發(fā)布時間：2023-10-15 15:33:56
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的海外資產(chǎn)配置的重要性樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會《2002年世界投資報告：跨國公司和出口競爭》，截止到2001年底，中國最大的12家跨國公司(主要是國有企業(yè))，控制著300億美元的國外資產(chǎn)(這個規(guī)模接近1990年拉丁美洲的全部資本輸出總量)，擁有2萬名外國員工，國外銷售額達到330億美元。同時，中國的民營企業(yè)也逐漸成為對外投資的主體之一，華為、萬向、正泰等公司不同程度地走向國際市場。報告認為，中國跨國公司在世界市場上的地位將不斷上升。但是，若把中國的跨國公司置于世界范圍，就目前全球約6.5萬家跨國公司，85萬家海外分支機構(gòu)，雇員有5400萬人，銷售額19萬億美元，對外直接投資達到6.6萬億美元水平比較，中國的跨國公司規(guī)模、水平和能力與其在世界上大國地位相比，極不相稱。
中國的跨國公司總體看有以下明顯的弱點：
(1)跨國公司數(shù)量少。到2001年底，中國海外直接投資企業(yè)數(shù)4000家左右，經(jīng)原外經(jīng)貿(mào)部批準或備案的境外企業(yè)數(shù)為6513家，而目前全球有65萬家的跨國公司共計85萬家海外外分支機構(gòu)(或子公司)。我國的跨國公司(進行海外直接投資的企業(yè))數(shù)僅占全球跨國公司數(shù)的0.6%左右，海外分支機構(gòu)數(shù)則占全球海外分支機構(gòu)數(shù)的0.77%。而中國作為一個經(jīng)濟強國，2002年中國GDP總值為1.23萬億美元，位居世界第6，中國的對外貿(mào)易2002年已上升到全球第5位，我國的制造業(yè)在世界排名第4位，僅次于美國、德國和日本，且中國的世界出口市場份額2000年為6.1%位居第4。這樣強大的整體經(jīng)濟實力而卻只有這么少的企業(yè)走向世界，去分享世界市場，顯見，中國的跨國公司發(fā)展是滯后的。
(2)跨國公司規(guī)模小。中國的跨國公司規(guī)模，無論是公司外國雇員人數(shù)還是海外資產(chǎn)數(shù)都是微不足道的。根據(jù)中國最大的12家跨國公司以及全球最大的25家跨國公司和發(fā)展中國家最大25家跨國公司的外國雇員人數(shù)和海外資產(chǎn)數(shù)計算有下表：
表1跨國公司雇員及海外資產(chǎn)的國際比較
外國雇員數(shù)(人)
海外資產(chǎn)(百萬美元)
總數(shù)
平均人數(shù)
總額
平均
全球最大25家跨國公司
發(fā)展中國家最大25家跨國公司
中國最大12家跨國公司
2，355，217a
245，718
20，000
98，134
9，829
1，667
1，410，771b
130，381
30，000
61337.87
5215.24
2500.00
此表根據(jù)聯(lián)合國《2002年世界投資報告》計算整理而得。
a.其中不包括排名第8位的日本ToyotaMotor的海外雇員數(shù)；
b.其中不包括排名第16位的德國DaimlerChrysler公司和排名第23位的德國E.On公司海外資產(chǎn)數(shù)。
中國目前最大的12家跨國公司平均每家雇員數(shù)僅為全球最大25家跨國公司平均外國雇員人數(shù)的1.70%，即便是對發(fā)展中國家的最大25家跨國公司而言，也只占其17.96%。跨國公司中外國雇員數(shù)的多少，除了說明其規(guī)模大小外，還反映公司的國際化程度和管理模式及管理水平。就跨國公司海外資產(chǎn)數(shù)量來看，也有明顯的差距。中國最大的12家跨國公司平均擁有的海外資產(chǎn)規(guī)模為發(fā)展中國家的25家最大跨國公司平均擁有海外資產(chǎn)數(shù)的47.94%，而僅為全球最大的25家跨國公司平均擁有海外資產(chǎn)數(shù)的4.08%。顯然，中國的跨國公司就海外雇員人數(shù)和海外資產(chǎn)數(shù)擁有量看都是小規(guī)模的，這就決定了中國的跨國公司在國際市場上進行競爭時必然處于弱勢地位。
(3)中國跨國公司的對外進行國際直接投資(FDI)水平低，生產(chǎn)銷售能力差。中國跨國公司對外進行FDI的水平，無論是相對于我國的吸引國外直接投資，還是相對于全球跨國公司的對外直接投資，都是處于低水平，有如下資料：
表2跨國公司的對外直接投資
跨國公司對外直接投資平均每家跨國公司
(家)(億美元)FDI(億美元)
全球(2001)
中國(2000)
中國(2001)
65000660001.0154
2620116.30.0447
2800790.0282
該表根據(jù)聯(lián)合國《2002年世界投資報告：跨國公司和出口競爭力》等資料計算整理。表中中國跨國公司FDI是指協(xié)議中方投資數(shù)。
顯然，2001年中國跨國公司對外直接投資平均水平僅為世界水平的2.8%左右，而同年，我國吸引國外直接投資達到470億美元(2000年為410億美元)，引進FDI與對外FDI之比，發(fā)達國家為1:1.33，發(fā)展中國家為1:0.19，中國為1:0.03。低水平的對外直接投資是中國跨國公司規(guī)模小的主要原因，這也就直接影響到中國跨國公司的生產(chǎn)銷售能力：
表3跨國公司的銷售能力
全球最大的25家跨發(fā)展中國家最大的25中國最大的12家
國公司家跨國公司跨國公司
銷售總額(百萬美元)
平均銷售額（百萬美元）
1141793157967*33000
45671.726581.962750.00
該表由聯(lián)合國《2002年世界投資報告：跨國公司和出口競爭力》資料計算整理。
*其中不包括排名第22位的新加坡的Singtel公司。
中國跨國公司平均銷售額水平僅占全球最大25家跨國公司平均數(shù)的6.02%，占發(fā)展中國家最大的25家跨國公司平均數(shù)的41.78%。
從中國跨國公司目前的發(fā)展情況看，盡管發(fā)展速度比較快，但跨國公司的數(shù)量少、規(guī)模小、能力差是其基本特點，在全球跨國公司大家庭中處于微不足道的地位，這于中國作為一個經(jīng)濟大國的地位不相稱，不利于中國充分利用世界資源和市場，使自己更有效的發(fā)展。
事實上，無論是就跨國公司的主流理論，還是國際經(jīng)濟發(fā)展形勢和中國經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求，加快培養(yǎng)和發(fā)展中國自己的跨國公司都是一個急迫的任務(wù)，也具備了其基本客觀條件。
1.經(jīng)濟的全球化為跨國公司的成長和發(fā)展提供了舞臺
經(jīng)濟全球化和跨國公司是兩個相互緊密關(guān)聯(lián)相互促進的事物，經(jīng)濟全球化是經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，不論動機如何，也是人類智慧的充分體現(xiàn)。比較優(yōu)勢的客觀存在，對世界資源的充分利用和最優(yōu)配置的客觀要求，必然使各國走向國際市場，只是經(jīng)濟強國先走一步，多占一份市場份額，但這使得各國經(jīng)濟越來越緊密地聯(lián)系在一起，經(jīng)濟全球化由此形成，這是一種必然的趨勢。在經(jīng)濟全球化的過程中，跨國公司是一個重要的促進因素，它因經(jīng)濟全球化的趨勢而產(chǎn)生和發(fā)展，又反過來促進經(jīng)濟全球化的進一步發(fā)展，加強了這種趨勢。顯然，跨國公司是經(jīng)濟全球化的主要載體，也是經(jīng)濟全球化的具體表現(xiàn)形式。因此，中國跨國公司的成長和發(fā)展應(yīng)該乘勢而上，因為客觀上已經(jīng)具備了一個重要的成長和發(fā)展的條件。作為一般的規(guī)律，跨國公司是一國經(jīng)濟更深入地融入世界經(jīng)濟、自身經(jīng)濟到一定程度的必然結(jié)果。中國的對外貿(mào)易成果、對外經(jīng)濟合作以及吸收外資等方面已經(jīng)顯示中國經(jīng)濟深入地融人世界經(jīng)濟之中。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會《2002年世界投資報告：跨國公司和出口競爭力》的公布，2000年中國出口世界市場所占分額已為6.1%，位居世界第四位，而在“1985-2000年根據(jù)出口市場的份額的獲得成果的20個優(yōu)勝經(jīng)濟體”中，中國遙遙領(lǐng)先而位居第一，達4.5%；同時在出口結(jié)構(gòu)中，2001年，中國所有產(chǎn)業(yè)的出口中外國子公司所占份額為50%，在制造業(yè)中占44%；中國吸收FDI方面，2001年，在全球FDI流入量比上年下降51%的背景下，中國流入FDI達470億美元，比上年增長了15%。2002年，中國實際引入FDI計530億美元，比上年增加13%。2003年1至7月，我國實際引入FDI共334億美元，比上年同期增加了27％。所有這些都表明，中國客觀上已經(jīng)較深入地融入了世界經(jīng)濟之中。但是如何更好地開發(fā)和利用國內(nèi)、國際兩種資源，如何更充分地利用國內(nèi)、國際兩個市場，積極主動地進入國際市場參與競爭，使中國經(jīng)濟進一步融入世界經(jīng)濟之中，這是一個緊迫的課題，也面臨極好的機會和條件。可以說，在經(jīng)濟全球化已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展主流的條件下，跨國公司的成長和發(fā)展是提高中國經(jīng)濟競爭力的必然選擇，也是企業(yè)自身生存和發(fā)展的必然選擇。
2.各國的開放政策更有利于跨國公司的進入，為跨國公司提供了經(jīng)營條件。
跨國公司進入國際市場進行跨國經(jīng)營，最關(guān)心的是進入的效率和經(jīng)營的成本。如今，在經(jīng)濟全球化的背景下，各國都充分意識到利用國際資源的重要性，尤其是絕大多數(shù)國家和地區(qū)都加入了世界貿(mào)易組織(WTO)，WTO的規(guī)則也要求成員國清除壁壘，加大開放力度。所以，各國在對外開放方面，政策更加寬松、透明，管制減少，而自由化程度提高。如下表：
表41998—2001年國家管制的改變
項目
1998199920002001
1．在其投資制度引進改變的國家數(shù)量
2.管制改變的數(shù)量
其中：
更有利于外國直接投資a
較少有利于外國直接投資b
60636071
145140150208
136131147194
99314
該表引自聯(lián)合國《2002年世界投資報告：跨國公司和出口競爭力》。
a包括目的在于加強市場職能以及增加激勵措施的放寬的改變；
b包括目的在于增強控制以及減少激勵措施的改變。
上表顯示，2001年有71個國家對外直接投資法律進行了208項修改，這其中90%以上(即194項)旨在使投資環(huán)境更加有利于流人FDI。此外，2001年還有多達97個國家參與締結(jié)了158項雙邊投資條約，使得這類條約的數(shù)目達到2099項。顯然，各國在對外開放政策方面的寬松透明的趨勢，為中國跨國公司的發(fā)展提供了更好的條件和機會，使跨國公司的進入效率更高，經(jīng)營成本也相應(yīng)會更低。所以聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會的《2002年世界投資報告》認為，政策自由化是推動國際生產(chǎn)擴大的主要動力之一，這當然也是跨國公司成長和發(fā)展的重要條件之一。
3.國際直接投資的機會較好，形式多樣，為中國跨國公司的成長和發(fā)展提供了行動的條件。
國際直接投資的形式有多種，目前在世界經(jīng)濟全球性衰退，特別是北美、日本和歐洲三大經(jīng)濟體經(jīng)濟增長乏力，股市下滑的背景下，給中國的企業(yè)對外進行FDI提供了較好的機會和條件。因為在經(jīng)濟不景氣的情況下有關(guān)的國家需要刺激消費，擴大生產(chǎn)，增加就業(yè)以振興經(jīng)濟，也就需要外來的支持，相關(guān)的進人成本也就會降低，中國的企業(yè)乘機低成本地進行新建工廠、并購企業(yè)、合資控股等對外進行FDI，都是可行的和有效的。就近幾年非常流行的FDI并購形式來分析，2001年全球跨國并購額已為5940億美元，但較2000年下降了一半，并購的案例數(shù)也從2000年的7800件下降到2001年的6000件。其主要原因是三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長乏力，削弱了這些國家和地區(qū)的跨國公司對投資的能力和意向。但在這種世界經(jīng)濟增長緩慢，中國經(jīng)濟風景獨好的形勢下，可以說是中國企業(yè)走向世界進行聯(lián)合或并購成本較低的時候，也是中國企業(yè)成長為跨國公司的較好時機。根據(jù)聯(lián)合國《2002年世界投資報告》，2001年，雖然跨國并購數(shù)量和規(guī)模大幅下降，但仍然是部分國家和地區(qū)對外投資的主要方式，“在過去的兩年中，從亞洲地區(qū)流出的外國直接投資從新建投資轉(zhuǎn)向以并購為主,2001年規(guī)模達到25億美元，占該地區(qū)對外直接投資總額的80%左右”。由于中國的經(jīng)濟在世界經(jīng)濟不景氣的情況下獨放異彩，這必然與引資國及其企業(yè)的合作帶來機會，這就是中國企業(yè)成長和發(fā)展為跨國公司的—個重要條件。
4.中國經(jīng)濟發(fā)展的形勢和狀況，為中國跨國公司的成長和發(fā)展提供支持條件。
中國經(jīng)濟自改革開放以來，已經(jīng)取得了輝煌的成就，綜合國力也不斷強大起來。中國經(jīng)濟的發(fā)展和實力的不斷增強，對中國跨國公司的成長和發(fā)展無疑起著支持和促進作用。
(1)國家整體實力和綜合競爭能力上升，是中國跨國公司成長和發(fā)展的基礎(chǔ)和后盾。我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值2000年起突破1億萬美元，2002年達到1.23萬億美元，經(jīng)濟總量占世界第6位；2001年中國的進出口貿(mào)易總額達5098億美元，也位居世界第6，2002年進出口總額達6208億美元，比上年增長21.8%；我國的工業(yè)產(chǎn)品中，鋼、煤、水泥、化肥和電視等的產(chǎn)量是位居世界第一，農(nóng)產(chǎn)品中的谷物、肉類、花生、水果等產(chǎn)量也位居世界第一。不僅許多總量在世界上具有重要地位，而且經(jīng)濟的發(fā)展速度也非常引人矚目。從1998年到2002年這5年的國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均增長速度在7%以上，而從1989年到2001年間，GDP的年平均增長率達9.3%，比世界經(jīng)濟增長快6.1個百分點。所有這些都表明中國具有強大的整體經(jīng)濟實力。
就國家競爭力而言，根據(jù)瑞士洛桑管理發(fā)展學(xué)院(IMD)在2002年的《世界競爭力年報》中的排位，中國國家競爭力位居世界31位(2001年為33位，2000年為30位，2002年后退的主要原因是新增加的兩個國家愛沙尼亞和斯洛伐克參與排名，這兩個國家部分指標好于中國)，如下表所示：
表5中、日、韓競爭力及相關(guān)指標
中國
日本
韓國
2001
2000
2001
2000
2001
2000
國際競爭力總排名
經(jīng)濟績效
政府效率
商業(yè)績效
基礎(chǔ)設(shè)施
33
7
35
40
39
30
5
32
37
34
26
10
28
30
19
24
