府項目。“現在銀行信貸開始層級下沉，就是給縣級甚至以下政府項目融資，涉及基礎設施和保障房等。”考慮到政府在2017年可能降低經濟增長目標，對于上年穩增長的抓手可能有保有棄，房地產按揭貸款或許會進入低潮。
經過了2009-2010年的房地產刺激，按揭貸款在2011年就曾落入低谷。但與當時不同的是，目前房地產銷售和投資的上行空間已經遠不如當時。
分部門看，2016年民間投資和制造業投資增速下滑引人關注。該人士亦表示，從該銀行的情況看，進入2017年，對相關部門放款依然十分謹慎。
房貸相對于房地產銷售的滯后效應導致個人信貸成為2016年下半年銀行的新增長點，但目前開始降溫，在各項融資收縮之際，2016年12月，非金融企業中長期貸款增長迅猛，達到6954億元，比上個月多增約4900億元。可是，12月并不是每年貸款的增長高峰，目前企業投資需求也未見好轉。
對此，一位國有大行省級分行公司的金融部門人士對《證券市場周刊》記者稱，以該行的情況看，2016年末非金融企業中長期貸款猛增，一是由于上個月銀行年末存款需求巨大，因此希望突擊放款后企業轉存以提高存款規模，放款項目多在中長期貸款項下；另一方面，由于2017年將至，由于預期信貸指標將趨于嚴格，銀行希望提高基數以保證2017年的增長空間。“要是在往年，這時候一般都會壓一壓，把業績留到下一年。”該國有大行人士稱。
關鍵詞：房地產 股票 投資 策略
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2011）01-013-04
2007年美國房地產泡沫破碎，爆發了全球性的金融危機，中國股市也隨即大跌，地產指數（000006）從8165.36（2007年9月3日）高點跌至谷底1582.8點（2008年11月6日）。其后世界經濟復蘇緩慢，而中國房地產股在2008年底出現“V型”反轉，領漲股市，率先走出陰霾。全國房價自2008年底經歷了持續半年的回落后，于2009年6月再次大幅上漲，越來越多的人開始擔心起中國樓市泡沫。2010年以來，國家制定的地產調控政策幾乎是“眼花繚亂”，意在阻止房價泡沫進一步膨脹。然而房價越調越漲，2010年年初全國各地樓市仍然量價齊漲。那么，地產股與實體經濟的地產行業，以及宏觀經濟之間有沒有一定的相關性，作為投資者又該如何去把握地產股的投資時點？怎樣才能抄底、逃頂？……
回答這樣的問題需要考慮的因素較多，但對于投資者來說，應使其易于掌握、具有較強的可操作性為佳。據此，本文擬從戰略的高度，撥冗存簡，力圖僅從把握幾個核心因素便能掌握地產類股票的投資策略。
一、房地產行業具有較強的周期性
地產類股票作為金融資產，它依附于房地產行業，因此，投資房地產股票理應深入了解這個行業。由于當前我國的房地產業還未完全市場化，因此投資者要關注的不僅僅是行業周期、宏觀經濟環境等情況，還需要結合我國特定的國情和政策等。
首先，其行業本身存在周期性。如果中國房地產存在周期性變化，并且知道目前市場正處于周期的哪一階段，那么也就能預知房地產市場未來的變化發展趨勢；如果再進一步了解地產股與地產行業實體經濟的關系，即可正確把握地產股的投資機會。房地產業與國民經濟密切相關，其受到市場供求狀況、消費者預期、宏觀經濟、相關政策等多方面因素的影響，但就其產業本身來說，也與其他產業一樣，同樣存在著周期性波動，即成長、繁榮、衰退和蕭條。
其次，用什么指標來考量其周期性。房地產周期可以參考不同房地產統計指標，例如房屋銷售價格指數、房屋銷售面積、房屋新開工面積、房地產投資完成額以及國房景氣情況等。在正常情況下，這些指標值隨著經濟的發展也在逐步增長，因此利用其增長率可以更加直觀地觀察到其周期性波動情況。但由于我國統計數據的局限性，有些指標僅從近年來才開始統計，無法全面地分析房地產行業的周期性情況。從諸多的指標中我們發現，房地產開發投資完成額從1987年開始統計，時間跨度最廣；而房屋銷售價格指數（尤其是二手房銷售價格指數）更加靈敏，能夠更加準確地反映出房地產市場的變化情況。因此，本文將以房地產投資完成額增長率和房屋銷售價格指數增長率這兩項指標，結合所處的宏觀經濟環境來綜合分析我國房地產的周期性情況。
從上圖并結合我國的宏觀經濟環境、調控政策等可以初步得出，中國房地產市場自1985年來呈現出四個周期：
第一周期：1985―1991年。1985年中國推行，1985年，我國在全國開展城市經濟體制，改單一的計劃經濟為以公有制經濟為主體、多種經濟成分共同發展的經濟格局，高度集中的計劃經濟管理體制變為以市場調節為主的政府宏觀調控管理體制。房地產業從此開始真正發展，1987年和1988年兩年中國房地產蓬勃發展，1988年房地產投資額增加71.58%，隨后的一年政府開始宏觀調控，房地產投資逐漸冷卻，1990年投資出現負增長（-7.11%）。
