發布時間：2023-08-12 09:14:31
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的股票投資決策分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
Liu Yinfeng
(Xi'an International University School of Economics and Management，Xi'an 710077，China）
摘要：本文就財務風險如何影響公司各種財務決策進行了系統分析，以便更好地指導企業的各項財務決策。
Abstract： This thesis systematically analyzed the problem that how the financial risks affect the companies' various financial decisions, so as to better guide the financial decisions of enterprises.
關鍵詞：財務風險 財務決策 影響分析
Key words： financial risk；financial decisions；impact analysis
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）19-0125-02
0引言
在傳統意義上，風險常被視作一個“貶義”詞，如韋伯斯特字典將風險定義為“暴露在危險之中”。但風險的中文符號則更生動和確切的描述了風險的含義。“危”表示“危險”，“險”代表“機會”，結合起來就意味著“風險”。以往文章僅從財務風險的負面作用來討論如何防范財務風險，而本文則從風險的較為全面的含義即危險和機會層面來看待財務風險，并將其應用到各項財務決策中。
1財務風險的種類
風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度。對企業來說，風險分為經營風險和財務風險。對于財務風險的定義有一種觀點認為：財務風險是企業用貨幣資金償還到期債務的不確定性，認為財務風險與負債經營相關，財務風險是因償還到期債務而引起的，如果企業沒有債務，就不存在財務風險。這是一種相對靜止的觀點。本文認為，上述觀點對財務風險的敘述不夠全面。企業的財務管理活動，一般包括籌資活動、投資活動、資金收回和收益分配四個方面。根據這些主要財務活動中包含的不確定性，財務風險可以大致分為：籌資風險；投資風險；資金回收風險；收益分配風險。
2財務風險的衡量
財務風險的衡量主要可以通過兩種分析方法進行。一種是杠桿分析法，其中包括經營杠桿分析和財務杠桿分析法。另外一種是概率分析法，其中用到期望值、標準差和變異系數三個指標。
3財務風險分析在各項財務決策中的應用
3.1 籌資風險分析與籌資決策籌資決策的核心也即資本結構決策。企業在籌資活動中會產生籌資風險，籌資風險是指由于債務籌資引起每股收益的變動性以及由于債務籌資而到期不能還本付息的可能性，包括每股收益變動性風險和償債風險。負債率過高或過低的判斷主要借助于風險―收益關系分析。公司利用財務杠桿是為提高股東收益，但股東收益的提高以相應提高其財務風險為代價，這就是風險與收益間的均衡。公司資本結構管理的首要目標就在于找出這樣一種籌資組合，以使得風險一定下的股東收益最大化。對于償債風險則可以用現金流量分析。用現金流量分析償債風險并用于資本結構決策，是較為穩健的方法，它能給管理者以啟示，即公司能夠承擔多大的由于現金不足而導致的財務風險？在預期財務風險一定的條件下，公司額外負債的最高極限有多大？
3.2 投資風險分析與投資決策投資風險是指企業投入一定資金后因市場需求變化而影響最終收益與預期收益不一致的風險。投資風險主要有債券投資風險和股票投資風險。
3.2.1 債券投資風險分析及債權投資決策①違約風險：是指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。避免該風險的方法是不買質量差的債券。②利率風險：是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。減少利率風險的方法是分散債券的到期日。③購買力風險：是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。減少風險的方法是投資與預期報酬率會上升的資產。④變現力風險：變現力風險是指無法在短期內以合理價格來賣掉資產的風險。避免風險的方法是購買國庫券等可在短期內以合理的市價出售。⑤再投資風險：購買短期債券，而沒有購買長期債券，在利率下降時，會有再投資風險。避免方法是預計利率將會下降時，應購買長期債券。
3.2.2 股票投資風險分析及股票投資決策股票投資風險與其要求的必要報酬率之間的關系可用資本資產定價模型（CAPM）來揭示，該模型被投資者廣泛用來解決投資決策中的一般問題。