17
28
26
15
28
19
31
31
34
28
13
33
27
28
IMD：《2001年世界競爭力年報》。
顯然，中國作為一個基礎(chǔ)較差的發(fā)展中國家與日本這樣的經(jīng)濟強國比較，競爭力的差距也在縮小。而從我國工業(yè)發(fā)展及競爭力狀況，根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織《工業(yè)發(fā)展報告2002／2003：通過創(chuàng)新和學(xué)習參與競爭力》的資料有：
表6我國制造業(yè)增加值相關(guān)指標排位
1998年中國制造業(yè)增加值的技術(shù)結(jié)構(gòu)排位和技術(shù)含量比量①
1998年中國制造業(yè)增加值集中度和出口集中度（括號中數(shù)字)排名
排位
中等技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)份額
(%)
低技術(shù)和資
源型產(chǎn)業(yè)
(%)
所有經(jīng)濟排名
發(fā)展中國家排名
位次
占世界的
比重（%)
位次
所占比重
(%)
22
51
49
4
(7)
6.3
(3.9)
1
(1)
29.0
(17.0)
此表根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織的《工業(yè)發(fā)展報告2001／2003：通過創(chuàng)新和學(xué)習參與競爭》中表A2.16和表2.4整理。①共對78個國家和地區(qū)進行排位。
表7我國制造業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)及R&D投入集中度排位
1998年中國制造業(yè)出口技術(shù)結(jié)構(gòu)排位①
1995-1998企業(yè)R&D投入集中度排位②
技術(shù)比例（%)
所有經(jīng)濟捧名
發(fā)展中國家排名
排位
高技術(shù)
中技術(shù)
中高
技術(shù)
位次
所占比重
(%)
位次
所占比量
(%）
9
18.2
18.4
36.6
4
6.1
此表根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織的《工業(yè)發(fā)展報告2002／2003》：通過創(chuàng)新和學(xué)習參與競爭中表A2.17和表A2.8整理。
①共對78個國家和地區(qū)進行排位；
②中國在所有經(jīng)濟排位中沒有進入前10位。
中國已經(jīng)具有了較強大的綜合國力，且中國的國家競爭力和工業(yè)的行業(yè)競爭力處于中上水平，并且還在不斷提高，這些都為中國企業(yè)成長和發(fā)展為跨國公司、走出國門、參與國際競爭的良好基礎(chǔ)和條件。
(2)我國外匯儲備充足，幣值堅挺，為中國跨國公司提供了投資條件。我國的外匯儲備截止到2003年6月末，國家外匯儲備額多達3465億美元，同比增加了42.7%。具體一點看，從2002年底到2003年6月，我國外匯儲備從2800億美元增長到3450多億美元，僅半年時間就增加了600多億美元，而且，根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展的狀況，我國的外匯儲備還將顯著增加。理論上，外匯儲備量與人民幣匯率呈正線性相關(guān)關(guān)系(有研究表明，相關(guān)系數(shù)r=0.98)，外匯儲備量的增長會促使本幣匯率上升，即貨幣對外升值，而表現(xiàn)為幣值堅挺態(tài)勢。另一方面，進行國際直接投資，需要支付款項和轉(zhuǎn)移資本，即需要外匯。根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家阿利伯的觀點，國際直接投資通常會從匯率堅挺的國家流出，他證明了如果跨國投資企業(yè)擁有相對堅挺的貨幣，則在匯率上可獲得所謂的通貨溢價的額外收益。同時從經(jīng)濟整體看，由于外匯儲備的增加而帶來人民幣升值的壓力又會影響國家的外貿(mào)出口規(guī)模。所以，從政策上，為了釋放某些壓力，防患一些風險，同時也為了充分有效地運用這些資源，應(yīng)該允許企業(yè)自己保留更多的外匯，并鼓勵有條件的企業(yè)到境外去投資，進行跨國經(jīng)營。顯然，豐富的外匯儲備，堅挺的人民幣匯率對海外投資是一個有效的刺激。
(3)中國產(chǎn)業(yè)實力的提高，是中國企業(yè)成長為跨國公司的實體依據(jù)。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織的《工業(yè)發(fā)展報告2002／2003》按工業(yè)競爭力指數(shù)(CIP)的標準，中國工業(yè)競爭力排名世界第37位。
表8聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織國家工業(yè)競爭力排行榜(部分)
國家或地區(qū)
排名
1998
1995
新加坡
1
6
瑞士
2
1
愛爾蘭
3
15
日本
4
2
德國
5
3
美國
6
5
瑞典
7
4
芬蘭
8
7
比利時
9
8
英國
10
12
中國
37
1
表9主要國家和地區(qū)制造業(yè)產(chǎn)品出口額統(tǒng)計表
出口額(百萬美元)
占商品出口總額的比重(％)
國家和地區(qū)
世界總計
1990
2390.00
1999
4217.30
2000年
4630.00
1990年
70.5
2000年
74.9
美國
290.49
575.33
650.17
73.8
83.2
德國
375.65
465.34
458.72
89.2
83.2
日本
275.13
393.14
449.69
95.7
93.8
法國
161.31
238.54
244.99
74.5
82.2
英國
146.71
224.98
229.56
79.2
80.8
中國
44.31
172.06
219.86
71.4
88.2
意大利
148.08
208.46
209.87
87.0
88.3
中國香港
75.64
164.70
192.50
91.8
95.1
加拿大
73.31
159.03
175.64
57.4
63.5
資料來源：長城戰(zhàn)略研究所《2002年科技發(fā)展報告》。
根據(jù)長城戰(zhàn)略研究所的《2002年科技發(fā)展報告》，2000年中國制造業(yè)總產(chǎn)值已達35萬億元人民幣，成為世界第四大生產(chǎn)國，制造業(yè)產(chǎn)品達2.2億美元。
制造業(yè)是中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢所在，中國過去20年的經(jīng)濟增長主要依靠制造業(yè)的成長，制造業(yè)增加值占CDP比重基本維持在40%左右。中國制造業(yè)崛起的一個重要象征就是生產(chǎn)能力迅速擴張。根據(jù)初步統(tǒng)計，我國有上百種制造產(chǎn)品的產(chǎn)量在世界上位居首位，其中三分之一左右的產(chǎn)品占世界份額的50%以上。我國制造業(yè)中的部分企業(yè)將成長為跨國公司的實體。只要以中國制造業(yè)作為我國經(jīng)濟在21世紀參與國際分工的基礎(chǔ)，全力以赴發(fā)展中國制造業(yè)在國際市場上占有絕對優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，以科技創(chuàng)新為動力，以制度創(chuàng)新為條件，將中國制造業(yè)所具有的比較優(yōu)勢過渡到競爭優(yōu)勢，便能迅速成長起一批中國的跨國公司。
中國的企業(yè)要成長為具有競爭能力的跨國公司，還面臨許多問題，畢竟中國經(jīng)濟的真正快速發(fā)展才僅僅20多年，且脫胎于根深蒂固的計劃經(jīng)濟體制，而世界科技的進步、社會經(jīng)濟的發(fā)展都沒有停止，一直在快速前進。中國企業(yè)要成長為跨國公司，還必須建立適合市場經(jīng)濟運行的現(xiàn)代化企業(yè)制度和科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)，必須廣泛深入地應(yīng)用先進的科技成果，必須改革政府的管理體制，使其高效透明，必須擴大企業(yè)規(guī)模，壯大企業(yè)的實力。
參考資料：
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【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 全球化經(jīng)營服務(wù) 策略建議
中國已成為全球第二大經(jīng)濟體，在全球經(jīng)濟和貿(mào)易體系中發(fā)揮著巨大的影響力，隨著中國在國際經(jīng)濟金融中的角色由邊緣逐步走向核心，中國企業(yè)全球化布局以及對外直接投資進入快速軌道。與此同時，數(shù)以萬計的個人高端客戶也把眼光轉(zhuǎn)向國外，嘗試資產(chǎn)的全球化配置。因此，跟隨企業(yè)和個人客戶的海外拓展足跡，支持其全球運營已成為中國商業(yè)銀行的戰(zhàn)略選擇。
一、中國商業(yè)銀行開展全球化服務(wù)的必要性
（一）契合中國經(jīng)濟全球化的需要
中國經(jīng)濟的全球化迫切需要與之配套的中國金融服務(wù)國際化。全球化的經(jīng)濟必須建立在國際化的金融服務(wù)基礎(chǔ)之上，與中國經(jīng)濟全球化高速步伐相比起來，中國商業(yè)銀行國際化步伐相對落后，目前還沒有一家能夠與匯豐、花旗全面抗衡國際性銀行，五大國有銀行的服務(wù)范圍和收入來源基本來自國內(nèi)市場。因此，中國商業(yè)銀行拓展全球化經(jīng)營服務(wù)既是契合中國經(jīng)濟全球化的需要，也是實現(xiàn)自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必由之路。
（二）服務(wù)人民幣國際化的需要
人民幣國際化是增強中國經(jīng)濟在世界影響力的國家戰(zhàn)略。從2009年7月，國務(wù)院批準開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，代表人民幣國際化的征程自此啟動，五年多來，跨境貿(mào)易投資規(guī)模迅速擴大，由2009年只有35.8億元，到2014年前三季度已超過4.8萬億元。人民幣國際化是提高中國商業(yè)銀行國際化競爭力的重要舉措，國內(nèi)銀行的海外發(fā)展是人民幣國際化必不可少的環(huán)節(jié)，為中國商業(yè)銀行提高全球化競爭力和市場份額帶來了重大機遇。
（三）跟隨中國企業(yè)“走出去”的需要
金融危機后，中國企業(yè)全球化布局以及對外投資進一步擴大，成為世界主要的對外投資主體之一。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，中國對外直接投資年均增長超過20%，近10年多來，增長了64倍。中國企業(yè)走出去過程中不僅需要資金支持日常貿(mào)易經(jīng)營、固定投資、并購等活動，也需要具備全球化的財務(wù)管理能力，規(guī)避匯率利率等投資風險。滿足客戶海外發(fā)展的金融需求，成為中國商業(yè)銀行的國際化直接動力。
（四）滿足個人客戶全球化活動的需要
據(jù)《中國國際移民報告（2014）》報告，投資移民正逐漸成為個人高端客戶進行海外投資的首要選擇，主要的投資方式有債券、股票、基金、商業(yè)項目投資以及房地產(chǎn)投資等。貝恩公司《2013年中國私人財富報告》顯示在過去五年內(nèi)，境外投資在高凈值人群可投資資產(chǎn)總量占比提升至20%左右。未來兩年內(nèi)，預(yù)計跨境多元化配置會進一步增加，其中固定收益類產(chǎn)品和房地產(chǎn)為主要投資類別。隨和政策的逐步放開，個人海外直接投資將漸成趨勢，以及中國公民全球旅游、購物消費額的不斷上升，其多元化金融服務(wù)需求愈發(fā)強烈，為海外財富中國商業(yè)銀行管理和私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來巨大潛力。
二、中國商業(yè)銀行開展全球化經(jīng)營狀況分析
（一）海外布局初現(xiàn)成效
中國銀行作為最早走出去的中國商業(yè)銀行，在海外的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，已經(jīng)搭建起了覆蓋全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其海外資產(chǎn)和創(chuàng)造利潤已達集團的20%，是最具代表性的中國全球銀行。跟隨其后，工商銀行、建設(shè)銀行以及農(nóng)業(yè)銀行近些年來也大力拓展海外業(yè)務(wù)，加快海外布局，海外業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮蟆?/p>
（二）與全球先進同業(yè)相比，中國商業(yè)銀行全球化經(jīng)營服務(wù)能力仍存在不小差距
盡管全球化經(jīng)營服務(wù)已初見成效，但是中國商業(yè)銀行海外資產(chǎn)和收入占比不高，尤其是與全球先進同業(yè)相比，仍存在不小差距，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
一是海外機構(gòu)布局還未形成規(guī)模效應(yīng)。除中行外，其余中國商業(yè)銀行在海外機構(gòu)的布局的廣度和深度仍顯不夠，許多機構(gòu)員工人數(shù)不多，業(yè)務(wù)量很小，特別隨著國家對外發(fā)展戰(zhàn)略加快，在新興市場地區(qū)的機構(gòu)布局凸顯不足，尚未形成強有力的全球化金融服務(wù)能力體系。
二是業(yè)務(wù)基礎(chǔ)仍顯薄弱。中國商業(yè)銀行海外業(yè)務(wù)發(fā)展最大的瓶頸是客戶基礎(chǔ)的薄弱，尤其是當?shù)乜蛻魯?shù)量少。現(xiàn)有銀行海外機構(gòu)主要以跟隨服務(wù)境內(nèi)客戶“走出去”為主，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是聯(lián)動業(yè)務(wù)，客戶基本為境內(nèi)在當?shù)氐拇翱诠荆嬲谋镜乜蛻糨^少，客戶數(shù)量和質(zhì)量的薄弱難以支撐后續(xù)長遠發(fā)展。而匯豐、花旗等全球性銀行，其牢牢扎根當?shù)兀镜貥I(yè)務(wù)和客戶為主流。
三是利潤來源仍較為單一。中國商業(yè)銀行海外業(yè)務(wù)利潤來源集中于傳統(tǒng)的利差收入，其中又以對公業(yè)務(wù)為主。零售業(yè)務(wù)、私人銀行、投資銀行、現(xiàn)金管理、托管以及清算等中間業(yè)務(wù)創(chuàng)收對利潤的貢獻度非常有限。對比同業(yè)，匯豐銀行對公、零售以及資金業(yè)務(wù)收入各占1/3市場。
四是經(jīng)驗豐富的國際化人才缺乏。在全球化經(jīng)營服務(wù)過程中，需要解決的一個迫切問題是缺乏相應(yīng)的管理人才和專業(yè)人才，特別是熟悉國外金融文化和法律的國際化經(jīng)營管理人才較為匱乏，尤其是本地化人才的選拔、培養(yǎng)以及管理機制不健全。
三、中國商業(yè)銀行開展全球化經(jīng)營服務(wù)的策略建議
針對全球化經(jīng)營服務(wù)面臨的各種機遇與挑戰(zhàn)，中國商業(yè)銀行在開展全球化經(jīng)營服務(wù)上必須加強海外機構(gòu)布局、制定海外市場細分策略、加強重點區(qū)域發(fā)展、加快海外零售業(yè)務(wù)拓展、提供全方面保障機制、逐步形成自身核心競爭力：