第二周期：1992―1998年。1992年在相關因素的影響下，促進了中國經濟對外開放和市場化的發展，房地產投資再一次迅猛增長，一時間在全國范圍內形成房地產業的“迅速膨脹”，全國盛行開發區熱、圈地熱，商業銀行通過規模貸款、違規拆借和自辦公司等用于圈地、炒地①。1993年房地產開發年投資額增長幅度達到了空前的164.98%。然而，發展過快也造成了一系列諸如土地供求失衡、決策缺乏投資分析、投資結構不合理等問題，國內（以海南地區為例）出現大量的“爛尾樓”，造成極大損失。國家再次進行宏觀調控，收緊銀根，限制房地產企業融資等。這一系列調控措施取得了顯著的成效，房地產投資放緩且逐漸理性化，在1997年再次出現負增長（-1.18%）。
第三周期：1998―2008年。1998年7月3日國務院頒發“國發[1998]23號”文件，要求進一步深化城鎮住房制度改革，1998年下半年開始停止住房實物分配，逐步實行住房分配貨幣化。首次提出建立以中低收入家庭為對象、具有社會保障性質的經濟適用住房供應體系和以高收入家庭為對象的商品房供應體系。
這段時期房地產的發展較之前兩周期平穩，1998年中國實行房地產改革，開放房地產市場，使得房地產業逐步市場化。自此房地產投資穩定增長，2000年后，房地產年開發投資額增幅均維持在20%~30%的水平。2003年達到30.33%，局部地區出現投資過熱，引發國家新一輪調控。此次房地產調控并沒有形成投資增幅的直線下降，而是逐漸放緩（見圖2），2005年降低至20.91%，2006年起又出現小幅回升，2007年再度達到30.2%的高點，國家再次進行宏觀調控。另外，2008年爆發的金融危機也對中國經濟造成了很大影響，年底中國政府出臺了一系列政策進行刺激經濟恢復。從圖2中可看出，2007年12月，房屋銷售價格指數同比增長11.3%，隨后逐漸下落，至2009年2月達到負增長(-1.3%)。
第四周期：2009年至今。受金融危機影響，2009年各國經濟均受到嚴重沖擊，當局政府紛紛出臺救市措施，中國也推出了“4萬億投資計劃”，房地產市場率先擺脫了經濟下行的陰霾。從2009年3月起房地產投資完成額和房屋銷售價格指數增幅迅速回升，5月房地產銷售價格便恢復正增長，2009年底初再次出現了產業過熱情況。這期間土地市場“地王”頻現，市場供求失衡等問題也充分暴露出來。2010年4月，房地產投資累計完成額同比增幅高達36.24%，而房屋銷售價格同比增幅達12.8%。中央政府連續出臺了系列調控政策，從“國四條”到“國十一條”，地方政府問責制、房產稅改革、二套房認定等，調控力度空前，5月房屋銷售價格增幅在部分地區有所回落，但同比仍然增長12.4%，較3月回落0.4%。
由圖1及行業周期的分析來看，中國房地產行業的發展已經由以前的大起大落，逐步向正在逐漸放緩。1998年后投資完成額開始趨于平穩，2003年后至2008年初（全球金融危機波及中國），房地產開發投資完成額及房屋銷售價格基本處于高位運行。2008年下半年至2009年初，受全球金融危機的影響，跌至低谷后，重新回到高位。當前基本是處于投資、投機、自住需求的膨脹與調控政策的相持階段。
同時，通過上述分析，中國房地產行業變化周期在很大程度上產生于經濟體制變化和政府政策調整，并非完全的市場自發調節。如此產生的現象就是房地產行業周期發展隨著宏觀政策的變化而變化，分析周期也勢必結合國家政策導向。
二、我國股市與房市的關系
西方發達市場經濟的經驗表明，股票市場存在財富效應，即股票市值的上漲會刺激消費的增長②。在有效市場中，股價在應對新的有效信息后會迅速變化，新的價格總是體現了市場所有的公開信息。房地產股的價格體現了投資者對該行業的未來現金流的預期，因此任何會影響未來現金流的變化都會提前在股價中得到反應。房價與股價有顯著的正相關關系，但房價的變化往往滯后于股價的變化，中間存在著數月的時滯。這種相關關系是由市場間的邏輯關系所支撐的：當經濟上行時，人們的收入增加、消費需求和投資水平也隨之增加，從而帶動股價的上漲，而投資股市獲得的收益又刺激了房價的上漲；反之亦然。但從歷史數據看，中國的房市與股市關系更加復雜。
結合圖3和圖4中的地產指數，2001年至2005年，房屋銷售價格指數同比一直保持著正增長，而地產股指數卻持續下跌，這種反差可能是由于當時的資本短缺和投資渠道匱乏造成的，在資金約束下，兩種投資方式互相替代，形成此消彼長的關系。
由圖4可見，2006年11月后這種關系出現逆轉，房價隨著股價的波動而波動，并且明顯滯后于股價變化，滯后期大約為3個月左右。當2007年10月地產指數站上3173點的高峰時，房價的增幅是在次年的1月才達到波峰；2008年10月股指降至波谷時，房價的增幅也是于次年1月達到谷底。然而，房價和股價在2009年再次出現反方向變化，地產股市值暴跌，而房價則大幅上漲，在2010年5月增幅才有所下降。