3.2.3 投資項目風險分析與風險投資決策項目投資決策涉及的時間較長，對于未來收益和成本很難準確預測，既有不同程度的不確定性或風險性。如風險較小，可忽略其影響，如風險較大，足以影響方案的選擇，決策時應加以考慮。常見的風險投資決策方法有：風險調整貼現率法和風險調整現金流量法。①風險調整貼現率法：指將與投資項目有關的風險報酬率，加到資本成本或企業要求達到的投資報酬率中，構成按風險調整的貼現率，并據以進行投資決策分析的一種方法。其基本思路是：對于高風險項目采用較高的貼現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案，這里所采用的較高的貼現率，就是指風險調整貼現率。②風險調整現金流量法：風險的存在是投資方案個個年度現金流量不確定，需要對此進行調整，把不確定的現金流量調整為確定的現金流量。常用的方法是肯定當量法，也成為確定當量法。肯定當量法的基本思路是：先用一個肯定當量系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率去計算凈現值，并以此分析評價投資方案的優劣。
3.3 資金回收風險分析與信用決策信用決策通常分析企業信用政策變化是對收益和風險的影響；企業給客戶的信用條件越寬松，則銷售額增加，現金流入增多，但同時在應收賬款上的投資增加，從而增加了資金回收風險。企業收緊信用，則結果相反。決策者在制定信用決策是要考慮的關鍵是：增加的收益是否大于放寬信用所帶來的各種附加成本，其中比重很大的一項為壞賬損失。
增量現金流量分析可以給我們提供決策的依據。
3.3.1 基本公式信用決策需要考慮的相關因素定義如下：
S――年銷售額；VC――可變成本占銷售額的比例；ACP――應收賬款平均收賬期；BD――某一銷售水平下，壞賬損失占銷售額的比例；R――折扣銷售額占總銷售額的比例；D――銷售折扣率。
信用銷售形成的稅后經營凈現金流量為：
CFt=[S(1-VC)-S(BD)-SRD]（1-T）（1）
式中T為所得稅稅率；S（1-VC）――稅前利潤（未計固定成本）；S（BD）――一年中的壞賬損失；SRD――一年中的銷售折扣損失。
3.3.2 增量現金流量分析將新、老信用政策作對比，進行增量分析。一下表N和O分別表示新老信用政策，則投資增量為：
ΔCFO=VC（SN/365）ACPN-VC（SO/365）ACPO（2）
經營期凈現金流量增量為：
ΔCFt={[ SN（1-VC）-SN（BDN）-SNRNDN]-[SO（1-VC）-SO（BDO）-SORODO]}（1-T）（3）
信用政策改變引起的凈現值增量為：
ΔNPV=ΔCFt/K-ΔCFO（4）
式中K――考慮現金回收風險后的稅后要求收益率。3.4 收益分配風險分析及股利決策股利政策是企業決定對其盈余進行分配的方案選擇，股利政策的實行會給企業的生產經營帶來一些有利的影響，同樣也會給企業帶來一定的財務風險。股利政策主要涉及兩個方面的內容：股利政策是否與公司價值相關？股東如何在當前利益和長遠利益間取舍？一般來說，公司的股利政策取決于公司的實際盈利情況，如果公司的盈余是穩定的，則可以發放較高股利，否則只能發放較低股利，這時的低股利政策可以減少因盈余下降而造成股利無法支付、股價急劇下降的風險，還可以將更多的盈余轉化為投資，以提高公司權益在資本中的比例，減少財務風險。因此，在進行股利分配決策時，公司可選擇以下一些具體的方案：
3.4.1 剩余股利方案在公司有良好投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用本政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使綜合資金成本最低。
3.4.2 固定股利或穩定增長股利的方案這類方案把每年股利固定在某一水平并在較長時期保持不變，只有當公司有把握使未來盈余顯著增長，才提高股利發放額。但是，在長期通貨膨脹的年代里，股利也逐年提高，以抵消通貨膨脹的不利影響。
3.4.3 固定股利支付率的方案該政策是公司確立一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。采用本方案能使股利與公司盈余緊密配合，以體現多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對穩定股票價格不利。
3.4.4 低正常股利加額外股利的方案該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數額較低的股利；在盈余較多的年份，在根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。
綜上所述，由于風險和收益之間存在著對等關系，為了實現一定的收益必然伴隨著與之相對應的風險。敢于冒風險的企業充分利用有利時機，往往從高風險中獲取高收益。不冒風險，一味地降低風險保守經營，企業是不會有多大發展的。因此，對于財務風險，我們不應消極回避，而應正確認識、駕馭，通過對各種財務風險進行分析，以便更好的指導企業的各項財務決策，從而實現企業價值最大化這一財務管理目標。
參考文獻：
[1]財政部注冊會計師考試委員會辦公室/編.財務成本管理[M].北京：經濟科學出版社，2001.3.
[2]王斌.企業財務學（2版）[M].北京：經濟科學出版社，2002.2.
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[4]霍海泉，賀素文.股利政策探析[J].投資與證券，2000（7）.
[5]張陽華，章為東，邱敬波.現代企業財務[M].上海：復旦大學出版社，2002.4.