（一）完善海外機構(gòu)布局
要根據(jù)市場重要性和業(yè)務(wù)經(jīng)營的潛力對海外機構(gòu)進行細分。一是以港澳、紐約、倫敦為代表的核心市場，要盡快做大做強;二是以歐元區(qū)國家、澳新地區(qū)和東南亞國家為代表的重要市場，這些區(qū)域市場經(jīng)濟體量和發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑴c中國經(jīng)貿(mào)往來密切，利潤成長性良好;三是觀察類市場，這類市場相對飽和、競爭激烈、監(jiān)管嚴苛;四是節(jié)點類市場，這類地區(qū)經(jīng)濟體量小，利潤增長空間不大，但需要有一個支點去為我們的客戶提供開戶、結(jié)算、存匯等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，完善對客戶的服務(wù)和支撐。根據(jù)明確的市場細分，資金、人才、技術(shù)資源傾向于前兩類機構(gòu)。對于后兩類機構(gòu)則采取動態(tài)管理，如果機構(gòu)發(fā)展狀況好，相應(yīng)調(diào)高其分類類別，加大投資力度，反之則下調(diào)分類，甚至最終撤并。
（二）運用自設(shè)和并購兩種方式加快發(fā)展
全球化經(jīng)營中可采用開辦分支機構(gòu)的內(nèi)生性增長模式，隨著客戶在海外發(fā)展日趨成熟、投資區(qū)域和范圍更為多元化，對金融服務(wù)和網(wǎng)點的需求也將隨之增加，此時通過并購或參股方式進入市場，特別是在零售業(yè)務(wù)拓展方面，更有利于為客戶提供全面的服務(wù)。
匯豐銀行通過對海外銀行多次進行低成本收購建立了全球化網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了亞歐美均衡發(fā)展。基于此，未來中國商業(yè)銀行在提升全球化經(jīng)營服務(wù)能力上要積極采用內(nèi)生性增長和并購（參股）相結(jié)合的方式，尤其是對于發(fā)展零售業(yè)務(wù)優(yōu)先采用并購方式，從而迅速地獲取市場份額、客戶資源、銷售渠道，并能快速完整地獲取技術(shù)、品牌和國際團隊。在并購進程中，我們應(yīng)該積極學(xué)習國際銀行的先進經(jīng)驗，靈活應(yīng)對復(fù)雜性和不確定性，做好充分的準備，以便在機會來臨之時，利用海外并購（參股）的有效渠道，實現(xiàn)海外擴張的跨越式發(fā)展。
（三）通過產(chǎn)品創(chuàng)新迅速建立業(yè)務(wù)優(yōu)勢
通過產(chǎn)品創(chuàng)新，可迅速搶占市場，建立起業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成為海外業(yè)務(wù)新的增長點。建議中國商業(yè)銀行積極調(diào)動可總分行各項資源，配套相關(guān)考核激勵政策措施，在重點海外市場（如：香港）設(shè)立產(chǎn)品創(chuàng)新中心，盡快建立起先發(fā)優(yōu)勢，積累成功經(jīng)驗后復(fù)制到其他海外新興市場。
（四）加強人才隊伍建設(shè)
中國商業(yè)銀行打造一流的全球化經(jīng)營服務(wù)能力必須依托大量的高水平國際化人才，尤其是要培養(yǎng)具備出眾業(yè)務(wù)能力、溝通組織協(xié)調(diào)能力以及跨文化適應(yīng)協(xié)調(diào)能力的國際化人才。
一方面是加大內(nèi)部人才培養(yǎng)力度。實施內(nèi)部海外人才培養(yǎng)計劃，通過派往國外的高校學(xué)習培訓(xùn)，再進入當?shù)亟鹑跈C構(gòu)或自己的駐外機構(gòu)輪崗實習，建立起外派人才庫，為外派人才做好充分儲備。另一方面實施人才的本土化。可參考學(xué)習匯豐銀行實行的“全球智慧、扎根本土”人才模式，即一個最高管理層背包到一個區(qū)域，其余都是當?shù)貑T工，通過人才本土化，快速融入當?shù)匚幕杆匍_拓市場。
（五）加快IT系統(tǒng)和管理流程建設(shè)
關(guān)鍵詞：貨幣乘數(shù)；商業(yè)銀行；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；負債結(jié)構(gòu)
中圖分類號：F224 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）07-0013-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.07.03
一、引言
在現(xiàn)代經(jīng)濟中，貨幣供給由商業(yè)銀行和中央銀行共同完成。中央銀行主要是供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行在原始存款的基礎(chǔ)上創(chuàng)造派生存款。因此，貨幣供給總量是一定的基礎(chǔ)貨幣按照一定倍數(shù)或乘數(shù)擴張后的結(jié)果，即貨幣供給量總是表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的一定倍數(shù)——貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)有廣義（m2）與狹義（m1）之分，m1和m2分別針對貨幣供給量統(tǒng)計口徑的M1和M2兩個層次，等于貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣相除之商。其中廣義貨幣乘數(shù)m2的公式為：
m2=■=■
上式中，B表示基礎(chǔ)貨幣，c代表現(xiàn)金漏損率，r表示法定存款準備金率，t表示活期存款占定期存款的比率，e為超額準備金率。由于商業(yè)銀行是貨幣創(chuàng)造的主體，貨幣乘數(shù)也表示商業(yè)銀行對中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣的派生擴張機制，因此商業(yè)銀行基于風險—收益基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置以及負債方式選擇均會影響到貨幣乘數(shù)。
二、文獻綜述
關(guān)于貨幣乘數(shù)的研究大致可以歸結(jié)為兩種不同的范式。一種范式是研究貨幣乘數(shù)的決定因素，如現(xiàn)金存款比率以及準備金率在貨幣供給中的作用，以及這些因素本身的決定，該范式從宏觀金融數(shù)據(jù)出發(fā)，研究貨幣乘數(shù)時間序列本身的運動情況[1]。另一種范式是討論在一定的貨幣政策下，商業(yè)銀行和公眾的利益最大化行為對貨幣供給的影響，主要研究結(jié)論認為貨幣當局的資產(chǎn)選擇影響公眾的貨幣資產(chǎn)選擇，而公眾的貨幣資產(chǎn)選擇決定了貨幣乘數(shù)的變化。國內(nèi)的研究主要集中于從宏觀角度分析貨幣乘數(shù)的時間序列特征及其與決定因素的相互關(guān)系。謝平，唐才旭（1996）指出我國漸近性變化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融制度盡管會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生不同程度的沖擊，但是貨幣乘數(shù)會在震蕩之后回復(fù)到長期均衡狀態(tài)，因此通過基礎(chǔ)貨幣進行間接貨幣總量控制在理論上是可行的[2]。陳學(xué)彬（1998）研究了我國1993—1996年間貨幣乘數(shù)的變動態(tài)勢以及貨幣乘數(shù)變動的影響因素[3]。陳滌非（2005）認為金融創(chuàng)新過程影響了貨幣乘數(shù)的變化，并使得貨幣乘數(shù)變得不可預(yù)測，同時也加大了貨幣當局控制貨幣總量的難度[4]。李治國（2006）對我國1994
—2006年間基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)和貨幣當局資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的關(guān)系做了實證分析，認為貨幣當局的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)產(chǎn)生重要影響，以國外凈資產(chǎn)比重持續(xù)上升、商業(yè)銀行再貸款比重不斷下降及央行票據(jù)比重陡然上升為主要特征的貨幣當局資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣過快增加和貨幣乘數(shù)持續(xù)上升[5]。陸前進，朱麗娜（2011）對中央銀行調(diào)整存款準備金率和公開市場業(yè)務(wù)操作對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響機制進行研究，認為貨幣供給的變動取決于兩個效應(yīng)的疊加[6]。
我國商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負債業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式實際上已日趨多元化。負債方面，除了傳統(tǒng)的吸收公眾存款業(yè)務(wù)，還包括債券融資、股權(quán)融資、同業(yè)拆入、賣出回購以及央行借款等其他負債方式；資產(chǎn)配置也不僅局限于傳統(tǒng)的發(fā)放貸款，另外還通過有價證券投資、央行存款、存放同業(yè)、同業(yè)拆出、買入返售等多樣化方式來運用資金以獲得收益。鑒于我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的上述結(jié)構(gòu)性調(diào)整，本文的分析將基于貨幣乘數(shù)第二種研究范式展開，即探討在一定的貨幣政策下，商業(yè)銀行和公眾的利益最大化行為對貨幣乘數(shù)的影響。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)負債選擇對貨幣乘數(shù)的影響
商業(yè)銀行通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)將負債業(yè)務(wù)所吸收的資金加以運用，二者之間的利息差成為商業(yè)銀行的主要利潤來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)長期變遷的軌跡來看，主要呈現(xiàn)出兩個趨勢：一是存款在總負債中所占的比重下降，非存款負債或者主動負債占比上升；二是貸款在資產(chǎn)配置中的重要性下降，證券投資以及同業(yè)資產(chǎn)配置替代貸款。另外，商業(yè)銀行“短存長貸”使得其經(jīng)營過程一直面臨資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不匹配的問題。上述這些因素都影響到商業(yè)銀行的貨幣派生機制和貨幣乘數(shù)效應(yīng)。
（一）同業(yè)往來對存款貨幣創(chuàng)造的影響
對整個商業(yè)銀行體系來說，盡管銀行之間同業(yè)往來的融入與融出將相互抵消，似乎不會對整個社會存款貨幣的創(chuàng)造有所影響。但事實上，同業(yè)往來市場的存在使資金盈余銀行和資金短缺銀行得到了融通，銀行資金配置與周轉(zhuǎn)的效率得到了提高，進而提高了整個商業(yè)銀行體系的存款貨幣創(chuàng)造能力。
（二）證券投資業(yè)務(wù)對存款貨幣創(chuàng)造的影響
商業(yè)銀行證券投資對象主要包括各種債券和票據(jù)，特別是央行票據(jù)、記賬式國債、政策銀行債券，它們對商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造有著不同的影響。商業(yè)銀行購買央行票據(jù)會導(dǎo)致其超額準備減少，貨幣創(chuàng)造受到抑制。投資政策性銀行債券和國債導(dǎo)致商業(yè)銀行可貸資金減少，存款貨幣創(chuàng)造的能力下降。雖然發(fā)行政策性銀行債券和國債所募集的資金最終還是會形成對各級政府的政策性項目貸款，最終轉(zhuǎn)化為個人、企業(yè)的存款，因此從全社會的整體看，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力未必減弱。總體而言，相對于貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行進行有價證券投資，削弱了存款派生機制，貨幣乘數(shù)會有一定程度的減小。
（三）商業(yè)銀行資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不匹配對貨幣創(chuàng)造的影響
商業(yè)銀行經(jīng)營的一個重要特征是資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不匹配。期限結(jié)構(gòu)不匹配的突出表現(xiàn)是“短存長貸”，針對這一特征，商業(yè)銀行建立久期缺口模型對存、貸款之間的期限錯配進行不斷地測度和管理，以確保商業(yè)銀行到期貸款帶來的資金供給能夠滿足儲戶支取存款等流動性的需求。存、貸款之間的久期缺口越大，商業(yè)銀行面臨的流動性風險和利率價格風險就越大。“久期失衡”困境是指商業(yè)銀行面臨負債久期縮短、資產(chǎn)久期變長的境況，負債久期縮短表明銀行穩(wěn)定資金來源減少。存款的穩(wěn)定性越高，制約銀行貸款業(yè)務(wù)的因素（如流動性約束、期限錯配約束、管理成本約束等）就越小，商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力就越強。在“久期失衡”的情況下，商業(yè)銀行一方面需要尋找替代存款的負債方式，另一方面需要增加同業(yè)資產(chǎn)和證券類資產(chǎn)的配置，降低貸款比重。
四、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)與貨幣乘數(shù)分析
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析
從表1可看出，我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)在2006年至2011年期間呈現(xiàn)出以下幾個特征：
1.“金融脫媒”導(dǎo)致銀行存款占所有負債比例出現(xiàn)一定趨勢性下降。居民財富多元化和儲蓄率下降減少了銀行的存款資金來源。從“金融脫媒”來看，存款占比下降主要在于私營部門應(yīng)對通脹走高的資產(chǎn)再配置行為。近年來我國“金融脫媒”的現(xiàn)象也已經(jīng)開始顯現(xiàn)：一方面，居民存款活期化趨勢很明顯；另一方面，居民單一以儲蓄存款為意愿的資產(chǎn)配置行為出現(xiàn)了改變，這與金融創(chuàng)新、股票、基金及理財產(chǎn)品市場的發(fā)展相一致。從長期來看，隨著金融市場發(fā)展和居民收入水平提高，在可選投資范圍增加時居民對于低收益的存款配置會下降，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力因而受到抑制。