總的來看，經濟發展的特殊時期，房市和股市出現短暫的互相背離的反常現象，但長期來看，房市與股市“共進退”的趨勢應該是不變的，房地產市場逐步走向市場化的趨勢也是不變的。
三、貨幣政策與地產股的關系
寬松的貨幣政策表現為低利率、低存款準備金率、高貨幣投放量等，刺激消費和投資需求，股價、房價也隨之上漲；而緊縮的貨幣政策表現為高利率、高存款準備金率、回籠貨幣等，控制通貨膨脹或經濟過熱，抑制消費和投資需求，而股價、房價也會回落。
由于中國1998年實行“房改”后才有房屋價格的統計數據，為了貨幣政策與房價的關系，本文結合了國內的物價水平加以分析。圖5顯示了央行的貨幣投放量（M2）、居民消費價格指數（CPI）、房屋銷售指數和地產指數的相關關系。
貨幣投放一段時間后CPI開始隨之升高，減少貨幣投放一段時間后CPI開始下降，這種CPI略滯后于貨幣投放變化（或貨幣投放引致CPI變化）相關關系與我們的經濟理論和現實相一致。例如，1991年至1993年，M2持續增加之后的一年左右，CPI大幅上漲，；993年開始減少M2投放的一年左右時間后，CPI增速也逐漸下降。另外我們從有了房價數據的1998年之后可以看出，房價的波動方向和CPI的波動方向基本一致，兩者都受M2的調整而變化。因此，我們要看房價的走勢會上漲或下降，只要看M2投放的增加或減少、或CPI的走高或走低即可。當然房價的高漲也是影響CPI的主要因素之一。
而對于地產股投資來說，則考慮到地產股的波動快于實體的房價的波動3個月左右，M2的波動快于房價約1年左右，故在M2變動的6個月之后地產股股價會隨之變動，即M2增加的6個月左右后地產股股價開始上升；M2減少的6個月左右后地產股股價開始下降。
四、匯率政策與地產股的關系
上面曾提及按揭貸款為房地產這種缺乏流動性的資產提供了充足的流動性，其中流動性的主要來源和2005年的人民幣匯改有著密切關系，匯改后中國市場出現的流動性過剩也是造成地產股價、房價大幅上漲的主要原因。
2005年以前，人民幣實行盯住美元的固定匯率制度。2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣的升值使大量國際資金流入中國市場，涌入股市與房市，解決了2005年以前投資市場資金匱乏的問題，房價、股價一路飆升到2007年。
從上圖不難看出：從2005年7月21日匯改以來至2010年9月30日人民幣對美元從8.108升至6.701，升值17.35%，同期地產股從696.61點漲到3364.19，上漲了近5倍。其中：地產股在2007年9月3日達到8165.36點，是匯改時的11.72倍。
2007年9月3日之后直至2008年7月間，盡管人民幣快速升值，但地產股價卻一路下行，其原因是：（1）2007年9月3日從高點開始回落，主要原因在于2007年房地產政策的連續出臺，并且在8月份的國發〔2007〕24號文件后，變得更加急促和力度更加加大，而之前出臺的調控政策效果開始顯現與之疊加（見表1），導致地產股指數開始下滑。2007年8月7日的國發〔2007〕24號陸續在全國各省的貫徹以及央行加息等政策的配合，是此輪地產及地產股開始走弱的主要因素。（2）隨著全球金融危機對我國的波及，我國宏觀經濟受到沖擊，在2008年10月至2009年2月的4~5個月間，經歷了最艱難的時期，地產同樣不能幸免。當然，金融危機后，在4萬億刺激計劃和全球經濟開始復蘇的影響下，以及人民銀行在2010年6月19日再次宣布“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，吸引了國際熱錢的再次涌入，使得地產股在2009年7月28日再次創6136高點。
因此，從以上分析我們不難做出判斷，人民幣的升值吸引了國際游資的進入、激發了投資需求的膨脹，導致熱錢的流入③，從而推高了房價、股價等投資品價格的上漲。這種邏輯關系可以作為長期戰略投資時所借鑒，當然，遇國家政策調控力度過大、整個經濟環境惡化等時，可短暫逃頂并把握抄底機會。
五、地產股估值與地產股的關系
對房地產股票進行估值，這可以幫助投資者了解股票的內在價值。當前的股票價格反映市場對行業整體的未來預期，根據投資者對行業的預期，可以估算出一個“合適”的價格，而利用該價格和當前股價相比較，便可知何時是合適的投資時機。若市價高于估值，意味著股價高于預期，可作為拋出的時機；若市價低于估值，意味這股價低于預期，可作為買入的時機。
對股票進行估值有多種方法，不妨從橫向和縱向兩個維度分別進行比較。橫向比較，對于上市公司來講，市場中比較多用的是利用行業平均的企業經濟指標計算公允價格；縱向比較。由于歷史的估值水平是已存在的事實，將之與現在估值水平相比有一定借鑒意義。