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1 文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，slovic教授和bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年daniel kahneman教授和amos tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得l•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。brigham ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。
2 行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。 運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2 逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［m］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
關鍵詞:投資者教育 大學生 證券 風險
中圖分類號:G645 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)07-093-02
自2007年夏季爆發于美國的次貸危機演變成全球金融危機,導致全球經濟衰退,2008年美國有25家銀行倒閉,到2009年8月30日為止倒閉的美國銀行增加至84家{1}。與此同時美國有2000多萬“房奴”失去了房子。2008年中國股市也從6000點一瀉千里,上億資金灰飛煙滅。2009年初以來股市又持續上漲,再次突破3400點。在暴漲暴跌聲中監管部門多次提出投資者教育問題,2009年7月22日,中國證監會主席尚福林再次強調“進一步做深做實做細投資者教育”。
投資者教育(Investor Education),一般被理解為是主要面向個人投資者傳播投資知識、培養投資技能、傳授投資經驗、提示投資風險、倡導理性投資理念、告知權利保護及其途徑、提高投資者素質的一項系統的社會活動。投資者教育通常包括投資決策教育、個人資產管理教育和市場參與教育三方面內容。西方發達國家歷來重視投資者教育,特別是20世紀90年代以后,政府相關部門紛紛將其視為自身的一項重要工作。隨著金融危機的爆發美國政府已把投資者教育作為“國家戰略”規劃,引導并且直接開展全國性的投資者教育活動。
一、大學生證券投資教育是我國投資者教育的基礎
近年來,伴隨滬深股市的暴漲暴跌行情,投資者入市踴躍,特別是新入市的個人投資者比重較大且呈持續上升趨勢,一部分投資者尤其是新入市的投資者對證券知識缺乏系統了解,風險意識淡薄,風險承受能力較低,自我保護能力不足,只看到炒股賺錢的可能,不懂得或忽視炒股賠錢的風險,在“賺錢效應”的驅動下,市場非理性投資行為上升,風險有所積聚{2}。在大批蜂擁而入的股民和基民隊伍中,出現了一個特殊人群――在校大學生。“學生炒股族”動用父母給的壓歲錢和生活費“理財”。據2007年末一項調查顯示,當時炒股的大學生人數比例在17%左右,且在不斷增長。有些班級股民比例已經超過10%,經濟管理專業或商學院比例更高,有的學校金融專業的股民比例甚至達30%。不炒真股也會模擬炒股{3}。2007年至2008年牛熊反轉,加上金融危機橫掃全球。調查數據顯示,68.4%的受訪大學生表示自己目前處于虧損狀態,僅有不到兩成人目前還處于盈利狀態,其余基本持平{4}。據調查2007年5月―12月,有近80%的大學生準備或將來有錢時進入市場。2008年1月―12月還是有49%的大學生準備或將來有錢時進入市場。{5}
炒股固然可以使學生得到鍛煉,加強社會實踐能力,但學生投身炒股,大多是出于利益驅動,而忽視了股票市場存在的巨大風險,對心理不成熟的大學生來說還可能導致更大的社會風險。因此,大學生證券投資是一把“雙刃劍”,必須加以正確引導。