2.我國銀行業(yè)糾正久期失衡困境導(dǎo)致貸款占比下降，同業(yè)資產(chǎn)和證券類資產(chǎn)配置增加。我國銀行業(yè)的久期失衡問題主要體現(xiàn)在：一方面，由前文所述“金融脫媒”導(dǎo)致以居民儲蓄存款為主的穩(wěn)定中長期負債正經(jīng)歷系統(tǒng)性下降；另一方面，2008年后4萬億財政刺激的配套資金使得銀行業(yè)中長期資產(chǎn)出現(xiàn)了“信貸固化”（如圖1所示）。穩(wěn)定存款占比目前僅在45%左右，而中長期貸款余額占比已大幅上升至60%。從利率市場化趨勢來看，商業(yè)銀行與其他金融部門、非金融企業(yè)等部門等在存量資金獲取方面存在競爭性，因此當居民儲蓄存款下降，銀行間市場的流動性緊張時，商業(yè)銀行被迫降低中長期貸款比重，并將其資金配置在流動性較好的部分短期資產(chǎn)（如同業(yè)資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)）上，因此削弱了銀行的貨幣創(chuàng)造能力。
3.持有其他金融性公司的凈資產(chǎn)占比提高；央行調(diào)控使得商業(yè)銀行被動持有的準備金占比一直處于高位，大多在15%以上；海外資產(chǎn)占比回落，從2006年的4.3%回落到目前1.5%左右。
總體來講，金融、經(jīng)濟環(huán)境的變化，居民財富多元化、銀行業(yè)資產(chǎn)配置多元化、商業(yè)銀行糾正中長期貸款占比過高的“久期失衡”是形成上述商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)特征的主要原因。而且基于上述分析，我國金融環(huán)境的制度性變革導(dǎo)致居民對其持有的現(xiàn)金、銀行存款、股票基金等貨幣資產(chǎn)組合進行調(diào)整，居民的資產(chǎn)組合調(diào)整必將影響到商業(yè)銀行的負債結(jié)構(gòu)，因而整個銀行體系將不得不調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而影響到貨幣乘數(shù)。
（二）貨幣乘數(shù)分析
圖2反映了我國2001—2012年貨幣乘數(shù)的基本變動趨勢。圖中顯示，狹義貨幣乘數(shù)m1的波動幅度比廣義貨幣乘數(shù)m2平穩(wěn)，從波動幅度來看，盡管趨勢不明顯，但仍可以發(fā)現(xiàn)m1從2007年1月至2008年末是下降的，隨著2008年末貨幣政策的調(diào)整，m1開始逐步回升，一直持續(xù)到2010年，在央行貨幣緊縮政策的影響下m1才又開始下降。廣義貨幣乘數(shù)m2的變動趨勢比較明顯。總體來看，m2自2007年至今基本處于下降的趨勢。在2008年末，由于貨幣政策轉(zhuǎn)向，m2開始進入上升通道，2009年中期又開始下跌。m2的變動趨勢和m1呈現(xiàn)出一定程度上的一致性，但是波動幅度遠大于m1。
圖3給出了M2與基礎(chǔ)貨幣增長率以及貨幣乘數(shù)的變動趨勢。貨幣供應(yīng)量的基本決定方程為M=m*B，所以M的走勢取決于基礎(chǔ)貨幣B以及貨幣乘數(shù)m的變動情況。從圖3可看出，M2增長率與基礎(chǔ)貨幣增長率的變動趨勢在2007年以后呈現(xiàn)出明顯的非同步性特征。在2006年下半年至2007年期間，基礎(chǔ)貨幣投放大幅增加，基礎(chǔ)貨幣余額增長率基本都在30%以上，而M2在這一階段的增長率基本維持在16%～18%之間，這說明我國量化寬松的貨幣政策并沒有帶來廣義貨幣供給量的同步增長。另外，廣義貨幣乘數(shù)在此期間呈非常顯著的下滑趨勢，很大程度上抵消了基礎(chǔ)貨幣的擴張效果。這一階段實際上是我國股票市場自成立以來的空前繁榮時期，股票和基金產(chǎn)品市場的發(fā)展導(dǎo)致居民以儲蓄存款為主要意愿的資產(chǎn)配置行為出現(xiàn)了改變，存款回流減弱，大量資金從銀行流向股票等金融市場，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。2010年的貨幣供給情況與2007年類似：基礎(chǔ)貨幣余額增長率大幅反彈、貨幣乘數(shù)及M2增長率反而呈下降趨勢。上述分析表明：由于貨幣乘數(shù)系統(tǒng)性下降，我國央行基礎(chǔ)貨幣粗放式的擴張并沒有帶來廣義貨幣的供給相應(yīng)增加，我國數(shù)量型的貨幣政策工具并沒有達到很好的政策效果。
五、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債選擇與貨幣乘數(shù)的實證分析
（一）樣本數(shù)據(jù)來源
本文選取2001年1月—2012年12月廣義貨幣乘數(shù)m2、商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、法定準備金率以及流通中現(xiàn)金比例的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。貨幣供應(yīng)量M2、基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)與流通中現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站（http：///），貨幣乘數(shù)由貨幣供給量M2和基礎(chǔ)貨幣相除得到，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)通過每一項資產(chǎn)和負債除以資產(chǎn)總額或負債總額得到。法定準備金率來源于Wind數(shù)據(jù)庫。
（二）研究方法
本文實證分析的思路是選取影響11項貨幣乘數(shù)的因素指標，主要包括商業(yè)銀行負債結(jié)構(gòu)（每一類負債占負債總額的指標）、商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（每一類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的指標）和傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)影響因素指標。其中，商業(yè)銀行負債結(jié)構(gòu)指標包括存款占比、儲蓄存款占比、金融債券占比；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標包括貸款占比、短期貸款占比、中長期貸款占比、證券投資占比、信托和其他貸款占比以及國際金融資產(chǎn)占比；流通中現(xiàn)金、法定準備金率是傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)的兩個重要變量。因為選取的變量較多，而且商業(yè)銀行資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)之間存在相互影響的關(guān)系，因此各個變量之間可能會存在多重共線性的問題。處理多重共線性問題主要有兩種方法：一是通過剔除相關(guān)變量，降低解釋變量之間的相關(guān)程度，但這種方法的缺陷是在剔除變量的過程中會失去部分有用的信息；二是解決的辦法是利用因子分析，尋找出公共因子，然后用公共因子作為新的解釋變量替代原先的解釋變量，從而實現(xiàn)降維。本文選擇因子分析的方法，找出公共因子后再對公共因子與貨幣乘數(shù)做協(xié)整檢驗分析。
表2給出了KMO和Bartlett球形檢驗結(jié)果，其中KMO系數(shù)為0.743，這個數(shù)據(jù)越接近1，說明數(shù)據(jù)越適合做因子分析。一般情況下，這個系數(shù)大于0.5說明可以進行因子分析。Bartlett球形檢驗的統(tǒng)計量是3806.133，自由度為55，對應(yīng)的P值在0.05顯著性水平下顯著。所以本文數(shù)據(jù)適合使用因子分析。
1.主成分分析。
根據(jù)表3貨幣乘數(shù)的主成分分析表格，選擇大于1的特征值。在此表中所有的特征值都是按降序排列，前3個特征根的值為7.623、1.538、1.188，有3個因子的特征值大于1，所以最后找出3個公共因子。從方差貢獻來看，前3個因子能夠解釋94.086%的變動，解釋效果良好。
2.因子分析。
如表4所示，貨幣乘數(shù)因子載荷矩陣反映出初始指標在各個公共因子上的體現(xiàn)程度，載荷的絕對值越大，說明初始指標在相對應(yīng)的公共因子上能夠得到更加充分的體現(xiàn)。同樣，如果某一指標組合在公共因子上載荷絕對值之和越大，則表示該指標組合能夠更好地反映在對應(yīng)公共因子上。從表4可看出，存款及貸款等傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)指標在公因子F1上的載荷值最大；證券投資等非傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)指標在公因子F2上的載荷值最大；法定準備金率及流通中現(xiàn)金比率在F3上有最高載荷。
通過前面的分析找出3個公共因子，為了將公共因子表示為初始指標的函數(shù)，還需計算因子得分系數(shù)。結(jié)果如表5所示，根據(jù)因子得分系數(shù)，可以將公共因子表示為初始指標的線性函數(shù)。
3.貨幣乘數(shù)與公共因子的協(xié)整分析。在得到公共因子與初始指標的線性函數(shù)的基礎(chǔ)上，還需檢驗公共因子之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。首先對樣本數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)樣本時間序列數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)，其一階差分序列則不含單位根（由于樣本數(shù)據(jù)包括較多個變量，所以ADF檢驗結(jié)果這里不再列出）。然后對貨幣乘數(shù)與公共因子做回歸分析，并對回歸分析的殘差序列進行單位根檢驗，其不含單位根，說明殘差序列為一階平穩(wěn)序列。協(xié)整檢驗結(jié)果如表6所示。
從表6貨幣乘數(shù)與公共因子協(xié)整檢驗結(jié)果來看，F(xiàn)1與貨幣乘數(shù)正相關(guān)，說明在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)方面，存款以及貸款占比越高則商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力越強。F3與貨幣乘數(shù)負相關(guān)說明法定存款準備金率、流通中現(xiàn)金比率等傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)因素依然發(fā)揮作用。F2與貨幣乘數(shù)存在負相關(guān)關(guān)系，表明商業(yè)銀行證券投資等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)對貨幣創(chuàng)造過程產(chǎn)生影響，而且商業(yè)銀行將越來越多的資產(chǎn)配置于債券以及票據(jù)融資削弱了其貨幣創(chuàng)造能力。
六、結(jié)論
本文通過實證分析表明，我國商業(yè)銀行日趨多元化的業(yè)務(wù)模式使得傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)難以全面、綜合地反映貨幣創(chuàng)造擴張的機制與過程。作為貨幣創(chuàng)造的主體，商業(yè)銀行證券投資等非傳統(tǒng)的短期資產(chǎn)配置已經(jīng)顯著地影響到了貨幣乘數(shù)，非貸款類短期資產(chǎn)比例的上升對貸款形成替代，在一定程度上抑制貨幣乘數(shù)并削弱了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。
本文的研究具有重要的現(xiàn)實意義。我國經(jīng)濟金融的主客觀環(huán)境正在發(fā)生一些制度性變革，主要包括利率市場化、直接融資規(guī)模擴大、匯率雙向波動等。金融環(huán)境變化下的資產(chǎn)再配置使得居民提高證券投資規(guī)模，對存款的配置會下降；從貸款的供給來看，“期限結(jié)構(gòu)失衡”困境與存貸比考核將導(dǎo)致商業(yè)銀行削減中長期貸款、提高短期票據(jù)融資和銀行間債券頭寸以更有利流動性管理；從貸款的需求來看，直接融資規(guī)模的擴大減少了企業(yè)對于銀行貸款的需求。另外，隨著人民幣單邊升值周期的結(jié)束，匯率波動機制改革將提升私人主體對海外資產(chǎn)的需求，商業(yè)銀行持有海外凈資產(chǎn)的比例亦會從當前低點趨勢性上升。這些變化將使得我國貨幣乘數(shù)經(jīng)歷系統(tǒng)性的下降趨勢，應(yīng)進一步考慮的問題是我國長期使用的法定準備金率等數(shù)量型貨幣政策工具可能已并非最優(yōu)選擇，在數(shù)量型貨幣政策效果大打折扣的情況下央行需要更多的采取利率等價格型的貨幣政策工具。
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（一）私人銀行客戶需求的定義
私人銀行客戶，一般是指資產(chǎn)凈值比較高的富裕人士。2011年8月銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行理財銷售管理辦法》對私人銀行客戶的定義，指金融凈資產(chǎn)達到600萬元人民幣及以上的商業(yè)銀行客戶，600萬人民幣即相當于100萬美元（2011年9月30日，美元對人民幣大約為6.36），即中國傳統(tǒng)意義上的百萬富翁。如果把定義門檻降低，私人銀行客戶的范圍就相應(yīng)擴大了，如《商業(yè)銀行理財銷售管理辦法》也規(guī)定了高資產(chǎn)凈值客戶的定義（見表1）。
（二）基于人類需求理論對私人銀行客戶需求的探析
人都有自己想要的東西，如果這種“想”具有可實現(xiàn)性，就形成了需求。私人銀行客戶的需求狹義理解是指金融機構(gòu)（包括銀行、證券公司、保險公司、財務(wù)顧問或投資銀行機構(gòu)等）幫助私人銀行客戶進行財富管理、人生財富規(guī)劃等金融服務(wù)。近年來，隨著金融機構(gòu)之間競爭越來越激烈，金融機構(gòu)對私人銀行客戶的服務(wù)范圍擴大，外延進行了擴展，內(nèi)延進行了深化，很多業(yè)務(wù)超出了傳統(tǒng)的金融服務(wù)，比如協(xié)助客戶享受尊貴醫(yī)療服務(wù)、航空貴賓服務(wù)、子女留學(xué)規(guī)劃等，即私人銀行服務(wù)既能滿足客戶的財富管理需求，也能滿足客戶的一些其他需求。
1.財富管理需求的目的
滿足人的生存發(fā)展需要是客戶財富管理需求的最終目標。人的財富管理需求，歸根結(jié)底，是為了滿足人類生存和發(fā)展的需要，所以，財富管理需求，既是人的需求的組成部分，更是實現(xiàn)人的需求的重要實現(xiàn)手段，在商品社會甚至是主要的實現(xiàn)手段。
2.財富管理需求滿足的客體
有些人，特別是東方人，財富管理需求不完全是為了滿足本身生存發(fā)展的需要，還有代際繼承的需要，還要滿足下一代親屬生存發(fā)展的需要，因此東方人或者代際經(jīng)濟關(guān)系緊密群族在財富管理需求中，有很強的跨代儲蓄和財富管理動因。
3.根據(jù)馬斯洛需求層次理論分析私人銀行客戶需求
馬斯洛需求層次論基于3個假設(shè)：一是人只有未被滿足的需求才能夠用以影響其行為，滿足了的需求不能充當激勵人的工具。二是人的需求按重要性和層次性排成一定的次序，從生理，經(jīng)安全、社交、尊重，到自我實現(xiàn)。三是當人的某一級的需求得到最低限度滿足后，才會追求高一級的需求，依次上升，成為個人需求提升的內(nèi)在動力。
馬斯洛把人的需求由低到高分成五個層次：