從市盈率（PE）來看，根據WIND資訊統計，截至2010年5月19日，A股地產股的平均PE為18.99倍，在房價出現大波動的2008年為17.73倍。近期股價雖然已經大幅下降，但仍然高于歷史低點，不排除地產股的股價仍然有下跌的可能。不過僅憑PE估值說服力較差，因為在調控風暴下，房市成交量下滑，EPS隨之下滑，PE反而會上升。而由于市凈率（PB）中采用的賬面價值（B）較為穩定，以此作為房地產股票的估值方法更為合適。
從19家經營較好的地產企業股票的市凈率(PB)來看，5月平均PB為2.1倍，而低點2005年和2008年均為1.2倍，也能看出地產股的股價離底部仍有距離。國際經驗顯示，地產股PB一般在2~4間浮動。分析地產龍頭公司的萬科，萬科A的PB估值最低點是1996年的0.71倍，從1997年到2006年，萬科A的PB估值在2~4倍間波動持續了9年。因此，在PB高于2倍的時候，股價并未被低估，而當PB小于2倍時，可以認為股價處于相對較低的水平，不失為地產股“買入”或增持的時機。
六、地產股未來投資機會分析
通過上述分析，可知地產類股股價對政策反應極為靈敏，從較長的周期去把握國際、國內的宏觀經濟環境，洞悉我國的宏觀經濟調控政策，特別是對地產的調控政策，對預測房地產股票價格走勢極為重要。擴張的經濟政策推動房地產發展，房價、地產股價隨之上漲。而緊縮性的經濟政策抑制投資和消費，緩解物價過快上漲。以美國為首的量化寬松貨幣政策，倒逼各國實施松的貨幣政策，全球流動性泛濫、通脹預期加劇，熱錢為了追逐高額的利潤，流入發達國家自身實體經濟的數量有限，而更多的將從發達國家開始流向新興市場國家，中國理所當然成為熱錢流入的重要輸入對象。由于我國投資渠道較少，熱錢流入只能在“非樓即股”的投資渠道中做出選擇，但由于近年來房地產的“持續、快速上漲”為千夫所指，使得地產行業成為調控政策的重災區，熱錢往年流入地產業賺取更大利潤的空間越來越小，股市便成了熱錢流入途徑的霍伯森選擇。因此，在全球通脹壓力快速加大，全球股市將迎來一段牛市行情的大背景下，中國股市自然會有更強勁的表現，地產股在A股整體行情的帶動下會有所表現，但受制于國家對實體的地產行業的政策調控的負面影響，最終表現為：近期，A股整體行情將好于地產股，地產股好于實體的地產業；中長期則順序顛倒，即實體的地產業好于地產股，地產股將好于A股整體行情。
主要因為人民幣的升值、貨幣政策的放松（通脹壓力的增大）、地產股估值的偏低，使得近期被壓制的地產股，在未來一段時間被間隙性釋放，而從中長期來看卻存在很大的上升空間。而這種間隙性則表現為對地產行業調控政策出臺前后的回調與政策消化后的修復、新高的攀升。
注釋：
①鄭明標,黃安永.江蘇房地產，2008(5)
②尹中立.股價與房價的辯證關系[J]，城市開發,2007(20)
③熱錢涌入一方面賺取外匯價差、套利收益；另一方面，賺取樓市、股市價格飆升的收益。
現象一：試水多元化，分享資本高回報
1、華商傳媒：閑置資本申購新股
2007年1月，當華聞傳媒還只是華商傳媒30％股份參股股東的時候，華商傳媒董事會即同意其利用暫時閑置資金申購新股，申購資金總額不得超過5億元，但不得參與從二級市場買入股票的投資。2007年10月19日，董事會同意華商傳媒“認購新股申購次級收益權理財計劃”，同意其利用自有資金5000萬元認購招商銀行或其下屬分支機構發行的新股申購次級收益權理財計劃，期限不超過105天。
華商傳媒自2007年8月底以來，利用不超過3億元的暫時閑置自有資金申購新股，截至2007年12月18日，已累計獲得收益2091萬元。為了繼續提高資金使用效率，控股華商傳媒的華聞傳媒董事會同意華商傳媒繼續利用不超過3億元的暫時閑置自有資金申購新股，但不得參與從二級市場買入股票的投資，期限為3年。
華商傳媒采取的辦法是：新股申購業務開立的銀行賬戶以及在證券營業部開立的資金賬戶由其戰略投資部和財務部共同管理，申購中簽的新股必須在上市當日拋售，不能長期持有。每筆交易完成后，財務部應從證券營業部打印交割單，進行會計核算，規范記載投資及收益情況，按月計入財務報表。
華聞傳媒董事會認為，利用暫時閑置自有資金申購新股有利于提高資金的使用效率，提升公司業績，且不會影響正常生產經營。由于建立了健全的內控制度，可有效降低潛在的投資風險，保障資金安全。
啟迪：盤活閑置資金不僅是意識問題
相比二級市場買賣、基金投資，“打新股”基本是中國股市投資中風險最低的方式了。中國自有證券市場以來，除了“熊市”中偶爾聽到的“破發”，打新股在很長的時間里尤其是2007年的牛市中是穩賺不賠的代名詞。盡管2007年的新股中簽率已經遠遠低于2006年全年平均水平0.54％，有機構分析，打新股的年回報在26％。