1.在校大學生與證券市場投資者現在、未來有很大相關性。大學生是一個社會過渡和影響群體,在中國社會中也是一個相對高素質的群體。一方面“從1998年開始的高等教育持續地實施擴招,2003年全國國內高等教育規模已經達到1900萬人,使在校人數規模位于世界首位”{6},從高等教育的平均毛入學率推算現有在校大學生已超過了2100萬,按照聯合國教科文的口徑,中國高等教育已經邁進了大眾化的階段。另一方面中國證券登記結算有限公司數據顯示,截至2009年7月10日,滬深兩市共有A股賬戶12,896.44萬戶,B股賬243.10萬戶;有效賬戶11,102.40萬戶。考慮到投資者大都是同時在上海和深圳兩個市場開戶,因此開戶人數還要打個對折,大約在6000萬左右;其中如一個家庭開一個賬戶,每戶按三人計算,實際參與的投資者人數大約18000萬。簡單測算大學生與證券投資者(包括基金投資者)的直接相關程度為1∶6;間接相關程度為1∶150;未來相關程度為1∶250。成熟投資者不僅可以把握自己,還可能影響相關群體,也就是說在我國一個大孩子的觀念可以在現在和將來,直接、間接影響6~250個大人,且逐年遞增。
目前投資者主要是通過書本知識自學占總數的32%、電視上的投資節目占總數的31%,報紙和雜志上的文章或專欄占總數的28%,而通過學校的正規教育只占總數的17%,各種專業投資機構的培訓講座占總數的9%,有關投資知識的各種網站占總數的10%,其他方式占總數的4%。{7}與其今后去“炒回鍋肉”,不如利用好大學的時間,因此學校正規化、系統化教育需求量很大。
2.大學生證券投資教育有利于培養證券市場理性投資主體。在任何一個證券市場上,個人投資者作為龐大的客觀存在,其作用和影響都難以被忽視。要真正建立起理性的投資者隊伍和理性的市場,僅僅發展機構投資者是不夠的,還必須減少個人投資者的非理。相對于機構投資者,個人投資者投資行為更易偏離理性軌道,這是因為個人投資行為的約束條件中,個人心理因素與市場環境因素影響巨大,并且心理因素往往又處于支配和主導地位。構成人類心理現象的心理過程(感知、思維、情緒、意志……)和個性心理(需要、動機、價值觀、能力、氣質)與人類行為的關系十分復雜,投資者心理構成諸要素中任何一個方面出現了問題,都有可能導致不安全、不理智、不經濟行為的出現。而市場環境的影響也至關重要,個人投資者所在的投資場所、投資群體以及市場的制度、文化、法制等也都可能是導致非理產生的原因。投資者教育是矯正個人投資者行為偏差的有效方法,是對投資行為的理性塑造。投資者教育從解決主要矛盾入手,對投資者進行知識、經驗、技能的傳授,促使他們提高風險意識,建立理性的投資理念,幫助他們認識、減輕和消除各種錯誤心理的影響,從根本上把握投資行為的理性方向。與此同時,投資者教育還引導投資者參與和改造外部環境,良好的環境反過來又促進投資行為的理性化。可見,深化投資者教育對培養證券市場理性投資主體有著重大意義。
從商業銀行客戶投資風險的調查可以看出,學歷越高的投資者對收益與風險關系的理解越深,對風險的承受能力越大。投資者的學歷與投資者對收益與風險關系的態度之間顯著地存在著相互關系。
3.大學生投資教育有利于保護投資者權益和證券市場的穩定發展。美國證券交易委員會(SEC)開展投資者教育的所有活動安排都是圍繞著“良好的投資者教育是對投資者權益最好保護”這一理念進行的。投資者教育并不是目的,投資者教育是為了更有效地保護投資者權益。很長時間以來,各國證券市場在投資者保護工作中都強調法制、監管等措施的作用,但實踐表明,這些措施效果有限。像美國這樣法制化程度如此之高的國家卻是“金融危機”的源頭,一系列驚人問題,使眾多投資者蒙受巨大損失。所以,投資者僅僅被動地依靠來自外界的保護是不夠的,還必須主動參與這一過程,要對自己的權利以及侵犯自己權利的行為有所意識,要有足夠的能力對市場進行監督,并在必要的時候規避風險。這就要求投資者必須具備一定的金融、管理、法律等方面的知識,而在大學生證券投資者大多是非職(專)業投資者的情況下,有針對性地進行教育就成為提高投資者知識存量的重要途徑,投資者教育加大了投資者權益保護的力度。
二、證券投資教育現有形式及有效性分析
1.市場――是最有效的風險教育但不是最好的。目前基金持有人的結構發生了很大變化,散戶比重大幅增加。散戶現在表現出的特征:一是偏重于短期獲利,而不是中長期理財;二是歸一情結、喜新厭舊(大成基金管理公司副總經理周一烽)。市場演進到現在這個階段,股民和基民都表現出很多不成熟的方面。這一方面體現在股市開戶量暴增,很多投資者對證券市場一無所知便“跑步入市”;另一方面也體現在投資者開戶后就很快開始交易,而且頻繁買賣;同時,不成熟的投資者只盯著投資收益率,完全沒有考慮到面臨的風險,追逐低價股、消息股,造成市場上這類股票脫離基本面過度上漲或過度下跌。隨著我國經濟發展,居民理財需求也水漲船高。目前國內投資工具偏少,2006年以來股市和基金賺錢效應明顯,造成儲蓄搬家的情況出現,這本身是正常的。但很多老百姓抱著一夜暴富的心態投入證券市場,風險意識薄弱(銀華基金市場總監方強,2007)。證監會在2007年5月發出加強投資者風險教育的《通知》{8}但收效不大。