第一層次是生理需求。生理需求是人生最基本的需求，如衣、食、住、行。這類需求的級別最低，人們在轉(zhuǎn)向較高層次的需求之前，總是盡力滿足這類需求。私人銀行客戶是基本生活需求已滿足的群體，財富是否滿足基本生活需要可以作為劃分私人銀行客戶與一般客戶的重要標準。
第二層次是安全需求。在安全需求沒有得到滿足之前，人們唯一關(guān)心的就是這種需求。安全需求表現(xiàn)為追求安全而穩(wěn)定的工作，以及有醫(yī)療保險、失業(yè)保險和退休福利等，希望在晚年老有所養(yǎng)、病有所醫(yī)，希望自己的財富能得到保護，不會無緣無故的失去。受安全需求激勵的人，財富管理需求往往偏向保守。如果客戶對安全需求非常強烈時，銀行就不能推薦高風險產(chǎn)品（如帶金融杠桿的產(chǎn)品）或者流動性差的產(chǎn)品（比如藝術(shù)品等），這類客戶往往傾向于購買保險類產(chǎn)品、保本類產(chǎn)品或希望將財富從不安全的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移到安全的國家和地區(qū)。
第三層次是社會需求，即社交或情感的需求。當生理需求和安全需求得到滿足后，社會需求就會突顯，進而產(chǎn)生激勵作用。當社會需求成為主要的激勵源時，財富的累積被人們視為尋找和建立溫馨和諧人際關(guān)系的機會。有些人增加財富的理由是為了慈善事業(yè)，有些人賺錢的目的是用于社交，用于感情投資、用于資助親友，從而使人在感情中得到歸宿。很多人希望將財富平穩(wěn)地傳承到下一代，就是一種情感需求，這種財富管理需求周期往往特別長。
第四層次是尊重需求。尊重需求既包括對成就或自我價值的個人感覺，也包括他人對自己的認可與尊重。他們關(guān)心的是成就、名聲、地位和晉升機會。當他們得到這些時，不僅贏得了人們的尊重，同時其內(nèi)心因?qū)ψ晕覂r值的滿足而充滿自信。如很多民營企業(yè)家，前三種需求都已經(jīng)得到了滿足，存量財富遠遠覆蓋了其前三種需求，所以他們前進的動力、財富管理的動力轉(zhuǎn)變?yōu)橄Ｍㄟ^努力創(chuàng)造財富，得到社會和他人的尊重。
第五層次是自我實現(xiàn)需求，就是能夠?qū)崿F(xiàn)自我價值，有成功感、成就感。尋求自我實現(xiàn)的特征是：成為工作的主要推動者、有自決權(quán)、期待成功、喜歡承擔責任、主動而不是被動、體驗自發(fā)性和獨立性、希望能力獲得他人認可。
（三）財富管理需求的方式選擇
1.現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價物（包括活期存款等）。現(xiàn)金具有流動性好、安
全性高的特點，但持有收益增值很低。
2.貴金屬或大宗商品。如黃金、白銀等，不論在國內(nèi)國際，這些物品在漫長的歷史長河中一直是財富管理的主要表現(xiàn)方式。
3.不動產(chǎn)。如住房，在東方社會一直是財富需求的主要形式。不動產(chǎn)可以產(chǎn)生租金收入，并且在發(fā)展中國家升值潛力巨大。
4.金融資產(chǎn)。如固定收益型產(chǎn)品（包括政府債券、企
業(yè)債券、債券基金等）、上市或未上市的股票股權(quán)基金、保險產(chǎn)品（包括人壽保險、財產(chǎn)保險、投資連結(jié)險等）、金融衍生產(chǎn)品（如權(quán)證、商品期貨等）。
5.物品性財富。如藝術(shù)品、書畫等。這些財富的流動
性稍差，但是具有文化價值和心理價值，往往長期升值潛力巨大，如名人字畫等，同時可以賞心悅目。
6.外匯資產(chǎn)。有些富裕階層有跨境交易需求或者投資需求，必須經(jīng)
常持有外匯資產(chǎn)。這類財富會受到匯率風險的影響。
（四）影響私人銀行客戶財富管理需求的因素
1.社會儲蓄水平。一般來說，一個國家或者地區(qū)的儲蓄率越高，需要投資增值的資產(chǎn)就越多，私人銀行客戶的財富管理需求就越強。
2.人口特征。一個國家或地區(qū)的人口特征對私人銀行客戶的需求有顯著影響。比如在一個老齡化的社會，財富大量掌握在年齡較大的群體手中，委托金融機構(gòu)進行財富管理的需求就比較大。當然這種需求會偏保守，如歐美國家，保險銷售量就比較大，買賣股票的人較少，而年輕的社會群體，財富管理的需求就比較激進。
3.社會分配的公平程度。一般來說，社會分配越集中，財富越集中在少數(shù)人手中，私人銀行客戶財富管理的需求就越強烈。當然，私人銀行財富管理需求增加的關(guān)鍵還是創(chuàng)造越來越多的社會財富，否則，社會分配過度失衡會引起社會動蕩，最后也會傷及整個社會的財富創(chuàng)造。
4.社會穩(wěn)定狀況。社會穩(wěn)定狀況對財富管理需求的影響表現(xiàn)為兩種趨勢：一是社會環(huán)境不穩(wěn)定，往往私人銀行財富管理需求就越強；社會環(huán)境非常穩(wěn)定，政府社會福利保障越好，往往大家依賴心理越強，財富管理的需求就比較弱。二是財富傾向于從危險的地方轉(zhuǎn)向安全的地方。比如很多戰(zhàn)亂頻發(fā)和社會動蕩的國家，富裕人士往往傾向把本國賺取的財富轉(zhuǎn)移到瑞士、新加坡等社會穩(wěn)定、政治上相對中立的國家進行私人銀行財富管理。
5.企業(yè)部門的投資利潤率。企業(yè)的投資利潤率越高，私人銀行客戶特別是企業(yè)主階層就越傾向于自己投資實業(yè)，企業(yè)部門的投資利潤率降低，私人銀行客戶就會越來越多尋求金融機構(gòu)幫助進行財富管理。所以，在中國等發(fā)展中國家，隨著經(jīng)濟逐步步入中等發(fā)達國家行列，產(chǎn)業(yè)利潤率下降，部分產(chǎn)業(yè)的進入門檻提高，所以很多企業(yè)主開始不再選擇產(chǎn)業(yè)投資，逐漸變自己打理資產(chǎn)為選擇金融機構(gòu)幫助進行財富管理，同時享受各類增值服務(wù)，私人銀行的財富管理需求也就越來越大，發(fā)展空間非常廣闊。
6.法律制度。國家法制健全、稅制穩(wěn)定對私人銀行財富管理具有重要影響，穩(wěn)定健全的法制有利于吸收和留住私人銀行客戶的財富，不穩(wěn)定、不健全的法律制度往往造成私人銀行客戶的財富流失。
二、中國私人銀行客戶需求的實踐分析
（一）市場需求非常巨大
伴隨著改革開放30多年來經(jīng)濟的高速增長，我國私人銀行客戶財富管理的市場需求非常巨大。根據(jù)胡潤研究院2011年的《中國私人財富管理白皮書》統(tǒng)計，中國資產(chǎn)在1000萬以上有96萬人（其中40萬人可以拿出1000萬以上進行投資），10000萬以上有6萬人。
改革開放前，我國居民的安全需求較強，必須留存一定的財富以備不時之需，并且社會保障制度還不夠健全，所以國民儲蓄率一直高居不下。根據(jù)中國人民銀行2011年9月末的《2011年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，中國住戶存款總額達到33.7萬億元。大量居民將財富簡單存放于商業(yè)銀行。根據(jù)銀行業(yè)的“二八”法則和中國貧富分化的現(xiàn)狀，中國少數(shù)富裕階層擁有著社會大多數(shù)的財富，世界銀行2010年的報告表明，2009年中國基尼系數(shù)達到0.47，占1%的家庭掌握了全國41.4%的財富，可見中國社會財富集中度較高，私人銀行財富管理需求空間非常廣闊。
此外，由于中國的名義稅率偏高，不少富人在原始創(chuàng)業(yè)初期存在不規(guī)范的行為，財產(chǎn)透明度不足，所以預(yù)計私人銀行客戶的實際數(shù)量非常大。
（二）中國私人銀行客戶分類
私人銀行客戶是一個很大的群體，可以分為不同的子群體，各子群體客戶的服務(wù)需求也都有一定的差異性。隨著銀行業(yè)競爭越來越激烈，很多金融機構(gòu)對私人銀行各戶服務(wù)都在做進一步的市場細分。
中國私人銀行客戶大體上可以分為四種類型客戶：
1.民營企業(yè)家群體。改革開放30多年，部分具備企業(yè)家精神的人搶占先機，在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域創(chuàng)造了大量的社會財富，同時也為自己及家族賺取了大量的財富。這部分人自創(chuàng)業(yè)以來，善于抓住市場機會，消費比較節(jié)儉，把大多數(shù)利潤投入再生產(chǎn)，與商業(yè)銀行的往來最多是業(yè)務(wù)的貸款和結(jié)算，近年來隨著財富和閱歷到達一定層次后，他們才考慮委托金融機構(gòu)進行財富管理。此外，這類群體的財富隱蔽性也比較強。
2.高工資報酬階層。這部分人也包括文體明星，他們的特征是新增收入較高，并且比較穩(wěn)定，風險也比較小。這部分人的財富透明性好，自己并不善于管理投資，通常愿意委托金融機構(gòu)進行財富管理。
3.財產(chǎn)繼承性人群。隨著第一代企業(yè)家逐漸步入老年，很多富裕階層的財產(chǎn)逐漸讓與下一代或配偶。這類人自主管理財富的愿望不強烈，但追求高層次的生活享受和消費，往往喜歡投資顧問提供投資建議或指導(dǎo)。
4.炒房、炒股或理財階層。這部分人以理財投資為主要工作和生活來源，包括炒房、炒股、炒期貨、炒金銀、買基金及其收藏品投資等人群。這部分人的理財需求也比較大，但比較傾向于自己能夠主導(dǎo)具體的投資行為。
（三）中國私人銀行客戶的需求特征
1.“富一代”投資能力強且偏愛海外投資
一是愿意自己直接操作財富投資，而不太愿意委托別人操作，“富一代”們往往個人投資能力很強，信息靈通，自己善于實業(yè)投資及房產(chǎn)投資，委托金融機構(gòu)進行財富管理只是補充。而且，“富一代”中很多是民營企業(yè)家群體，他們習慣于個人資產(chǎn)和公司資產(chǎn)混同，私人財產(chǎn)的透明性有待提高，此前往往有漏稅等不規(guī)范行為。二是，偏愛海外投資。中國的私人銀行客戶資產(chǎn)投資于海外的比例較大，據(jù)2011年《中國私人財富管理白皮書》統(tǒng)計，三分之一的高凈值人群擁有海外資產(chǎn)。歷史原因。1840年后，中國經(jīng)歷了多年的戰(zhàn)亂和政權(quán)更迭，許多富裕階層擔心自己的財富在中國大陸得不到保障，并且近年來社會仇富心態(tài)較強，很多富人紛紛尋求到海外保管財富。法制原因。中國關(guān)于私人財產(chǎn)保護的法律不夠健全，并且穩(wěn)定性不足，很多富一代的財產(chǎn)也有一定的不規(guī)范和歷史問題，許多富裕階層偏好將財富轉(zhuǎn)移海外進行財富管理。稅制原因。改革開放初期中國對高收入階層實行較高的邊際稅率，這些稅法沒有與時俱進進行修正，如月收入超過納稅基準（目前是3500元）80000元的，要繳納45%的邊際稅率。這樣高的邊際稅率容易引起財富通過各種形式外流。
2.私人銀行客戶的投資渠道單一
由于我國金融工具不夠豐富，相當多的私人銀行財富仍然是以存款或者現(xiàn)金形式存在。
中國的富裕階層主要是第一代企業(yè)家或第一代創(chuàng)業(yè)者，他們習慣于高流動性資產(chǎn)習慣于把可以動用的經(jīng)濟資源用滿用足，所以財富管理需求也比較短期化。
受“居者有其屋”的傳統(tǒng)思想影響，東方人對土地和房屋投資有很強偏好，加上近10年來中國房地產(chǎn)市場的財富效應(yīng)，許多投資者購置了房屋作為主要的財富管理工具。
股票市場雖然近年來跌宕起伏，沒有隨經(jīng)濟一起成長，但是因為具有較高的流動性而吸引了眾多投資者。中國富裕階層也配置了較大比例的資產(chǎn)在股票市場。
債券性產(chǎn)品配置較少，由于前些年中國企業(yè)債券市場不夠發(fā)達，一般的政府債券和準政府債券收益太低，故在富裕群體中很少有人配置債券產(chǎn)品。近年來，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的興起彌補了這一缺陷，絕大多數(shù)理財產(chǎn)品都是固定收益類產(chǎn)品，收益比較穩(wěn)定且有吸引力。據(jù)統(tǒng)計，商業(yè)銀行的表外理財已達到3.3萬億元。
3.個人財富的私密性較強
與西方不同的是，中國的稅收和財產(chǎn)公開及收入申報制度很不健全，許多富裕階層非常低調(diào)，不愿公開自己的財產(chǎn)狀況，也不愿將自己的財產(chǎn)交給一個機構(gòu)來打理。因此，擺在銀行面前很頭痛的問題是在中國如何找可服務(wù)的客源。
4.需求群體較為年輕
與國際發(fā)達國家相比，中國富裕階層年齡結(jié)構(gòu)較輕，據(jù)2011年《中國私人財富管理白皮書》統(tǒng)計，全國千萬財富人群平均年齡為39歲。因此，中國私人銀行財富管理也必然具有很多年輕群體的特征。
5.私人財富管理代際需求較強。
由于受孔儒思想的長期影響，中國富裕階層普遍重視子女教育和代際傳承，一般會把財產(chǎn)傳承給直系親屬。因此，中國私人財富管理的代際需求較強，金融機構(gòu)需要幫助客戶做好長遠規(guī)劃，惠及子孫后代。
6.人口老齡化刺激了個人財富管理需求
新作為
人民幣入籃，將為國際貨幣體系增添活力。在現(xiàn)有國際貨幣體系下，美元依然一家獨大，因壟斷而缺乏靈活性。歷史經(jīng)驗表明，國際貨幣體系過度依賴單一貨幣，凸顯其內(nèi)在的不穩(wěn)定性。2008年爆發(fā)的國際金融危機就深刻反映了現(xiàn)行國際貨幣體系過度依賴美元的內(nèi)在缺陷。人民幣加入SDR后，會逐漸發(fā)展成為全球主要幣種之一。雖說人民幣目前在全球外匯儲備中所占比例尚不足2%，約為1300億美元，但人民幣入籃后，隨著各國央行逐步增持人民幣，可望到2025年達到6800億美元，相當于全球外匯儲備一成的份額，成為繼美元、歐元之后的全球第三大貨幣，將使SDR貨幣籃子更客觀地反映世界貿(mào)易和金融體系中主要貨幣的地位和重要性，有利于增強國際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性，有助于全球投資者平衡資產(chǎn)選擇，增強資產(chǎn)安全。而多元化的國際貨幣體系能夠增加儲備資產(chǎn)供應(yīng)，一定程度上化解美元面臨的“特里芬難題”，同時儲備貨幣之間的相互協(xié)調(diào)與約束也能夠降低全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。同時，一個顯著的利好是，人民幣的加入有利于擴大新興經(jīng)濟體在IMF的話語權(quán)，增強在IMF的代表性。
人民幣入籃，對人民幣國際化具有里程碑意義，這是拿到了中國資本市場開放的一把金鑰匙，標志著人民幣已初步完成國際化“三步走”的歷程，即先成為區(qū)域和全球的結(jié)算貨幣，進而成為投資貨幣，最后成為國際儲備貨幣。經(jīng)過8年的努力，人民幣已成為世界第四大結(jié)算貨幣，成為世界主要投資貨幣之一，并成為世界第三大儲備貨幣，人民幣的國際化地位正受到全球瞻目，并得到IMF的認可。隨著人民幣加入SDR，國際上對人民幣的認知度隨之提高。數(shù)據(jù)顯示，各國央行已經(jīng)開始重新配置外匯儲備，7月份累計外國機構(gòu)流入人民幣計值國債達3219億元人民幣，創(chuàng)歷史最高點，比1月份增加了28%。這表明，國際市場對人民幣的信心已增強，這會減少境外使用人民幣的阻力，增強使用人民幣的意愿，國外企業(yè)和個人對人民幣的接受程度也會提高，從而推動人民幣在出境旅游、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中被廣泛運用。