問題不在于選擇新股申購盤活閑置資金的方式，而在于“新股神話”緣何遲遲才到報業傳媒。一個重要原因就是信息披露問題，中國的傳媒集團猶如深宅大院，除了經驗總結和媒體本身動作，外界很難知道他們正在做什么――以報道新聞為己任的傳媒業告訴公眾的經常是它自身的舊聞。浙江日報報業集團(以下簡稱浙報集團)打過新股，他們甚至已經走過這個階段，但外人難知其詳。
盤活閑置資金是個意識問題，相比2004年12月上市，“截至2007年6月30日，公司所募集的大部分資金尚未動用”的北青傳媒，浙報集團、華商傳媒意識可謂超前。但盤活閑置資金又不僅是個意識問題，具體到報業集團層面，是決策和管控能力的綜合體現。大筆資金流進流出，安全性如何保障?如何防止“老鼠倉”出現?華商傳媒的新股申購管理辦法很有借鑒意義。
2、文新集團：參股基金從長計議
2007年3月，經中國證監會批準，匯添富成長焦點股票型證券投資基金開始募集，首募規模99.99億，開始發售后半小時內達到發行上限。成立于2005年2月的匯添富基金管理有限公司，注冊資本為1億元，其中東方證券股份有限公司占47％；文匯新民聯合報業集團(以下簡稱文新集團)占26.5％。東航金戎控股有限責任公司占26.5％。此前2005年8月，在市場極其低迷、基金發行十分困難的形勢下，匯添富優勢精選基金首發規模達10.3億人民幣，曾創下當時基金發行的新高。
啟迪：跑動方有機會射門
據報道，2000年5月，文新集團成立了文新投資公司，運作資金規模5000萬元。參股基金應該是文新投資公司的手筆。
2007年5月14日，上海浦東發展銀行股份有限公司部分有限售條件的流通股上市流通，各持有2048508股的上海文廣新聞傳媒集團和解放日報報業集團(以下簡稱解放報業)獲得更大資本籌碼。上海浦東發展銀行1993年1月正式開業，1999年11月在上海證券交易所掛牌上市。解放報業參股浦東發展銀行，在限售期間每年都有良好回報。
2003年7月28日，ST金帝大股東上海新綠復興城市開發有限公司持有的4230萬法人股拍賣，上海解放傳媒投資有限公司以每股0.73元的價格拍得2000萬股。當初，有人預言解放報業欲借殼上市。殊不知，解放報業和其主管部門有著遠比這個更宏偉的規劃和想象力，這些規劃充分體現在2007年新華傳媒的“二次注入”上。
浙報集團也很早就開始全方位的資本運營實踐，收益頗豐。“對一個有著良好市場前景的行業或企業進行嚴密的投資分析，論證可行后注入資金參股或控股，參與其利潤分配，這是可行的，但報業自身最好不要直接經營”，文新集團總經理顧行偉的一番話，可以為傳媒集團以資本為手段的多元化經營探索做注腳。
根據經濟學上學習曲線效應理論，傳媒集團的決策及高管團隊面對相關多元化的領域也會有一條學習曲線――隨著進入時間增長，獲得的經驗增多，傳媒經理團隊進入新行業的成本(風險)會降低。比如，文新集團的副社長同時兼任基金公司的董事，此一過程和安排，對集團熟悉并進一步開展資本運營帶來更多幫助。
3、浙報集團：公有資本私募手法
2007年7月，浙報集團通過浙江省產權交易所公開拍賣出讓福建九龍房地產公司的75％股權，最終以2億元的價格成交，浙報集團盈利1.84億元，《中國新聞出版報》載文，稱其“創下了中國報業單個多元發展項目盈利之最，成為跨行業發展的經典案例”。該股權資產是浙報集團在2004年11月以1500萬元注冊資本控股收購過來的。經過兩年半時間的開發經營，在福建寧德樹立起了閩東第一品牌樓盤的形象。浙報集團該項投資年回報率超過480％。
浙報集團還投資2400萬元，通過增資擴股和股份收購方式成為浙江大立科技有限公司第二大股東；以每股8.3元價格，受讓900萬股華泰保險；以每股7元價格，認購浙江華康藥業350萬股股份。這兩個擬上市股改項目，浙報集團共投入1個億資金，作為該集團中長期戰略投資。
啟迪：做一個戰略投資者
浙報集團的資本運營遠遠不止這些。浙報集團正在從單純的媒體經營發展到綜合的資本運營，在他們的眼中，樓盤、地產、股權，都是他們實現經營資本最大化的載體。傳媒企業幫助別人獲得信息、抓住機會，現在自身也從搖著鵝毛扇的信息軍師走上資本沙場一顯身手，而且一項項股權投資穩扎穩打結出碩果。
浙報收購福建寧德項目時，那個地塊并不是傳統意義上的“絕版地帶”，但是他們看到了項目的增值前景。業內專家指出，寧德項目在一定程度上標志著浙報集團已經有能力駕馭較大規模的投資項目，并進行資本形態的自主轉換，是我國報業集團經營能力大大提升的一個標志性事件。
自信面對資本，體制創新是關鍵。該集團建立統一的對外投資平臺――新干線傳媒投資有限公司，搶抓資本市場
的機遇，根據不同階段，完成了從打新股、買賣國債到委托理財到房地產項目融資等持續盈利模式的轉型，.體現了濃厚的資本經營意識和產業運營意識。對房地產開發，青睞又不沉溺其中，有合有得，有進有出，戰略清晰。對于金融保險類投資也是如此，浙報集團社長姚民聲曾說過：“哪怕浙報集團在華泰上市前需要轉讓退出，對于這類稀缺的金融類優質公司的股權，也可以憑借較高的成交價格獲取收益”。