隨著金融危機的影響,股市暴跌,市場沒有贏家。市場是最好的風險教育,當投資者切身體會到市場的風險和投資的損失時,會真正關注到投資風險的存在。但市場和投資者付出的代價太慘重,對市場信心打擊太大。
投資者的成熟需要時間。很多投資者還是剛剛接觸股票和基金,要求他們很快成熟起來是不現實的,大學教育作為一種基礎教育是投資者教育的一個組成部分。
2.證券公司――是投資者教育的重點領域但不是主要領域。證券公司的投資者教育。2007年5月后,在中國證券業協會指導下,以投資者園地建設為切入點,推動證券公司投資者教育工作,擬制定相關的工作指引,充分調動地方協會的積極性,利用其貼近證券營業網點、貼近投資者的優勢,利用證券營業網點進行了日常的指導工作。投資者園地建設要求各證券公司在其營業網點以設置櫥窗、公告欄等形式在醒目位置傳播信息、提示風險等。2007年10月以來,30家地方證券業協會普遍采取現場抽查和證券營業網點自查相結合的方式,對3600余家證券營業網點進行了檢查,其中,對985家證券營業網點進行了現場檢查。接受檢查的3600余家證券營業網點基本上都設立了投資者園地。上海證券同業公會轄區現場檢查結果顯示,投資者園地建設好的和比較好的證券營業網點占70%以上;相關人士介紹,在檢查中也發現證券公司投資者園地建設工作也存在著一些問題,比如:對投資者教育工作的重要性和必要性認識不夠深刻,工作不主動,園地建設流于形式,比較公式化,缺乏特色;內容不夠全面和深入,且更新不及時;風險提示不到位;園地欄目位置設置不合理、版面設計過于粗糙等。還有一個主要問題是由于網絡、電話投資方便、快捷,大部分投資者很少到證券公司或是主動點擊相關教育網站。
三、利用大學現有資源進行投資者教育是“做深做實做細投資者教育”經濟有效的方法
1.課堂教學、社區培訓。除利用公開課、公選課、社區培訓(設研討班)等形式請著名大學的金融教授講授有關“股票分析”、“理財計劃”、“退休與財產管理計劃”、“共同基金”、“投資組合管理”以及“投資人門”等課程外,研討班還應通過一系列的專題討論、案例分析來引導和教育參加者,提高投資者的投資水平。由于研討班的內容既包括初步的人門知識和基本概念,又涉及高級的研究類課題,所以,不管是初涉投資領域者還是經驗豐富的老手,都可以從研討班大獲益處。學生們可以根據具體日程安排選擇參加自己感興趣的公選課、研討班。
2.網絡教學。鑒于投資者在投資過程中越來越多地應用計算機進行決策分析,針對計算機在投資過程中的具體運用,對市場流行的各種投資分析軟件進行評價,并探索網絡應用的各種有效途徑。可充分利用大學教學資源建立網絡平臺,比如完整的學習內容,包括:教學大綱、學習方法、學習目標、各章節內容、課件講授、學習輔導資料、教學資源等,結合金融市場各種金融交易方式,要求進行各種模擬金融交易,使得學生或投資者可以學到非常實用的金融理論和實踐知識。
3.銷售或贈送“股票投資者知識”資料、光盤。對有投資傾向的大學生投資者可以銷售或贈送CD或DVD光盤,提供多只股票的各種有關數據進行股票投資甄別。這些數據包括上市公司最近幾個季度的季度利潤表和現金流量表、5個年度的年利潤表、3個年度的資產負債表等。該產品有每季度更新一次和“每月更新一次”版本。
總之,大學生投資者教育是保護投資者合法權益的重要環節,也是培養理性、成熟投資者的重要組成部分。
(基金項目:本項目為云南省教育科學規劃一般課題,立項編號:GY07035)
注釋:
{1}美國銀行倒閉風潮未止[N].美國世界日報,2009.8.30
{2}尚福林.持續深入地開展投資者教育造就成熟理性的市場投資者.于2007年9月7日在中國證監會投資者教育工作座談會上的講話。
{3}薛冰,莫翠連.高靜寧[N].信息時報2008年10月18日
{4}倒霉的一屆:大學生炒股七成虧損[N].東方早報,2008.11.29
{5}抽樣基數為10所大學15個班
{6}鄧興軍.大學生:達到1900萬在校人數世界居首[N].北京青年報2004-08-24
{7}王大川.遼寧省投資者投資行為與風險意識的調查分析[J].遼寧經濟職業技術學院(遼寧經濟管理干部學院學報)2008(2)3-4
{8}中國證券監督管理委員會關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知.證監發[2007]69號2007.5.11.