人民幣入籃，也惠及中國普通老百姓。一是境外旅游購物等將直接用人民幣。從長期看，人民幣入籃后，中國老百姓可以直接用人民幣在境外旅游、購物，從而降低匯兌成本并避免匯率風險。二是儲蓄更安全。SDR籃子貨幣通常被視為避險貨幣，升值空間大。隨著國際市場對人民幣需求的不斷上升，人民幣匯率在未來保持基本穩(wěn)定甚至堅挺的可能性是比較大的。三是跨境交易收購更便捷。由于國際市場上對人民幣需求的逐步上升，未來人民幣匯率會得到支撐，也有利于企業(yè)跨境投資、交易、收購、兼并，購買資源、勞務(wù)、技術(shù)等。中國企業(yè)因在國際市場上采用人民幣結(jié)算，也會消除自身的匯率風險。四是能到國外投資買房炒股。人民幣入籃后，將會加大資本和金融賬戶開放的力度，將有利于投資者使用人民幣在全球進行資產(chǎn)配置和交易。今后中國人可以更方便地配置海外資產(chǎn)，到國外去投資不動產(chǎn)、股票和債券，直接拿著人民幣到國外買房將會夢想成真。
新挑戰(zhàn)
人民幣入籃，是認可，是激勵，也是鞭策，更是挑戰(zhàn)。我們要清醒地認識到，人民幣納入SDR貨幣籃子后，權(quán)利擴大了，但承擔的義務(wù)也相應(yīng)要增大，人民幣的“敞口”也在加大，對沖國際經(jīng)濟風險的回旋余地會減少，人民幣的穩(wěn)定性也會因國際經(jīng)濟形勢的變化而有所變動。
入籃SDR并不是人民幣國際化的終點，也并不意味著前方是一片坦途。
一方面，我們不能對人民幣入籃帶來的短期利益懷有過高的期望值。人民幣加入SDR，考慮到其各國金融外匯領(lǐng)域的運作慣性，人民幣還須經(jīng)過一番打拼，才可能受各國央行外匯儲備青睞。另一方面，人民幣入籃，也意味著中國將承擔更多的責任與義務(wù)，人民幣與國際其他儲備貨幣捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損。人民幣及中國金融體系將可能面臨更多的、過去未曾遇到的風險。就人民幣實際狀況而言，其國際競爭能力還有待提升。
首先，結(jié)算的份額還較少。中國央行2016年1月15日數(shù)據(jù)顯示，2015年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生7.23萬億元，同比增長10.4%，相比2014年增長41%和2013年增長57%，增速進一步放緩。環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）公布的數(shù)據(jù)顯示，按金額計算，2015年人民幣在全球支付貨幣的排名維持在第四位，市場份額為2.79%。但與美元44.8%的份額相比，人民幣連零頭還不到，與美元相比存在較大差距。
其次，投資的范圍還有限。中國央行目前采取的是以“一籃子”貨幣為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率體制。這對保持中國金融安全起到了防火墻的作用。受人民幣匯率管理的限制，目前我國人民幣僅在經(jīng)常項目下實現(xiàn)了自由兌換，資本項目下的自由兌換還沒有實現(xiàn)。在IMF劃分的13大類資本項目中，目前中國只完全開放了國際貿(mào)易信貸下的“商業(yè)信用”這一項，而其他12項仍處于不可兌換或部分可兌換的管制狀態(tài)。這不僅遠遠落后于發(fā)達國家，而且也落后于部分新興市場國家。
再次，儲備的權(quán)重還較小。人民幣入籃后，美元權(quán)重為41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。人民幣雖然權(quán)重排到第三，但并不意味著人民幣有可能在近期能與美元比肩而立，與美元相比，人民幣的“個頭”還矮一大截。即便人民幣占到SDR貨幣籃子15%的權(quán)重，人民幣在全球外匯儲備中大概也只會增加1%，實際影響力還非常小。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院對人民幣國際化做了5年的跟蹤研究，編制了綜合反映人民幣國際使用情況的人民幣國際化指數(shù)，到去年年底這一指數(shù)大概只有3.6%的水平，離10.92%差距還有很大一截距離。
綜合起來看，人民幣雖然加入SDR貨幣籃子，但離廣泛的結(jié)算貨幣、鐵板的投資貨幣、堅固的儲備貨幣這三大目標還有一定的距離。
新征程
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行；全能銀行；零售銀行；經(jīng)營轉(zhuǎn)型
當前，國有商業(yè)銀行經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境也正發(fā)生著深刻的變化，從外部環(huán)境來看，中國宏觀經(jīng)濟從快速增長轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長，WTO過渡期保護已經(jīng)結(jié)束，利率、匯率市場化進程不斷推進，金融市場全面對外開放；從內(nèi)部來看，國有商業(yè)銀行普遍進入了加快建設(shè)現(xiàn)代商業(yè)銀行的關(guān)鍵時期，開始對法人治理機制進行完善。在此過程中，國有商業(yè)銀行迫切需要對自身經(jīng)營模式和增長方式進行重新定位，通過調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，加快改革創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，以更好地適應(yīng)外部經(jīng)濟金融環(huán)境的變化，在新一輪國際競爭中持續(xù)、穩(wěn)步、健康地發(fā)展。本文將分析國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵和主要內(nèi)容，以及確保國有商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型目標實現(xiàn)的主要策略和措施。
一、國際銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向和特點
自20世紀70年代以來，受金融市場迅速發(fā)展和金融全球化、自由化和信息化進程加快等因素影響，商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大變化，這對商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式和增長方式產(chǎn)生了極大影響。面對巨大的生存挑戰(zhàn)，市場經(jīng)濟發(fā)達國家的銀行業(yè)紛紛進行發(fā)展戰(zhàn)略和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)務(wù)逐步擴展到證券、保險、基金、信托、投資及資產(chǎn)管理等領(lǐng)域，對許多以前免費的業(yè)務(wù)征收較高的費用，通過管理較松的分支機構(gòu)提供更多的服務(wù)，與獨資公司組建合資公司以繞過法規(guī)限制等。商業(yè)銀行不僅具有傳統(tǒng)的支付、融資功能，還具有資產(chǎn)管理、財務(wù)管理、信托投資、保險、經(jīng)紀和投資銀行等功能，從而以新的面貌在國際金融舞臺上發(fā)揮著重要的作用。比如花旗銀行，它從上世紀70年代中期開始艱難的改革與轉(zhuǎn)型之路，主要是進行大規(guī)模的并購活動，并通過并購來實現(xiàn)經(jīng)營范圍的延伸、經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，主要特點是大力推動零售銀行業(yè)務(wù)，積極開展綜合經(jīng)營，逐步開發(fā)網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)。經(jīng)營轉(zhuǎn)型使花旗銀行發(fā)生了巨大變化，花旗銀行的總資產(chǎn)從上世紀70年代初的234億美元增長到2003年的12640億美元，擴大了54倍，凈利潤則由1.4億美元增長到178億美元，擴大了127倍”，資本收益率從未低過18%，被譽為“世界上最大的賺錢機器”(鄭先炳，2005)。
歸納這一時期國際銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向和特點，主要表現(xiàn)為：
1.全能型經(jīng)營的銀行成為主流模式。面對巨大的競爭壓力和變化的環(huán)境，國際銀行業(yè)力圖通過并購打破不同金融行業(yè)之間的界限，將業(yè)務(wù)擴展到保險和投資銀行等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使自身的功能多元化。
2.自助服務(wù)平臺形成了銀行業(yè)新的相對競爭優(yōu)勢。技術(shù)進步在銀行業(yè)的廣泛應(yīng)用，使大多數(shù)銀行都迅速組建起了包括網(wǎng)絡(luò)銀行和ATM等在內(nèi)的自助服務(wù)平臺。自助服務(wù)平臺既克服了傳統(tǒng)網(wǎng)點辦理業(yè)務(wù)的時間和空間限制，大大提高了客戶服務(wù)的便利性，而且成為銀行業(yè)削減內(nèi)部管理成本，提高經(jīng)營效益和效率的戰(zhàn)略手段(李仁杰，2005)。
3.重新重視零售金融業(yè)務(wù)和中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義。隨著資本市場的發(fā)展，國際銀行業(yè)都重新把零售金融業(yè)務(wù)和中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)作為具有戰(zhàn)略意義的業(yè)務(wù)來發(fā)展。
4.國際化程度與海外資產(chǎn)數(shù)額不斷提高。全球經(jīng)濟的一體化使企業(yè)市場的國界日益模糊，近年來，各大銀行紛紛到海外設(shè)立分支機構(gòu)，尋求在全球范圍內(nèi)分散經(jīng)營風險和獲取更大收益，并與國際企業(yè)的跨國經(jīng)營、國際資本流動相輔相成。
5.以機構(gòu)重組和流程再造保障業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。花旗銀行在轉(zhuǎn)型中重構(gòu)了其三大業(yè)務(wù)板塊的集團組織結(jié)構(gòu)，即全球散戶業(yè)務(wù)、全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與全球公司業(yè)務(wù)，其中全球散戶業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入約占整個花旗集團經(jīng)營額的56%。
二、國有商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的必要性
{一)國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型是適應(yīng)外部環(huán)境變化的必然要求
2004年以來，以四大國有商業(yè)銀行為首的國內(nèi)銀行業(yè)關(guān)于經(jīng)營轉(zhuǎn)型的討論日益熱烈，此期間國內(nèi)經(jīng)濟金融市場發(fā)生了深刻變革，金融體制改革不斷推向深入，這與上世紀70年代國際銀行業(yè)推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型時期相似。
1；宏觀調(diào)控政策一方面對傳統(tǒng)的依靠高投入、高消耗、高排放換取工業(yè)增長的經(jīng)濟發(fā)展模式形成強烈沖擊，使?jié)撛谛刨J風險開始顯現(xiàn)，另一方面也避免了經(jīng)濟的大起大落，優(yōu)化了銀行的外部經(jīng)營環(huán)境，同時，在經(jīng)歷了宏觀調(diào)控的考驗之后，中小民營企業(yè)抗經(jīng)濟波動和市場風險的能力提高，其綜合實力和信用度提升，為銀行法人客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化提供了契機。國有商業(yè)銀行必須積極適應(yīng)宏觀調(diào)控后的新變化，通過調(diào)整經(jīng)營模式和增長方式，在國家加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)培育、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、推進中小企業(yè)發(fā)展的潮流中贏得新一輪發(fā)展機會。
2.隨著我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，個人財富明顯增長，零售業(yè)務(wù)的重要性日益凸現(xiàn)。2005年，中國人均GDP接近1700美元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達1280美元。個人余融資源豐富，抓住零售業(yè)務(wù)市場，就意味著抓住了一個新的增長點和巨大的盈利機會。對消費者日益提高的金融服務(wù)需求做出準確反應(yīng)，不斷研發(fā)和推出滿足富裕客戶要求的理財業(yè)務(wù)和滿足大眾客戶要求的零售業(yè)務(wù)，將成為未來一段時間衡量一家銀行金融服務(wù)能力的主要標準，并將擴大銀行的盈利途徑，提高利潤水平。
3.金融脫媒化對銀行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營模式形成了沖擊，積極延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有效銜接證券市場勢在必行。我國目前直接融資比重還不高，到2004年直接融資與間接融資的比例僅為17.1：82.9，與國際上直接融資與間接融資比例3：7的水平相比，直接融資還有很大的發(fā)展空間。這一趨勢目前已逐漸顯現(xiàn)，金融市場投融資服務(wù)開始轉(zhuǎn)向資本市場，特別是大型優(yōu)質(zhì)客戶融資渠道逐漸增加，使得銀行傳統(tǒng)批發(fā)性業(yè)務(wù)擴展的難度越來越大。國有商業(yè)銀行必須準確把握大勢，積極研發(fā)和推出與資本市場銜接的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)對新市場、新業(yè)務(wù)的有效“接盤”。
4.世界經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，我國對外開放進—步擴大，為國有商業(yè)銀行推進跨國經(jīng)營提供了機遇，同時也對國有商業(yè)銀行的全球化經(jīng)營能力提出新挑戰(zhàn)。2005年我國對外貿(mào)易總額達到1.4萬億美元，我國在世界貨物貿(mào)易額中的排名由2001年的第6位上升到2005年的第3位。我國引進外資也位居前列，國外直接投資連年增長使“兩頭在外”的外資企業(yè)逐步成為國有商業(yè)銀行核心客戶群之一。另一方面，中國企業(yè)“走出去”步伐也在不斷加快，越來越多的企業(yè)開始在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高層次上參與國際競爭與合作，對國內(nèi)銀行的全球金融服務(wù)能力提出了挑戰(zhàn)，也為國有商業(yè)銀行跨國經(jīng)營提供了巨大發(fā)展機會。
5.防范和規(guī)避市場風險的壓力日益加大，憑借原有的經(jīng)營結(jié)構(gòu)和盈利模式，不僅無法保持原有的盈利能力，而且可能累積風險。一方面我國利率市場化進程有不斷加速的跡象，利率及其變動日益成為影響商業(yè)銀行經(jīng)營的主要因素。從國外商業(yè)銀行的情況來看，其在轉(zhuǎn)型期都經(jīng)歷了一個利率下降、利差明顯縮小的過程。另一方面，匯率風險也在加大。2005年7月21日，人民銀行改革了人民幣匯率形成機制，改革后人民幣匯率形成機制更加富有彈性，使商業(yè)銀行的結(jié)售匯敞口頭寸面臨更大壓力，結(jié)售匯收益將受到影響，商業(yè)銀行控制匯率風險的壓力加大。此外，近年來中國銀行業(yè)流動性過剩的風險日益凸現(xiàn)，2005年金融系統(tǒng)的存貸差達到9.2萬億元，國有商業(yè)銀行持有交易資產(chǎn)比重的提高和交易資產(chǎn)收益率不斷走低，對其資金交易收益造成沖擊。