4、賽迪傳媒：投資者變現品牌價值
2007年4月，賽迪傳媒以其所擁有的部分長期股權投資和部分債權等資產，與關聯方賽迪集團受讓取得的“中國計算機報”注冊商標進行置換，置入“中國計算機報”注冊商標，資產價值1.025億元。
啟迪：傳媒無形資產終有回報
我們不去揣度賽迪控股股東2007年變現“中國計算機報”商標的目的，重要的是越來越多的人意識到，無形資產作為傳媒核心資源之一，不但能帶來巨大的經濟收入，而且還是資產經營、資本運營的重要內容。
現象二：跨行業整合，拉長傳媒產業鏈
1、新華傳媒：股權融合挑戰想象力
新華傳媒前身是“華聯超市”，2006年5月24日，華聯超市非流通股股東百聯股份等將所持有的占華聯超市總股本45.06％的股份轉讓給上海新華發行集團有限公司。這次資產重組使華聯超市蛻變為中國圖書出版發行業首家上市公司。
2007年2月，解放報業接到上海市委宣傳部的指示，新華傳媒對解放報業實行定向增發，要求解放報業將政策允許的所屬傳媒經營性資產注入上市公司。據了解，上海市委宣傳部早在2006年初，就制定了將其下屬傳媒資產按照專業化運作注入上市公司的策略，此次注資，是繼去年上海新華發行集團借殼華聯超市順利完成上市后的又一重大步驟。
上海市委宣傳部經國資委授權，對市屬新聞、出版產業包括人、財、物在內擁有絕對的管理權。解放報業開始運作注資新華傳媒時盤子比較小，后來方案幾經變化，最終將解放報業的經營性核心優質資產全部裝入上市公司，資產價值逾20億元，以每股16.29元的價格全部裝入上市公司后，新華傳媒結構體系調整為以報刊經營、圖書發行、報刊發行、廣告、傳媒衍生等業務為支柱的經營模式。去年12月中國證監會通過了定向增發方案，新華傳媒股票隨即出現了7個漲停板，股票價格翻番。新華傳媒的實際控制人也由新華發行集團變為解放日報報業集團。
此前不久，新華傳媒決定按凈資產1:1的比例以現金出資5013萬元對上海新民傳媒廣告有限公司(新民傳媒)進行增資。增資完成后，新華傳媒占新民傳媒總股本的50％，為其第一大股東，并將合并其財務報表。現在的新華傳媒，人們更愿意稱之為“綜合性傳媒集團”、“傳媒‘航母’”。
啟迪：“看得見的手”操控“看不見的手”
幾番大動作下來，新華傳媒向報業媒體經營業務延伸，使報刊發行業務與新華傳媒原有的圖書、音像發行渠道可以通過業務結構有效整合產生并購協同效應，這有助于發展和培育第三方書報刊發行的市場競爭實力，并將借助新華書店、《申江服務導報》、《I時代報》等報刊的品牌優勢、資本優勢進軍全國市場，向跨區域、綜合性、擁有完整產業鏈的傳媒經營上市公司邁進。
2006年，通過資產置換，新華傳媒成為發行渠道商，渠道需要更多的“貨”，于是就有了解放報業廣告、發行等資產的注入。就像很多傳媒概念融資都投在印刷或發行環節上，如果解放報業IPO或者以其他方式上市，募集的資金多半可能還要用于印廠建設和發行渠道建設上。結果是可以想象的：傳媒“航母”肯定不會出現。文新集團和解放報業以及新華發行集團共同的監管部門和實際控制人――上海市委宣傳部，在整個過程中起了非常關鍵的作用。
一般而言，“兩虎相爭”，“數虎相爭”，難免有“內耗”，也必然會帶來一些惡性競爭。對于主管部門來說，手心手背都是肉，用計劃時代的簡單辦法可能容易處理，但是往往失之于競爭力下降、效率減退。上海傳媒業主管部門“看得見的手”操控市場“看不見的手”，順利實現整合，其決心和執行力讓人一驚。有消息說后續還有更大規模的整合行動。
2、成都傳媒：跨媒體融合啟航
2006年11月28日，成都傳媒集團成立。
2007年3月開始，《成都商報》全面介入成都電視臺33頻道(經濟綜合頻道)運營，此舉不僅是原報業經營團隊運作廣電媒體的嘗試，更是對報紙、電視、廣播、互聯網跨媒體運營的深度融合。來自該集團的信息顯示，前4個月的運行基本取得預想效果。另有消息說，成都傳媒旗下“老牌”上市公司博瑞傳播還可能介入成都有線網絡產業。
啟迪：辛迪加的影子
成都傳媒集團總經理夏海艦說：“跨媒體、跨區域是傳媒集團發展的一個必然趨勢，今天不走，明天也得走，明天不走，后天也得走，誰早走，誰走得前一點，誰走得好一點，誰在市場上的前景就要大一點，這是我們的一個基本想法，所以我們沿著這個思路往前走”。其在內容、生產技術、傳播手段方面的探索，使我們看到傳媒“辛迪加”的運作思維。
現象三：左沖右突，展開跨地區布局
華聞傳媒：資本玩家青睞傳統媒體
2007年10月25日，華聞傳媒臨時股東大會同意收購華商傳媒股份。華聞傳媒以2.7億元價格購買華聞控股持有的華商傳媒31.25％股權。