6.各類市場主體競相出招，金融市場競爭更加激烈，對國有商業(yè)銀行提高綜合經(jīng)營能力提出了迫切要求。根據(jù)人世承諾，到2006年末，中國金融業(yè)將全面對外開放，同時國內(nèi)各類非銀行金融機構(gòu)如證券公司、基金公司、保險公司、信托公司等也通過推進綜合經(jīng)營，嘗試向銀行業(yè)務(wù)滲透，搶占銀行業(yè)務(wù)市場。對國有商業(yè)銀行而言，雖然面臨分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管逐漸放松的良好時機，但由于長期分業(yè)經(jīng)營，國有商業(yè)銀行在產(chǎn)品儲備、人才儲備以及風險控制準備等方面都存在不足，只有全面推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型，啟動開展綜合經(jīng)營的系統(tǒng)工程，才能更好地應(yīng)對來自國內(nèi)外金融機構(gòu)的競爭。
(二)經(jīng)營轉(zhuǎn)型是解決國有商業(yè)銀行深層次問題的必然選擇
1.資本約束的不斷硬化使國有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展空間受到限制，迫切需要尋找到一條低資本消耗、低風險、高收益的發(fā)展道路。
目前，國有商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展模式正面臨“兩難”困境。一方面，如果任由信貸資產(chǎn)和其他風險資產(chǎn)保持較快速度的增長，則資本金消耗嚴重，雖然通過股改上市補充了資本金，但是規(guī)模快速擴張將繼續(xù)占用較大的資本，導(dǎo)致銀行資本充足率急劇下降，而繼續(xù)通過資本市場補充資本又受到市場波動周期、投資者意愿、市場發(fā)育程度等多方面因素的制約。另一方面，單純以信貸資產(chǎn)作為主要盈利來源并不能有效提升銀行的資本回報水平和投資價值。目前國有商業(yè)銀行的盈利能力與國際先進銀行相比仍有差距，2004年，四大國有商業(yè)銀行平均資本回報率為13.34%，資產(chǎn)利潤率為0.55%，均低于英國《銀行家》雜志世界1000家銀行19.86%和0.9%的平均水平。國有商業(yè)銀行傳統(tǒng)的以速度和規(guī)模為特征的業(yè)務(wù)發(fā)展模式在嚴格的資本約束下已經(jīng)難以為繼，突破資本困境最根本的出路在于調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略及經(jīng)營結(jié)構(gòu)，走一條低資本消耗、低風險、高收益的發(fā)展道路(陳小憲，2004)。
2.盈利結(jié)構(gòu)單一使得國有商業(yè)銀行發(fā)展?jié)摿κ芟蓿毮芏ㄎ恍枰獜娜谫Y中介向全面金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變。
目前國有商業(yè)銀行除了傳統(tǒng)的存貸匯業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)品種相對較少，尤其欠缺具有較強競爭優(yōu)勢的核心產(chǎn)品。在中間業(yè)務(wù)方面，主要從事匯兌、等較低層次的業(yè)務(wù)，而一些技術(shù)含量高、投資回報高的投資業(yè)務(wù)、資金交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、投資銀行業(yè)務(wù)及理財業(yè)務(wù)仍處于成長初期。經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)品種的狹窄最終反映到收入結(jié)構(gòu)上(見表1)。
四家國有商業(yè)銀行的收入主要來源于貸款利息，利息收入占總收入的84%左右，而中間業(yè)務(wù)收入僅占9%左右，中間業(yè)務(wù)收入對營業(yè)收入的貢獻與國際先進銀行相比差距較大。
在倚重利息收入的盈利模式下，無論是貸款增長放緩還是利差收窄，都將直接危及經(jīng)營安全和盈利獲取，所以，國有商業(yè)銀行亟待確立新的盈利模式，開拓新的盈利空間，建立一種多元化協(xié)調(diào)發(fā)展的收益增長格局。
3.經(jīng)營效率普遍較低，推進業(yè)務(wù)架構(gòu)和人力資源重新整合已成為當務(wù)之急。
經(jīng)營效率是衡量一家銀行好壞的重要指標。在經(jīng)營效率上國有商業(yè)銀行與其他金融市場主體差距較顯著，盡管其經(jīng)營規(guī)模、營業(yè)凈收入等總量指標大多數(shù)領(lǐng)先，但是人均資產(chǎn)、人均營業(yè)凈收入、人均撥備前利潤等指標均低于四大商業(yè)銀行以外的其他國內(nèi)股份制銀行，與國際大銀行相比差距更大。以中國工商銀行為例，2005年上半年工商銀行人均總資產(chǎn)是匯豐控股的35.7%、花旗集團的40.1%、德意志銀行的11.4%；人均營業(yè)凈收入是匯豐控股的20%、花旗集團的16%、德意志銀行的20%。
國有商業(yè)銀行效率低的根本原因是在向現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的過程中繼承了專業(yè)銀行體制下的沉重歷史包袱，以及受金字塔型組織架構(gòu)的制約導(dǎo)致系統(tǒng)資源整合能力薄弱，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：在組織架構(gòu)方面，采取“條塊結(jié)合，以條為主”的金字塔型結(jié)構(gòu)，管理層次過多，報告鏈和決策鏈過長，營運和管理效率低下；在機構(gòu)管理方面，行際間發(fā)展不平衡，部分低效虧損機構(gòu)嚴重銷蝕了全行的經(jīng)營發(fā)展成果；在人員管理方面，一方面存在大量冗員和單一技能員工，另一方面激勵約束機制比較僵化，人才外流的沖擊非常突出；在營銷模式方面，尚未形成適應(yīng)市場、富有活力的營銷服務(wù)機制，高端客戶識別、價值評估、客戶關(guān)系管理及差異化服務(wù)的水平較低，降低了客戶滿意度。
綜上所述，國有商業(yè)銀行經(jīng)營效率低下是粗放型經(jīng)營管理模式的必然結(jié)果，如果不在經(jīng)營轉(zhuǎn)型上下工夫，提高效率就將成為一句空話。
三、商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的內(nèi)在含義、主要內(nèi)容和實施策略
(一)商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的內(nèi)在含義與主要內(nèi)容
當前在金融界討論的經(jīng)營轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在概念是根本不同的。所謂經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，是指由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，金融界討論的經(jīng)營轉(zhuǎn)型，是經(jīng)營模式和增長方式的轉(zhuǎn)變。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，經(jīng)營模式和增長方式是指推動經(jīng)濟組織產(chǎn)出和價值增長的各種生產(chǎn)要素投入及其組合的方式，其實質(zhì)是指依賴什么要素，借助什么手段，通過什么途徑，怎樣實現(xiàn)產(chǎn)出和價值的增長。從內(nèi)涵上看，按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，經(jīng)營轉(zhuǎn)型的方向就是要徹底摒棄單純追求規(guī)模與數(shù)量擴張的外延式增長方式，向多元化價值增值型的內(nèi)涵式增長方式轉(zhuǎn)變，徹底摒棄高消耗、低效率的粗放型經(jīng)營模式，向以結(jié)構(gòu)調(diào)整、機制優(yōu)化為基礎(chǔ)的集約型經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。經(jīng)營轉(zhuǎn)型所要達到的效果，不僅僅是總量的增長，而是在此基礎(chǔ)上達到經(jīng)營績效和效率的全面提高，經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化，資產(chǎn)組合和業(yè)務(wù)組合的精巧協(xié)調(diào)，人才的合理匹配。轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和增長方式涉及經(jīng)營管理的方方面面，涵蓋了法人治理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)結(jié)構(gòu)，甚至包括組織結(jié)構(gòu)、管理流程、業(yè)務(wù)流程的根本性變革，是一個很大的轉(zhuǎn)變。優(yōu)化結(jié)構(gòu)是轉(zhuǎn)型的核心；包括客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)等。完善機制是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，要充分運用機制的力量去推動轉(zhuǎn)型，不僅要研究單個機制的完善，還要研究機制之間的相互推動，即機制鏈的問題。控制風險是轉(zhuǎn)型的根本，轉(zhuǎn)型的進度和深度必須建立在風險可控的基礎(chǔ)之上。金融,銀行-[飛諾網(wǎng)]
所以，商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型應(yīng)包括：
1.結(jié)構(gòu)優(yōu)化，由單一的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向綜合的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由公司業(yè)務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向公司業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)并重，其中零售業(yè)務(wù)逐步由存款為主的被動型負債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向負債業(yè)務(wù)、增值型個人理財、效益型個人信貸業(yè)務(wù)并重，培育核心業(yè)務(wù)，打造核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)，增強持續(xù)發(fā)展能力。在客戶結(jié)構(gòu)上，逐步改變片面偏向大戶的策略，應(yīng)該以效益為中心，重視中小企業(yè)，個人客戶，重視發(fā)展個人中高端客戶。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，應(yīng)該以經(jīng)濟資本為導(dǎo)向配置風險資產(chǎn)。在收入結(jié)構(gòu)上，應(yīng)該由利差收入為主轉(zhuǎn)向利差收入與非利差收入均衡協(xié)調(diào)(中國工商銀行，2005)。
2.資源優(yōu)化，實現(xiàn)內(nèi)部管理成本的最小化和經(jīng)營效用的最大化。在服務(wù)渠道方面，以現(xiàn)代科技為支撐，大力發(fā)展低成本業(yè)務(wù)分銷方式，如網(wǎng)上銀行、電話銀行、自助銀行等。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，明確國際化發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)尋找客戶和業(yè)務(wù)資源。在組織機構(gòu)和人力資源管理上，一方面再造業(yè)務(wù)流程和組織架構(gòu)，加強網(wǎng)點布局和功能管理，優(yōu)化人力資源和網(wǎng)點資源配置，提高經(jīng)營效率，另一方面，圍繞組織架構(gòu)調(diào)整和核心業(yè)務(wù)的培育，精簡機構(gòu)和冗員，推動銀行“瘦身”，降低經(jīng)營費用。
3.內(nèi)控優(yōu)化，實現(xiàn)銀行在各種市場條件下的安全運營。適應(yīng)業(yè)務(wù)品種、經(jīng)營范圍和盈利來源的多元化，將風險管理范圍擴大到信貸資產(chǎn)、交易資產(chǎn)、投資資產(chǎn)以及信用風險、市場風險和操作風險領(lǐng)域，以最小的風險成本換取最大的經(jīng)營效益。
(二)商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的實施策略
為確保國有商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型目標的實現(xiàn)，當前應(yīng)該重點采取以下策略：
1.理念轉(zhuǎn)型：樹立科學(xué)的發(fā)展觀。國有商業(yè)銀行原來是計劃經(jīng)濟體制下的國家專業(yè)銀行，現(xiàn)在正向現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型過程中，首要和根本的是觀念轉(zhuǎn)變，就是要進一步樹立符合現(xiàn)代商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)律的經(jīng)營管理理念，以更好地適應(yīng)新形勢下銀行經(jīng)營發(fā)展的需要。
(1)要樹立資本約束觀。因此，國有商業(yè)銀行要改變單一的以存款和貸款為中心的經(jīng)營模式，徹底杜絕“速度情結(jié)”與“規(guī)模沖動”，強化資本約束，擺脫片面、盲目規(guī)模擴張的慣性思維和經(jīng)營取向，在風險可控的基礎(chǔ)上將效益的同步甚至更快增長作為規(guī)模擴張的前提。
(2)要樹立長期績效觀。經(jīng)營轉(zhuǎn)型的根本目的是市值的長期穩(wěn)定增值。只有有效控制全部風險，在收益計量中考慮到所有風險成本、資本成本等成本因素，短期回報和長期盈利才可能統(tǒng)一，銀行的價值才可能在持續(xù)發(fā)展中穩(wěn)步提高。因此，商業(yè)銀行每做一項業(yè)務(wù)都要考慮承擔了多少風險，付出了多少成本，得到了多少收益，必須切實強化對市場、資本、風險、成本、價值的認識，圍繞以RAROC和EVA為核心指標的評價考核體系，確立業(yè)績價值最大化的戰(zhàn)略發(fā)展目標，通過風險的系統(tǒng)化控制和全方位、全過程管理，通過成本的全面管理和準確計量，實現(xiàn)利潤的最大化和可持續(xù)化。