2007年12月26日，華聞傳媒的控股子公司華商傳媒以6000萬元的價格購買上海新華聞持有的遼寧盈豐傳媒公司85％股權、重慶華博傳媒公司85％股權、天津華商廣告公司90％股權和北京華商盈捷廣告傳媒公司85％股權。這次交易結束后，華聞傳媒將絕對控股多家傳媒企業，并擁有《證券時報》經營業務的獨家經營權和獨家經營華商報業五報四刊的廣告、發行、印刷等業務的權利。
華聞傳媒有三大主導產業：傳媒、管道燃氣、房地產。截至目前，其不曾移情新型媒體，在媒體領域只專注于優質平面媒體資產。當大家熱議“編輯業務上市”的時候，傳媒業的上市公司已經用資本的手段“解決”了這個問題。
按照華商傳媒和有關方面的協議，2008年1月1日～2010年12月31日，遼寧盈豐、重慶華博每季度分別按《華商晨報》、《重慶時報》廣告營業總額的30％和26％向有關報社支付廣告分成款；2013年1月1日～2037年12月31日，這個比例將分別降為20％和18％。對于目前尚處于起步階段的《大眾生活報》，由于無法按照正常的廣告模式進行廣告業務收入分成，天津華商需按照每年120萬元的標準支付《大眾生活報》的運營成本。如改版或者改變辦報宗旨，雙方將根據《大眾生活報》未來經營情況重新測算廣告分成比例。
一般認為，報業的核心競爭力在內容方面，如果把內容剝離后上市，股市往往不認，所以整體上市是投資者關注的問題。華商傳媒的運作說明，對傳媒企業而言，只要它遵守
契約和規則，即便不是整體上市，這個問題在很大程度上也能夠解決。反過來說，即使真正能有包含內容制作的整體上市，對編輯部的知識勞動定價和激勵，恐怕仍然要作為傳媒公司的成本認真考慮計算。
華商報業的拓疆之路還說明，跨媒體、跨區域、綜合性的傳媒集團亦將成為媒體的一種生存和發展模式。傳媒競爭的空間將不再局限于某一特定的區域，競爭的范圍不再局限于單一媒體的競爭。狼來了，來的不一定是外國狼。
現象四：規范化治理，鍥而不舍終成正果
粵傳媒：7年磨劍玉汝于成
2007年11月16日，在歷經7年輾轉波折后，廣東九州陽光傳媒股份有限公司(“粵傳媒”)終于成功從三板轉到中小板。
2001年8月，粵傳媒在原NET系統上市流通的法人股開始進行股份轉讓。其后，“升板”問題因為政策、母公司變故等原因一波三折。該公司董事長梁漢輝表示，“在重組清遠建北后，在代辦轉讓系統掛牌，一直致力于公司的規范化治理，一直按照上市公司的模式要求來規范運作。盡管當時有人勸我們收購一些公司增加非關聯交易份額，為主板上市創造條件，然后圈到錢撤出，當時我們也有充足的現金流，但覺得還是要扎扎實實做業績有長期戰略，短期的利益不可以持久”。粵傳媒一直等到了2006年6月，它的關聯交易比例降下來了，證監會也取消了關聯交易比例不得超過30％的規定。重要的是，7年寒窗，它堅持下來了。
啟迪：資本運營要服從長期戰略
上市被拖延了，但是粵傳媒利用這個過程換來了更大的市場空間和市場份額，推動了轉換企業經營機制，壯大了實力。
對待資本市場，淺嘗輒止或者一遇麻煩就退縮，說明企業還沒有做好準備，還不是一個有清晰使命和戰略的企業。上市融資也好，利用其他資本運營方式融資也好，“功夫在詩外”。
對任何企業來說，上市不應該是目的，而僅僅是手段。最關鍵的是企業真正成為獨立的市場主體。傳媒企業集團要做大做強、實現資本多元化，必須轉換經營機制，改制是大前提。即便一時半會兒上不了市，深化體制改革、轉換機制都對傳媒企業集團的長遠發展意義重大。
一、獨立學院金融學專業課程的定位
獨立學院金融學專業課程定位關系到金融專業教育教學改革與發展的基本方向，對于金融學專業課程教學內容改革、教學方法與手段改革、教學改革目標的確定等具有指導性作用。金融學專業課程的定位問題，國內外學術界和教育界的爭論很多，發展模式也不同。國外著名大學的金融學專業課程大致上存在兩種不同的發展模式：一是特別關注理論問題或宏觀問題，其中貨幣金融理論正在成為經濟學理論中越來越重要的部分，因此金融學在國外著名大學經濟學院中的地位迅速上升，貨幣經濟學、金融經濟學、國際金融經濟學等作為新的重要課程來開設，金融學正在與經濟學融為一體，這便是“經濟學院模式”；二是關注金融領域的實踐問題或微觀問題，尤其是關注金融市場上的各類金融活動。因此，在這一發展模式中，金融學正在成為管理學中的重要組成部分，尤其是與公司管理相結合，資本市場、投資學、公司財務、金融工程、期權期貨等課程成為管理學中的重要課程，這主要體現在國外著名大學的商學院中，被稱為“商學院模式”。雖然在國外金融學的學科建設實踐中，兩種模式發展都很快，但就規模、影響和發展趨勢而言，后者更具優勢。其理由有三點:第一，隨著金融市場的進一步發展，我國金融業發展也開始走向混業經營的格局。過去以商業銀行為金融活動中心的格局發生了變化，金融活動正在以資本市場中的資產定價和金融中介為重要內容。