(3)要樹立協(xié)調(diào)發(fā)展觀。經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是經(jīng)營轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。不同的經(jīng)營結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的風險敞口，不同的風險概率對應(yīng)不同的資本支持。包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、區(qū)域發(fā)展結(jié)構(gòu)等在內(nèi)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將直接影響風險的計量和經(jīng)濟資本的占用，而人力資源結(jié)構(gòu)、財務(wù)資源結(jié)構(gòu)和網(wǎng)點結(jié)構(gòu)又通過影響業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)而影響經(jīng)濟資本的占用和回報水平。因此，結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為今后貫穿國有商業(yè)銀行全部經(jīng)營管理活動的一條主線。
(4)要樹立現(xiàn)代服務(wù)觀；在服務(wù)理念上，要突出為客戶創(chuàng)造價值，并將這一理念體現(xiàn)在實際工作中，在產(chǎn)品設(shè)計、服務(wù)流程、組織架構(gòu)上處處以增加客戶利益、提高客戶滿意度為出發(fā)點。在服務(wù)意識上，要突出主動服務(wù)和整體服務(wù)，建立統(tǒng)一價值取向和利益機制基礎(chǔ)上的聯(lián)動體系，提高聯(lián)動服務(wù)客戶的自覺性和整體競爭力。在服務(wù)體系上，要突出差別化服務(wù)，通過深入挖掘客戶內(nèi)在需求并有針對性地提供“超值”、“增值”服務(wù)，增強對市場和客戶的反應(yīng)能力以及滿足客戶需求的能力。在服務(wù)手段上，要突出綜合服務(wù)渠道，加大分銷渠道的規(guī)劃和整合，突出綜合性精品營業(yè)機構(gòu)、電子銀行和客戶經(jīng)理三類重點渠道的建設(shè)，將最適合的產(chǎn)品通過最適合的渠道提供給最適合的客戶。在服務(wù)目的上要突出提高效益，對原有相對單一的服務(wù)進行整合歸并，由單一產(chǎn)品的分散營銷服務(wù)向為客戶提供個性化的產(chǎn)品鏈服務(wù)轉(zhuǎn)變，由單個賬戶的分散管理和價值估算向以客戶為中心整合賬戶價值轉(zhuǎn)變。
2.業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長方式的轉(zhuǎn)變。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的實質(zhì)是結(jié)合自身發(fā)展實際，推進銀行業(yè)務(wù)和盈利渠道的多元化，最終實現(xiàn)從傳統(tǒng)的融資中介向全能型的服務(wù)中介轉(zhuǎn)變，從社會資金提供型銀行向國民財富管理型銀行轉(zhuǎn)變。當前業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點是要由單純的存貸款業(yè)務(wù)向多元化、綜合化方向發(fā)展，突出業(yè)務(wù)發(fā)展重點，提高結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配置效率，提升可持續(xù)發(fā)展能力。
(1)建設(shè)全能銀行。為了應(yīng)對資本市場發(fā)展、資金脫媒化、傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)收益增長放緩以及外資全能銀行的競爭等一系列挑戰(zhàn)，國有商業(yè)銀行必須選擇全能銀行的發(fā)展道路。建設(shè)全能銀行，可采取與國外專業(yè)的證券、保險、信托、期貨、咨詢公司合資成立專門機構(gòu)的模式，也可以采取并購的模式，逐漸突破國內(nèi)銀行混業(yè)經(jīng)營的政策障礙、技術(shù)障礙，不斷延伸服務(wù)領(lǐng)域，全方位為客戶提供金融服務(wù)。
(2)建設(shè)網(wǎng)上銀行。當前的重點一是要完善網(wǎng)上銀行功能，使其基本能夠替代網(wǎng)點服務(wù)甚至優(yōu)于網(wǎng)點服務(wù)，實現(xiàn)客戶網(wǎng)上賬戶與消費支付相結(jié)合；二是要轉(zhuǎn)變網(wǎng)上銀行營銷方式，變客戶自我選擇服務(wù)為銀行主動贈送服務(wù)；三是要體現(xiàn)出網(wǎng)上銀行無地域服務(wù)的優(yōu)勢，取消地域收費；四是完善網(wǎng)上銀行績效評價模式。
(3)建設(shè)零售銀行。零售銀行業(yè)務(wù)是國際大銀行重點發(fā)展的核心業(yè)務(wù)和利潤穩(wěn)定器，國有商業(yè)銀行應(yīng)更加明確地把發(fā)展零售銀行業(yè)務(wù)作為經(jīng)營轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略重點，形成批發(fā)和零售業(yè)務(wù)并重的經(jīng)營格局。
(4)建設(shè)信貸銀行。一是要不斷完善符合市場發(fā)展要求的信貸政策體系，特別是要大力推進區(qū)域分類信貸政策，提高重點區(qū)域的信貸市場競爭能力。二是要順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以推進信貸經(jīng)營轉(zhuǎn)型，大力推進中小企業(yè)銀行建設(shè)。三是改進信貸管理機制，改造流動資金貸款體系，以富有競爭力的新型融資產(chǎn)品替代原有的流動資金貸款。
(5)建設(shè)跨國銀行。建設(shè)跨國銀行的主要目標是推動全球一體化經(jīng)營，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置，促進國有商業(yè)銀行向國際化的現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。
3.流程轉(zhuǎn)型：建立扁平化、業(yè)務(wù)線的組織架構(gòu)。合理把握流程再造的幅度、廣度和深度，穩(wěn)步推進以客戶為中心、以風險控制為主線的業(yè)務(wù)和管理流程改造，實現(xiàn)由“部門銀行”到“流程銀行”的徹底轉(zhuǎn)變，提高對客戶的服務(wù)效率，構(gòu)建以客戶為中心的服務(wù)模式。
(1)推進組織機構(gòu)重組。一是實施機構(gòu)網(wǎng)點區(qū)域重組。二是推進機構(gòu)扁平化改革，目標是建立“條塊結(jié)合”的組織架構(gòu)，既保留支行一級的經(jīng)營單元，又對銀行部分業(yè)務(wù)實行業(yè)務(wù)線管理。
(2)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)營銷模式，提高營銷服務(wù)效率。一是明確分層營銷職責，提升營銷層次。按照“哪一級審批，哪一級管理，哪一級營銷”的原則改造營銷流程，縮短審批環(huán)節(jié)，提高業(yè)務(wù)效率，在此基礎(chǔ)上，實行營銷業(yè)務(wù)線管理。二是整合營銷隊伍，將支行層面的公司營銷客戶經(jīng)理和個人營銷客戶經(jīng)理整合，重點培養(yǎng)客戶經(jīng)理維護高中端客戶的能力，實行一個口子對外。三是實行信貸內(nèi)外部業(yè)務(wù)的前后臺分離。
(3)改進網(wǎng)點管理，提高網(wǎng)點資源的配置和服務(wù)效率。一是堅持成本效益原則，撤并低效網(wǎng)點，集中有限資源發(fā)展優(yōu)勢區(qū)域網(wǎng)點，做到減量增效。二是加大網(wǎng)點綜合化改造力度，推進網(wǎng)點經(jīng)營轉(zhuǎn)型。突破傳統(tǒng)網(wǎng)點管理模式，把網(wǎng)點整合為多渠道銷售中心，為客戶提供一站式、全方位的金融服務(wù)。三是發(fā)揮物理網(wǎng)點與虛擬網(wǎng)點的協(xié)同效應(yīng)。
(4)推進業(yè)務(wù)流程和管理流程的再造。按照“前后臺分離，前臺延伸、后臺集中”的思路，對原來層層遞延、分散處理的業(yè)務(wù)流程進行重組，逐步形成二級分行集中管理的模式。以“集中、高效、控制”為原則，凡是可以集中在后臺處理的業(yè)務(wù)不放到前臺處理，凡是能夠集中的業(yè)務(wù)不分散處理，改變原有傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)處理方法，改造業(yè)務(wù)流程和管理流程。
4.管理轉(zhuǎn)型：建立符合現(xiàn)代商業(yè)銀行要求的管理機制。商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境和監(jiān)管要求，加快推進現(xiàn)代商業(yè)銀行各項管理機制建設(shè)，形成符合現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營要求的資本、風險、內(nèi)控、考核體系，全面提升商業(yè)銀行經(jīng)營管理能力和市場競爭力。
(1)建立資本管理體制。國有商業(yè)銀行應(yīng)推行以經(jīng)濟資本預(yù)算管理為核心的綜合經(jīng)營計劃管理模式，建立以經(jīng)濟資本為核心的風險和效益約束機制。一是強化經(jīng)濟資本的約束，根據(jù)業(yè)務(wù)線或地區(qū)資產(chǎn)組合的風險大小科學(xué)配置經(jīng)濟資本，強化分支機構(gòu)資本占用成本和資本回報的經(jīng)營理念，使資本管理貫徹到經(jīng)營管理的全過程。二是實行風險限額管理，確定在經(jīng)濟資本約束下銀行風險回報最大化的各類信貸組合風險總量和總體信貸風險總量，建立適應(yīng)銀行信貸風險管理需要的信貸組合和信貸結(jié)構(gòu)框架，同時以經(jīng)濟資本管理引導(dǎo)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是以經(jīng)濟資本管理突出區(qū)域戰(zhàn)略導(dǎo)向，對資產(chǎn)質(zhì)量好、資產(chǎn)回報率高、金融資源豐富、信貸風險相對小的地區(qū)配置更多包括經(jīng)濟資本在內(nèi)的經(jīng)營資源，促使其更快發(fā)展，提高整體資本回報水平。四是加強對各類組合資產(chǎn)RAROC的動態(tài)監(jiān)測，對RAROC指標惡化的組合資產(chǎn)及時采取措施，實現(xiàn)整體信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動態(tài)調(diào)整，力求在可承受的風險范圍內(nèi)實現(xiàn)收益的最大化。
(2)建立全面風險管理體制。當前全面風險管理體系建設(shè)的重點，一是建立全面風險管理組織架構(gòu)，在總行決策層面，將現(xiàn)有風險管理決策部門的職能重新整合，設(shè)置統(tǒng)一的風險管理委員會和審計委員會。二是建立全面風險管理流程體系。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)風險偏好、風險容忍度和風險管理政策，梳理各類業(yè)務(wù)的關(guān)鍵風險點和關(guān)鍵風險指標，將風險管理政策、程序和規(guī)章制度手冊化、流程化，并針對不同的風險類別引入差別化的風險識別技術(shù)和風險識別工具，提高風險控制和風險處置能力。三是加快形成覆蓋全行機構(gòu)、全部業(yè)務(wù)和貫穿業(yè)務(wù)全過程的內(nèi)控管理機制。加快研究制定合規(guī)管理政策，包括聲譽風險、法律風險、訴訟風險、制裁風險及操作風險在內(nèi)的主要風險控制內(nèi)容以及內(nèi)控管理的組織機構(gòu)、合規(guī)職責、職責定位、資源配置、內(nèi)控文化等方面內(nèi)容，作為銀行內(nèi)控合規(guī)管理的綱領(lǐng)性文件。建立適合我國商業(yè)銀行特點的內(nèi)控管理組織，確保內(nèi)控合規(guī)職能的有效履行。
(3)建立全新的績效考評體系。一是對分支機構(gòu)的考評，要統(tǒng)籌兼顧速度與質(zhì)量、平衡收益與風險的要求，構(gòu)建起以RAROC和EVA為核心的績效考評體系，特別是要突出對經(jīng)濟增加值(EVA)的考核，引導(dǎo)和促使商業(yè)銀行在推進風險防控、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，加快發(fā)展，提高盈利水平。
國有商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，是個漫長的過程，必須處理好轉(zhuǎn)型與發(fā)展的關(guān)系，在轉(zhuǎn)型中發(fā)展，在發(fā)展中轉(zhuǎn)型。在推進轉(zhuǎn)型的過程中應(yīng)堅持五個“并舉”：
一是堅持總量增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉。經(jīng)營轉(zhuǎn)型的最終目的是發(fā)展，既要有適當?shù)脑鲩L速度、合理的規(guī)模效應(yīng)、有利的市場地位，又要徹底擺脫傳統(tǒng)的粗放經(jīng)營模式，通過轉(zhuǎn)變增長方式，切實解決好資源配置的結(jié)構(gòu)和效率問題；轉(zhuǎn)型的過程是“進”中的“調(diào)”，而不是“退”中的“優(yōu)”，要通過持續(xù)的發(fā)展、動態(tài)的調(diào)整來實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并在結(jié)構(gòu)的調(diào)整中尋找商機、以結(jié)構(gòu)調(diào)整促進發(fā)展，從而在結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)上推進總量的持續(xù)有效增長。
二是堅持傳統(tǒng)優(yōu)勢與改革創(chuàng)新并舉。商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型，是對現(xiàn)行發(fā)展方式、增長模式、經(jīng)營結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整和改造，在這過程中，需要對原有的產(chǎn)品服務(wù)和體制機制進行一系列的改革和創(chuàng)新，加快推進在體制、機制、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、管理、技術(shù)等方面的改革與創(chuàng)新，提升核心競爭力，但并不意味著對傳統(tǒng)優(yōu)勢的徹底拋棄和在經(jīng)營管理上的另搞一套。
三是堅持整體推進與重點發(fā)展并舉。推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型既要堅持全面優(yōu)化、協(xié)調(diào)發(fā)展的原則，推進各項業(yè)務(wù)、各個區(qū)域的整體協(xié)調(diào)發(fā)展，也要堅持突出重點、分類指導(dǎo)的原則，以質(zhì)量效益為中心，以資源投入產(chǎn)出效率最大化為標準，有所為有所不為。