相應地，以公司財務和金融市場的實際操作為主要內容的金融活動成為金融業發展主流，市場更需要熟悉微觀金融理論和金融市場理論的人才，因此，對更關注微觀金融理論和市場實踐問題的“商學院模式”培養出的金融人才需求量會很大。第二，獨立學院自身的定位是應用型大學，其發展不同于研究型大學。應用型大學以“應用型”和“實踐性”為培養目標，而研究型大學以“學術性”和“研究性”為培養目標。恰好在“商學院模式”下更能夠體現出應用型大學的培養目標，更能培養出適合現代金融發展的應用型人才。第三，國外多年的金融學發展實踐證明“商學院模式”的金融學教育順應微觀化和技術化的金融業發展趨勢。從全世界范圍來看，金融學專業最強的美國金融學排名靠前的10所大學，至少有7所是完全的“商學院模式”。由于“商學院模式”的成功，金融學教育呈現出“商學院模式”較“經濟學模式”規模和影響更大的趨勢。
二、獨立學院金融學課程創新
從人才培養目標出發，按照傳授知識、培養能力和提高素質為一體的指導思想,做到“三個結合”。即理論與實踐結合,強調知識的應用;傳承與創新結合,強調知識的創新;共性培養與個性發展結合,強調個性的發展。
（一）基礎知識通識化
通專結合的課程設置,既是金融學專業發展的需要,又是國內外人才培養的主要趨勢。大學一、二年級主要以公共課為主,其中包括微觀經濟學、宏觀經濟學、計量經濟學、產業經濟學、國際經濟學、會計學、統計學、財政學、民法、經濟法、商事法、管理數學、管理學、企業管理、營銷管理、資料庫管理、計算機概論等主要公共課程。通過這些課程的學習,學生大體掌握了思考問題的方法和分析問題的工具,很好地訓練了學生的經濟學直覺和管理思維,使學生從中學會融匯貫通新的知識和技能,從而為將來在金融、經濟和工商管理等崗位上從事工作打下良好的知識基礎。
（二）專業知識模塊化
根據專業特點、學生個性特征及其個體強勢能力,在專業群的框架平臺上構建模塊式的課程體系,即“平臺-模塊”課程設置模式。目前,獨立院校的金融學專業課程大多也按照其母體學校一樣分為“銀行”、“證券”、“保險”和“國際金融”四個模塊,以此設置相應的專業課程。顯然,這四個模塊是以不同類型的金融機構作為分類標準的,這種分別針對不同金融部門、機構進行區別培養的專業課程設置體系是較為狹窄的。從金融微觀層面上看,微觀金融分析除了金融機構的經營管理外,還更多的包含金融市場分析和金融中介分析。因此,在專業課程設置上，應努力適應現代金融的變化需求，跳出現有的設置模塊的框框,更多地關注資本市場這一模塊的相關課程的建設。結合各自的實際情況，適當開設一些如期貨與選擇權、抵押放款證券、資產證券化、證券投資分析、固定收益證券、公司融資管理、投資銀行管理、不動產投資、不動產估價等課程。
（三）師資隊伍多樣化
在師資隊伍建設方面，獨立學院的公共課、基礎課主要借助于母體學校和社會上師資力量，根據培養目標要求，師資隊伍建設的重點在專業教師隊伍上。專業課一部分理論性較強，另一部分實踐性較強或是操作型的課程。根據這一特點，在組建教師隊伍時，改變了單純從應屆畢業生中招聘教師的做法，而把重點放到吸納有豐富實際工作經驗的專業人才作為專任教師上。保證每個專業有一名有豐富業界經歷，又有深厚理論功底的具有碩士以上學歷的教師為專業負責人。同時，通過不斷聯系，組建兼職教師隊伍，這些兼職教師都是行業精英，他們中有經紀人、協會負責人、信用評估公司負責人和分析師、證券公司的分析師、期貨公司的分析師、專業房地產經紀公司的負責人和分析師、保險公司的負責人和分析師等。力求組建“ 一、二、三結構模式”的多樣化專業教師隊伍。即一個專業有1-2名從業界吸納過來的既有理論，又有實踐經驗的人才為專任教師；2-3名來自高校的博、碩士學歷的教授、副教授教師；3-4名業內人士為兼職教師。通過建設這樣一支多元化的教師隊伍，對他們實行不同分工，校內教師主要負責專業理論的講授，校外兼職教師由金融單位的專業人士組成，為學生開展實務教學和案例教學，參與中高級技術課程的建設，或者舉辦各種專業講座，使學生把握最新的金融發展動態與趨勢。專業人士作為教師隊伍中的有效補充力量，對拓展學生知識面、增強實踐能力、幫助他們及早樹立就業觀都起到很大作用。
（四）課堂教學實踐化
建設“課堂教學+校外實踐”的教學環境， 培養應用型人才需要為學生創造學校教學和實習實訓基地相結合的教學環境，實現產、學、研合作教育。獨立學院應多方尋求合作單位，通過簽訂產、學、研合作教育協議，建立教學實習基地，校企聯合，使實習基地成為學生實習實訓的戰場，以及學校科研和實踐技術成果轉化的平臺，以實現教育教學和經濟發展雙贏的效果。這樣，致力培養的應用型人才從平時的實習實訓學習中對專業知識有了更深層次的理解，能夠更快地進入工作角色。
參考文獻：
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